Hai Robotics reicht zum zweiten Mal die IPO-Anmeldung ein: Sein Marktanteil belegt weltweit den ersten Platz, doch die anhaltenden Verluste haben noch kein Ende gefunden.

Am 13. September hat die Shenzhen HAI ROBOTICS Intelligent Technology Group Co., Ltd. (im Folgenden als „HAI ROBOTICS“ bezeichnet) ihren Börsenantrag erneut bei der Hongkonger Börse eingereicht, als gemeinsame Sponsoren fungieren Goldman Sachs und CITIC Securities.

Die erneute Einreichung der Unterlagen liegt nur sieben Monate nach der letzten Antragstellung. Der erste Antrag vom 13. Februar dieses Jahres ist am 13. August automatisch abgelaufen, da die Anhörung innerhalb von sechs Monaten nicht abgeschlossen wurde; einen Monat später wurden die Unterlagen erneut im Netz veröffentlicht.

Die Wachstumskurve der Einnahmen ist sehr steil. Im Jahr 2025 erzielte HAI ROBOTICS einen Umsatz von 2,017 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 48,3 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Umsatz auf 1,118 Milliarden Yuan, ein Plus von 70,2 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Die Bruttomarge stieg von 16,0 % im Jahr 2023 auf 31,2 % im Jahr 2025 und erreichte im ersten Halbjahr 2026 weitere 34,4 %.

Daten von CIC Consulting zeigen, dass HAI ROBOTICS gemessen am Umsatz des Jahres 2025 einen Anteil von 32,8 % am globalen Markt für kastenförmige Lagerroboter (ACR) hält und damit den ersten Platz belegt.

Allerdings ist die Verlustkurve ebenso steil. Von 2023 bis zum ersten Halbjahr 2026 verzeichnete das Unternehmen einen kumulierten Verlust von 3,523 Milliarden Yuan. Im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Nettoabfluss von Barmitteln aus betrieblicher Tätigkeit auf 360 Millionen Yuan, was über dem Wert von 289 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum 2025 liegt. Zum 30. Juni 2026 betrugen seine Nettoverbindlichkeiten 4,371 Milliarden Yuan, die kurzfristigen Nettoverbindlichkeiten 4,378 Milliarden Yuan.

Das Zeitfenster, das diese Runde der Einreichung der Unterlagen nutzt, ist nicht schlecht. In den ersten acht Monaten des Jahres 2026 wurden an der Hongkonger Börse insgesamt 108 neue Aktien notiert, die ein Emissionsvolumen von 364,176 Milliarden Hongkong-Dollar erzielten, was einem Anstieg von über 160 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Roboter, körpergebundene Intelligenz und Halbleiterausrüstung bilden den Hauptteil dieser Börsenwelle.

Auf der anderen Seite des überfüllten Kanals differenziert sich jedoch die Bewertung der Anleger für das Narrativ von „hohem Wachstum gepaart mit hohen Verlusten“.

Daraus ergeben sich konkrete Fragen: Warum hat HAI ROBOTICS, das bei den unterteilten Produktkategorien den ersten globalen Marktanteil erreicht hat, in dreieinhalb Jahren über 3,5 Milliarden Yuan Verlust gemacht? Warum hat sich der Verlust nicht synchron verringert, obwohl die Bruttomarge mehr als verdoppelt wurde? Warum verbrennt das Bargeld immer schneller, obwohl die Bestellungen weiterhin mit einer Geschwindigkeit von fast 50 % wachsen?

I. Das Geschäft, das Lager vertikal zu betreiben: Wie verdient man damit Geld?

Die Produktkategorie ACR (kastenförmiger Lagerroboter) wurde von HAI ROBOTICS im Jahr 2016 vorgeschlagen.

Die traditionelle Lagerautomatisierung folgt dem Prinzip „Regal zur Person“, bei dem AGV oder AMR die gesamte Regalreihe zur Arbeitsstation transportieren. Die Regale sind schwer, die Gänge breit, und die Lagerhöhe ist durch den Bereich der manuellen Kommissionierung begrenzt.

Bei ACR hingegen klettert der Roboter selbst auf die hohen Regale, holt einzelne Behälter herunter und transportiert sie zur Arbeitsstation. Die Person bleibt ortsfest, und der Raum wird nach oben hin genutzt.

Die Lösung von HAI ROBOTICS besteht aus drei Teilen: den Robotern des Typs HaiPick/HaiClimber, der Arbeitsstation HaiStation und der intelligenten Verwaltungsplattform HaiQ, ergänzt um Regale, Ladestationen und unterfahrbare Roboter.

