户储还在增长，思格为什么急着闯大储？

户储巨头勇闯大储，胜算几何？

成立四年，思格几乎用最快的速度创造了一个“双重神话”：营收从2023年的5830万元一路冲到2026年上半年的98.74亿元，迈入百亿级；上市后，市值也迅速站上千亿港元。

而就在户储增长仍然强劲的时候，思格已经开始把下一场豪赌押向大储。

这不是一个“第一曲线见顶、被迫寻找第二曲线”的故事。恰恰相反，思格是在自己最顺的时候，主动换了一张更难、更重、更陌生的考卷。

过去四年，思格做对了一件事：把复杂的能源系统做成标准品，然后用渠道快速复制到85个国家。

但到了大储，标准化产品已经不足以单独解决问题。

电池舱、PCS、EMS当然可以继续被模块化、标准化，但每一笔大储订单背后，仍然对应一个具体项目：开发、融资、并网、交付、验收、运维，一个环节都绕不过去。

当一家公司过去赖以成功的能力，到了一个高度项目化的市场里不再足够，它还能不能复制过去四年的增长？

01

为什么偏偏是现在

要回答这个问题，先得看清思格为什么选择在这个时候跨出去。

不是因为户储不行了。恰恰是因为它太好了。

2023年，思格营收5830万元。

2024年，13.30亿元。

2025年，90.01亿元。

2026年上半年，98.74亿元。

SigenStor是过去三年的增长发动机。2023年收入5617万元，2025年达83.63亿元，占全年收入92.9%。

这是一条仍在加速的曲线。但加速本身，正在改变这道题的解法。

从1亿做到10亿，只需要多找9亿。从100亿再翻一倍，需要重新找到一整个100亿。

当公司进入百亿规模，增长的核心问题就变成：哪里还能装下这么大的新增收入？大储很自然地进入视野。

2026年上半年，全球户储系统出货39.07GWh，大型储能系统出货260.33GWh。按出货容量计算，后者约为前者的6.7倍。

这当然不意味着大储的市场收入也是户储的6.7倍。两类产品每Wh售价、系统边界和利润水平完全不同。

但对一家营收已经达到98.74亿元、仍想保持高速增长的公司来说，260GWh是一个39GWh永远给不了的答案。

但市场容量摆在那里，思格已经在户储做到全球第二。继续留在户储，它当然还能抢份额、扩国家，但市场边界已经越来越容易被看见。

大储则提供了一个足够大的新空间，这个变化甚至已经写进了财报语言。

在上市招股书里，思格还单独披露SigenStor收入。到2026年上半年，口径变成"Sigen energy storage series"，同时装入SigenStor、SigenStack和SigenTerra。半年报对业务描述从住宅、工商业一路延伸到大型地面电站。

