Das Sammelkartenunternehmen, in das Pop Mart und HSG investiert haben, beabsichtigt, ein börsennotiertes Photovoltaik-Unternehmen zu erwerben.

Seit Zhiyuan Robot im vergangenen Juli SWEETING New Materials übernommen hat, ist der Erwerb von A-Share-börsennotierten Unternehmen durch Unternehmen des Primärmarktes keine Neuigkeit mehr. Unternehmen wie Dreame Technology, Targeek Technology und CoreIntelliCore haben ähnliche Transaktionen initiiert.

Nach unvollständigen Statistiken von ChinaVenture Jiachuan gab es seit dem vergangenen Jahr bereits 20 relevante Fusionen und Übernahmen. Davon wurden 11 in diesem Jahr und 9 im vergangenen Jahr bekanntgegeben.

Diese Woche kam eine weitere Transaktion hinzu. Das Spielkartenunternehmen für Trendspielzeuge Qixing Network will die Kontrolle über das börsennotierte Photovoltaikglas-Unternehmen YAMATON übernehmen.

Bislang sind nur wenige Informationen zu dieser Transaktion veröffentlicht worden. Ich liste die wichtigsten Punkte wie folgt auf:

Yamaton Technology hat mit Shanghai Qixing Network eine „Absichtserklärung zum Aktienübertragungsvertrag“ unterzeichnet. Es ist geplant, 20 % der Aktien des börsennotierten Unternehmens (38,6125 Millionen Aktien) im Wege der vertraglichen Übertragung an Qixing Network zu übertragen.

Nach Abschluss der Transaktion wird Qixing Network durch direkte Beteiligung zum kontrollierenden Aktionär des börsennotierten Unternehmens, und der tatsächliche Kontrolleur wird gewechselt.

Der genaue Preis, die Zahlungsweise und die Übergabebedingungen sind noch nicht bekanntgegeben und werden nach der Due Diligence in Verhandlungen festgelegt. Wenn man statisch mit dem Schlusskurs von 19,28 Yuan am 2. November (Tageshöchstkurs) und einem Gesamtwert von 3,722 Milliarden Yuan rechnet, entsprechen 20 % der Aktien 744 Millionen Yuan. Natürlich muss der tatsächliche Preis auf die nachfolgende Bekanntmachung warten.

Der Käufer zahlt eine Vertragskaution von 50 Millionen Yuan, die auf ein gemeinsames Konto der Bank of Jiangsu eingezahlt wird. Die Vereinbarung sieht vor, dass die Due Diligence innerhalb von 20 Tagen abgeschlossen ist, und es gibt eine Exklusivfrist von zwei Monaten.

Im Vergleich zu dem Kauf von SWEETING New Materials durch Zhiyuan wirkt die Zusammenarbeit zwischen Yamaton und Qixing Network wie eine völlig unzusammenhängende Geschäftstransaktion, schließlich sind die Geschäftsbereiche der beiden Unternehmen völlig unterschiedlich.

Yamaton ist hauptsächlich im Bereich Photovoltaikglas tätig. Der Gründer Lin Jinxi ist 67 Jahre alt und arbeitete vor der Unternehmensgründung als Techniker in der Changzhou Glasfabrik. Qixing Network produziert Sammelkarten. Der Gründer Zhao Yunpeng, geboren 1996, ist ein Serienunternehmer im Bereich der neuen Konsumgüter.

Dass die beiden Unternehmen an einen Tisch kommen konnten, liegt möglicherweise daran, dass beide an einem Punkt angelangt sind, an dem es keinen Rückweg mehr gibt.

Über die Photovoltaikbranche muss man nicht viel sagen: Die Industriekette ist extrem überfordernd, und bislang ist keine Bereinigung zu erkennen. Yamaton hat 2024 und 2025 zwei Jahre in Folge Verluste erzielt. In den ersten drei Quartalen dieses Jahres belief sich der Verlust auf weitere 145 Millionen Yuan. Die Bruttomarge des Kerngeschäfts mit Photovoltaikglas ist negativ – je mehr verkauft wird, desto höher ist der Verlust. Der externe Aktionär, der Fonds für neue Materialien zur Umgestaltung und Modernisierung der verarbeitenden Industrie von Shenzhen Venture Capital, hält seine Anteile seit mehr als fünf Jahren und hat bereits einen Buchverlust von 123 Millionen Yuan erlitten.