Die Gewinnlogik des Unternehmens folgt einem typischen projektbasierten Modell. Kunden (Lagerabteilungen von Bekleidungsunternehmen, Drittlogistikanbietern, E-Commerce-Plattformen und Fertigungsunternehmen) tätigen eine einmalige Investition zum Kauf des gesamten Systems. HAI ROBOTICS übernimmt Planung, Lieferung, Installation und Inbetriebnahme, und die Einnahmen werden nach der Abnahme durch den Kunden erfasst. Danach folgen Wartung, Ersatzteile, Software-Abonnements und Kapazitätserweiterungen. Die Erfassung der Einnahmen hängt vollständig von der Abnahme durch den Kunden ab – ein Detail, das wir später im Text eingehend analysieren werden.

Tatsächlich gibt es zwei echte Variablen in diesem Geschäft: der Projektpreis und die regionale Struktur.

Der Preis und die Bruttomarge der ausländischen Projekte des Unternehmens liegen deutlich über denen auf dem chinesischen Festland. Im Jahr 2025 betrug die Bruttomarge auf Märkten außerhalb des chinesischen Festlands 46,9 %, während sie auf dem Festland nur 20,8 % erreichte. Daher ist die Strategie von HAI ROBOTICS in den letzten zwei Jahren klar: Die ausländischen Projekte mit hoher Bruttomarge und Großprojekte bei Großkunden sollen ausgeweitet werden, um den Anteil der Projekte mit niedriger Bruttomarge auf dem Festland zu senken.

Der Finanzierungsweg von HAI ROBOTICS verlief reibungslos. Beginnend mit der Angel-Runde im Jahr 2017 führte er bis zur Pre-IPO-II-Runde im April 2026, dazwischen lagen die Runden Pre-A, A, Pre-B, B, C, D1, D2, D+, E, E+, E++, E+++ und Pre-IPO I. Die Pre-IPO-I-Runde wurde im November 2025 von General Atlantic mit 150 Millionen US-Dollar angeführt.

Vor dem Börsengang lautet die Eigentumsstruktur von HAI ROBOTICS wie folgt: 5Y Capital hält insgesamt 14,53 %, General Atlantic 12,06 %, die Einheiten von Source Code Capital insgesamt 10,85 %, Capital Today etwa 10 %, das Mitarbeiterbeteiligungsprogramm „Hai-Robotics Weizheng“ 8,97 %. Die drei Gründer des Unternehmens halten ebenfalls einen hohen Anteil: Der CEO Chen Yuqi hält direkt 7,92 %, der CTO Xu Shengdong und der COO Fang Bing jeweils 2,87 %.

Es gibt ein nicht zu übersehendes Konstrukt: Chen Yuqi hält Stammaktien der Klasse A, deren Stimmrecht pro Aktie weit über dem der Klasse B liegt. Dadurch kontrolliert er mit 7,92 % der wirtschaftlichen Rechte 63,23 % der Stimmrechte von HAI ROBOTICS.

Die Ressourcen, die die Aktionäre einbringen, sind greifbar. Das von Capital Today aufgebaute Kundennetzwerk im Konsum- und Einzelhandelsbereich, die Investitionen von 5Y Capital und Source Code Capital in die Lieferkette der Hochtechnologie, die globalen Vertriebskanäle von General Atlantic sowie industrielle Partner wie Best Logistics, die sich früh beteiligt haben, haben HAI ROBOTICS praktisch dabei geholfen, Kunden aus der Bekleidungsbranche und dem Drittlogistikbereich zu gewinnen und die Internationalisierung voranzutreiben.

Laut dem Prospekt sind sieben der zehn globalen führenden Bekleidungs- und Modeunternehmen sowie sieben der zehn globalen führenden Drittlogistikunternehmen gemessen am Umsatz des Jahres 2025 Kunden von HAI ROBOTICS.

Betrachtet man die Produktstruktur, hat HAI ROBOTICS in den letzten drei Jahren einen schnellen Wandel vollzogen.

HPS1 erzielte im Jahr 2023 einen Umsatz von 748 Millionen Yuan und machte 92,8 % des Gesamtumsatzes aus, im Jahr 2024 belief sich der Wert auf 1,16 Milliarden Yuan (85,2 %), im Jahr 2025 sank er auf 716 Millionen Yuan (35,5 %) und im ersten Halbjahr 2026 weiter auf 332 Millionen Yuan (29,7 %).

Die Nachfolge tritt HPS3 an, das im Jahr 2025 einen Umsatz von 1,135 Milliarden Yuan erzielte und 56,3 % des Gesamtumsatzes ausmachte, im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Umsatz auf 607 Millionen Yuan (54,3 %).

