Je mehr Verluste, desto mehr Käufe? Das „Wettspiel“ der Seilbahnen in Zhangjiajie
Zhangjiajie (000430) hat die Entfernung der Warnung vor Börsennotierung noch nicht einmal einen Monat her hinter sich gebracht, doch schon hat es einen neuen Akquiseplan vorgelegt. In letzter Zeit gab das Unternehmen bekannt, dass es beabsichtigt, für 355 Millionen Yuan in bar 51 % der Anteile der Hunan Wulingyuan Seilbahn GmbH zu erwerben. Das Kernvermögen dieser Gesellschaft ist das Konzessionsrecht für die Tianzishan - Seilbahn. Bemerkenswert ist, dass Zhangjiajie nach der Sanierung im vergangenen Jahr tatsächlich 1,5863 Milliarden Yuan an Kapital eingeflossen hat. Diese Akquisition entspricht etwa einem Viertel des Sanierungskapitals, das auf den Seilbahnbetrieb gesetzt wird. Die Seilbahn war bereits vor der Sanierung von Zhangjiajie eine wichtige Einnahmequelle. Ist es nun eine Vertiefung der Ressourcenintegration, oder steckt man immer noch in der Pfadabhängigkeit von einem einzigen Geschäftszweig?
Akquisition der Tianzishan - Seilbahn für 355 Millionen Yuan
Durch die Analyse der Kapitalstruktur zeigt sich, dass der tatsächliche Kontrollinhaber dieser Seilbahn die Finanzverwaltung des Wulingyuan - Bezirks ist. Die Zhangjiajie Industrial Investment Company, die 49 % der Anteile hält, hat denselben tatsächlichen Kontrollinhaber wie der Großaktionär von Zhangjiajie, nämlich die Zhangjiajie Economic Development Investment Group Co., Ltd. (im Folgenden als "Investment - Gruppe" bezeichnet). Beide werden vom Staatsvermögen - Verwaltungsausschuss der Stadt Zhangjiajie (im Folgenden als "Staatsvermögen - Verwaltungsausschuss von Zhangjiajie" bezeichnet) kontrolliert.
Im Wesentlichen gehört diese Seilbahn zum System des Großaktionärs. Die Akquisition dieser Tianzishan - Seilbahn ist keine Ergänzung neuer externer Vermögenswerte, sondern eine Optimierung und Integration von Ressourcen innerhalb eines großen Staatsvermögen - Systems.
Zurückblickend auf die Gründung dieser Seilbahn: Sie wurde tatsächlich 1993 von der Hongkong Anda International Co., Ltd. gegründet. 1996 belief sich die Gesamtinvestition in das Projekt auf über 80 Millionen Yuan. Es wurde die Technologie der Einfach - Zirkulations - Abhängigen Gondel - Personenförderung der österreichischen Firma Doppelmayr eingesetzt. Das Betriebsrecht wurde in einem Vertrag zwischen der Regierung des Wuling - Bezirks und der Anda International vereinbart. Die Betriebsdauer erstreckt sich von dem 1. April 1997 bis zum 31. März 2057.
Seitdem hat die Seilbahn ihren Betrieb weiterentwickelt. Laut den von der Zhangjiajie - Regierung veröffentlichten Daten im Jahr 2017 hat die Tianzishan - Seilbahn in jenem Jahr etwa 2,33 Millionen Touristen empfangen. Bei einem Einzelfahrscheinpreis von etwa 70 Yuan belief sich das Jahresumsatz auf etwa 150 Millionen Yuan. Es handelt sich um ein hochwertiges Cash - Flow - Vermögen mit niedrigen Betriebskosten und hohen Bruttogewinnen.
Bis April 2022 wurde die Integration des Staatsvermögen abgeschlossen. Die Aktionäre wurden von der "Anda International Resort Paradise Zhangjiajie Co., Ltd." in die "Zhangjiajie Wulingyuan Tourism Industry Development Co., Ltd." geändert. Der Unternehmens - Typ wechselte von einer ausländischen Alleinbesitzung in eine staatliche Alleinbesitzung.
Zu jener Zeit hielt Zhangjiajie nur das Betriebsrecht für die Yangjiajie - Seilbahn. Ein Jahr später stellte Zhangjiajie fest, dass die Yangjiajie - Seilbahn, eine Tochtergesellschaft von Zhangjiajie, und die Hunan Wulingyuan Seilbahn GmbH (Tianzishan - Seilbahn) unter der Investment - Gruppe beide im Kerngebiet von Wulingyuan den Personenförderungs - Seilbahnbetrieb betreiben. Dies sind gleichartige Geschäftstätigkeiten und bilden eine Wettbewerbssituation.
