快手给可灵AI“断奶”，200亿美元估值藏着什么算盘？

这两天一则消息在创投圈炸开：快手计划将旗下AI视频大模型“可灵”拆分，以200亿美元估值启动Pre-IPO融资，目标直指2027年上市。

两天之内，细节浮出水面：本轮计划融资20亿美元，TX被曝是潜在领投方。5月12日，快手发布正式公告，承认董事会正在评估重组可灵AI相关资产及业务的方案，可能涉及引入外部融资，但也明确表示“方案仍处于初步阶段，尚未签署最终协议”。

最让人眼热的数据是估值本身，200亿美元。可灵AI一个成立不到两年的业务单元，估值已接近整个快手母公司市值的70%。快手基本盘手握4亿日活、7亿月活，年营收1428亿元，加起来也只值300亿美元出头。

而一个季度收入不到1亿美元、至今尚未盈利的AI项目，资本市场愿意给出70%的溢价。这背后到底是什么逻辑？

快手基本盘

要理解快手为什么要“拆”可灵，得先看懂快手的基本面正在遭遇什么。

2025年年报的数字并不难看：全年营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%。营收和利润双双创下历史新高。数据放在任何一家成熟互联网公司身上，都算得上“稳健”。

但是，2026年3月25日财报发布后，第二天快手GU价暴跌14%，市值一日蒸发超320亿港元。为什么盈利创新高，市场却不买账？

因为在投资者看来，快手传统业务的天花板已经清晰可见。

先看用户。2025年，快手平均日活跃用户4.1亿、月活跃用户7.25亿，同比增速分别只有2.7%和2.1%。

把时间拉长到五年维度，日活增速从2021年的15.58%一路滑至2.76%，月活增速从12.68%跌到2.11%。中国移动互联网的流量池子基本被舀干了，快手能触达的用户已经触达，增量几乎为零。

再看三大收入引擎。

线上营销服务（即广告）曾是快手的“现金牛”，但2025年815亿元、12.5%的增速，明显低于2024年的20.1%和2023年的22.97%，增长动能正在递减。

直播业务2025年收入391亿元，同比只增长了5.5%，第四季度甚至出现同比下滑,曾经养活了无数“老铁”的打赏经济，已进入存量博弈的尾声。

电商GMV增速从2021年的78%逐年滑落至2025年的15%，快手甚至宣布将从2026年起停止单独披露GMV数据。在资本语境里，不披露往往意味着没有好消息可讲。

对投资资本来说，这一切指向一个结论：快手的主体业务是一台运营得很成熟、但正在失去想象力的“印钞机”。

这样的公司，资本市场给出的估值体系是市盈率个位数、市销率仅1.5倍的“传统企业”逻辑。而可灵，恰恰是那个需要高估值倍数来支撑的“新物种”。

2%的体量vs1300亿估值

快手推动可灵分拆，最直接的动因就是估值。

2026年以来，智谱AI、MiniMax等大模型公司在港股上市后表现强势，市值纷纷突破2000亿港元。而快手手握短视频+视频大模型双赛道布局，整体市值却始终徘徊在2000多亿港元。

市场没有按“AI公司”的逻辑给它定价，而是用“短视频和电商公司”的标尺去量度它的全部资产。可灵的价值被严重低估。

事实上，资本市场之前对可灵的“定价”确实低得离谱。据高盛年初测算，快手股价中隐含的可灵估值仅约50亿美元。现在可灵要单独融资，目标估值一下跳到200亿美元。这不是数字的膨胀，而是一套估值体系的切换，从“短视频公司的附庸”，切换到“纯AI公司的独立赛道”。

从可灵自身的增长节奏看，这套叙事也并非空中楼阁。2025年，可灵AI四个季度营收分别为1.5亿元、2.5亿元、3亿元、3.4亿元，全年累计约10.4亿元，大幅超出年初设定的6000万美元目标。 

2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达到2.4亿美元；进入2026年1月，ARR进一步攀升至3亿美元以上；到4月底，这一数字据称已翻倍达到5亿美元。快手CEO程一笑在业绩发布会上放话：预计2026年可灵收入将实现翻倍增长。

放在千亿营收的快手大盘里，年收入10亿元级的可灵目前占比还不到1%。它像一只被禁锢在大象体内的蜂鸟，翅膀扇得很卖力，但在庞大身躯的衬托下仍然显得微不足道。

而这恰恰解释了分拆的紧迫性,如果可灵继续留在快手体内，资本市场会用整个公司1.5倍的市销率给它估值。即便可灵明年真做到了13亿美元年化收入，它也只会被估到不到20亿美元。

