估值31亿，10亿级美妆品牌又被卖了
6月1日，Waldencast在官网发布公告，宣布已达成最终协议，将旗下品牌Obagi Medical欧邦琪（下称“欧邦琪”）出售给投资机构Bridgepoint。据悉，本次交易估值高达4.6亿美元（约合人民币31亿元），预计2026年第三季度完成交割。
该笔交易的完成标志着Waldencast在强化资产负债表并专注于加速Milk Makeup全球增长的战略上迈出了重要一步。同时，也意味着欧邦琪完成了自上市以来第四次易主。
截自Waldencast官网
收购四年后，欧邦琪再被卖
公开资料显示，欧邦琪由美国皮肤科医生Zein E.Obagi创立于1988年，是院线级专业护肤赛道先驱。该品牌主要深耕前沿科研与皮肤生物学，拥有处方及非处方完整产品矩阵，专攻院线专业渠道消费者核心肌肤困扰，与修丽可、ZO Skin Health被并称美系功效护肤三巨头。同时，借助皮肤科医生、医学美容医师等医疗专业人士的影响力，欧邦琪的业务覆盖北美、欧洲、亚洲、中东等多个地区。
另据公开信息，Waldencast是一家由欧莱雅集团三位前高管创立的美国SPAC（特殊目的收购公司），最初的设想是通过开发、收购、加速和规模化运营高增长品牌，打造一个全球美妆与健康平台，于2022年7月28日在纳斯达克挂牌上市。本次交易前，Waldencast旗下有欧邦琪和Milk Makeup两大品牌。
被Waldencast收购以来，欧邦琪业务发展稳健，盈利能力显著提升。根据财报，2025财年（截至2025年12月31日），欧邦琪实现净销售额1.62亿元（约合人民币11亿元），同比增长8.3%；调整后的毛利润达1.23亿美元（约合人民币8亿元），同比增长3.9%。
值得一提的是，在去年7月，Waldencast宣布收购美容及医疗皮肤创新公司Novaestiq，获得了Saypha®系列透明质酸（HA）注射凝胶产品在美国市场的独家销售权。
彼时，Waldencast表示，收购完成后，上述业务将整合并入欧邦琪品牌的运营体系，正式进军“械字号”领域。不久后，欧邦琪便推出了获FDA批准的注射填充剂产品线Obagi®saypha® MagIQ™，进一步扩大市场，打出美容医美“超级品牌”的口号。从中，也不难看出Waldencast对欧邦琪业务的前瞻规划以及重视。
截自Waldencast财报
但为何短短一年后，Waldencast便选择将欧邦琪抛售？
最直观的便是公司的财务压力。一方面，欧邦琪和Milk Makeup因缺货问题及分销网络缩减加重了公司的经营压力。为了减轻财务负担，在本次出售欧邦琪之前，Waldencast已经开始进行资产拆解。去年11月，Waldencast以8250万美元（约合人民币5.94亿元）将欧邦琪在日本的商标出售给乐敦制药。
另一方面，Waldencast整体经营增长缓慢，盈利表现难抵负债。2025财年，公司实现净销售额2.72亿美元（约合19.6亿元人民币），调整后的EBITDA仅为1610万美元（约合1.16亿元人民币）。但与此同时，Waldencast还背负着大约1.49亿美元（约合10.7亿元人民币）的债务，急需缓解现金流压力，改善资产负债表。
公告显示，交易完成后，Waldencast联合创始人Michel Brousset和Hind Sebti，以及管理团队中的部分成员，将从公司离职，转而与Bridgepoint合作领导运营欧邦琪。Waldencast则计划偿还其所有未偿还的高级定期贷款，并在未来专注运营Milk Makeup，将其打造为领先的彩妆品牌。
上市以来，“四次易主”
在三十多年的发展历程中，欧邦琪已经历多次“易主”。
1997年，欧邦琪创始人Zein E.Obagi选择出售公司业务，并将公司名字从“WorldWide Products, Inc.”更名为“Obagi Medical Products （OMP），但保留了股份并任医学总监。2006年，欧邦琪完成IPO，在美国纳斯达克成功上市，同年，Zein E.Obagi出售了其所持有的股份。
2013年，加拿大制药巨头Valeant以约3.44亿美元（约合人民币23.26亿元）的价格收购欧邦琪，并完成私有化退市。