Die Climb-Kletter-Serie wurde im Jahr 2025 offiziell eingeführt. Es handelt sich um das weltweit erste großflächig kommerziell genutzte einseitig kletternde ACR-System, das eine Lagerhöhe von 15 Metern unterstützt. Im Jahr 2025 erzielte es einen Umsatz von 136 Millionen Yuan (6,7 %), im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Umsatz auf 149 Millionen Yuan (13,3 %).

Unter Druck steht HPS2. Diese Serie erzielte im Jahr 2024 noch einen Umsatz von 108 Millionen Yuan (8,0 %), im Jahr 2025 sank der Wert auf 19 Millionen Yuan (1,0 %) und im ersten Halbjahr 2026 auf 24 Millionen Yuan (2,1 %).

Unterteilt nach Anwendungsbereichen ist der Vertriebssektor (Bekleidung, E-Commerce, Drittlogistik) der absolute Hauptumsatzträger. Sein Umsatz stieg von 463 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 1,693 Milliarden Yuan im Jahr 2025, der Anteil am Gesamtumsatz wuchs von 57,5 % auf 83,8 %.

Der Umsatz im Fertigungsbereich stagnierte im Wesentlichen: 343 Millionen Yuan im Jahr 2023, 374 Millionen Yuan im Jahr 2024, 326 Millionen Yuan im Jahr 2025, was einem Rückgang von 12,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Umsatz auf 169 Millionen Yuan – zwar höher als die 149 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum 2025, aber der Bruttogewinn von 62 Millionen Yuan blieb gegenüber dem Vorjahreswert unverändert, die Bruttomarge sank von 41,8 % auf 36,4 %.

Der Fertigungsbereich ist jedoch genau das Szenario mit der höchsten Bruttomarge des Unternehmens. Im Jahr 2025 betrug sie 41,4 %, was über dem Wert von 31,4 % im Vertriebssektor liegt. Im ersten Halbjahr dieses Jahres lag der Wert um weitere 1,5 Prozentpunkte höher.

Zusammengefasst lautet die aktuelle Umsatzstruktur von HAI ROBOTICS wie folgt: Der Motor ist der Vertriebssektor, die Trumpfkarten sind HPS3 und die ausländischen Märkte. Das wirklich hochmarge Fertigungsgeschäft hat nicht nur drei Jahre lang keine Umsatzsteigerung verzeichnet, sondern im ersten Halbjahr 2026 ist auch die Bruttomarge zu sinken begonnen.

II. Die betrieblichen Grundlagen sind gemischt – wo liegt das Problem?

Zuerst zu den verbesserten Bereichen. Der Anstieg der Bruttomarge von HAI ROBOTICS von 16,0 % im Jahr 2023 auf 34,4 % im ersten Halbjahr 2026 stammt im Wesentlichen aus drei Quellen: Der Wechsel von HPS1 zu den höherpreisigen Produkten HPS3 und Climb; der Anteil der ausländischen Einnahmen stieg von 24,2 % im Jahr 2023 auf 50,2 % im ersten Halbjahr 2026; die Kosten werden durch die größere Größe einzelner Projekte verteilt. Im Jahr 2025 betrug der durchschnittliche Wert eines einzelnen Projekts 7,9 Millionen Yuan, im ersten Halbjahr 2026 10,2 Millionen Yuan, was dem 3,1-fachen des Werts von 3,3 Millionen Yuan im Jahr 2023 entspricht.

Die Verbesserung auf der Kostenseite ist noch deutlicher. Die Vertriebs- und Marketingkostenquote des Unternehmens sank von 52,7 % im Jahr 2023 auf 29,9 % im ersten Halbjahr 2026, die Verwaltungskostenquote von 23,7 % auf 10,1 %, die Forschungskostenquote von 38,3 % auf 22,3 %. Die bereinigte EBITDA-Quote verengte sich von -78,7 % im Jahr 2023 auf -17,4 % im ersten Halbjahr 2026.

Das Betriebskapital ist ein struktureller Vorteil dieses Geschäfts. Kunden müssen eine Anzahlung leisten, und das Unternehmen hat eine Zahlungsfrist gegenüber Lieferanten. Im ersten Halbjahr 2026 betrug der Bargeldumwandlungszyklus von HAI ROBOTICS -148 Tage, die Umschlagstage der Handelspassiva 193 Tage – weit über den Umschlagstagen von Lagerbeständen und Forderungen. Die Umschlagstage der Lagerbestände sanken von 311 Tagen im Jahr 2023 auf 241 Tage im Jahr 2025 und 207 Tage im ersten Halbjahr 2026. Der Nettoabfluss von Barmitteln aus betrieblicher Tätigkeit verengte sich von 482 Millionen Yuan im Jahr 2023 auf 34 Millionen Yuan im Jahr 2025.

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