Um den Wettbewerb zwischen gleichartigen Unternehmen zu beseitigen und das Interesse der kleinen und mittleren Aktionäre zu schützen, hat die Zhangjiajie Wulingyuan Tourism Industry Development Co., Ltd. (eine Tochtergesellschaft der Investment - Gruppe) einen "Versprechensbrief zur Lösung des Wettbewerbs zwischen gleichartigen Unternehmen" ausgestellt. Darin wird zugesichert, dass bis zum 31. Mai 2024 100 % der Anteile der Wulingyuan Seilbahn GmbH an außenstehende Parteien verkauft und abgetrennt werden. Am 30. Mai 2025 wurde die Gewerbeänderung für 100 % der Anteile der Wulingyuan Seilbahn GmbH abgeschlossen. Die Anteile wurden an die Zhangjiajie Wulingyuan District Global Tourism Culture Co., Ltd. (51 % Anteile von der Finanzverwaltung des Wulingyuan - Bezirks und 49 % Anteile von der Zhangjiajie Industrial Investment Company) übertragen. Damit wurde der Wettbewerb zwischen gleichartigen Unternehmen formell gelöst.
Heute ist die in den 1990er - Jahren entwickelte Tianzishan - Seilbahn umhergeschoben in das Staatsvermögen gelangt und dann in die Hände des gerade sanierte börsennotierten Unternehmens Zhangjiajie. Sie hat den Sprung von ausländischem Kapital über Staatsvermögen hin zu einem Finanzierungsmittel vollzogen.
Allerdings ist die Frage berechtigt: Warum eilt Zhangjiajie, noch nicht einmal einen Monat nach der Entfernung der Warnung vor Börsennotierung, damit, diese Seilbahn in seine Hände zu bekommen? Man muss bedenken, dass Zhangjiajie im Jahr 2025 einen Umsatz von 459 Millionen Yuan erzielt hat, aber das Jahreseinkommen nach Steuern noch immer einen Verlust von 549 Millionen Yuan aufwies. Im ersten Quartal 2026 betrug das Jahreseinkommen nach Steuern 306 Millionen Yuan, was im Vergleich zum Vorjahr um 1.079,33 % gestiegen ist. Dies ist hauptsächlich auf die etwa 327 Millionen Yuan Sanierungserträge zurückzuführen, die durch die gerichtliche Sanierung festgestellt wurden. Das Ergebnis nach Abzug der außerordentlichen Erträge und Aufwendungen war immer noch ein Verlust von 2,14234 Millionen Yuan, und die Cash - Flows aus Betriebstätigkeiten waren immer noch negativ.
Man kann sagen, dass Zhangjiajie zwar im vergangenen Monat die "Warnung" abgeworfen hat, aber dies ist nur eine "Reinigung" auf der Bilanzebene. Die eigene Kapitalerzeugungsfähigkeit ist noch im Wiederherstellungsprozess. Diese Eile bei der Akquisition der Seilbahn könnte ein wichtiger Schritt sein, um die Kapitalengpässe schnell zu schließen. Schließlich hat Zhangjiajie von 2020 bis 2025 sechs Jahre lang durchgehend Verluste gemacht, und die kumulierten Verluste beliefen sich auf etwa 1,331 Milliarden Yuan. Wenn sich die Verlusterwartung nach der Sanierung weiter verschärft, wird das Marktvertrauen weiter geschädigt.
Nicht nur eine "Ergänzungs - Seilbahn"
Zhangjiajies Eile, seine Kapitalerzeugungsfähigkeit wiederherzustellen, ist für alle sichtbar. Aber warum hat es gerade die Tianzishan - Seilbahn ausgewählt?
Zhangjiajie gab in seiner Ankündigung bekannt, dass diese Akquisition darauf abzielt, die Branche um das Kerngeschäft des Tourismus zu integrieren, die Verkehrsinfrastruktur im Kerngebiet von Wulingyuan zu verbessern und das Niveau der integrierten Betriebsführung zu erhöhen. Noch wichtiger ist, dass das Zielunternehmen hochwertige Vermögenswerte hat und einen stabilen Gewinn erzielt. Es ist zu erwarten, dass es kontinuierliche Einnahmen bringt und die Gesamtgewinnfähigkeit und die Risikoresistenz verbessert.
Tatsächlich stimmt dies auch. Im Jahr 2025 hat die Hunan Wulingyuan Seilbahn GmbH, der Betriebsträger der Tianzishan - Seilbahn, einen Umsatz von 112 Millionen Yuan erzielt. Im ersten Quartal 2026 betrug der Umsatz 16,4714 Millionen Yuan, was auf eine stabile Besucherzahl und Einnahmequelle hinweist. Übrigens hat die Tianzishan - Seilbahn im ersten Halbjahr des vergangenen Jahres über 1,5054 Millionen Touristen empfangen, was die Daten der Yangjiajie - Seilbahn von Zhangjiajie in der gleichen Periode bei weitem übertrifft.
