2026户储半年考：“新三王”领跑30亿利润俱乐部，中腰部陷入混战

2026年上半年，户储行业出现了一个有点反常的画面：市场越火，公司的日子反而越不像同一个行业。

上半年全球出货39GWh，同比涨了137%，澳洲补贴把市场顶到高位，亚洲、中东非洲等新兴市场也在放量。InfoLink榜单更夸张，全球前五全是中国企业。

单看需求，这绝对是近三年最好的时候。照理说，水涨船高，应该是一场集体丰收。

但你翻开几家公司的半年报，会发现一个特别魔幻的事：市场翻倍了，大家的命却没一起变好。

同样卖户储，同样赶上大行情：之前我们提出的“户储三王”已经把身位拉的更开。

德业半年赚27亿，思格赚24亿，俩公司光利润就干到二十多亿；新能源产业家独家获悉麦田2026H1营收约70—90亿元，净利润约15—20亿元。

可另一边呢？艾罗、禾迈营收都涨了七成以上，利润却双双转亏；首航更惨，营收只涨了一成多，直接从盈利九千万跌进七千万的亏损坑里。

中间的派能则处在明显的修复阶段，上半年产品销量同比增长158%，归母净利润恢复至7929万元；固德威刚扭亏，锦浪储能业务翻倍，整体利润还在跌。

还记得我们之前那篇《户储三王》吗？当时点名的麦田、思格、德业，如今已经把预言兑现成了财报：三家年利润齐齐逼近“30亿利润”门槛，不仅坐稳了第一梯队，更把与其他玩家的身位彻底拉开。

