Uber: Kopfzerbrechen wegen Robotaxi, wendet sich nun massiv dem Essensliefergeschäft zu?

„Das internationale Pendant zu Didi“ Uber (UBER.US) veröffentlichte am Abend des 6. August vor dem US-Handel seine Finanzergebnisse für das zweite Quartal 2026. Insgesamt betrachtet sind die absoluten Wachstumsraten von Geschäftsvolumen und Gewinn solide, liegen aber weitgehend im Einklang mit den Markterwartungen und wirken eher unspektakulär. Die Prognose für das nächste Quartal zeigt ein ähnliches Bild und weicht kaum von den Erwartungen ab.

Da die Bedrohung des Kerngeschäfts des Unternehmens durch die autonome Fahrtechnik weiterhin über ihm schwebt, braucht der Markt zweifellos über den Erwartungen liegende starke Ergebnisse, um Vertrauen zu schaffen. Mit anderen Worten: Das Fehlen guter Nachrichten kommt derzeit schlechten Nachrichten gleich. Im Einzelnen:

1. Kernleistung: Preis steigt, Wachstum der Menge verlangsamt sich: In diesem Quartal lag der Bruttobestellwert des Kerngeschäfts (Fahrvermittlung + Essenslieferung) von Uber selbst um 24 % über dem Vorjahresniveau und lag um 1 Prozentpunkt leicht über den Markterwartungen. Auf den ersten Blick hat sich das Wachstumstempo im Vergleich zum Vorquartal leicht verlangsamt, was hauptsächlich auf Wechselkurseffekte zurückzuführen ist – das tatsächliche Wachstum des Bruttobestellwerts dürfte leicht angestiegen sein.

Bemerkenswert ist, dass das Wachstum der Kernbestellmenge spürbar nachgelassen hat und in diesem Quartal bei 18 % lag; es hat sich in den letzten zwei Quartalen um insgesamt 4 Prozentpunkte verlangsamt. Das verdient tatsächlich Aufmerksamkeit – schwächt sich die Nachfrage insbesondere nach Fahrdiensten wirklich ab?

Mit anderen Worten: Die Aufrechterhaltung des Wachstums des Bruttobestellwerts ohne Rückgang beruht hauptsächlich auf dem Anstieg des durchschnittlichen Bestellwerts. Laut Angaben in der Telefonkonferenz ist dieser Anstieg des durchschnittlichen Bestellwerts nicht auf Preiserhöhungen bei den Produkten zurückzuführen, sondern hauptsächlich auf den gestiegenen Anteil des hochpreisigen Essensliefergeschäfts.

2. Bei Fahrdiensten scheint das Umsatzwachstum auf Null zu fallen, die tatsächliche Leistung ist stabil: Aufgeteilt nach Segmenten liegt das Wachstum des Bruttobestellwerts des Fahrdienstgeschäfts (Mobility) ohne Wechselkurseffekte bei 20 %, was im Wesentlichen dem Niveau des Vorquartals entspricht und weitgehend den Erwartungen entspricht. Aus den vorherigen Schlussfolgerungen geht jedoch hervor, dass es sich höchstwahrscheinlich ebenfalls um einen Fall handelt, bei dem sich das Mengenwachstum verlangsamt und das Wachstum durch den durchschnittlichen Bestellwert gestützt wird.

Weiterhin ist bemerkenswert, dass sich das Umsatzwachstum des Fahrdienstgeschäfts in diesem Quartal stark auf 1 % verlangsamt hat, was auf den ersten Blick deutlich unter den Erwartungen liegt. Die Umsatzquote im Verhältnis zum Bruttobestellwert ist im Vergleich zum Vorjahr um über 500 Basispunkte gesunken. Laut Erklärung des Unternehmens sind etwa 400 Basispunkte dieses Effekts auf eine Änderung der Berichtsform für das britische Geschäft zurückzuführen (Umstellung von der Bruttoumsatz- auf die Nettoumsatzdarstellung). Darüber hinaus wirkt sich auch die Maßnahme, die seit dem letzten Quartal eingesparten Versicherungsgelder wieder in Nutzerrabatte zu investieren, weiterhin negativ auf die Umsatzquote aus.

