Technologie an der Spitze, kommerzielle Umsetzung hinkt hinterher: Benmo Dynamics bremst zunächst vor der Hong Kong Stock Exchange und beschleunigt anschließend

Am 19. August 2026 reichte Benmo Power (Beijing) Technology Co., Ltd. zum zweiten Mal ein Börsenprospekt bei der Hongkonger Börse ein, wobei CITIC Securities als alleiniger Sponsor fungierte. Das Unternehmen plant, nach dem Regelwerk für spezialisierte Technologieunternehmen nach Kapitel 18C an der Hauptplattform der Hongkonger Aktienmärkte notiert zu werden.

Benmo Power wurde 2020 gegründet. Sein Gründer Zhang Di war Schüler von Li Zexiang, dem „Paten von DJI“. Hinter dem Unternehmen stehen namhafte Institutionen wie Lenovo Capital, Legend Capital, Pine Capital, SenseTime und Horizon Robotics. In fünf Jahren wurden 10 Finanzierungsrunden abgeschlossen, und die Post-Money-Bewertung nähert sich 3,2 Milliarden Yuan. Mit der Direktantriebstechnologie, die auf den Untersetzer verzichtet, hat Benmo Power eine Lücke im hart umkämpften Markt für Antriebsmodule von Konsumrobotern aufgerissen und nimmt mit einem Anteil von 61,1 % den ersten Platz im Nischensegment der Direktantriebe ein. Insgesamt wurden mehr als 8,5 Millionen Antriebsmodule ausgeliefert.

Auf der anderen Seite der glänzenden Fassade gibt es ebenfalls auffällige Probleme: Anhaltende Verluste, langfristiger Cashflow-Mangel und eine starke Konzentration auf wenige Kunden – mehrere Warnleuchten leuchten gleichzeitig auf.

Oberflächliche Logik: Frist für Anhörungen, Marktfenster und Wiederherstellung der Narration

Es ist klarzustellen, dass Benmo Power nach der ersten Einreichung des Prospekts und der erfolgreichen Anhörung nicht direkt an die Börse ging. Die erneute Einreichung ist eine routinemäßige technische Neustart im Bereich der spezialisierten Technologieunternehmen nach Regel 18C an der Hongkonger Börse.

Die Anhörung der Hongkonger Börse bedeutet nur die bestandene Prüfung, nicht die erfolgreiche Notierung. Wenn ein Unternehmen nach bestandener Anhörung lange keine Prospekt-, Buchführungs- und Notierungsverfahren einleitet, verliert das ursprüngliche Anhörungsdokument mit der Zeit automatisch seine Gültigkeit. Es muss die neuesten Finanzdaten, Betriebsfortschritte und Risikoinformationen aktualisieren und den gesamten Prüfprozess erneut durchlaufen.

Der Zeitplan von Benmo Power entspricht genau diesem Muster: Am 26. Juni 2026 erhielt es die Registrierung für die Auslandsnotierung bei der China Securities Regulatory Commission, am 29. Juni veröffentlichte es das Prospekt nach der Anhörung, danach blieb es fast zwei Monate lang inaktiv, bis es am 19. August erneut das Prospekt einreichte. In dem 18C-Segment, in dem viele unrentable Hightech-Unternehmen vertreten sind, ist dieser Zyklus aus „bestandener Anhörung, aufgeschobener Emission, aktualisierten Daten und erneuter Einreichung“ ein üblicher Rhythmus und hat nichts mit einem gescheiterten Börsengang zu tun.

Das System gibt den Unternehmen den Spielraum, „warten zu können“, während das Marktumfeld bestimmt, ob sie „warten wollen“. Am 9. März 2026 notierte sich Estun, das den Ruf als „Nr. 1 der Industrieroboter“ trägt, an der Hongkonger Börse mit einem Emissionspreis von 15,36 Hongkong-Dollar. Sieben Ankerinvestoren zeichneten Aktien im Wert von 523 Millionen Hongkong-Dollar. Trotzdem fiel der Kurs am ersten Handelstag nach einem gleichbleibenden Eröffnungskurs stark um 16,02 % unter den Emissionspreis. Yole, das am selben Tag notiert wurde, stürzte sogar um 43,64 % ab, und Zhaowei Electromechanical, das sich auf das Konzept der geschickten Roboterhände konzentriert, fiel wenige Tage nach der Notierung um etwa 20 % unter den Emissionspreis. Laut Statistiken von Wind sind von den 27 neu notierten Aktien im Jahr 2026 bereits 10 Aktien fünf Handelstage nach der Notierung unter ihren Emissionspreis gefallen.

