Das Geld der Versicherungsfonds ist nicht so leicht zu bekommen.

Das Kapital der Versicherungen wird immer wählerischer.

Nach dem Höhepunkt der Kapitalzufuhr im Jahr 2021 ist die Investitionsaktivität der Versicherungs-LP kontinuierlich zurückgegangen. Daten von CVSource von ChinaVenture Jiachuan zeigen, dass die Versicherungs-LP in der ersten Hälfte dieses Jahres nur 66 Investitionen getätigt haben, mit einem gezeichneten Betrag von 37,7 Milliarden Yuan, was nur 22,61 % des Spitzenwerts von 2021 entspricht. Wenn man die Investitionen in GP mit staatlichem Hintergrund und GP innerhalb des Versicherungssystems herausrechnet, beträgt der Anteil des Geldes, der tatsächlich an marktorientierte Institutionen fließt, weniger als 40 %.

Hinter dem Rückgang der Investitionen von Versicherungs-LP steckt nicht der fehlende Wille, sondern die realen Einschränkungen.

Auf der Kapitalseite nehmen die neuen Prämienzuflüsse und die zurückfließenden Mittel aus dem Ausstieg bestehender Vermögenswerte gleichzeitig ab. Aufgrund der starren Beschränkungen der langfristigen Abstimmung von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten sinkt die Investitionsbereitschaft der Versicherungen natürlich. Auf der Produktseite ist das Angebot an Produkten wie Übernahmefonds und S-Fonds, die den Anforderungen der Versicherungen an Sicherheit entsprechen, unzureichend, was die Investitionsbereitschaft weiter senkt.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass es sowohl aus den Daten als auch aus unseren Untersuchungen hervorgeht, dass es nicht einfach ist, Geld von Versicherungen zu erhalten, die der Stabilität höchste Priorität einräumen.

Dieser Artikel ist Teil der Halbzeit-Review-Serie von ChinaVenture Jiachuan. Wir konzentrieren uns auf das Investitionsverhalten und die strukturellen Veränderungen von Versicherungs-LP und fügen ein weiteres Puzzleteil zur LP-Karte hinzu.

01. 66 Investitionen mit 37 Milliarden Yuan: Die Investitionsaktivität von Versicherungs-LP nimmt ab

Im Jahr 2021 tätigten Versicherungen insgesamt 279 externe Investitionen in Fonds mit einem gezeichneten Betrag von 166,8 Milliarden Yuan. Seitdem ist diese Zahl nie wieder gestiegen: 244 Investitionen mit 140,2 Milliarden Yuan im Jahr 2022, 182 Investitionen mit 114,1 Milliarden Yuan im Jahr 2023, 147 Investitionen mit 139,6 Milliarden Yuan im Jahr 2024 und 169 Investitionen mit 134,7 Milliarden Yuan im Jahr 2025.

In der ersten Hälfte dieses Jahres gab es 66 Investitionen mit 37,7 Milliarden Yuan.

Die oben genannten Statistiken umfassen:

• Das Volumen und die Anzahl der externen Investitionen von Versicherungsunternehmen und Vermögensverwaltungsgesellschaften der Versicherungen in Fonds
• Das Volumen und die Anzahl der externen Investitionen von Dachfonds, die von privaten Tochtergesellschaften der Versicherungen verwaltet werden, in Teilfonds

Daher ist leicht zu erkennen, dass die oben genannten Statistiken auch viele Fälle von [Versicherungsinvestitionen in nationale Fonds] und [Investitionen von Versicherungsunternehmen in eigene private Versicherungsfonds oder andere private Versicherungsfonds] enthalten. Der Markt interessiert sich jedoch mehr dafür, wie viel Geld tatsächlich an marktorientierte Verwalter fließt.

Wenn man die Investitionen in nationale Fonds und die Investitionen in interne private Fonds herausrechnet, ist der Rückgang der marktorientierten Investitionen von Versicherungskapital noch deutlicher.

Im Jahr 2021 tätigten Versicherungen 234 externe Investitionen mit 82,2 Milliarden Yuan, was der Höhepunkt der letzten Jahre ist. Danach ging es stetig bergab: 207 Investitionen (68,15 Milliarden Yuan) im Jahr 2022, 152 Investitionen (51,24 Milliarden Yuan) im Jahr 2023, 132 Investitionen (56,66 Milliarden Yuan) im Jahr 2024 und 135 Investitionen (53,84 Milliarden Yuan) im Jahr 2025.

