OpenAI hat alle KI-Aktien abstürzen lassen. Was ist eigentlich passiert?

Um 12:42 Uhr mittags nach US-Ostküstenzeit am Donnerstag löste ein Bericht über die Einnahmen von OpenAI eine Neubewertung der Markterwartungen für das Wachstum der KI-Wertschöpfungskette aus.

Die annualisierten Einnahmen von OpenAI bis Ende September beliefen sich auf fast 50 Milliarden US-Dollar, was fast 30 % unter der weitverbreiteten früheren Schätzung von rund 70 Milliarden US-Dollar liegt.

Das „Modell für rasche Kurseinbrüche bei US-Aktien“ der US-Aktien-Big-Data-App erfasste die ungewöhnlichen Bewegungen der betroffenen Unternehmen sofort und schickte eine Dringliche Benachrichtigung direkt auf mein Handy.

12:42 (16:42 Uhr nach US-Westküstenzeit): ORCL löste eine Benachrichtigung über einen raschen Kurseinbruch von 1 % aus, der damalige Preis betrug 140,37 US-Dollar;

12:43 (16:43 Uhr nach US-Westküstenzeit): Nur eine Minute später löste CRWV eine Benachrichtigung über einen raschen Kurseinbruch von 1 % aus, der damalige Preis betrug 83,06 US-Dollar; ORCL löste zudem eine weitere Benachrichtigung über einen raschen Kurseinbruch von 2 % aus.

Wenn man diese Benachrichtigungen zusammen mit den Intraday-Charts betrachtet, wird der zeitliche Ablauf sehr deutlich:

ORCL begann gegen 12:42 Uhr mit einem raschen Kurseinbruch und fiel danach von über 142 US-Dollar auf rund 135 US-Dollar, was einem Rückgang von fast 5 % entspricht – und das in nur 5 Minuten.

Diese einmalige Gelegenheit bot unseren VIP-Mitgliedern eine hervorragende Chance, KI-Aktien wie NVIDIA NVDA und AMD leerzuverkaufen,

Die Aufgabe der StockWe US-Aktien-Big-Data-App besteht darin, die Marktkurse kontinuierlich für Sie zu überwachen. Sobald ein Signal für einen raschen Kurseinbruch ausgelöst wird, werden der Unternehmenscode, das Ausmaß der ungewöhnlichen Bewegung und der Preis direkt auf das Handy übermittelt, sodass Sie den Kursverlauf rechtzeitig einsehen, Ihre Positionen prüfen und entscheiden können, wie Sie weiter vorgehen.

Einnahmenmessgröße: Was genau stellen annualisierte Einnahmen dar?

Nachdem wir die Benachrichtigung erhalten haben, müssen wir jedoch klären: Was genau hat dieser Kurseinbruch bei den Unternehmen verändert?

Die Lücke von 20 Milliarden US-Dollar scheint groß zu sein, lässt sich aber nicht direkt so interpretieren, dass OpenAI Aufträge im Wert von 20 Milliarden US-Dollar verloren hat. Dies betrifft hauptsächlich den Erfassungsbereich der Einnahmenstatistik, während der Markt zuvor auf der Grundlage einer höheren Zahl höhere Erwartungen für die gesamte KI-Wertschöpfungskette aufgebaut hat.

Das US-Aktien-Investment-Netzwerk ist der Ansicht, dass dies der Punkt ist, den wir weiter verfolgen müssen: Die Zahlen lassen sich klar erklären – aber bleiben die Annahmen, die die Aktienkurse stützen, weiterhin gültig?

Lassen Sie uns zuerst den Begriff „annualisierte Einnahmen“ klar definieren, damit die anschließende Diskussion nicht in die falsche Richtung läuft.