过去几年，市场对思格的认知很大程度上等于SigenStor。现在它想把所有场景装进"思格"两个字里。

大储不是给户储接班，而是在重新抬高公司的边界。

有关动作也已经在密集落地。

3月，旗下上海思格源拿下阿曼杜库姆500MW/2GWh项目的电池舱采购标包。

6月，思格发布"大基地战略"，推出SigenTerra大型储能系统。

几天后，SigenTerra拿到TÜV SÜD的Bankability尽调报告。

随后在欧洲，与Green Glow、PowerUp Energy和Sunny Watts签下1.4GWh大型储能项目组合MOU。

Intersolar期间，宣布达成超20GWh全球储能合作。

方向清楚。从技术看，这一步并不远。

SigenStor本来就围绕电池PACK、PCS、BMS、EMS、逆变器、电力电子和能源管理展开。到了SigenTerra，许多底层技术并没有换。

许映童在"大基地战略"发布时，把这次扩张定义为"持续复用底层平台能力"。

市场足够大、技术足够近、时机足够好——户储还在高位，刚上市，账上现金超过82亿。看上去几乎是一条顺理成章的路。

但技术相邻，不代表商业模式也相似。

02

最近的市场，未必是最适合的生意

思格过去三年的增长密码可以压缩成一句话：

把复杂的能源系统做成标准品，再通过渠道快速复制。

SigenStor把分散设备集成在一起。产品定型后，主要工作从研发变成认证和销售。

德国能卖的产品，适配后可以进英国、澳大利亚；一个产品做好，可以重复卖数百万套。172家经销商和17614家安装商，是这套复制机器的最后一公里。

大储则把风险进一步集中到了具体项目上。

一个GWh级项目的对面，坐着开发商、EPC、电网、银行、保险机构。设备性能只是第一关。融资、并网、交付、十几年后的运维，每一项都影响最终订单。

这也是为什么SigenTerra刚推出就去做Bankability。TÜV SÜD评估的不只是循环寿命和效率，还包括制造质量、供应链、客户服务及长期履约能力。

户储时代，思格要让经销商相信产品好卖、好装、售后可控。

到了大储，还要让开发商和金融机构相信：十几年后，这套系统还在，公司也还在。

这套信用不是靠一款爆品能快速建立的。

两张InfoLink榜单已经说明了问题。

全球储能系统总榜上，思格已经第九。但InfoLink特别指出，思格和德业进入前十，主要依靠海外户储和工商业储能的增长。

到了大型储能市场，头部依然是那些拥有多年项目履历、供应链体系和大型客户资源的企业。

这意味着，思格过去最突出的优势，恰恰不完全是大储市场最看重的优势。

产品定义、电力电子、全球化团队可以带过去。但172家户储经销商不能直接换成2GWh订单；SigenStor卖出几千MWh，也不能自动变成大型电站十几年的运行履历。

技术可以迁移，信用需要重新积累。

所以思格目前最值得注意的不是“有没有大储产品”。这个问题已回答了大半。

真正没回答的是：这套产品能不能被持续、规模化地卖出去。

而且即使答案是“能”，下一道问题可能更麻烦。

因为思格越想让大储成为足够大的第二曲线，就越难只停留在产品端。

这里有一个项目很值得看。

2026年4月，思格与Arausol、Memodo在德国建设11.6MWp光伏+20MWh储能项目。没用集中式电池舱，而是把1660个12kWh SigenStack模块分散部署在地面电站里。

20MWh距离GWh级很远，但至少提供了一种可能：思格未必非要变成传统系统集成商，可以沿着户储、工商储、MW级项目逐级向上，把模块化产品推向更大场景。

问题是，这条路有天然矛盾。

做得越“像思格”，生意越轻；但生意越轻，能贡献的收入越有限。

反过来，越想快速把大储做成第二个百亿，就越需要向更重的项目世界里走。

这才是真正的难题。

03

做浅了不够大，做深了又太重

截至2026年6月底，思格账上现金82.36亿元。上半年经营现金流净流入19.74亿元，融资活动净流入56.58亿元。

上市给了思格进入大储最宝贵的东西之一：犯错的余量。现阶段资金不是最明显的约束。

但如果大储只是一年十几亿的小业务，没必要讨论“第二曲线”。对半年收入近百亿元的公司来说，必须做到足够大，才能改变增长预期。

据市场流传的一份华安电新交流纪要，思格对2027年的大储目标已经指向20GWh以上，同期大型地面光伏逆变器目标为20—30GW；纪要同时提到，当时意向签约的大储项目超过5GWh，在谈项目达到20—30GWh。

如果20GWh确实是思格下一阶段希望抵达的位置，这笔账就值得认真算一次。

CNESA数据显示，2026年上半年中国2小时系统均价约602.1元/kWh，4小时约541.3元/kWh。这是国内完整系统中标价，不是思格海外售价或收入预测，但够判断数量级。

思格2025年全年收入90.01亿元。如果20GWh项目在同一年度完成交付，且思格承担完整系统供货，对应合同价值的量级已经超过思格2025年全年收入。

到这个规模，大储才真正有资格叫做第二曲线。

问题也恰恰从这里开始：20GWh做到多深，决定了这个百亿到底有多重。

停留在电池舱等标准化设备供应，把EPC、融资和资产运营留给合作伙伴——资金压力小，工程风险低，模式更接近过去的思格。

代价是同样1GWh确认的收入更少，而且纯设备环节越来越容易被压价。这条路可能稳，但未必快到撑起新百亿。

如果“做深”，系统越完整、环节越多，收入越大。但随之而来的是更大的集采、更长的周期、更多保函、更复杂的交付，以及越来越明显的应收和库存占用。

思格最新的动作，像是在这两者之间找一个中间解。

9月，思格与碧澄能源、洛能资本、投中资产共同设立网侧独立储能开发基金，首期目标规模5亿元，目标投资1.5GWh网侧大储项目。

四方把一条完整的大储链条拆开：投中资产和洛能资本负责基金投资管理，碧澄与思格参与项目开发和建设期管理，思格向基金项目提供SigenTerra大型储能系统及全生命周期技术服务，项目并网后则由碧澄负责资产运营。

