Kuaishou kündigt die "Stillzeit" für Keling AI an. Was verbirgt sich hinter dem Schätzwert von 20 Milliarden US-Dollar?

In den letzten zwei Tagen hat eine Nachricht in der Venture-Capital-Szene für Aufsehen gesorgt: KS plant, sein eigenes großes AI-Video-Modell "Kling" abzuspalten und mit einem Schätzwert von 20 Milliarden US-Dollar eine Vor-IPO-Finanzierung zu starten, mit dem Ziel, 2027 an die Börse zu gehen.

Innerhalb von zwei Tagen sind die Details ans Licht gekommen: In dieser Runde wird geplant, 2 Milliarden US-Dollar zu finanzieren, und es ist bekannt, dass TX ein potenzieller Hauptinvestor ist. Am 12. Mai veröffentlichte KS eine offizielle Ankündigung und gestand, dass der Vorstand derzeit Pläne zur Umstrukturierung der Kling-AI-verwandten Vermögenswerte und Geschäfte bewertet, was möglicherweise die Einbringung externer Finanzierung einschließt. Es wurde jedoch auch deutlich gemacht, dass "der Plan sich noch in der Anfangsphase befindet und noch kein endgültiges Abkommen unterzeichnet wurde".

Das am meisten aufsehenerregende Datum ist der Schätzwert selbst, nämlich 20 Milliarden US-Dollar. Kling AI, eine Geschäftsseinheit, die erst seit weniger als zwei Jahren besteht, hat bereits einen Schätzwert, der fast 70 % des Marktwerts des gesamten Mutterunternehmens von KS entspricht. KS hat grundlegend 400 Millionen tägliche aktive Benutzer und 700 Millionen monatliche aktive Benutzer, mit einem Jahresumsatz von 142,8 Milliarden Yuan, was zusammen nur etwas mehr als 30 Milliarden US-Dollar wert ist.

Und ein AI-Projekt, das in einem Quartal weniger als 100 Millionen US-Dollar Umsatz macht und bisher noch nicht gewinnbringend ist, bekommt vom Kapitalmarkt einen Aufschlag von 70 %. Was steckt hinter dieser Logik?

Die Grundlagen von KS

Um zu verstehen, warum KS Kling "abspalten" will, muss man zuerst verstehen, was mit den Grundlagen von KS passiert.

Die Zahlen der Jahresbilanz von 2025 sind nicht schlecht: Der Jahresumsatz betrug 142,8 Milliarden Yuan, was einem Jahreszuwachs von 12,5 % entspricht; der bereinigte Nettogewinn belief sich auf 20,6 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 16,5 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Sowohl der Umsatz als auch der Gewinn haben neue Höchstwerte erreicht. Diese Zahlen wären für jedes etablierte Internetunternehmen "stabil".

Nach der Veröffentlichung der Bilanz am 25. März 2026 fiel der Aktienkurs von KS am nächsten Tag um 14 % ein, und der Marktwert schrumpfte binnen einem Tag um mehr als 32 Milliarden HK-Dollar. Warum akzeptiert der Markt das Unternehmen nicht, obwohl der Gewinn einen neuen Höchstwert erreicht hat?

Nach Ansicht der Anleger ist die Obergrenze des traditionellen Geschäfts von KS bereits deutlich sichtbar.

Schauen wir uns zuerst die Benutzer an. Im Jahr 2025 hatte KS durchschnittlich 410 Millionen tägliche aktive Benutzer und 725 Millionen monatliche aktive Benutzer, mit einem Jahreszuwachs von nur 2,7 % bzw. 2,1 %.

Wenn man die Zeitspanne auf fünf Jahre ausdehnt, fällt die Wachstumsrate der täglichen aktiven Benutzer von 15,58 % im Jahr 2021 auf 2,76 %, und die Wachstumsrate der monatlichen aktiven Benutzer fällt von 12,68 % auf 2,11 %. Das Mobile-Internet in China hat fast seine maximale Kapazität erreicht, und KS hat bereits alle Benutzer erreicht, die es erreichen kann. Der Zuwachs ist fast Null.

Schauen wir uns nun die drei wichtigsten Einnahmequellen an.

Online-Marketingdienstleistungen (d. h. Werbung) waren einst der "Geldspender" von KS, aber der Umsatz von 81,5 Milliarden Yuan und das Wachstum von 12,5 % im Jahr 2025 waren deutlich niedriger als die 20,1 % im Jahr 2024 und die 22,97 % im Jahr 2023. Die Wachstumsmomente sind im Rückgang.

Der Umsatz des Live-Streamings belief sich im Jahr 2025 auf 39,1 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von nur 5,5 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Im vierten Quartal war sogar ein Rückgang im Vergleich zum Vorjahr zu verzeichnen. Die "Tippwirtschaft", die einst unzählige "Alte Freunde" ernährte, hat das Ende der Bestandsbewertung erreicht.