Angenommen, ein Unternehmen erzielt in einem bestimmten Monat Einnahmen von 1 Milliarde US-Dollar, multipliziert mit 12 ergibt dies annualisierte Einnahmen von 12 Milliarden US-Dollar. Dies spiegelt die aktuelle Einnahmengeschwindigkeit wider, bedeutet nicht, dass das Unternehmen im vergangenen Jahr bereits 12 Milliarden US-Dollar an Einnahmen bestätigt hat, und garantiert auch nicht, dass dieses Niveau in jedem zukünftigen Monat beibehalten wird.

Für schnell wachsende Unternehmen ist dieser Indikator nützlich, da die Monate zu Beginn des Jahres mit geringerem Umfang die Gesamteinnahmen des Jahres senken würden und die jüngsten Geschäftsfortschritte nicht vollständig widerspiegeln könnten. Wenn wir diese Zahl betrachten, müssen wir jedoch bedenken: Sie zeigt die aktuelle Geschwindigkeit an, die jährlichen Gesamteinnahmen müssen noch Monat für Monat realisiert werden.

Die aktuelle Kontroverse um die Einnahmen von OpenAI weist zudem einen Unterschied in der Statistik der Vertriebskanäle über Partner auf.

Öffentlichen Berichten zufolge umfasst die Statistik der annualisierten Einnahmen von Anthropic die Verkäufe über Partnerkanäle wie AWS und Google Cloud, während die von OpenAI veröffentlichten Daten keine Einnahmen aus Vertriebskanälen im gleichen Umfang enthalten. Die früheren höheren Zahlen ergaben sich aus Anpassungen der Messgrößen durch Investoren, um den Vergleich zu erleichtern.

Sie können dies in drei Geldströme unterteilen, um es zu verstehen:

- Wie viel Geld zahlen Kunden für KI-Dienste;

- Wie viel Einnahmen bestätigen jeweils das Modellunternehmen und die Cloud-Plattform;

- Wie viel Geld behält das Unternehmen nach Abzug von Rechenleistungskosten, Vertriebskosten und anderen Kosten übrig.

Derselbe Zahlungseingang eines Kunden betrifft mehrere Unternehmen in der Wertschöpfungskette, kann aber nicht in den Daten verschiedener Unternehmen wiederholt summiert werden, um die Größe der Endnachfrage zu belegen.

Daher lässt sich diese Einnahmenlücke nicht direkt als Beweis für einen Rückgang der Aufträge interpretieren, und man kann daraus auch nicht auf Finanzfälschungen schließen. Zuerst müssen wir bestätigen, ob der Erfassungsbereich der beiden Zahlenreihen identisch ist.

Bewertungsanpassung: Die Messgrößen lassen sich erklären – warum sinken die Aktienkurse dann trotzdem?

Weil Investoren zuvor bereits die Zukunft auf der Grundlage der höheren Zahlen berechnet haben.

Hinter dem Kauf von Aktien der KI-Wertschöpfungskette steht in der Regel folgende Annahme: Je schneller die Einnahmen der Modellunternehmen wachsen, desto besser sind sie in der Lage, kontinuierlich Chips zu kaufen und Rechenleistung zu mieten, sodass Einnahmen und Gewinne der Lieferanten entsprechend steigen.

Jetzt muss die Größenordnung der Einnahmen neu verstanden werden, und folglich muss auch die nachfolgende Kaufkraft neu bewertet werden.

Machen wir eine einfache Berechnung: Wenn die Unternehmensbewertung unverändert bleibt und die Einnahmen von 70 Milliarden US-Dollar auf 50 Milliarden US-Dollar sinken, steigt das Vielfache der Bewertung im Verhältnis zu den Einnahmen um 40 %.

Das bedeutet nicht, dass der Aktienkurs mechanisch um einen bestimmten Prozentsatz fallen sollte, aber es erinnert uns daran, dass der gleiche Preis jetzt durch ein stärkeres zukünftiges Wachstum des Unternehmens gestützt werden muss.