当别人还在为扭亏、修复挣扎时，这三家已经跑进了另一个维度，过去两年业绩差，还能怪欧洲库存高、渠道去库存、价格战太卷。

但今年，这些借口都不好使了。

当所有人订单都在涨，需求就不再是挡箭牌。真正的问题变成了：同样一轮大行情，凭啥有人半年赚27亿，有人越卖越亏？

01 好行情，没能换来一样的成绩单

如果把2026年上半年的营收，放到2025年全年盘子里看，头部三家的领先更直观。

思格上半年营收98.74亿元，已经相当于2025年全年的约110%；

麦田按70—90亿元的最新估算口径计算，相当于去年全年的约107%—138%；

德业也已经完成去年全年营收的约87%。

再往后，禾迈、派能、艾罗、固德威分别完成了去年全年的七成到九成不等，锦浪和首航则刚过半程。

也就是说，2026年才过一半，“户储三王”里思格和麦田已经提前做完甚至超过去年全年，德业也逼近九成。头部与中腰部的身位，正在继续拉开。

更重要的是，那些在过去两年库存周期里受伤最深的企业，储能业务本身已经重新转动了起来。

固德威靠储能电池和逆变器放量，硬生生从亏损泥潭里爬了出来，经营现金流也重新转正。

派能的恢复更直接。二季度销量环比接近翻倍，欧洲、中东、东南亚的家储及工商业需求同步回暖，终于把它从去库存的阴影里拽回了增长轨道。

就连营收几乎没涨的锦浪，拆开看也有亮点：储能逆变器收入暴增107%，只是旧业务的下滑还在拖后腿，净利最终没能跟上。

至此，第一层温差已经浮现。

从半年报看，本轮户储景气度的回升具有相当的普适性：新头部在狂奔，老玩家在回血，转型者也在迅速将收入结构向储能倾斜。

真正的残酷分野，出现在下一行：利润。

同一轮行情，三种截然不同的命运剧本。

第一种是“量利双收”的赢家：麦田、德业与思格。

三家都站上了半年净利数十亿的量级，且含金量极高，它们不仅把货卖出去了，还把真金白银收回了口袋。规模放大的同时，利润同步兑现，这是最健康的增长范式。

第二种是“带伤修复”的中坚：固德威、锦浪与派能。

它们确实吃到了储能增长的红利，但仍处于不同程度的疗伤期。

固德威刚爬出亏损坑；

派能的销量和收入率先恢复，并重新实现盈利，利润率仍处于修复过程中；

锦浪则在新旧业务交替的阵痛中挣扎，储能的高增长还在填传统业务留下的窟窿。

第三种，是“增收承压”的艾罗、禾迈与首航。

它们的储能业务并没有停摆，甚至增速不慢，但新增收入最终没有顺利转化成净利润。

首航上半年储能相关产品（逆变器+电池+系统）合计贡献了大部分收入增量，净利却从盈利9123万转为亏损7211万。

禾迈的反差更剧烈：近八成收入已来自储能系统，营收被推高77%，归母净利却从盈利1627万坠入亏损1.64亿的深渊。

艾罗则是另一个极端样本。澳洲、越南、菲律宾等新市场都在快速增长，营收同比增加74.6%，净利反而从1.42亿跌至-3513万。它们的储能业务并没有停摆，甚至增速不慢，但新增收入最终没有转化成净利润。

这正是2026年半年报与过去两年最大的不同。

2023、2024年看户储财报，核心问题是“库存消化完了吗？”而到了2026年，这个问题已退居次席。

现在真正该问的是：一家户储公司每新增100元收入，最后到底能留下多少钱？

德业麦田思格三家已经站稳户储三王的地位；而另一批公司同样在拼命做大收入，最后留下的可能只有几块钱，甚至是负数。

同一轮行情，命运的分化已经大到“行业景气”四个字无法解释。

要回答为什么有人规模利润双收、有人带伤修复、有人越卖越亏，就必须重新翻开这些公司的半年报——不再只看收入增速，而是追踪这100元收入从进账开始，被产品成本切走多少，又被销售费用、研发投入和海外扩张消耗多少，最后经过汇率波动、库存减值和应收账款的层层过滤后，还有多少钱真正回到了公司的账户上。