思格没有只做设备，也没有把融资、资产持有和运营全部揽到自己身上。它正在尝试往项目端多走一步，同时用合作伙伴把最重的环节分出去。

这套打法能不能真正把大储“做轻”，现在还无法下结论。但它至少说明，思格已经意识到：如果第二个百亿建立在传统项目模式上，真正需要解决的不只是订单，而是订单增长之后的资产负债表。

海博思创的财报，恰好展示了这种压力可能长什么样。

2026年上半年，海博思创营收62.97亿元，存货从21.75亿元增至60.01亿元，经营现金流净流出12.11亿元。

仅存货增加就占用约38亿现金，应收增加又带来十多亿占用。另一边，经营性应付增加提供了超30亿现金。

这展示了大储项目集中放量阶段的一种典型现金流压力：订单先增长，库存和应收往往先上去，现金则需要随着交付和验收逐步回来。

当然，大储不天然等于现金流黑洞。

阳光电源2025年储能收入372.87亿元，整体经营现金流169.18亿元，同比增超40%。

这不能证明储能单独贡献了这些现金，但至少说明当供应链议价、客户质量、回款和项目管理建立起来后，大规模大储也可以有好现金流。

问题在于，按照2014年正式进入储能系统集成业务计算，阳光电源已经在这个市场积累了12年。

思格刚入场。它自己的资产负债表已能看出高速增长对营运资金的要求。

2025年底存货21.43亿元，2026年6月底增至34.04亿元。应收及票据从31.63亿元增至53.86亿元，银行借款从17.20亿元增至31.20亿元。

只看这一边，增长越来越“吃钱”。但另一边，应付从11.58亿元增至32.97亿元，合同负债从6.30亿元增至14.51亿元。

如果只拿存货、应收账款及票据、应付账款和合同负债四项，构造一个简化的营运资金指标，这部分净占用从2025年底约35.2亿元增加到2026年6月底约40.4亿元，半年增加约5.2亿元。

这能解释为什么应收和库存都在快速膨胀，上半年经营现金流还能做到近20亿净流入——供应商账期和客户预付款在帮思格扛增长。

但当业务从标准化户储走向GWh级大项目，这个平衡还能不能保持？

户储和大储最根本的区别是风险颗粒度。2025年前五大客户贡献45%收入，不能说户储完全分散。但经销商背后仍是大量独立终端需求。

大储则把收入和回款直接绑定到具体项目。一个项目延期、并网推迟、验收拖后，都会更直接影响现金流节奏。

所以思格面对的两难很难回避：做浅了，大储不足以成为第二个百亿；做深了，又会越来越远离过去那套高标准化、快速复制的增长模型。

甚至毛利率也会进入新考验。

2026年上半年整体毛利率从51.9%降至40.5%，目前不能归因于大储，主要是原材料成本和渠道激励。但等SigenTerra规模贡献收入后，大储盈利结构迟早进入综合报表。

到那时，判断这条业务有没有跑通，不能只看订单和GWh排名。应收、存货、合同负债、借款、毛利率、经营现金流要一起看。

订单只能证明有人愿意买。利润和现金流，才决定第二条曲线值不值得做。

04

写在最后

思格很可能做成大储，但很难再复制一次SigenStor式的增长神话

这也是为什么，“进入大储”和“复制增长神话”是两个问题。

前一个答案不悲观。思格有技术积累、全球化组织、品牌、充裕资金。

但如果问题是：还能不能像SigenStor一样，三四年里用一套标准产品、一张快速扩张的渠道网，把收入从几千万推到近百亿，同时维持高利润率和极快复制速度？

答案没那么乐观。

今天的大储考卷已完全不同：成熟玩家挤满赛道，竞争核心从产品转向资金、履历与项目交付。思格过去最强的“标准化复制”能力，在这里天然受限。

更大的风险在于时间。

如果户储的下行周期比预期更早到来，而大储又没有及时接上，思格最核心的收入基本盘和新业务可能同时承压。

也因此，在第一曲线仍然强劲的时候主动进入更重、更慢的大储，本质上是一场勇敢者的游戏。

德国20MWh项目是在产品层面把大储拆小，这只5亿元基金则是在商业模式上把大储拆开。

一个解决产品怎么复制，一个解决项目怎么变轻。

如果思格真能把这两件事同时做成，它才有可能在进入大储之后，仍然保住过去最擅长的标准化和快速复制。

思格可能做成大储。但想再复制一次过去四年的增长神话，远比做出第二个百亿更难。

本文来自微信公众号“新能源产业家”，作者：黄娉婷、刘艺航，编辑：刘艺航、范舒雨，36氪经授权发布。