Auf Seiten von Qixing Network wurden nacheinander 8 Finanzierungsrunden abgeschlossen. Pop Mart, HSG und China Literature stehen auf der Liste der Aktionäre. Doch der Ausstieg ist in weiter Ferne. Im vergangenen September gab es noch Berichte, dass das Unternehmen den Börsengang vorantreibt, im Januar dieses Jahres hieß es dann, es gebe keine wesentlichen Fortschritte.

Kurz gesagt: Der eine ist ein Gründer der ersten Generation, der sich nach erfolgreichem Wirken zurückziehen will, der andere ist ein junger Unternehmer, der den Kapitalzyklus abschließen möchte.

01. Das Kartenunternehmen, in das Pop Mart und HSG investiert haben

Sehen wir uns zuerst den Käufer an.

Der Initiator dieser Übernahme ist ein Kartenunternehmen namens Shanghai Qixing, dessen Marke Hitcard heißt.

Das Unternehmen wurde 2016 gegründet, und das gesamte Kernteam stammt aus dem Campus-Gruppenkauf-Projekt „ZhaiMi“, das um 2015 herum entstand. Der Vorstandsvorsitzende Zhao Yunpeng studierte digitale Medien an der Communication University of China. Nach dem ersten Studienjahr brach er das Studium ab, um zu ZhaiMi zu gehen, und war für Lagerlogistik, lokale Lieferungen und Marktexpansion in 16 nördlichen Provinzen verantwortlich. Der Mitbegründer Zhou Zhanyang absolvierte seinen Abschluss an der Northeast Forestry University und schloss sich ZhaiMi ebenfalls während seines Studiums an.

Anfangs betrieben sie kein Kartengeschäft, sondern einen Unterhaltungsraum für Offline-Aktivitäten. Erst als das Offline-Geschäft 2021 zum Erliegen kam, vollzogen sie die Umorientierung.

Derzeit gibt es drei Produktlinien im Unternehmen: Karten zu Fernsehserien und Filmen, Prominentenkarten sowie Karten zu chinesischen Animationswerken. Die Liste der kooperierenden IPs ist praktisch ein Verzeichnis der chinesischen Inhaltsindustrie: „The King's Avatar“, „Notes on a Tomb Raider“, „Joy of Life“, „Mysterious Lotus Casebook“, „Hidden Love“, „The Scent of Green Plums“ und weitere, ergänzt um internationale IPs wie Disney und Naruto.

Am besten verkauft sich die Serie „Ehrenvereinbarung“ zu „The King's Avatar“, die in der Branche als „My Little Pony für Erwachsene“ bezeichnet wird. 2024 wurden mit der Serie zu „Joy of Life“ 20 Millionen Yuan umgesetzt. Die ersten 800 Kisten der Serie „Über der Flussszene“ zu „Mysterious Lotus Casebook“ waren im Livestream auf Douyin ausverkauft, und der Umsatz der gesamten Serie überstieg 6 Millionen Yuan.

2025 gab Zhao Yunpeng selbst Betriebsdaten bekannt: 2024 betrug der Umsatz etwa 400 Millionen Yuan, was einem Anstieg von 600 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und das Unternehmen war bereits profitabel. Obwohl danach keine weiteren Betriebsdaten veröffentlicht wurden, hat Qixing in den ersten drei Quartalen 2025 fast die Hälfte von fast hundert inländischen Kartenprojekten zu Fernsehserien, Varieté-Shows und Filmen herausgebracht. Von Mitte Oktober 2026 an wurden mehr als 50 neue Fernsehserien angekündigt, die Sammelkarten herausbringen wollen. Qixing Network hat allein 35 davon auf den Markt gebracht, was 70 % entspricht.

Und im Gegensatz zu dem Ökosystem von Kayou, das auf „Sozialwährung für Grundschüler“ setzt, sind mehr als 60 % der zahlenden Kunden von Qixing junge Frauen im Alter von 18 bis 35 Jahren in Städten der ersten und zweiten Ebene. Die Kaufkraft dieser Verbrauchergruppe liegt im oberen Mittelfeld der Branche.

Als Qixing in das Kartengeschäft einstieg, erhielt es von Anfang an Unterstützung von Kapitalgebern. Daten von ChinaVenture Jiachuan CVSource zeigen, dass es seit 2016 8 Finanzierungsrunden abgeschlossen hat. Die Investoren umfassen Institutionen wie Pop Mart, HSG Seed Fund und China Literature (siehe folgende Tabelle).