那里，才是这一轮户储企业真正拉开身位的战场。

02 利润从哪里开始分叉？

把这几家的利润表拆开揉碎了看，你会发现2026年上半年真正拉开差距的，其实是一笔特别朴素的账：

每卖100块钱，要闯四道关——

第一关，毛利：先被产品成本切走一刀，剩下的是粗利；

第二关，费用：销售、研发、管理再各咬一口，剩下的是经营利润；

第三关，汇率：汇兑波动、库存跌价、坏账计提这些意外项再来一轮筛选；

第四关，现金流：最后剩下的纸面利润，有多少真变成了银行卡里的余额？

四步走完，同样是100块收入，命运已经天差地别。

第一：增长首先是一道产品结构题

最先把企业分出三六九等的，不是销售费用，是毛利。德业上半年综合毛利率37.65%，跟去年几乎持平。

也就是说，营收从55.35亿元增至106.41亿元，接近翻倍的同时，它没怎么牺牲利润空间。粗略算，每卖100块，还能先留下38块毛利。

思格更狠，40.5%。虽然比去年掉了11个点，但架不住基数大啊。近百亿营收先形成40亿毛利。公司也说了，毛利下降是因为原材料涨了、渠道激励给了。

说白了，思格做了笔明白买卖：少赚点比例，换更大的盘子。营收翻了两倍多，毛利率虽降，毛利总额却翻了近两倍。这笔账，划算。

但到了腰部公司，画风就变了。

禾迈最典型。以前靠微逆出名，今年储能暴增，占了营收八成，业务重心彻底翻转。

问题是，这两门生意留下的钱完全不是一个量级。微逆毛利33%，储能系统只有14%。于是就出现了个看似反常、实则必然的结果：增长最快的业务，恰恰是最不赚钱的业务。

成本涨98%，综合毛利从27%掉到18%。它不是没抓住储能，是储能做大之后，整个公司的收入结构被彻底改写了。

首航体现的是另一种压力。上半年储能收入首次占营收过半、同比翻倍，但电池和系统毛利率双双下滑，老本行并网逆变器也还在掉队。

所以首航的问题不是储能天然不赚钱，而是新增储能收入的盈利能力正在下降，同时旧业务又没有完全稳住。

艾罗更直接。营收涨75%，成本涨89%，毛利从34%掉到28%。原因写得很清楚：原材料涨价、出口退税降低、新市场价格低。

所以2026年户储的第一道分水岭，藏在收入结构里。

营收涨100%，不代表利润空间也涨100%。卖高毛利逆变器是一种增长，卖薄利电池系统是另一种增长；在成熟市场稳价是一种增长，用低价换新市场又是另一种增长。

半年报第一个答案很清楚：决定能不能赚钱的，不只是卖了多少，更是新增收入来自什么产品、什么市场，以及这100块一开始能留下多少。

第二：规模开始兑现成费用优势

但光看毛利还不够。思格就是反例。毛利掉了11个点，为啥净利还能涨201%？

因为营收涨得比费用快太多了。销售和研发的绝对额都在涨，但摊到每一块钱收入上，费率反而被压下来一大截。毛利丢了一部分，规模把费用率救了回来。

德业更明显。一套渠道以前卖逆变器，现在顺便卖电池——老客户配储能时更愿意选自家电池包，一条销售网络扛起了两门生意。

这就是头部公司已经显现出的规模效应：渠道和组织早就搭好了，营收可以继续增长，但销售、研发和人员投入不用跟着收入1:1扩张。

但这里必须纠正一个误区：腰部亏钱，不全是因为“渠道费用太高”。

艾罗和禾迈都是反例。它们的销售费用增速远慢于营收，费率其实也在降——规模效应它们也有。

真正的问题是：前面留下的毛利不够厚，这表面看是产品问题，本质上是管理能力问题——怎么定价、在毛利和规模之间把平衡点踩在哪里，恰恰是管理层最该答好的题，而这两家都没答好。

前端没留出足够的利润，后端再撞上今年户储企业共同面对的汇率扰动，本就不厚的利润空间便被一击穿透。

第三：汇率放大了原本的差距

把几家公司的“财务费用”排在一起，你会看到2026年上半年最整齐的一幕：

德业：从-1.73亿变成+1.74亿

固德威：从-2995万变成+1.85亿

艾罗：从-2.15亿变成+1.04亿

派能：从-7429万变成+8556万

禾迈：从-8824万变成+3563万

首航：从-1.62亿变成+8942万

解释高度一致：汇率波动。2026年上半年，汇率从顺风变成了逆风。六家出海型户储企业的财报呈现出几乎一致的变化：去年同期全部录得汇兑收益，今年全部变成汇兑损失。

首航最夸张。去年同期汇兑收益1.57亿，今年变成损失9223万。而它上半年总共才亏7211万。公司也直说了，利润下降主因之一就是汇率。

艾罗也是。表面看是31.5亿营收对应3513万亏损，好像越卖越亏。但利润表告诉你：销售费率、研发费率都在降。

真正崩的是财务费用：从去年贡献2.15亿收益，变成今年吃掉1.04亿利润。所以艾罗的问题是：新市场毛利变薄+汇率暴击，把本就不宽的利润空间彻底击穿了。

派能同样受到汇率影响。上半年财务费用达到8556万元，其中汇兑损失对利润形成了较明显扰动。考虑到公司同期归母净利润为7929万元，汇率变化已经成为影响当期盈利表现的重要变量之一。

换句话说，派能上半年的核心矛盾已经不再是需求不足，而是在销量快速恢复之后，利润释放仍受到汇率、原材料和备货等因素影响。

思格也没躲过。上半年净汇兑差异约为1.28亿元损失，而去年同期还是约1.42亿元收益；汇率变动还对现金及现金等价物造成约5983万元的负面影响。区别只在于：它扛得住。

德业同样承受了3亿多的财务费用不利变化，照样赚27亿；思格毛利大跌、汇率亏损，依然赚24亿。

但对那些净利率只有几个点的企业来说，同样的汇率波动，就直接决定了半年报最后一行是正还是负。

汇率不是造成企业分化的唯一原因，但在2026年上半年，它明显放大了原本就存在的盈利差距。这可能是今年半年报最容易被忽视的一点。

第四：现金流检验增长的成色

算到净利还没完。

户储是要压库存、给账期、提前备货的生意。业务突然放量时，对现金的要求反而更高。

所以还得看一行：经营活动现金流。

这组数字的温差，跟利润表一样刺眼：

• 德业：+41.95亿
• 思格：+19.74亿
• 锦浪：+7.41亿
• 固德威：从-4385万恢复到+1.52亿
• 另一边：
• 艾罗：-7909万
• 禾迈：-1.77亿
• 首航：-2.18亿
• 派能：-2.87亿