Die KI-Wertschöpfungskette ist dafür besonders empfindlich, da der Kauf von Geräten, der Ausbau von Kapazitäten und die Finanzierung oft vor der Realisierung der Einnahmen stattfinden. Wie viel Geld Lieferanten heute investieren, hängt davon ab, wie viel Kunden in Zukunft kaufen und bezahlen werden.

Dennoch sollten wir nicht nur die Einnahmenlücke betrachten. OpenAI hat weiterhin Daten veröffentlicht, wonach die gesamte Einnahmenlaufgeschwindigkeit im dritten Quartal um 77 % und die Laufgeschwindigkeit des Unternehmensgeschäfts um 107 % gestiegen ist.

Meine Einschätzung lautet daher: Diese Nachricht trifft zuerst die Markterwartungen, reicht aber derzeit nicht aus, um zu belegen, dass sich die KI-Nachfrage umgekehrt hat.

Wenn danach Kunden Kaufkürzungen vornehmen, Projekte verschoben werden oder Lieferanten ihre Einnahmen- und Lieferrichtlinien senken, sind das die direkteren betrieblichen Veränderungen. Dass der Aktienkurs zuerst gefallen ist, bedeutet nicht, dass diese Veränderungen bereits eingetreten sind – aber wir müssen nun ernsthaft damit beginnen, dies zu verfolgen.

Cashflow-Druck: Die Bücher von Oracle sind aufschlussreicher

An dieser Stelle fragen sich vielleicht einige: Warum reagiert Oracle so empfindlich auf die Einnahmen der Modellunternehmen?

Ein Blick auf seine Finanzberichte macht dies leicht verständlich.

Oracle gab für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 Folgendes bekannt:

- Die noch nicht als Einnahmen bestätigten vertraglichen Verpflichtungen beliefen sich auf 664 Milliarden US-Dollar;

- Der operative Cashflow betrug etwa 23,1 Milliarden US-Dollar;

- Die Kapitalausgaben beliefen sich auf etwa 28,5 Milliarden US-Dollar;

- Der vom Unternehmen ausgewiesene freie Cashflow betrug etwa -5 Milliarden US-Dollar.

Im operativen Cashflow sind zudem etwa 11,36 Milliarden US-Dollar an Vorauszahlungen von Kunden mit wesentlicher Finanzierungskomponente enthalten. Vorauszahlungen von Kunden sind natürlich positiv, sie entlasten Oracle von dem Druck, Geräte und Rechenzentren vorzufinanzieren. Nachdem das Geld eingegangen ist, muss das Unternehmen jedoch weiterhin in den Aufbau investieren und Dienste liefern – Vorauszahlungen lassen sich nicht direkt als bereits erzielte Gewinne betrachten.

Das Gleiche gilt für die vertraglichen Verpflichtungen in Höhe von 664 Milliarden US-Dollar. Sie stellen zukünftig zu erbringende Geschäftsleistungen dar und lassen sich nicht als Bargeld auf dem Bankkonto betrachten. Wie viel Gewinn sie letztendlich erzielen, hängt von Lieferzeitpunkt, Kosten und der Zahlungsfähigkeit der Kunden ab.

Betrachtet man einen längeren Zeitraum, wird der Finanzbedarf noch deutlicher. Der operative Cashflow von Oracle im Geschäftsjahr 2026 belief sich auf etwa 32 Milliarden US-Dollar, der freie Cashflow auf etwa -23,7 Milliarden US-Dollar; im gleichen Zeitraum beschaffte das Unternehmen 43 Milliarden US-Dollar an Fremdkapitalmitteln und 5 Milliarden US-Dollar an Eigenkapitalmitteln.

Dies ist ein Geschäft, bei dem zuerst investiert wird und das Geld erst nach und nach zurückfließt. Geräte und Baumaßnahmen werden im Voraus bezahlt, Einnahmen werden später bestätigt, und die Kapitalrendite stellt sich noch später ein.