Als Benmo Power im Juni die Anhörung bestand, war die allgemeine Stimmung an der Hongkonger Börse gegenüber unrentablen Hightech-Zielobjekten schwach, das Risiko eines Kursrückgangs unter den Emissionspreis war hoch, und das Robotersegment erlebte gerade eine Bewertungsanpassung. Der Sekundärmarkt konnte die hohe Bewertung, die das Unternehmen auf dem Primärmarkt angesammelt hatte, kaum erreichen. Eine überstürzte Emission zu diesem Zeitpunkt würde sehr leicht zu einer Bewertungsumkehr und einem Verlustausstieg der Altaktionäre führen. Statt die Aktien unter Wert zu verkaufen, ist es besser, auf ein freundlicheres Emissionsfenster zu warten – die aktive Aufschiebung des Börsengangs ist im Wesentlichen ein Warten, bei dem Zeit gegen Raum getauscht wird.

In dieser Pause während des Wartens auf das Fenster verhält sich das Unternehmen nicht nur passiv und beobachtet. In der vorherigen Anhörungsphase gab es viele Streitigkeiten unter institutionellen Investoren über die Geschäftsausrichtung, das Gewinnmodell und die Fähigkeit zur kommerziellen Umsetzung von Benmo Power: Warum sollte ein Unternehmen, das mit Motoren für Staubsaugerroboter für etwa 30 Yuan eine Bewertung von 3,2 Milliarden Yuan erreicht, den Status eines Technologie-Einhorns erhalten?

Die verzögerte Emission, die Aktualisierung des Prospekts und die Ergänzung der neuesten Betriebsdaten sind genau die Mittel, mit denen das Unternehmen versucht, die Narration zu verbessern, Zweifel zu schwächen und den Weg für die spätere reibungslose Emission zu ebnen. Die zweite Einreichung des Prospekts kann als phasenweiser Schritt dieser Narrationsverbesserung betrachtet werden.

Tiefe Schwierigkeiten: Strukturelles Ungleichgewicht, Gewinnrückgang und kommerzielle Engpässe

Was Benmo Power möglicherweise davon abhält, die Emission überstürzt durchzuführen, liegt an seinen langjährigen strukturellen Schwächen.

Im Jahr 2025 erzielte Benmo Power einen Umsatz von 282 Millionen Yuan, von dem 97,4 % auf Roboter-Antriebsmodule entfielen. Im ersten Halbjahr 2026 lag dieser Anteil noch bei 94,5 %, wobei der Anteil der Konsumanwendungszenarien allein 82,3 % erreichte. Mit anderen Worten: Fast 90 % der Einnahmen von Benmo Power stammen von konsumorientierten Direktantriebsmodulen wie Staubsaugerrobotern – es handelt sich um ein Geschäft mit „kleinen Teilen“ im Wert von einigen Dutzend Yuan. Im Gegensatz dazu betrugen die Einnahmen aus Gelenkmodulen für humanoide Roboter, auf die der Kapitalmarkt wirklich bereit ist zu setzen, im Jahr 2025 nur 6,798 Millionen Yuan, und die Einnahmen aus Rad-Fuß-Ganzrobotern beliefen sich nur auf 7,307 Millionen Yuan bei einem Gesamtabsatz von 240 Einheiten. Das Ungleichgewicht der Geschäftsstruktur ist die offensichtlichste Schwäche von Benmo Power.

Die Tatsache, dass die Ganzroboter zwar gelobt, aber kaum gekauft werden, hat ihre Wurzeln in dem zu kleinen Markt selbst. Im Jahr 2025 betrugen die Gesamteinnahmen der fünf größten chinesischen Hersteller von Rad-Fuß-Robotern nur etwa 125 Millionen Yuan, und die Gesamteinnahmen der fünf größten Anbieter im Segment der zweibeinigen Roboter beliefen sich auf etwa 28,8 Millionen Yuan. Selbst die führenden Akteure stehen vor dieser Situation, die gesamte Branche befindet sich noch in der Phase der Bewusstseinsbildung. Die Trennung zwischen der „Hightech-Geschichte“ und den Einnahmen aus niedrigwertigen Komponenten schwächt die Anerkennung des Technologiecharakters von Benmo Power erheblich.

Von 2023 bis 2025 stieg der Anteil der Einnahmen der fünf größten Kunden von Benmo Power kontinuierlich von 67,0 % auf 85,7 %. Der größte Kunde trug im Jahr 2025 120 Millionen Yuan zum Umsatz bei, was einem Anteil von 42,8 % entspricht, und im ersten Halbjahr 2026 stieg dieser Anteil weiter auf 53,6 %. Zum Vergleich: Bei dem Konkurrenten Green Harmony liegt der Anteil der fünf größten Kunden unter 35 %, kein einziger Kunde macht mehr als 15 % aus; bei Zhaowei Electromechanical liegt der Anteil der fünf größten Kunden bei etwa 48 %, der größte Kunde trägt 21 % bei.