Bislang hält Pop Mart 10,84 % der Anteile und ist damit größter institutioneller Aktionär; China Literature hält 9,30 %, HSG hält 7,74 %.

Ursprünglich erwarteten diese Investoren einen Börsengang (IPO). Im September 2025 berichteten mehrere Medien, dass Hitcard den Börsengang vorantreibt. Im Januar dieses Jahres hieß es jedoch, es gebe „keine wesentlichen Fortschritte“. Die Situation der Konkurrenten verdeutlicht das Problem noch stärker. Kayou reichte im Januar 2024 und April 2025 zweimal Börsengangsunterlagen ein. Im Juni 2025 bestand es die Anhörung, startete aber kein öffentliches Angebot. Außerdem muss Kayou im Falle eines fehlgeschlagenen Börsengangs die mit HSG und Tencent vereinbarte Rückkaufpflicht für Aktien erfüllen.

Selbst der Marktführer ist in die Ecke gedrängt, sodass der Börsengang für Unternehmen der zweiten Ebene noch weiter in der Ferne liegt.

Daher ist der Kauf einer A-Share-Plattform zu einer Option geworden, um die Sicherheit des Ausstiegs zu erhöhen.

Besonders bemerkenswert ist eine Transaktion im Oktober dieses Jahres.

Am 14. Oktober beteiligte sich Shanghai Huanyu Qimeng an Qixing Network und hält derzeit 7 % der Anteile. Diese Institution hat ebenfalls einen bedeutenden Hintergrund: Aus Gewerbeanmeldungsdaten geht hervor, dass Huanyu Qimeng zu 71,42 % von Tianjin Yihua gehalten wird, das wiederum von Yuehua Entertainment kontrolliert wird. Yuehua ist ein bekanntes chinesisches Unterhaltungsunternehmen, das von Du Hua gegründet wurde. Zu den Künstlern des Unternehmens gehören Wang Yibo, Han Geng, Meng Meiqi und weitere.

Anfang dieses Jahres gab Du Hua die Richtung für Yuehua vor: Yuehua soll nicht nur Stars produzieren, sondern auch ein Technologie- und Unterhaltungsunternehmen werden, das Roboter, künstliche Intelligenz und Trendspielzeuge kombiniert. Die Beteiligung an Qixing und die Teilnahme an der Übernahme der Kontrolle über Yamaton durch Qixing scheinen Teil von Du Huas Strategie im Bereich der Trendspielzeuge zu sein. Und ihre Beteiligung wird dieser Fusion möglicherweise weitere Kapitalmittel zur Verfügung stellen.

Zusammenfassend lässt sich das Profil des Käufers beschreiben: Ein von einem Unternehmer der Generation 90 geführtes Kartenunternehmen, hinter dem erstklassige Industriepartner und Investmentinstitutionen wie Pop Mart, China Literature, Yuehua und HSG stehen. Da der Börsengang des Unternehmens aussichtslos ist, wird der Erwerb der Kontrolle über ein börsennotiertes A-Share-Unternehmen zu einer Option, um die Sicherheit von Ausstieg und Betrieb zu erhöhen.

02. Das Photovoltaikunternehmen, das den Fonds von Shenzhen Venture Capital gebunden hat

Sehen wir uns nun den Verkäufer an.

Dass Yamaton die Kontrolle verkauft, ist keine spontane Entscheidung – möglicherweise wurde der Grundstein bereits 2021 gelegt. Jahr für Jahr wurde der Handlungsspielraum immer kleiner.

Lernen wir zuerst den tatsächlichen Kontrolleur hinter diesem Unternehmen kennen.

Lin Jinxi, geboren 1959, absolvierte 1980 seinen Abschluss im Fach industrielle Automatisierung an der Changzhou Institute of Technology. Danach arbeitete er als Techniker in der Changzhou Glasfabrik, wo er automatische Wägesysteme für die Glasbestückung einrichtete und sogar einen Wissenschaftspreis des Ministeriums für Leichtindustrie erhielt. 1996 gründete er selbst die Changzhou Yamaton Technology Co., Ltd. 2006 stieg er gemeinsam mit Changzhou Venture Capital in das Geschäft mit Photovoltaikglas ein. Im Oktober 2011 führte er das Unternehmen erfolgreich an die Shenzhen Stock Exchange.