但作为独立实体，它能拿到40倍的市销率。同一块资产，放在不同的柜台上卖，价钱可以差出好几倍。

但如果只看资本游戏，就把这场分拆的意义说窄了。外部竞争压力的烈火，才是快手必须赶紧把可灵“包装”成独立公司的最现实理由。

三巨头混战

AI视频赛道的竞争，正在进入最残酷的阶段。

从用户规模看，即梦AI在2026年第一季度的月活达到1352.5万，已超过可灵。

字节Seedance2.0更是创造了现象级的传播效应,一个贵州酱板鸭品牌团队用Seedance生成AI短片，仅耗时5小时、花费了40元成本，引爆全网，播放量突破50亿次。连马斯克都在X上转发相关视频并感叹：“这一切发生得太快了。”

从技术指标看，竞争同样胶着。根据ArtificialAnalysis最新榜单，在无音频文生视频排行榜上，可灵Kling3.0排在第三位，前两位分别是阿里的HappyHorse1.0和字节的Seedance2.0。

更棘手的是人才流向。可灵的底层架构和早期研发是原技术负责人张迪一手搭建的。2025年8月他卸任可灵职务，短暂休整后于11月正式回归阿里，出任淘天集团未来生活实验室负责人。 

2026年4月，阿里正式推出HappyHorse，在多项评测中同时超越Seedance2.0和可灵。这种前技术主帅带队围剿前东家的戏码，在AI江湖里绝对不是一次体面的技术比拼。

它反映了一个更深层的风险：技术人才的流失，可能会在短期内被商业化业绩掩盖，但它对技术护城河的侵蚀是缓慢而致命的。

而竞争的核心变量，是算力资源的供给。2026年，字节跳动计划资本支出高达2000亿元，是快手的近8倍。

当对手可以“不计成本”堆砌算力时，快手仅凭传统的集团现金流去硬扛这场AI烧钱战非常吃力。分拆独立融资，某种程度上就是在给可灵换一个更充足的弹药库。

200亿美元市值，怎么来的？

那么问题来了：可灵AI到底值不值200亿美元？这取决于你怎么算账。

如果只看当前的财务数据，这个估值确实高得离谱。按200亿美元估值对应当前约5亿美元的年化收入，市销率达到了40倍。

而可灵目前尚未独立盈利，尽管其C端订阅模式已经能够产生正向现金流，但大规模的算力投入和研发支出仍在持续推高成本。按2026年快手集团预计260亿元的资本支出计算，单是固定资产折旧一项，按五年摊算，每年就要吃掉约52亿元的利润。

200亿美元的估值，其实是对未来的提前折现。资本市场押注的是两件事。

第一，AI视频赛道本身的爆发潜力。2025年国内AI漫剧市场规模已达168亿元，2026年预计突破240亿元。 

Sora的关停释放了一大块市场空间，可灵已成为全球用户迁移的主要替代方案之一，在海外艺术与设计类应用下载榜中多次登顶。

第二，快手基本面的“倒逼逻辑”。截至2025年底，可灵AI累计生成视频突破6亿条，服务企业客户超过3万家。约70%的收入来自海外用户的订阅和API服务，形成了一条相对独立于快手主站的增长曲线。

如果可灵明年真能做到13亿美元的年化收入，且继续保持高增长态势，那么远期来看40倍PS未必是泡沫，而是赛道确定性溢价。

深度点评

可灵分拆，本质上是一个关于“换标尺”的故事。同一块资产，在“老铁经济”的账本里只能被低估；在AI叙事的坐标系里，资本市场给出的定价方式完全不同——市场看的不再是过去的利润，而是未来的可能性。

但硬币的另一面同样不容忽视。分拆独立之后，可灵将失去母公司流量生态的天然滋养。

字节Seedance背后是整个抖音体系的完整商业闭环：从模型到产品、从应用到生态、从免费流量到付费转化，每一步都衔接着整个字节矩阵。

可灵一旦从快手切割出来，在技术迭代速度、数据反馈效率和商业化协同上，能否保持此前的节奏，是一个巨大的问号。

更值得思考的是AI和主业的逻辑关系。AI视频的本质是生产和创造工具，而快手的根基一直是消费和社交。两者的基因迥然不同。

如果AI叙事彻底压过了主业叙事，快手将面临一个更本质的危机：AI创业公司可以独立长大，但它还能反哺母公司吗？

程一笑在2025年财报会上给出了一个数字：生成式推荐大模型与智能出价模型于2025年第四季度推动国内线上营销服务收入提升约5%。这个数字不算大，但它说明了一个方向，AI对主业的赋能正在从“故事”变成“数字”。

快手和可灵的真正考验，不在拆分的那一刻，而在拆分后的长跑：到底是一个AI公司独立闯出一片天空，还是离开了大树连枝叶都无法舒展。

这才是这个资本故事最值得关注的。

声明：本文仅为财经热点分析，观点仅供参考，不构成任何投资或消费建议。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：前沿君，36氪经授权发布。