Bei einer starken Abhängigkeit von einem einzigen Großkunden ist die Verhandlungsmacht natürlich schwach. Der Preiskampf auf der nachgelagerten Ebene führt zu einem kontinuierlichen Rückgang der Produktpreise, sodass Benmo Power nur durch niedrige Preise hohe Absatzmengen erzielen kann. Wenn Kunden Zahlungen zurückhalten, ist das Unternehmen gezwungen, lange Zahlungsfristen zu akzeptieren und Vorräte mit eigenem Kapital vorzuhalten. Dies führte dazu, dass die Forderungen und Wechsel zum Jahresende 2025 79,439 Millionen Yuan erreichten, was einem Anstieg von fast dem Achtfachen gegenüber 2023 entspricht. Die Einnahmen steigen, aber das Bargeld kommt nicht zurück.

Von 2023 bis 2025 beliefen sich die Nettoverluste von Benmo Power auf 75,6 Millionen Yuan, 93,74 Millionen Yuan bzw. 881 Millionen Yuan. Im Berichtszeitraum betrugen die Netto-Cashflows aus betrieblicher Tätigkeit von Benmo Power -52,96 Millionen Yuan, -66,687 Millionen Yuan, -69,563 Millionen Yuan bzw. -64,795 Millionen Yuan. Der Vergleich mit Konkurrenten macht dies noch deutlicher: Green Harmony erzielte im Jahr 2025 einen operativen Cashflow von 152 Millionen Yuan. Der Umsatz hat sich in drei Jahren mehrfach verdoppelt, aber die Cashflow-Lücke weitet sich Jahr für Jahr aus, das Unternehmen wird vollständig durch externe Finanzierungen am Laufen gehalten.

Die Forschungs- und Entwicklungsinvestitionen sind ebenfalls nicht üppig: Die F&E-Ausgaben in drei Jahren beliefen sich auf 39,04 Millionen Yuan, 42,924 Millionen Yuan und 55,437 Millionen Yuan, im ersten Halbjahr 2026 auf 53,587 Millionen Yuan. 345 Patente und ein F&E-Team mit 192 Mitarbeitern haben zwar die Direktantriebsbarrieren aufgebaut, aber gemessen an der Intensität des Wettrüstens im Bereich der verkörperten Intelligenz sind diese Investitionen nicht üppig.

Im Jahr 2025 lag die Kapazitätsauslastung der Antriebsmodule von Benmo Power nur bei 54,1 %, die der Roboter-Ganzgeräte bei 47,9 %. Mehr als die Hälfte der Kapazitäten ist ungenutzt, die Fixkosten können nicht verteilt werden, und die Bruttomarge von 21,5 % steht unter anhaltendem Druck.

Die grundlegendere Sorge liegt in der technischen Route: Das von Benmo Power verfolgte Direktantriebskonzept ohne Untersetzer ist nicht der Mainstream in der Branche, Direktantriebsmodule machen nur 3,9 % des chinesischen Marktes für Antriebsmodule aus, während die traditionellen Lösungen mit Untersetzer einen absoluten Mainstream von 96,1 % halten. Die technische Umsetzung ist mit hoher Unsicherheit verbunden, und der Zyklus der kommerziellen Validierung ist lang.

Die Konzentration der Lieferanten steigt Jahr für Jahr, das Unternehmen ist stark vom einheimischen Markt abhängig, und die lokalen Strukturen im Ausland sind fast nicht vorhanden. Die allgemeine Fähigkeit von Benmo Power, Risiken zu widerstehen, ist schwach. Mehrere Schwächen addieren sich, die Fundamentaldaten können die hohe Bewertung auf dem Primärmarkt kaum stützen – dies ist genau die zentrale Einschränkung, warum das Unternehmen den Börsengang aufgeschoben und das Prospekt erneut eingereicht hat, um die Bedingungen zu optimieren.

Letzter Widerspruch: Die Fehlpassung zwischen der Bewertung von 3,2 Milliarden Yuan und schwachen Fundamentaldaten

Aus einer höheren Perspektive auf Kapital und Branche tritt der größte Widerspruch von Benmo Power zutage: Es besteht eine schwere Fehlpassung zwischen den hohen Bewertungserwartungen des Primärmarktes und den schwachen Fundamentaldaten sowie der schwachen Umsetzungsfähigkeit, die der Sekundärmarkt sieht.

In den vergangenen fünf Jahren hat Benmo Power den Branchentrend der verkörperten Intelligenz genutzt und mit der Unterstützung von führenden Kapitalgebern die Post-Money-Bewertung auf fast 3,2 Milliarden Yuan getrieben. Daten von Tianyancha zeigen, dass Benmo Power in nur fünf Jahren 10 Finanzierungsrunden abgeschlossen hat. Von 0,05 Yuan pro Aktie in der Seed-Runde 2020 bis 9,97 Yuan pro Aktie in der C-Runde stieg der Preis in fünf Jahren um etwa das 200-fache. Die Preisgestaltung auf dem Primärmarkt basiert fast vollständig auf der langfristigen Perspektive der verkörperten Intelligenz.

Aber in der heutigen Zeit, in der die Begeisterung für die verkörperte Intelligenz abnimmt, ist es für diese Fundamentaldaten mit einheitlicher Umsatzstruktur, schwachem Gewinn, langsamer Kommerzialisierung und zweifelhafter technischer Route auf dem re