【Monatliches Makro】Die Inlandsnachfrage hat sich etwas abgeschwächt, achten Sie auf die Umsetzung der antizyklischen Regulierungspolitiken

Anlage-Highlights:

Chinesische Makroökonomie: Drei Konjunkturindikatoren fallen vollständig in den Kontraktionsbereich, Fokus auf die Umsetzung bestehender und neuer Politikmaßnahmen

Die Konjunktur im verarbeitenden Gewerbe schrumpft erneut, die Branchen für Kultur und Tourismus erholen sich. Im Juli fiel der PMI des verarbeitenden Gewerbes im Monatsvergleich um 1,1 Prozentpunkte auf 49,2 %. Nach Teilindikatoren schwächten sich sowohl Angebot als auch Nachfrage ab, insbesondere die Nachfrageseite. Der Produktionsindex und der Index der neuen Bestellungen zogen den PMI um 0,38 bzw. 0,81 Prozentpunkte nach unten, wobei die unzureichende Binnennachfrage nach wie vor das Hauptproblem darstellt. Nach großen Branchen zeigt sich weiterhin eine K-förmige wirtschaftliche Erholung. KI, elektronische Information und Hochleistungsausrüstung bleiben die Kernstützen des industriellen Wachstums, während die Konsumkette der Einwohner, die Immobilien- und Infrastrukturkette sowie einige traditionelle verarbeitende Gewerbe schwächer ausfallen. Im Juli sank der Index der nicht verarbeitenden Gewerbe für Geschäftsaktivitäten auf 49,0 %. Darin erholte sich die Konjunktur in der Kultur- und Tourismusbranche, aber der Gesamt-PMI des Dienstleistungssektors fiel weiterhin in den Kontraktionsbereich; der PMI des Baugewerbes sank gegenüber dem Vormonat um 2,0 Prozentpunkte auf 47,0 %, was hauptsächlich von hohen Temperaturen, Starkregen und Überschwemmungen verursacht wurde.

Das Politbüro tagte Ende Juli, die Umsetzung bestehender Maßnahmen wird beschleunigt, und die Einführung neuer Maßnahmen steht im Fokus. Bei der Beurteilung der Wirtschaftslage erklärte die Sitzung, dass die Wirtschaft „verschiedene externe Schocks und interne Schwierigkeiten wirksam bewältigt“ hat und „eine Entwicklungstendenz mit neuer Antriebskraft und optimierter Struktur aufweist“. Für die wirtschaftliche Arbeit im zweiten Halbjahr wies die Sitzung darauf hin, dass „eine aktivere Finanzpolitik und eine mäßig lockere Geldpolitik gut umgesetzt werden, praktische und wirksame neue Maßnahmen rechtzeitig geplant und eingeführt und die Intensität der antizyklischen Regulierung erhöht werden“, was eine relativ positive Grundtonart vorgibt. Die Bedeutung der Erweiterung der Binnennachfrage bleibt unverändert, die wichtigsten Ansatzpunkte sind nach wie vor der Dienstleistungskonsum und der Aufbau des „sechs Netze“-Systems. Die Sitzung betonte erneut die Beschleunigung des Aufbaus eines modernen Industriesystems, insbesondere die Entwicklung der künstlichen Intelligenz.

Perspektive aus dem Ausland: Die Fed hält den Leitzins unverändert, die globalen Aktienmärkte schwanken stark

Am 29. Juli nach US-Ostzeit behielt die Fed den Zielbereich des Federal Funds Rate auf 3,50 %-3,75 %, was das fünfte Mal in Folge in diesem Jahr war, dass sie keine Anpassung vornahm und den Markterwartungen entsprach. Die Meinungsunterschiede innerhalb der Fed haben sich vergrößert: 3 Präsidenten der regionalen Notenbanken sprachen sich für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte aus, 9 Präsidenten der regionalen Notenbanken unterstützten die Beibehaltung des Zinsniveaus. Wir gehen davon aus, dass die Fed derzeit weiterhin schrittweise vorgehen wird und den aktuellen Leitzins im Laufe des Jahres wahrscheinlich unverändert lassen wird.

