估值暴涨，国产大模型加速融资

‍ 

这两天AI圈炸了。昨天上午，国家集成电路产业投资基金被曝与DeepSeek洽谈首轮融资，估值直奔450亿美元。下午晚点LatePost独家报道月之暗面即将完成20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。

同一天，两个中国大模型巨头，一个450亿，一个200亿，短短几个月，估值暴涨。

一个国家队进场，一个产业资本加码。这两条消息像两颗炸弹，把2026年的AI赛道彻底点燃了。

01 半年39亿美元，Kimi开挂融资

先来看Kimi这笔钱怎么来的。

近日据多方媒体报道，月之暗面近日完成新一轮约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。这是月之暗面成立以来规模最大的单笔融资，也是国内大模型创业公司迄今金额最高的私募融资之一。

本轮由美团龙珠领投，中国移动、CPE源峰等参投，另有红杉中国、真格资本、源码资本、五源资本等老股东追随加注。其中仅龙珠一家出资就超过2亿美元，美团对这个赛道的信心可见一斑。

这不是Kimi第一次拿钱，但这笔钱的规模足以刷新行业认知。

把Kimi的融资时间线摊开看，会看到一种接近冲刺的节奏：2024年2月超10亿美元，8月再获超3亿美元，2025年12月5亿美元C轮。今年前两个月，连续完成5亿、7亿、7亿美元三轮融资，估值从100亿美元飙到180亿美元。

算上最新这笔，Kimi不到半年融资额已超39亿美元（约合376亿人民币）。估值从2025年11月的43亿美元冲到200亿美元，翻了近5倍。这个速度在中国AI创业公司里没有先例。

横向对比一下：智谱与MiniMax上市前累计融资分别约130亿和150亿人民币（含IPO募资），Kimi一家的累计融资已经超过另外两家上市前后的总和。

Kimi凭什么拿到这么多钱？

技术迭代和商业化爆发，共同抬高了Kimi的天花板。4月20日，月之暗面发布并开源KimiK2.6模型，1T参数MoE架构，32B激活，可连续编码13小时，Agent可持续自主运行5天。

在ArtificialAnalysis智能指数开源模型榜单上，K2.6拿下54分，位列全球第一，夺回开源模型全球第一宝座。

收入端同样亮眼。今年2月Kimi与投资人沟通中透露，海外收入已超过国内。3月初ARR（年度经常性收入）突破1亿美元，4月ARR就超过了2亿美元，付费订阅与API收入加速增长。

02 行业融资热背后，谁在买单？

Kimi融资不是个案，整个国内大模型圈都处在烧钱的白热化阶段。

阶跃星辰以50亿人民币刷新单笔融资纪录，Pre-IPO轮投前估值由40亿美元升至50至60亿美元。智谱1月8日在港交所挂牌，MiniMax1月9日紧随上市，截至5月6日收盘，MiniMax市值约2100亿人民币，智谱市值约3470亿人民币。

资本的流向非常清晰。根据烯牛数据，2026年1月我国人工智能领域共发生投融资事件240起，披露融资金额187.68亿元，位居全行业第二。

全年来看，AI融资总金额达到692.3亿元。但这波热潮的真正特征，不是广泛撒网，而是头部极度集中。模型层公司2025年全年只完成了22轮融资，总金额94.16亿元，而2026年光Kimi一家半年就已拿走近400亿。

值得注意的是，DeepSeek终于也要向外部敞开大门了。这家一直拒绝融资的公司，正在被投资方争抢入股。梁文锋的电话，被投资人打爆了。

大约两周前，DeepSeek还在以200亿美元估值寻求融资，几天内估值已经翻倍。路透社报道其估值最高可能达500亿美元。

DeepSeek之所以具备如此吸引力，与它的独特成长路径有关。公司成立于2023年7月，由幻方量化孵化，研发与运营资金此前完全依靠幻方内部支持，未进行过任何外部股权融资。

如今可能通过“国家队”大基金领投，引入外部资本，背后既是算力扩张的需要，也是人才竞争的应对。去年下半年至今，DeepSeek至少有5名核心研发成员确认离职。

03 行业分化加剧

把目前国内几家主要大模型公司的估值和融资情况放在一起看，分化非常明显。国内大模型“六小龙”，智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能、零一万物。已经走出截然不同的路径。

截至2026年5月7日：

数据来源：公开查询

 

估值表里的数据有几点值得深思。

第一，融资额与估值不匹配。Kimi累计融资376亿元，估值1400亿元，大致3.7元融资撬动1元估值。智谱累计融资130亿，市值3470亿，1元融资撬动26.7元估值。MiniMax更夸张，150亿融资对应2100亿市值，1元融资撬动14元估值。谁的效率更高，一目了然。