2017年，Valeant为了简化业务以及减少债务，以1.9亿美元（约合人民币12.84亿元）的价格将欧邦琪出售给中国资本方海通国际中华并购基金。欧邦琪也由此成为具有中国资本主导的护肤品牌。
2021年，Waldencast宣布收购Milk Makeup和欧邦琪，总交易达12亿美元（约81.15亿元）。次年7月20日，Waldencast追加500万美元（约3381万元）以支持Milk Makeup和欧邦琪的合并，并于同年7月28日正式登陆纳斯达克。
值得一提的是，此次业务合并不包括欧邦琪中国区业务。Waldencast在财报中多次明确提及，其净收入不包括欧邦琪中国区业务，因为该部分业务在欧邦琪和Milk Makeup品牌合并时并未被收购。另据公开资料显示，截止2024年底，中国香港公民、欧邦琪大中华区首席执行官戴斯聪间接持有Waldencast股权，为该上市公司第一大股东。
资料图
被中国资本收购的次年，2018年，欧邦琪通过开设天猫海外旗舰店涉足中国市场，并于2020年进入中国皮肤科、医美诊所等专业美容渠道。目前，欧邦琪也在淘宝、抖音、京东、小红书等主流电商平台开设了旗舰店，不过，业绩并不算亮眼。
以抖音平台为例，目前，欧邦琪抖音官方旗舰店上架了18个产品链接，产品主要是精华，价格多在200元-600元之间，销量最高的是一款“维C臻白焕亮精华”，显示已售7000+。青眼情报数据显示，2025年，该店铺累计GMV达4500w+。
事实上，欧邦琪至今未能在中国市场取得亮眼成绩，或与其运营能力掉队，价格管控混乱、渠道混乱等公司经营问题有关。
据公开披露信息，2024年，欧邦琪中国业务营收仅为280.4万美元（约合人民币1896万元）。此外，欧邦琪中国运营公司OBAGI HOLDINGS COMPANY LIMITED及子公司还先后被凯淳股份、国药控股分销中心等企业告上法庭，部分子公司被列为失信执行人、股权被冻结。（详见青眼文章《下一个“修丽可”，难！》）
总的来看，作为专业医学护肤品牌，欧邦琪多次被转手的原因并非品牌力的不足，其单品牌价值甚至一度超过母公司Waldencast的市值，更多的原因在于其历任母公司的债务问题。被Bridgepoint收入囊中后，欧邦琪或也将与Bridgepoint此前投资的法国填充剂公司Laboratoires Vivacy、护肤品牌RoC Skincare形成协同效应，释放出更大的发展潜力。
美妆巨头瞄准专业皮肤医学赛道
事实上，随着消费者从“感性营销”向“成分与临床实证”的理性迁徙，欧邦琪品牌所定位的专业皮肤医学领域也正是美妆巨头们近些年来不断加码的方向。
2023年初，欧莱雅将旗下活性健康化妆品事业部（L'Oréal Active Cosmetics）更名为皮肤科学美容事业部（L'Oréal Dermatological Beauty），在此后的财报中，包括理肤泉、修丽可、适乐肤等品牌的该部分业务更是成为集团业绩强力增长点。据欧莱雅2025年财报，皮肤科学美容部在所有地区均实现了增长，并领先于全球皮肤化妆品市场。
雅诗兰黛集团同样不甘落后。2024年，雅诗兰黛完成了对Deciem的剩余股份收购，将“成分党”标杆The Ordinary完全收入麾下，并于2025年6月正式入驻天猫，进军中国市场。在此后的财报中，The Ordinary频频被雅诗兰黛“点名表扬”。根据最新财报，2026年第一季度，护肤业务中，The Ordinary与海蓝之谜一同，支撑起了雅诗兰黛集团的增长，甚至在中国实现了两位数增长。
拜尔斯道夫则凭借皮肤科学（Derma）业务实现强劲增长，优色林（Eucerin）和Aquaphor在各市场延续增长动能。根据财报，去年第三季度，在中国本土市场，优色林一度实现了高达86%的有机销售增长。
这些动作的背后是美妆巨头们对市场的敏锐嗅觉：有医学背书或由专业皮肤科医生创立的功效护肤品牌具备高客单价、高复购率与强用户黏性的特点，且较高的研发壁垒能有效抵御价格战。更重要的是，这类与医美、皮肤科诊所的天然关联，使其成为布局“医疗+美妆”生态闭环的关键抢滩点，也成为美妆巨头们在存量市场的新增长点。
本文来自微信公众号“青眼”，作者：呱唧，36氪经授权发布。