In der ersten Hälfte des Jahres 2026 gab es nur noch 49 Investitionen mit 14,77 Milliarden Yuan.

Die Investitionskurve fällt stetig, was nicht daran liegt, dass Versicherungen keine Lust haben, in Private-Equity-Fonds zu investieren, sondern an realen Einschränkungen.

Das Geld, das Versicherungen für die Allokation in Private Equity bereitstellen können, stammt im Wesentlichen aus zwei Quellen:

• Zusätzliche Mittel aus neuen Prämien
• Zurückfließende Mittel nach dem Ausstieg aus bestehenden Vermögenswerten

Im Jahr 2025 betrugen die Bruttobeiträge der chinesischen Versicherungsbranche etwa 6,12 Billionen Yuan, was einem Anstieg von 7,4 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Damit überschritten die Branchenprämien erstmals die Marke von 6 Billionen Yuan. Diese Wachstumsrate hat sich jedoch im Vergleich zu den letzten Jahren deutlich verlangsamt. Mit dem Rückgang der Wachstumsrate schrumpft auch der Zuwachs an neuen verfügbaren Mitteln selbst.

Bei den bestehenden Vermögenswerten beträgt die Laufzeit von Private-Equity-Fonds im Allgemeinen 7 bis 10 Jahre oder sogar länger. Hinzu kommt, dass die Ausstiegswege auf dem Markt in den letzten Jahren nicht reibungslos verlaufen sind, sodass der Rückfluss aus dem Ausstieg bestehender Vermögenswerte selbst langsam ist. Das Geld, das neu investiert werden kann, ist natürlich nicht so viel wie erwartet.

Darüber hinaus führt aus Sicht der Abstimmung von Vermögenswerten und Verbindlichkeiten die hohe Starrheit der Verbindlichkeitsseite der Versicherungen dazu, dass risikoreiche Vermögenswerte wie Private Equity ohnehin einen geringen Anteil an der Vermögensallokation der Versicherungen ausmachen (insgesamt etwa 3 %, mit Unterschieden zwischen verschiedenen Versicherungsunternehmen). Die Daten zeigen daher, dass der Gesamtbetrag der Investitionen von Versicherungs-LP in marktorientierte GP nur noch etwa die Hälfte des Werts von 2021 beträgt.

02. Externe Investitionen gehen zurück, der Investitionszeitpunkt verschiebt sich nach hinten

Der Rückgang der Investitionen ist nicht der einzige Trend von Versicherungs-LP. In der ersten Hälfte dieses Jahres ist auch der Anteil der externen Investitionen der Versicherungen gesunken.

Von 2010 bis 2012 flossen fast alle Investitionen der Versicherungen an externe Institutionen, der Anteil erreichte 100 %. Nach 2013 begann dieser Anteil deutlich zu sinken, mit einigen Zwischenerholungen. Er betrug 87 % im Jahr 2017 und 74 % im Jahr 2019. Die allgemeine Tendenz geht jedoch nach unten.

Nach 2021 stabilisierte sich dieser Anteil im Wesentlichen zwischen 40 % und 49 % ohne große Schwankungen. Der Wert für die erste Hälfte des Jahres 2026 beträgt 39 %.

Dieser Umstand kann einerseits darauf zurückzuführen sein, dass Versicherungen nach der Professionalisierung des Managements zunehmend Mittel in eigenen oder systeminternen Plattformen sammeln, um Investitionen abzuschließen. Andererseits kann dies auch darauf hindeuten, dass die Präferenz der Versicherungen für marktorientierte Investitionen selbst abnimmt.

Die Kurve der Investitionen in externe Institutionen sinkt, während eine andere Kurve insgesamt nach oben geht: das ist das „Alter des Fonds zum Zeitpunkt der Investition“.

Das Alter des Fonds zum Zeitpunkt der Investition durch die Versicherung stieg von 0,24 Jahren im Jahr 2012 kontinuierlich auf einen Höchstwert von 2,58 Jahren im Jahr 2024 an, und hielt sich in der ersten Hälfte des Jahres 2026 bei 2,0 Jahren. In mehr als zehn Jahren ist diese Zahl insgesamt um etwa das 8-fache gestiegen. Dies zeigt, dass die externen Investitionen der Versicherungen von dem Modell, bei dem direkt nach der Gründung des Fonds mitinvestiert wird, zu einer Präferenz übergegangen sind, erst nach einer gewissen Betriebszeit des Fonds zu investieren.

