国轩联手大众砸32亿欧元建电池厂，欧洲市场门票到手，但碳足迹紧箍咒才刚戴上

国轩高科与PowerCo合资建欧洲工厂，获机遇也面临合规等挑战。

预见能源获悉，9月28日，国轩高科与大众汽车旗下电池公司PowerCo签下一份总投资32.22亿欧元的协议，双方将在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉组建三家合资公司。消息公布次日，国轩高科开盘8分钟封死涨停，封单超过89万手。

这件事值得说的，不是数字本身。全球动力电池行业一年装机量接近1000GWh，37GWh的规划产能算不上什么惊天动地的大手笔。真正值得注意的是这笔交易的结构：国轩方出资约15.98亿欧元，PowerCo方出资约16.24亿欧元，双方出资几乎对等；在股权安排上，瓦伦西亚29.1GWh项目，PowerCo持股51%控股，国轩持49%；苏拉尼8.4GWh项目和摩洛哥10万吨正极材料项目，国轩持股51%并控股。

这不是一笔普通的海外建厂投资。这是一场关于欧洲市场准入权的交易。

大众交出的不只是一座工厂

瓦伦西亚工厂并非国轩从零新建的项目。该工厂由PowerCo此前主导推进，西班牙政府通过PERTEVEC计划向该工厂拨付了超过2.6亿欧元的补贴，其中1.52亿欧元为瓦伦西亚合资公司在本次投资前已获得的现金补贴。国轩并非直接收购该工厂，而是通过对PowerCoSpain增资的方式进入，并参与后续建设和运营。但工厂的建设进度一拖再拖，PowerCo自己搞了几年，电芯量产始终没有跑通。

这与Northvolt的命运如出一辙。这家曾被欧洲寄予厚望的“电池一哥”，烧掉了150亿美元投资后宣告破产，德国海德工厂的计划也一度搁浅，后由美国公司Lyten接手推进。IEA的数据显示，宁德时代、比亚迪、中创新航等中国企业控制了全球约80%的电池产能。欧洲整车厂算了一笔账：规模化量产动力电池的综合生产成本比中国高出约30%，电价是中国的3至5倍，工人时薪是中国的5倍。

大众的选择很务实，与其继续往一个跑不通的项目里烧钱，不如把工厂交给能把它跑起来的人。国轩接手的条件也清楚：用49%的股权，换一个已经拿到政府补贴、位于西班牙汽车产业集群核心位置的现成基地。西班牙是大众集团在欧洲的重要生产基地，瓦伦西亚工厂的地理位置决定了它服务的不是国轩自己，而是大众在南欧的整车产线。

斯洛伐克和摩洛哥的安排则反过来。国轩在这两个项目中控股51%，把电芯制造的关键环节握在自己手里，同时用摩洛哥的10万吨磷酸铁锂正极材料产能为欧洲电池基地提供上游供给。摩洛哥与欧盟之间的贸易便利条件，本身就是规避关税壁垒的一层缓冲。

欧盟碳足迹规则，是一道国轩还没跨过去的坎

但拿到工厂和股权，不等于拿到了进入欧洲市场的通行证。

欧盟《新电池法》对储能电池的碳足迹声明已于2026年2月18日起强制生效，数字电池护照将在2027年2月18日落地。更棘手的是核算规则的设计：碳足迹计算只保留“全国平均电力消费组合”和“直连电力”两种模型，中国企业普遍购买的绿证不被认可。这意味着，即使国轩在摩洛哥用绿电生产正极材料，如果电力来源不能被欧盟核算体系承认，碳足迹数据依然过不了关。

今年8月起，欧盟海关对进口电池的碳足迹声明已从“申报即过关”转向强制抽检，已有数批中国出口至鹿特丹港的电池产品因绿电凭证不符合要求被扣留。

国轩在摩洛哥布局正极材料，在西班牙和斯洛伐克布局电芯制造，本地化生产的方向是对的。但从原材料来源代码到电力混合因子的合规性，从矿产尽职调查到再生材料比例，每一项都需要重建供应链的数据体系。建厂只是拿到了考场的入场券，考试内容才刚刚开始。

国轩的海外毛利与资本开支赛跑

国轩高科2026年上半年营收277.76亿元，同比增长43.22%，归母净利润13.86亿元，同比增长278.05%。全球动力电池装机量28GWh，市占率4.6%，排名全球第五。海外营收94.76亿元，同比增长48.06%，占总营收比重达到34%。

更值得关注的是海外业务的毛利率：18.05%，高于国内的14.34%。以约34%的收入贡献了近40%的毛利。这说明国轩的海外业务不是赔本赚吆喝，大众标准电芯的交付放量确实在改善收入结构。

但硬币的另一面是资本开支。国轩方此次需投入约15.98亿欧元，加上此前在越南、斯洛伐克等地的前期投入，公司正处于高资本开支周期。2026年上半年扣非归母净利润预计仅为8500万元至1.2亿元，与13.86亿元的归母净利润之间存在巨大缺口，投资收益和非经常性损益的贡献不容忽视。海外工厂从建设到满产通常需要2到3年，这期间折旧和财务费用的压力会持续存在。

国轩与大众的合作始于2020年大众入股，到2025年11月标准电芯正式量产交付，历时五年。大众计划在2026年至2032年间持续采购国轩的标准电芯，覆盖ID、斯柯达等主要品牌。据交银国际研报预测，2026年大众有望成为国轩最重要的增量客户，预计出货量超过10GWh。

但“最重要客户”和“唯一客户”是两回事。国轩在欧洲的客户矩阵如果只依赖大众，议价能力和抗风险能力都会受限。瓦伦西亚工厂产能的最终去向、斯洛伐克工厂能否拓展大众之外的欧洲车企订单，才是决定这笔投资长期回报的关键变量。

德国今年重启了电动汽车购车补贴，总额30亿欧元，覆盖约80万辆新车，且明确不设地域限制。欧洲电动化需求在政策刺激下会继续增长，但增量蛋糕的分配，取决于谁能在合规框架下把成本控制住。国轩拿到了工厂和大众的订单，接下来的考题是：在欧盟碳足迹规则重构供应链的过程中，它能不能比欧洲对手跑得更快，同时比中国同行跑得更稳。