Dennoch ist das bereinigte Betriebsergebnis des Fahrdienstgeschäfts im Vergleich zum Vorjahr um 28 % gestiegen, was über dem Wachstum des Bruttobestellwerts liegt. Das zeigt, dass abgesehen von der reinen Berichtsänderung die tatsächliche Umsatzgenerierung des Fahrdienstgeschäfts von Uber nicht schlechter geworden ist.

3. Das Essensliefergeschäft zeigt eine stärkere Leistung und wächst beschleunigt: Im Vergleich dazu ist die Leistung des Essensliefergeschäfts robuster. Bei festen Wechselkursen lag der Bruttobestellwert um 25 % über dem Vorjahresniveau, was eine Beschleunigung um 2 Prozentpunkte gegenüber dem Vorquartal bedeutet. Das Umsatzwachstum fiel mit 28 % ebenfalls höher aus und lag leicht über den Markterwartungen. Ohne Wechselkurseffekte betrug das Wachstum 26 %, was über dem Wachstum des Bruttobestellwerts liegt – das deutet darauf hin, dass die Umsatzquote des Essensliefergeschäfts weiterhin leicht steigt.

4. Erholt sich das Frachtgeschäft? Eine weitere überraschende Entwicklung ist, dass das Frachtgeschäft, das seit 2022 an den Rand gedrängt wurde, in diesem Quartal unerwartet um 26 % im Vergleich zum Vorjahr stark gewachsen ist – deutlich über den Markterwartungen, die nur im einstelligen Prozentbereich lagen.

Bisher hat Dolphin Research keine Anzeichen oder Berichte darüber bemerkt, dass sich das Frachtgeschäft des Unternehmens verbessert. Laut offizieller Erklärung funktioniert in diesem Quartal der Cross-Selling-Effekt zwischen reiner Speditionsvermittlung und tatsächlichen Transportdienstleistungen im Freight-Geschäft gut, was der Grund für den starken Anstieg der Einnahmen sein könnte.

Schließlich wird bei reinen Vermittlungsgeschäften normalerweise nur die Provision als Einnahme verbucht, während bei tatsächlichen Transportdienstleistungen die gesamte Frachtgebühr als Einnahme gezählt wird. Das Wachstum des letztgenannten, unter Druck stehenden Geschäfts kann die nominellen Einnahmen schnell steigern, hat aber einen viel geringeren Einfluss auf den Gewinn.

In diesem Zusammenhang verzeichnet das bereinigte Betriebsergebnis des Freight-Geschäfts in diesem Quartal noch einen Verlust von etwa 24 Millionen US-Dollar, was kaum eine Änderung gegenüber dem Vorquartal bedeutet. Daher geht Dolphin davon aus, dass die plötzliche Beschleunigung des Umsatzwachstums im Freight-Geschäft hauptsächlich auf die Änderung der Berichtsform der Einnahmen zurückzuführen ist und keine besonders signifikante inhaltliche Veränderung darstellt.

5. Die Gewinnmarge steigt weiterhin stetig an: Bei der Gewinndarstellung liegt die bereinigte Betriebsmarge nach der neuen Berichtsform für das Fahrdienstgeschäft bei 7,6 %, was einem Anstieg um 0,3 Prozentpunkte gegenüber dem Vorjahr, aber einem leichten Rückgang um etwa 0,1 Prozentpunkte gegenüber dem Vorquartal entspricht. Einerseits zeigt das, dass das Gewinnwachstum des Fahrdienstgeschäfts immer noch solide ist (+28 % im Vergleich zum Vorjahr), andererseits wird deutlich, dass die Wiederinvestition der eingesparten Versicherungsgelder in Nutzerrabatte nicht völlig ohne Auswirkungen auf die Gewinnmarge bleibt.