不能简单把“现金流为负”等同于货没卖出去。

派能上半年经营现金流由去年同期的+2.98亿元变为-2.87亿元。公司解释，随着销量快速恢复，原材料备货增加、采购价格上涨，同时业务扩张带来的人员支出也有所增加。

也就是说，这部分现金流变化更多反映了恢复增长阶段的备货和营运资金投入，而不能简单理解为需求或回款恶化。

禾迈也是，保证金增加、薪酬支出增加。也就是说，现金流在半年尺度上不能简单等于企业好坏。

但它回答了另一个问题：这一轮增长，需要你先垫进去多少钱？这也解释了为什么同样快速增长，体感完全不同。

对德业、思格而言，上半年的增长已经能够同步形成较强的经营现金流，为后续扩产和海外投入提供更多空间。

对另一批企业，订单涨了，但库存、团队、账期也跟着涨，增长本身还在消耗现金。

甚至德业也不是毫无压力。6月底存货从17.85亿涨到38.55亿，应收从17亿涨到25.18亿。与此同时，应付账款等经营性负债也明显增加，对存货和应收扩张带来的营运资金占用形成了一定对冲，因此经营现金流仍保持高位。

所以2026年上半年的户储，真正拉开差距的早已不是“有没有订单”。

而是同样100块钱，有人先留下近40块毛利，再靠规模摊薄销售和研发费用，最后还能形成现金。

有人第一步毛利就已经被产品结构和价格压薄，再遇上汇率、库存和扩张投入，100块收入走到最后可能已经所剩无几。

03 下游重新排位，上游开始集中

户储公司的半年报，从来不是孤本。终端需求一旦放量，最终会顺着采购订单一路向上游传导。

2026年上半年，全球户储系统出货39.07GWh，同比涨了137%。但更上游的小储电芯，出货量干到了65.48GWh，增速202%——比终端还猛。

这里得插一句嘴：InfoLink统计的是“小储电芯”，不完全等于纯户储，俩数不能直接除。

但趋势骗不了人：当德业半年卖了49亿电池包、固德威出了2.4GWh、派能卖了3.4GWh，连禾迈、艾罗都在扩储能规模时，这些终端增量最终都会转化成更多电芯需求，无论来自外采还是系统厂自身的电芯产能。

只是，上游没有跟着终端一起“百花齐放”。恰恰相反，户储越热，小储电芯的牌桌反而越收越紧。

2025年上半年，小储电芯的竞争已经开始向头部收拢。

瑞浦、鹏辉、亿纬三家因为进入户储较早、客户覆盖更广，逐渐从一众电芯厂里跑了出来。彼时行业开始用“Big 3”来形容这三个越来越难拉开差距的玩家。

而到2026年H1三家合计已经拿走超过60%的小储电芯市场。InfoLink后来甚至专门给这三家公司造了一个新词：E.R.G（Emerging Residential-storage Giants，新兴户储巨头）。