Die Wachstumsrate des E-Commerce-GMV ist von 78 % im Jahr 2021 auf 15 % im Jahr 2025 gesunken, und KS hat sogar angekündigt, ab 2026 die separate Veröffentlichung der GMV-Daten einzustellen. Im Kapitalmarktkontext bedeutet die Nicht-Veröffentlichung oft, dass es keine guten Nachrichten zu berichten gibt.

Für die investierenden Kapitalgeber bedeutet all dies eine Schlussfolgerung: Das Kerngeschäft von KS ist eine sehr reife, aber an Imagination verlierende "Geldpresse".

Für ein solches Unternehmen wird im Kapitalmarkt ein Bewertungssystem mit einer Einstellungsgewinnspanne und einem Umsatzverhältnis von nur 1,5 Mal wie bei einem "traditionellen Unternehmen" angewandt. Kling hingegen ist genau die "neue Spezies", die einen hohen Bewertungsfaktor benötigt, um gestützt zu werden.

2 % des Volumens vs. 130 Milliarden Schätzwert

Der direkteste Grund für die Spaltung von Kling durch KS ist der Schätzwert.

Seit 2026 haben große Modellunternehmen wie Zhipu AI und MiniMax nach ihrer Börsengängigkeit an der Hongkonger Börse starke Leistungen gezeigt, und ihre Marktkapitalisierungen haben jeweils die Marke von 200 Milliarden HK-Dollar überschritten. KS hat zwar eine Doppelfach-Strategie in den Bereichen Kurzvideos und großen Video-Modellen, aber sein gesamter Marktwert schwankt immer noch um die 200 Milliarden HK-Dollar.

Der Markt hat es nicht nach der Logik eines "AI-Unternehmens" bewertet, sondern es mit der Maßstab eines "Kurzvideo- und E-Commerce-Unternehmens" gemessen. Der Wert von Kling wurde stark unterschätzt.

Tatsächlich war die "Bewertung" von Kling im Kapitalmarkt zuvor wirklich absurd niedrig. Laut einer Schätzung von Goldman Sachs Anfang des Jahres betrug der im Aktienkurs von KS enthaltene Schätzwert von Kling nur etwa 5 Milliarden US-Dollar. Jetzt will Kling eine separate Finanzierung aufnehmen, und der Zielschätzwert springt auf einmal auf 20 Milliarden US-Dollar. Dies ist keine Zahlenvergrößerung, sondern ein Wechsel des Bewertungssystems, von der "Nebenleistung eines Kurzvideo-Unternehmens" zum "unabhängigen Markt eines reinen AI-Unternehmens".

Aus dem Wachstumstempo von Kling selbst betrachtet, ist diese Erzählung auch nicht aus der Luft gegriffen. Im Jahr 2025 beliefen sich die Umsätze von Kling AI in den vier Quartalen auf 150 Millionen Yuan, 250 Millionen Yuan, 300 Millionen Yuan und 340 Millionen Yuan, was insgesamt etwa 1,04 Milliarden Yuan entspricht und deutlich über dem Anfangsziel von 60 Millionen US-Dollar liegt.

Im Dezember 2025 überstieg der monatliche Umsatz erstmals die Marke von 20 Millionen US-Dollar, und die jährliche Umsatzrate (ARR) erreichte 240 Millionen US-Dollar. Im Januar 2026 stieg die ARR weiter auf über 300 Millionen US-Dollar. Bis Ende April soll diese Zahl verdoppelt auf 500 Millionen US-Dollar gestiegen sein. Der CEO von KS, Cheng Yixiao, hat auf der Ergebnispresskonferenz verkündet, dass er erwartet, dass der Umsatz von Kling im Jahr 2026 verdoppeln wird.

Im Vergleich zum Milliarden-Umsatz von KS macht Kling, mit einem Jahresumsatz in der Größenordnung von 1 Milliarde Yuan, derzeit noch weniger als 1 % aus. Es ist wie ein Kolibri, der in einem Elefanten gefangen ist. Es schlägt seine Flügel sehr fleißig, aber im Vergleich zur riesigen Gestalt des Elefanten erscheint es immer noch unbedeutend.

Und dies erklärt genau die Dringlichkeit der Spaltung. Wenn Kling weiterhin im Umfeld von KS bleibt, wird der Kapitalmarkt es mit einem Umsatzverhältnis von 1,5 Mal des gesamten Unternehmens bewerten. Selbst wenn Kling nächstes Jahr wirklich einen Jahresumsatz von 1,3 Milliarden US-Dollar erreichen würde, würde es nur auf weniger als 2 Milliarden US-Dollar geschätzt werden.

Aber als unabhängige Einheit kann es ein Umsatzverhältnis von 40 Mal erzielen. Dasselbe Vermögen kann auf verschiedenen Märkten um ein Vielfaches unterschiedlich bewertet werden.

Aber wenn man nur auf das Kapitalspiel schaut, wird die Bedeutung dieser Spaltung zu eng gesehen. Der Druck des externen Wettbewerbs ist der realistischste Grund, warum KS Kling schnell als unabhängiges Unternehmen "verpacken" muss.