Solange Kunden vertragsgemäß zahlen und Projekte reibungslos geliefert werden, können diese Investitionen das Wachstum vorantreiben. Sobald die Einnahmen der Kunden jedoch hinter den Erwartungen zurückbleiben oder die Finanzierung schwieriger wird, können auch die Lieferanten unter Druck geraten.

Daher verfolgt der Markt die Einnahmen von OpenAI auch, um einzuschätzen, ob die damit verbundenen langfristigen Einkäufe stabil realisiert werden können.

Qualität der Kommerzialisierung

Gehen wir noch einen Schritt weiter zurück: Das Wachstum der Modelleinnahmen stammt letztendlich von den Zahlungen der Nutzer. Dass die Nutzungsmenge steigt, bedeutet aber nicht dasselbe wie dass sich die Fähigkeit, Gewinne zu erzielen, verbessert.

Sinkende Preise für Modellaufrufe können mehr Nutzer anziehen. Ob die Einnahmen steigen, hängt davon ab, um wie viel die Nutzungsmenge zunimmt.

Angenommen, der Preis pro Aufruf sinkt um die Hälfte und die Anzahl der Aufrufe steigt um 50 %, dann sinken die Gesamteinnahmen um 25 %; wenn die Anzahl der Aufrufe sich verdoppelt, bleiben die Einnahmen nur auf dem ursprünglichen Niveau.

Selbst wenn die Einnahmen steigen, muss das Unternehmen noch Kosten für Rechenleistung, Training, Forschung und Entwicklung sowie Vertrieb tragen. Wenn die Kosten schneller sinken, kann sich die Rentabilität verbessern; wenn der Wettbewerb das Unternehmen zwingt, die Preise ständig zu senken, kann es vorkommen, dass die Anzahl der Nutzer steigt und gleichzeitig die Liquiditätslücke größer wird.

Daher betrachte ich bei der Kommerzialisierung von Modellunternehmen mehrere Daten zusammen:

- Nehmen die zahlenden Kunden kontinuierlich zu?

- Führt das Wachstum der Nutzungsmenge zu einem Wachstum der Einnahmen?

- Sinken die Kosten für die Bereitstellung der Dienste?

- Haben sich die operativen Verluste und der Bargeldverbrauch verbessert?

Die Finanzdaten von Anthropic müssen ebenfalls getrennt betrachtet werden. Die in öffentlichen Berichten genannten Einnahmen für 2025 betragen etwa 4,6 Milliarden US-Dollar, der operative Verlust etwa 8,06 Milliarden US-Dollar; der Nettoverlust von etwa 42 Milliarden US-Dollar wird durch wesentliche Buchungskosten beeinflusst und lässt sich nicht direkt so interpretieren, dass in einem Jahr 42 Milliarden US-Dollar an Bargeld verbraucht wurden.

Das US-Aktien-Investment-Netzwerk ist der Ansicht, dass die Modellunternehmen nun nachweisen müssen, dass das Wachstum der Kundenzahlungen die Betriebsergebnisse verbessern kann. Wenn die Einnahmen immer größer werden und gleichzeitig die Liquiditätslücke größer wird, ist der Finanzierungsdruck nicht gelöst.

Zurück zu den eigenen gehaltenen Unternehmen

Am Ende kommen wir wieder zu unseren eigenen Positionen zurück: Wie stark wirkt sich diese Nachricht auf das Unternehmen aus, das Sie gekauft haben?

Chiphersteller, Cloud-Plattformen, Rechenzentrumsbetreiber und Modellunternehmen verdienen unterschiedliche Geldströme – man kann nicht, nur weil alle mit KI zu tun haben, mit derselben Schlussfolgerung urteilen.

Bei Chipherstellern und Anbietern für optische Kommunikation betrachte ich zuerst die Einkäufe der Kunden, Liefervereinbarungen und die Wettbewerbsfähigkeit der Produkte. Die Kontroverse um die Einnahmen der Modellunternehmen beeinflusst die Bewertung, bedeutet aber nicht, dass die Lieferanten am selben Tag ihre Auf