Die Verschiebung des Investitionszeitpunkts nach hinten ist im Wesentlichen eine Entscheidung, mit Zeit Sicherheit zu erkaufen.

Je länger der Fonds besteht, desto klarer lässt sich die Leistung der zugrunde liegenden Projekte des Fonds erkennen, und das Portfolio des Fonds nähert sich immer mehr einem transparenten Pool. Dies steht im Einklang mit der Positionierung, dass „Versicherungskapital geduldiges Kapital ist, das stabile Erträge anstrebt“ – man opfert lieber einen Teil des Preisvorteils beim frühen Einstieg (was in den meisten Fällen nicht einmal notwendig ist), um eine höhere Entscheidungssicherheit zu erlangen.

Dies stimmt mit den Ergebnissen unserer Untersuchungen im letzten Jahr überein: Nur noch sehr wenige Versicherungen auf dem Markt prüfen Blind-Pool-Fonds.

03. Wer tätigt Investitionen und wer erhält das Geld der Versicherungen?

Welche Versicherungs-LP haben in der ersten Hälfte dieses Jahres Investitionen getätigt und welche Verwalter haben das Geld erhalten? Daten von CVSource von ChinaVenture Jiachuan zeigen, dass Pacific Insurance Private Fund Management Co., Ltd. die aktivste Versicherungsinstitution in der ersten Hälfte dieses Jahres ist (auch die aktivste Institution zwischen 2023 und 2025) mit 12 Investitionen, was weit vor anderen Institutionen liegt.

Gefolgt von MetLife China (6 Investitionen), Manulife-Sinochem Life (5 Investitionen) und New China Life (4 Investitionen). Generali China Life und Cigna & CMB Life tätigten jeweils 3 Investitionen; Xintai Life, Sunshine Life und China Post Life jeweils 2 Investitionen; die übrigen Institutionen tätigten meist nur einzelne 1-Investitionen.

Betrachtet man die Liste der Investitionsempfänger in der ersten Hälfte dieses Jahres im Detail: Gaoh Capital erhielt 7 Investitionen und steht an erster Stelle; New Alliance Capital erhielt 4 Investitionen; Taifu Capital, GL Ventures und CITIC Capital liegen gleichauf mit jeweils 3 Investitionen. Huakong Fund, Kunxin Investment, Defu Capital, Cathay Capital, Yuexiu Industrial Fund, Boyu Capital und CITIC Private Equity erhielten jeweils 2 Investitionen.

Da die Mittelbeschaffung von Institutionen zyklisch ist und in der Regel etwa alle 3 Jahre ein neuer Fonds aufgelegt wird, haben wir den Zeitraum verlängert und die Anzahl der Investitionen in Institutionen von 2023 bis zur ersten Hälfte des Jahres 2026 statistisch ausgewertet. Dabei zeichnet sich ein klares Bild der von Versicherungen bevorzugten Institutionen ab: Vermögenswerte wie Übernahmefonds, Immobilienfonds und S-Fonds, die stabile Erträge und klare Zeiterwartungen liefern, sind die von Versicherungen am meisten bevorzugten Typen. Kurz gesagt: „Stabilität“ ist das Kernmerkmal der Institutionen, die von Versicherungskapital bevorzugt werden.

Solche Produkte sind in China jedoch nicht sehr verbreitet. Die Anzahl der Verwalter, die gleichzeitig über Investitionsfähigkeiten und Fähigkeiten zur Vermögensverwaltung verfügen und deren historische Leistungen nachgewiesen sind, ist ohnehin begrenzt. Das ist auch der Grund, warum einige Institutionen fortwährend große Kapitalzusagen von Versicherungen erhalten, während andere traditionelle wachstumsorientierte VC/PE-Institutionen selbst bei guter Leistung kaum gleich große Investitionen von Versicherungen erhalten können.

Diese Knappheit auf der Angebotsseite ist in gewissem Maße auch einer der Gründe für die geringe Aktivität der externen Investitionen von Versicherungen.

Auf nationaler Ebene wird die Entwicklung von Übernahmefonds und S-Fonds jedoch gefördert. Viele Risikokapitalverwalter in vertikalen Sektoren bauen zudem ihre Fähigkeiten im Bereich Übernahmen aus. In Zukunft sollte das Angebot an Produkten, die den Präferenzen der Versicherungen entsprechen, reichhaltiger