Im zweiten Quartal 2026 lag der vorläufige annualisierte Monatsvergleichswert des realen US-BIP bei 1,5 % (Prognose 2,0 %, vorheriger Wert 2,1 %), der annualisierte Jahreswachstum betrug 2,1 % (vorheriger Wert 2,7 %). Obwohl die Daten oberflächlich durchschnittlich ausfallen, hat sich die Binnennachfrage im Vergleich zu den vergangenen zwei Quartalen deutlich verbessert, die Nachhaltigkeit des Konsums muss jedoch noch überprüft werden, und die KI-bezogenen Investitionen behalten ein hohes Wachstum bei.

Im Juli bei den Großanlagen: Die globalen Aktienmärkte zeigten unter dem Einfluss von Technologieaktiven insgesamt starke Schwankungen mit unterschiedlichen Gewinn- und Verlustentwicklungen; die Renditen langfristiger Staatsanleihen in wichtigen ausländischen Volkswirtschaften stiegen allgemein, die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe stieg um 31 Basispunkte auf 4,75 %; der US-Dollar-Index fiel um 1,38 % auf 99,7849, der Wechselkurs des US-Dollars zum Renminbi schloss bei 6,7476; unter dem Einfluss der erneuten Eskalation des Konflikts zwischen den USA und dem Iran erholte sich der Ölpreis rasch, der WTI-Rohölpreis stieg im gesamten Monat um 23,9 % auf 86,8 USD pro Fass.

Hauptteil des Berichts:

I. Chinesische Makroökonomie: Die Binnennachfrage schwächt sich ab, Fokus auf die Umsetzung der antizyklischen Regulierungsmaßnahmen

1.1 Chinesische Wirtschaft: Drei Konjunkturindikatoren fallen vollständig in den Kontraktionsbereich, Fokus auf die Umsetzung bestehender und neuer Politikmaßnahmen

Die Konjunktur im verarbeitenden Gewerbe schrumpft erneut, die Branchen für Kultur und Tourismus erholen sich

Am 31. Juli veröffentlichte das Nationale Statistikamt den PMI für Juli, alle Daten gingen zurück. Der PMI des verarbeitenden Gewerbes betrug 49,2 % (vorheriger Wert 50,3 %), der PMI der nicht verarbeitenden Gewerbe 49,0 % (vorheriger Wert 50,2 %) und der zusammengesetzte PMI 49,3 % (vorheriger Wert 50,6 %).

Die Verlangsamung der Binnennachfrage verschärft sich, das verarbeitende Gewerbe fällt in den Kontraktionsbereich. Im Juli fiel der PMI des verarbeitenden Gewerbes im Monatsvergleich um 1,1 Prozentpunkte auf 49,2 %. Nach Teilindikatoren schwächten sich sowohl Angebot als auch Nachfrage ab, insbesondere die Nachfrageseite. Der Produktionsindex und der Index der neuen Bestellungen fielen im Monatsvergleich um 1,5 bzw. 2,7 Prozentpunkte auf 49,9 % bzw. 48,5 % und zogen den PMI um 0,38 bzw. 0,81 Prozentpunkte nach unten. Darin sank der Index der neuen Exportbestellungen, der die Auslandsnachfrage repräsentiert, um 0,5 Prozentpunkte auf 49,6 %, der Rückgang liegt weit unter dem des gesamten Index der neuen Bestellungen, was zeigt, dass die unzureichende Binnennachfrage nach wie vor das Hauptproblem darstellt. Gleichzeitig wurde die Kontraktion von Angebot und Nachfrage auch von extremen Wetterverhältnissen im Inland und starken Schwankungen des internationalen Ölpreises beeinflusst.