Der Kampf der Drei Giganten

Der Wettbewerb im AI-Video-Markt tritt in die härteste Phase ein.

Betrachtet man die Benutzerzahl, so hat Ji Meng AI im ersten Quartal 2026 einen monatlichen aktiven Benutzerkreis von 13,525 Millionen erreicht, was Kling übertrifft.

ByteDance's Seedance 2.0 hat sogar einen phänomenalen Verbreitungseffekt erzielt. Ein Team eines Guizhou-Sauerkraut-Duck-Brands hat mit Seedance ein AI-Kurzfilm erstellt, das nur 5 Stunden gedauert und 40 Yuan gekostet hat, und es hat das Internet erobert, mit über 5 Milliarden Views. Selbst Elon Musk hat das relevante Video auf X geteilt und kommentiert: "All das geschieht so schnell."

Betrachtet man die technischen Indikatoren, ist der Wettbewerb ebenfalls eng. Laut der neuesten Liste von ArtificialAnalysis steht Kling 3.0 auf der Rangliste der tonlosen Text-zu-Video-Generierung auf Platz drei, wobei die ersten beiden Plätze von Alibaba's HappyHorse 1.0 und ByteDance's Seedance 2.0 eingenommen werden.

Besonders problematisch ist die Tendenz des Fachkräfteflusses. Die Grundstruktur und die frühen Entwicklungen von Kling wurden von Zhang Di, dem ehemaligen Technologieverantwortlichen, aufgebaut. Im August 2025 hat er seine Position bei Kling verlassen und nach einer kurzen Pause im November 2025 offiziell bei Alibaba zurückgekehrt, um als Leiter des Zukunfts-Lebens-Labors der Taotian-Gruppe zu fungieren.

Im April 2026 hat Alibaba offiziell HappyHorse vorgestellt, das in mehreren Tests sowohl Seedance 2.0 als auch Kling übertrifft. Diese Szene, in der ein ehemaliger Technologiechef seinen ehemaligen Arbeitgeber mit seinem neuen Team umzingelt, ist in der AI-Welt definitiv kein anständiger technischer Wettkampf.

Es spiegelt ein tieferes Risiko wider: Der Verlust von Fachkräften kann zwar kurzfristig von der kommerziellen Leistung überdeckt werden, aber seine Erosion der technologischen Schutzmauern ist langsam und tödlich.

Und die zentrale Variable im Wettbewerb ist die Versorgung mit Rechenleistung. Im Jahr 2026 plant ByteDance Kapitalausgaben von 200 Milliarden Yuan, was fast das Achtfache von KS ist.

Wenn die Konkurrenten "ohne Rücksicht auf die Kosten" Rechenleistung aufbauen können, ist es für KS sehr schwierig, diesen AI-Geldverbrennungskampf nur mit dem traditionellen Cashflow des Konzerns zu bewältigen. Die separate Finanzierung nach der Spaltung ist in gewissem Sinne ein Versuch, Kling eine größere Munitionskammer zu geben.

Woher kommt der 20-Milliarden-US-Dollar-Marktwert?

Dann stellt sich die Frage: Ist Kling AI wirklich 20 Milliarden US-Dollar wert? Das hängt davon ab, wie man die Rechnung macht.

Wenn man nur die aktuellen finanziellen Daten betrachtet, ist dieser Schätzwert wirklich absurd hoch. Bei einem Schätzwert von 20 Milliarden US-Dollar im Verhältnis zum aktuellen Jahresumsatz von etwa 500 Millionen US-Dollar beträgt das Umsatzverhältnis 40 Mal.

Und Kling ist derzeit noch nicht unabhängig gewinnbringend. Obwohl sein C-End-Abonnementmodell bereits einen positiven Cashflow generieren kann, treiben die massiven Investitionen in Rechenleistung und die Forschungs- und Entwicklungsausgaben weiterhin die Kosten hoch. Gemäß der geschätzten Kapitalausgaben von 26 Milliarden Yuan des KS-Konzerns im Jahr 2026 würde allein die Abschreibung der Anlagevermögen pro Jahr, bei einer Amortisationsdauer von fünf Jahren, etwa 5,2 Milliarden Yuan an Gewinn verbrauchen.

Der Schätzwert von 20 Milliarden US-Dollar ist eigentlich eine Vorab-Diskontierung der Zukunft. Der Kapitalmarkt setzt auf zwei Dinge.

Erstens, das Explosionspotenzial des AI-Video-Marktes selbst. Der Markt für AI-Comics in China erreichte im Jahr 2025 einen Umsatz von 16,8 Milliarden Yuan und wird im Jahr 2026 voraussichtlich auf über 24 Milliarden Yuan steigen.

Die Schließung von Sora hat einen großen Marktplatz freigemacht, und Kling ist zu einer der wichtigsten Alternativen für die weltweite Benutzerwanderung geworden. Es hat mehrmals die Spitze der Download-Listen für Kunst- und Design-Apps im Ausland erreicht.

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