Wie allgemein bekannt ist, ist die Photovoltaikindustrie eine zyklische Branche mit starken Schwankungen. Angetrieben durch die „Doppel-Kohlenstoff“-Politik gab es 2021 einen starken Preisanstieg. Doch danach folgte eine endlose Überforderung der Branche. Bis heute ist die gesamte Photovoltaik-Industriekette tief im Sumpf von Überkapazitäten gefangen.

Ein Blick auf die Betriebsdaten des Unternehmens macht das deutlich. 2023 erzielte Yamaton einen Umsatz von 3,628 Milliarden Yuan und einen den Aktionären zurechenbaren Nettogewinn von 84 Millionen Yuan. 2024 sank der Umsatz auf 2,893 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 20 % entspricht. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn wurde negativ und belief sich auf einen Verlust von 127 Millionen Yuan. Auch 2025 wurde ein Verlust erzielt. In den ersten drei Quartalen 2026 betrug der Umsatz 1,13 Milliarden Yuan, während der Verlust nach Bereinigung nicht wiederkehrender Posten 162 Millionen Yuan betrug. Bislang gibt es keine Anzeichen einer Umkehr in die Gewinnzone. Die Bruttomarge des Kerngeschäfts mit Photovoltaikglas liegt bei -2,71 % – je mehr verkauft wird, desto höher ist der Verlust.

Als die Marktlage 2021 gut war, initiierte das Unternehmen eine Kapitalerhöhung von 1 Milliarde Yuan, um stark in die Expansion zu investieren. Infolgedessen hat kein einziger der Aktionäre, die bis heute dabei geblieben sind, keine Verluste erlitten.

Der größte davon ist der Fonds für neue Materialien zur Umgestaltung und Modernisierung der verarbeitenden Industrie von Shenzhen Venture Capital, der 500 Millionen Yuan gezeichnet und 19,53125 Millionen Aktien zugeteilt bekam, womit er zum zweitgrößten Aktionär wurde. Nach fünfeinhalb Jahren Haltedauer hat er keine einzige Aktie verkauft. Nach dem jüngsten Aktienkurs beträgt der Buchverlust 24,7 %, was etwa 123 Millionen Yuan entspricht.

Selbst wenn man „Freund der Zeit“ bleibt, kann man dem Zyklus nicht widerstehen.

Obwohl Yamaton später das Kapazitätserweiterungsprojekt abbrach und zweimal versuchte, den vorgelagerten Anbieter Fengyang Silicon zu übernehmen, scheiterten beide Versuche und halfen nichts. Das Unternehmen erleidet weiterhin Verluste, und es ist in Zukunft kaum möglich, wieder profitabel zu werden. Es gibt noch kurzfristige Kredite von 1,14 Milliarden Yuan, und 40 Millionen verpfändete Aktien sind seit mehr als zwei Monaten fällig, aber noch nicht freigegeben. Alle externen Großaktionäre sind in ihren Positionen gebunden. Der 67-jährige Lin Jinxi ist tatsächlich in dem Alter, in dem er in den Ruhestand gehen sollte.

Daher ist der Verkauf der Kontrolle zu einer aktiven Entscheidung geworden. Natürlich muss man abwarten, ob diese Übernahme am Ende erfolgreich sein wird.

03. Wie weit ist der Kauf von Unternehmen des Sekundärmarktes durch den Primärmarkt fortgeschritten?

Nach unvollständigen Statistiken von ChinaVenture Jiachuan gab es seit dem vergangenen Jahr mindestens 20 Transaktionen, bei denen Unternehmen des Primärmarktes umgekehrt die Kontrolle über börsennotierte A-Share-Unternehmen erwarben. Davon wurden 11 in diesem Jahr und 9 im vergangenen Jahr initiiert.

Den schnellsten Fortschritt hat natürlich Zhiyuan Robot, das im vergangenen Jahr den Anfang gemacht hat.

Die vertragliche Aktienübertragung wurde bereits am 22. September vergangenen Jahres abgeschlossen, und das Übernahmeangebot wurde am 6. November abgeschlossen. Derzeit ist Peng Zhihui, Mitbegründer von Zhiyuan, zum Vorstandsvorsitzenden von SWEETING New Materials ernannt worden. Das Unternehmen hat die Robotertechnik bereits zu seinem zweiten Kerngeschäft gemacht. Die Marke heißt „Shangwei Qiyuan“, und die beiden Produkte Q1 und T1 wurden in den letzten zwei Monaten ausgeliefert.