Bei den Preisen gingen die relevanten Indikatoren weiter zurück. Der Index der Einkaufspreise für Hauptrohstoffe fiel im 4. Monat in Folge auf 53,2 %, der Index der Erzeugerpreise lag bei 47,8 % (vorheriger Wert 48,2 %), die Schere zwischen Einkaufspreisen und Erzeugerpreisen bleibt nach wie vor groß, und die Gewinnspannen der Unternehmen im mittleren und unteren Lauf der Kette stehen weiterhin unter Druck.

Nach großen Branchen zeigt sich weiterhin eine K-förmige wirtschaftliche Erholung. Der PMI des Hochtechnologie verarbeitenden Gewerbes betrug 53,3 %, der des Ausrüstungsgewerbes 51,4 %, beide befinden sich weiterhin in einem Bereich mit schneller Expansion. Im Gegensatz dazu fiel der PMI der Konsumgüterbranche auf 47,8 %, der PMI der energieintensiven Branchen auf 47,0 %, Produktion und Nachfrage in Branchen wie nichtmetallische Mineralerzeugnisse, Eisen- und Stahlerzeugung sowie Automobilindustrie liegen alle unter 50 %. KI, elektronische Information und Hochleistungsausrüstung bleiben die Kernstützen des industriellen Wachstums, während die Konsumkette der Einwohner, die Immobilien- und Infrastrukturkette sowie einige traditionelle verarbeitende Gewerbe schwächer ausfallen.

Der Index der nicht verarbeitenden Gewerbe für Geschäftsaktivitäten geht zurück, die Branchen für Kultur und Tourismus erholen sich

Im Juli betrug der Index der nicht verarbeitenden Gewerbe für Geschäftsaktivitäten 49,0 %, was 1,2 Prozentpunkte unter dem Wert des Vormonats liegt. Darin betrug der Index der Dienstleistungsaktivitäten 49,3 % (vorheriger Wert 50,4 %). Die Sommerferien führten zu Verbesserungen in Kultur- und Tourismusbranchen wie Luftverkehr, Unterkunft, Kultur, Sport und Unterhaltung, während Großhandel, monetäre und finanzielle Dienstleistungen deutlich schwächer ausfielen und Immobilien- und Kapitalmarktdienstleistungen weiterhin schrumpfen; der PMI des Baugewerbes sank gegenüber dem Vormonat um 2,0 Prozentpunkte auf 47,0 %, was hauptsächlich von hohen Temperaturen, Starkregen und Überschwemmungen verursacht wurde. Allerdings sank der Index der neuen Bestellungen im Baugewerbe um 6,2 Prozentpunkte auf 40,1 %, was weit unter dem Wert des Bauausführungsindex liegt, was zeigt, dass die Anschlussfähigkeit neuer Projekte und des physischen Arbeitsaufkommens ebenfalls schwach ist.

Das Politbüro tagte Ende Juli, die Umsetzung bestehender Maßnahmen wird beschleunigt, und die Einführung neuer Maßnahmen steht im Fokus

Am 30. Juli hielt das Politbüro des Zentralkomitees der KPCh eine Sitzung ab, um die aktuelle Wirtschaftslage zu analysieren und die wirtschaftliche Arbeit für das zweite Halbjahr zu planen.

Bei der Beurteilung der Wirtschaftslage erklärte die Sitzung, dass die Wirtschaft „verschiedene externe Schocks und interne Schwierigkeiten wirksam bewältigt“ hat und „eine Entwicklungstendenz mit neuer Antriebskraft und optimierter Struktur aufweist“, und würdigte die wirtschaftliche Leistung im ersten Halbjahr, insbesondere die Aspekte der Strukturanpassung. Wir gehen davon aus, dass obwohl sich das Wirtschaftswachstum im zweiten Quartal verlangsamt hat, das Wirtschaftswachstum im ersten Halbjahr weiterhin im Zielbereich des jährlichen Wachstums liegt.