终端在换位，电芯也在换位。但两边换位的姿势完全不同。

户储系统端，前五名里有麦田、思格、德业、华为、固德威，欧洲、澳洲、亚非各自跑出不同的赢家，格局是分散的、区域化的。

小储电芯端却呈现出更明显的三强格局：瑞浦、鹏辉、亿纬三家合计已经拿走超过六成市场。

这个反差其实不难懂。

一家户储品牌可以靠吃透一个区域市场迅速崛起，但电芯厂做的是另一门生意：它必须同时出现在尽可能多的客户供应链里。

终端玩家越分散，电芯厂反而越需要覆盖更多头部和新兴客户。

欧洲的赢家、澳洲的赢家、亚洲和新兴市场的赢家可能不是同一批公司，谁的客户矩阵更完整，谁就更容易同时分享到不同区域的增长。

所以InfoLink解释前三家优势时，反复提到同一个词：客户覆盖率。

2025年瑞浦、亿纬、鹏辉能率先拉开差距，靠的就是这张网织得早、织得密。2026年上半年鹏辉能升到第二，InfoLink也明确归因于“较完整的客户矩阵”。

鹏辉自己的半年报就是活样本。上半年营收109.78亿，同比+155%；归母净利8.16亿，去年同期亏8823万，现在直接扭亏为盈。

公司在报告里特意点了一句：“户用储能业务继续与全球龙头客户保持合作。”它还援引Frost & Sullivan的数据，称自己2026年上半年户储电芯市占率达到28%。

说到这儿，得专门厘清一下“罗生门”。

按InfoLink“小储电芯”口径，亿纬第一、鹏辉第二、瑞浦第三；但鹏辉引用沙利文的“户用储能电芯”口径，说自己28%份额排第一；瑞浦也引用SNE Research，称自己在“用户储能电池”领域全球登顶。

这几份榜单并不矛盾到非要争个真假。它们主要是统计对象和口径不同：InfoLink使用“小储电芯”口径，Frost & Sullivan、SNE Research等采用的则是“户储电芯”“用户储能电池”等口径，因此排名并不完全一致。

与其纠结谁是真第一，不如承认一个事实：三家已经咬合成一个梯队，差距小到换个口径就能换座次。 这种胶着本身，就是竞争白热化的证据。

三家的半年报也能印证储能板块整体向上：

瑞浦：储能电池出货27.2GWh（+43.9%），收入92.25亿（+81.5%）；

鹏辉：营收109.78亿（+155.27%），归母净利8.16亿，同比扭亏；其中锂离子电池收入102.95亿（+163.97%）。

亿纬：储能电池出货44.46GWh（+54.88%），收入150.94亿（+69.15%）。

当然，它们的储能盘子都不只有户储，大储占比也不小，不能把整个储能板块的增长都算在户储头上。真正能和终端变化直接对应的，还是那张小储榜单本身。

而这张榜单接下来还有一个变量：电芯正在变大。

过去几年，100Ah一直是户储最主流的电芯规格之一。2026年一季度，100Ah仍占大头，但280Ah+314Ah合计渗透率已接近22%。

仅仅一个季度后，到上半年结束时，这个数字已经逼近30%。InfoLink预计，下半年392Ah也会开始进入户储市场。

这意味着，电芯厂的考卷又多了一道题。

一边是仍然大量存在的50Ah–100Ah成熟产品。鹏辉8月业绩会上就说过，很多成熟市场和老产品还在用这个规格，生命周期比预想的长。

另一边，随着单户容量提升、一体机普及，280Ah、314Ah甚至392Ah正加速挤进家庭储能。

谁既能守住成熟产品的现金流，又能跟上大容量切换的节奏；谁能在新一批头部系统厂的供应链里卡住位置，E.R.G的座次就还可能再洗一次。

这和终端的故事形成了一个巧妙的镜像。

2026年的户储市场越来越大，但座次没有因此变得更稳定。

终端，麦田、思格、德业等正在重新切分蛋糕；上游，更多订单向瑞浦、鹏辉、亿纬集中。

所以这一轮户储繁荣真正带来是在重新分配整条产业链的位置。

04 结语

过去几年，户储公司的成绩单很大程度上被周期牵着走。风来的时候一起增长，去库存的时候一起承压，很难完全分清一家公司的成绩究竟来自行业，还是来自自身能力。

2026年上半年不一样的地方在于，需求已经足够好，好到“行业不好”不再足以解释公司之间巨大的业绩差距。

遮羞布一掉，差距就藏不住了。这一轮拼的不是有没有订单，而是谁能把订单变成利润和现金。

上一轮是抢蛋糕，谁先到谁赢；这一轮是分蛋糕，能拿走多少、留下多少，全看内功。

当“有没有需求”不再是问题，户储真正残酷的比赛，才刚刚开始。

本文来自微信公众号“新能源产业家”，作者：刘艺航，36氪经授权发布。