第二，收入vs估值的差距很大。智谱2025年全年收入仅7.24亿人民币，却撑起了3470亿市值，市销率接近480倍。KimiARR刚过2亿美元，对应200亿美元估值，市销率约100倍——在今天的AI市场里，这居然还算“便宜”。

第三，头部资金高度集中。Kimi半年376亿的融资额，比智谱和MiniMax上市前后的累计融资总和还多。阶跃星辰50亿B+轮紧随其后。

而百川智能和零一万物宣布转型后，再无公开融资信息，早期投资人持有的股权失去明确估值锚点。资本在用真金白银投票，赢家通吃的格局已在眼前。

04 对标头部

如果把国内大模型公司和美国同行放在一起看，差距就不是一个数量级了。

OpenAI估值约8800亿美元，正接近完成新一轮超千亿美元融资；Anthropic已在2026年2月完成G轮300亿美元融资，估值飙至3800亿美元。私募平台上Anthropic估值甚至一度接近1万亿美元，超过OpenAI的8800亿。

但更值得关注的是收入端的表现差异。Anthropic的ARR从2025年末的90亿美元，飙升到5月初的440亿美元以上，毛利率也从38%提升到70%以上。

数据来源：公开查询，目前可查到的公开数据

国内同行呢？智谱年收入7.24亿人民币，MiniMax全年不到8000万美元。即便Kimi势头最猛，ARR超2亿美元，也仅仅相当于Anthropic的200分之一。

美国AI公司估值是中国同行的十倍以上，但收入差距才真正触目惊心。这件事有两面：一方面说明美国资本确实在疯狂注水，市场情绪推高了估值泡沫；另一方面也说明中国大模型的商业化场景落地仍在早期，离规模化营收还有较长的路要走。

这种估值差距背后，反映的是两个市场截然不同的定价逻辑。

硅谷对企业级AI应用付费意愿极高，大公司愿意为ClaudeCode这样的编程工具开出数千万美元的合同。Anthropic财富10强企业中有8家已成为客户，年支出超100万美元的客户从十几家扩大到1000多家。

而在国内市场，C端用户对付费订阅还很犹豫，前几天豆包的收费更是引发网友的巨大骂声。豆包收费上热搜！

B端企业的AI预算也远未放量。这是估值差距的根源，中国大模型公司不缺技术，缺的是能撑起高估值的收入流水。

05 护城河在哪里？

Kimi账面现金超100亿人民币，半年融资376亿，钱确实不缺。但钱多不等于赢。

同行的股价表现已经说明问题。智谱和MiniMax上市后市值冲到三千亿和两千亿级别，而Kimi还在一级市场排队。行业正在从“讲故事”切换到“看财报”的阶段，投资人的耐心不会无限期延续。

更重要的是，行业格局已经变了。字节的豆包月活逼近3.5亿，阿里、腾讯也在以数十亿级的推广预算抢占C端入口。Kimi既没有大厂流量池，也不具备DeepSeek那样的极致成本结构和开源生态整合力，在国内市场面临双重挤压。

Kimi最大的亮点反而是海外市场。2月Kimi透露海外收入已超过国内，K2.5发布后全球付费用户实现4倍增长。K2.6在ArtificialAnalysis评测中拿下全球开源模型第一，Kimi与DeepSeek双双霸榜。

全球API调用量中，中国开源大模型的周Token调用量占比已超过60%。斯坦福《AI指数报告2026》指出中美模型差距已在近乎持平到个位数的区间内波动。

中国AI正从追赶者变成规则参与者，这个趋势是真实的。Kimi应该把资源押在中国AI最可能赢的地方，开源生态和出海。

Kimi现在站在十字路口。一边，是上市窗口的倒计时。智谱和MiniMax已经走通了，创始人杨植麟2025年底那句“短期不着急上市”，现在看来代价不小。另一边，是技术路线的抉择。继续砸钱做通用大模型的军备竞赛，还是寻找差异化突破口？

DeepSeek的优势在极致成本、开源生态和国产芯片适配，智谱MiniMax已在二级市场扎根，大厂依靠流量和资本全方位压制。

Kimi的核心竞争力和差异化的护城河在哪里？长文本能力正在变成行业标配，“长文本第一”的故事已经被讲完了。这家公司需要用第二个故事证明自己的不可替代性，证明估值的合理性。K2.6在编程能力和Agent自动执行上的突破，以及海外市场的快速增长，也许正是它的答案。

但故事要讲下去，需要真金白银的收入来做支撑，2亿ARR在200亿美元估值的天平面前，分量还远远不够。

Kimi不缺钱。它缺的是时间，缺的是一个让投资者重新相信它的新理由。

而这两样东西，比20亿美元难拿多了。

中国AI的牌桌上，筹码正在向两三个人手中集中。这是国产大模型最好的时代，也是最危险的时代。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。