Für die wirtschaftliche Arbeit im zweiten Halbjahr wies die Sitzung darauf hin, dass „eine aktivere Finanzpolitik und eine mäßig lockere Geldpolitik gut umgesetzt werden, praktische und wirksame neue Maßnahmen rechtzeitig geplant und eingeführt und die Intensität der antizyklischen Regulierung erhöht werden“, was eine relativ positive Grundtonart vorgibt. Bei der makroökonomischen Politik: Das Tempo der Finanzausgaben und der Verwendung von Anleihemitteln wird beschleunigt, der Aufbau der „zwei Schwerpunkte“ und die Arbeit der „zwei Neuerungen“ werden kraftvoll vorangetrieben; geldpolitische Instrumente werden umfassend eingesetzt und rechtzeitig angepasst, und die Politik zur Förderung der Binnennachfrage durch die Zusammenarbeit von Finanz- und Geldpolitik wird optimiert umgesetzt. Wir gehen davon aus, dass die allgemeine Finanzkraft im zweiten Halbjahr moderat expandieren und sich der restriktive Trend marginal abschwächen wird; die Geldpolitik wird wahrscheinlich eine mäßig lockere Haltung beibehalten, aber unter den Erwartungen einer weitverbreiteten Zinserhöhung im Ausland muss das Fenster für eine Zinssenkung im Inland im zweiten Halbjahr noch beobachtet werden, und die Politik wird sich wahrscheinlich darauf konzentrieren, bestehende Ressourcen zu aktivieren und strukturelle geldpolitische Instrumente gut zu nutzen.

Die Bedeutung der Erweiterung der Binnennachfrage bleibt unverändert. Die Planung zur Erweiterung der Binnennachfrage in dieser Sitzung steht weiterhin vor der Optimierung des Angebots, die wichtigsten Ansatzpunkte sind der Dienstleistungskonsum und der Aufbau des „sechs Netze“-Systems.

Die Sitzung betonte erneut die Beschleunigung des Aufbaus eines modernen Industriesystems, insbesondere die Entwicklung der künstlichen Intelligenz. Die Sitzung wies darauf hin: Die langfristige stabile Unterstützung für die Grundlagenforschung wird verstärkt, die Aktion „Künstliche Intelligenz +“ wird tiefgreifend umgesetzt, Durchbrüche bei Spitzentechnologien und die Entwicklung zukünftiger Industrien werden aktiv vorangetrieben, und es wird angestrebt, aufstrebende Säulenindustrien zu schaffen.

In der Landwirtschaft muss die Arbeit zu den „drei Landwirtschafts-Themen“ ohne Nachlässigkeit gut erledigt werden, Produktion und Preise von land- und tierwirtschaftlichen Produkten wie Schweinefleisch werden stabilisiert.

Darüber hinaus schlug die Sitzung vor: Die umfassende Regulierung des „inneren Wettbewerbs“ wird fortgesetzt, der Immobilienmarkt wird stabilisiert, die Reform und Risikobeseitigung bei kleinen und mittleren lokalen Finanzinstituten wird vorangetrieben, und die Widerstandsfähigkeit und das Vertrauen des Kapitalmarkts werden verbessert.

1.2 Ausblick auf die Liquidität: Die kurzfristigen Zinssätze bleiben stabil, die Marktliquidität ist angemessen und locker

Im Juli blieben die kurzfristigen Zinssätze stabil, die Marktliquidität ist angemessen und locker. Nach dem monatlichen Durchschnitt lag DR001 im Juli auf dem Niveau des Durchschnitts im Juni bei 1,39 %, DR007 fiel um 2 Basispunkte auf 1,42 %.

Bei den Operationen auf dem offenen Markt: Im Juli pumpte die Zentralbank über Reverse-Repo, MLF und staatliche Kassenanleihen mit fester Laufzeit jeweils 89395, 5000 und 2500 Milliarden Yuan ein, und zog über das Ablaufen von Reverse-Repo, MLF und staatlichen Kassenanleihen mit fester Laufzeit jeweils 84890, 4000 und 2200 Milliarden Yuan ab, was eine Nettozufuhr von 5805 Milliarden Yuan ergab.