Das Gewinnleistung des Essensliefergeschäfts ist ebenfalls besser: Seine Gewinnmarge steigt sowohl im Vergleich zum Vorjahr als auch zum Vorquartal an, und das Wachstum des Gewinnbetrags erreicht 38 % – deutlich stärker.

Insgesamt betrachtet, um die Vergleichbarkeit zu wahren, nach der bisherigen Berichtsform, belief sich das bereinigte EBITDA des gesamten Unternehmens auf 2,82 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von 33 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und über den Markterwartungen von etwa 31 % Wachstum liegt. Es liegt auch über dem Wachstum des gesamten Bruttobestellwerts von etwa 24 %, sodass die Gesamtgewinnmarge weiterhin einen Aufwärtstrend zeigt.

Standpunkt von Dolphin Research:

1. Die Ergebnisse dieses Quartals sind solide, die Prognose ist ebenfalls gut

Insgesamt weisen die Ergebnisse von Uber in diesem Quartal keine großen Mängel auf. Alle Kernkennzahlen erfüllen die Ziele oder liegen leicht über den Erwartungen, und die Entwicklung ist im Vergleich zum Vorquartal weitgehend stabil. Ein Wachstum von 24 % beim gesamten Bruttobestellwert und 28 % beim Gesamtgewinn ist in absoluter Hinsicht als gut zu bewerten.

Das einzige erwähnenswerte Manko ist das anhaltende Nachlassen des Wachstums der Kernbestellmenge, das höchstwahrscheinlich hauptsächlich auf das Fahrdienstgeschäft zurückzuführen ist. Es gilt zu beobachten, ob die gesamte Nachfrage schwächer wird oder ob sie tatsächlich durch autonome Fahrdienste beeinträchtigt wird.

Ausblickend ist die Prognose des Unternehmens für das nächste Quartal ebenfalls weitgehend stabil. Das Unternehmen erwartet, dass der gesamte Bruttobestellwert im nächsten Quartal zwischen 58,25 und 60,25 Milliarden US-Dollar liegen wird, was einem impliziten Wachstum von 18 % bis 22 % bei konstanten Wechselkursen entspricht. Das ist zwar etwas schwächer als das tatsächliche Wachstum in diesem Quartal und die Markterwartungen, stimmt aber mit der vorherigen Prognose für das zweite Quartal überein. Mit anderen Worten: Das Wachstum im nächsten Quartal wird sich höchstwahrscheinlich kaum von dem in diesem Quartal unterscheiden.

Die Gewinnprognose für das nächste Quartal (gemäß der adj. EBITDA-Berichtsform) liegt zwischen 2,86 und 2,96 Milliarden US-Dollar, was einem impliziten Wachstum von 29 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und über den Markterwartungen von weniger als 28 % liegt. Das Wachstum liegt damit weiterhin deutlich über dem des Bruttobestellwerts, sodass die Gewinnmarge im nächsten Quartal weiterhin stetig steigen wird. Aus dieser Perspektive bleiben Geschäfts- und Gewinnwachstum im nächsten Quartal robust.

2. Investmentlogik & aktuelle Entwicklungen

Aus den vorherigen Ausführungen geht hervor, dass die fundamentale Leistung von Uber keine großen Probleme aufweist. Warum ist der Aktienkurs nach der Veröffentlichung der Ergebnisse dennoch deutlich um über 5 % gefallen? Zusammengefasst gibt es zwei wichtige Themen, die die aktuelle Narrative des Unternehmens beeinflussen: Erstens die schwer zu beseitigende Bedrohung durch autonome Fahrdienste und zweitens die mehrfachen Übernahmen im Essensliefergeschäft, die das Unternehmen in letzter Zeit durchgeführt hat.

a. Die Bedrohung durch autonome Fahrdienste ist schwer zu beseitigen: Kürzlich gab es zwei wichtige Entwicklungen zu diesem Thema. Erstens hat Waymo, der derzeitige Marktführer bei autonomen Fahrdiensten, Ende Juli angekündigt, dass es prüft, die Zusammenarbeit mit Uber in Austin und Atlanta zu beenden und stattdessen unabhängig zu operieren.

Zweit