Tatsächlich hat die Tianzishan - Seilbahn im Vergleich zur Yangjiajie - Seilbahn Vorteile in Bezug auf die geografische Lage, die Bekanntheit und die Betriebskosten. Die Tianzishan - Seilbahn befindet sich im Nordwesten des Kerngebiets von Wulingyuan und ist enger mit anderen wichtigen Sehenswürdigkeiten im Gebiet (wie Yuanjiajie und Jinbianxi) verbunden. Touristen können sie leichter in ihren Reiseplan aufnehmen. Im Vergleich dazu liegt der Bereich der Yangjiajie - Seilbahn eher am Rande. Einige Touristen wählen möglicherweise andere Verkehrsmittel aufgrund der Reiseplanung oder der Zeitbeschränkung.
Darüber hinaus ist Tianzishan als repräsentativer Berg im Wulingyuan - Gebiet sehr bekannt. Die Touristen haben ein höheres Ansehen und eine stärkere Nutzungswilligkeit für seine Seilbahn. Die meisten Touristen betrachten die Fahrt mit der Tianzishan - Seilbahn als ein "Pflichtprogramm" für die Erfahrung der Wuling - Landschaft. Obwohl die Yangjiajie - Seilbahn auch einzigartige Landschaften bietet, ist ihre Bekanntheit insgesamt niedriger.
Noch wichtiger für die Kosten ist, dass die Tianzishan - Seilbahn bereits mehrfach modernisiert wurde. Sie hat eine höhere Transportkapazität (bis zu 2.100 Personen pro Stunde in einer Richtung) und eine höhere Betriebseffizienz. Die Kosten pro Einheit sind niedriger. Im Gegensatz dazu sind die Betriebskosten der Yangjiajie - Seilbahn bei geringerer Besucherzahl relativ hoch, und der Gewinnraum ist eingeschränkt.
Am Bewertungsdatum (31. Dezember 2025) wurde der Wert aller Anteile des Unternehmens auf 695 Millionen Yuan bewertet. Im Vergleich zum Buchwert von 212 Millionen Yuan ist die Bewertung um 484 Millionen Yuan gestiegen, was einer Steigerung von 228,67 % entspricht. Dies spricht für die Seltenheit und Unersetzbarkeit der Tianzishan - Seilbahn als Verkehrsknotenpunkt im Kerngebiet von Wulingyuan.
Nicht nur hat die Seilbahn eine starke Wettbewerbsfähigkeit innerhalb des Gebiets. Als Kern - Verkehrsinfrastruktur hat sie auch eine starke Kapitalerzeugungsfähigkeit, was eine Gemeinsamkeit von Berg - Tourismusgebieten ist. Die Bruttomarge der Seilbahnbetriebe in den meisten börsennotierten Berg - Tourismusgebieten liegt zwischen 70 % und 80 %. In einigen Gebieten liegt sie sogar über 80 %. Beispielsweise beträgt die Bruttomarge der Personenförderungs - Seilbahn von Emei Shan A 79,45 %, und die Bruttomarge der Seilbahn - und Seilwagenbetriebe von Huangshan Tourism beträgt 74,21 %. Gemäß den Daten von 2024 betrug die Jahresbruttomarge der Yangjiajie - Seilbahn 58,23 %. Obwohl dies unter dem Branchenmittelwert liegt, hat diese Seilbahn im Gesamtumsatz von 459 Millionen Yuan von Zhangjiajie im Jahr 2025 75,6194 Millionen Yuan beigetragen, was etwa 16,5 % entspricht. Sie ist immer noch einer der wichtigen Gewinnpunkte des Unternehmens.
Es ist ersichtlich, dass sowohl die Yangjiajie - als auch die Tianzishan - Seilbahn eine gewisse Gewinnfähigkeit haben. Darüber hinaus hat die Tianzishan - Seilbahn eine stärkere Cash - Flow - Situation. Zhangjiajies Eile, diese Seilbahn zu erwerben, zeigt auch die allgemeine Geschäftsregel von Berg - Tourismusgebieten: Die Seilbahn ist nicht nur ein Kern - Verkehrsknotenpunkt, sondern auch eine stabile Einnahmequelle, die diese Gebiete bevorzugt halten.
Die Kapitalerzeugungsfähigkeit einer Seilbahn reicht noch lange nicht aus
Diese Akquisition ist zweifellos eine Kapitalinjektion in die Kernvermögen von Zhangjiajie. Aber mit der Injektion treten auch Probleme auf: Kann eine "Ergänzungs - Seilbahn" den anhaltenden Kapitalverlust von Zhangjiajie nach der Sanierung stoppen?
Die Dayong - Altstadt ist das am stärksten verlierende Projekt von Zhangjiajie. Seit der Testbetriebnahme im Jahr 2021 hat es aufgrund von Fehlentscheidungen in der Vorphase, zu viel Schwerpunkt auf der Konstruktion und zu wenig auf dem Betrieb, einheitlichen Geschäftstypen und geringer Besucherzahl kontinuierlich starke Verluste gemacht. Es ist der "Problemfall", der die Geschäftsergebnisse von Zhangjiajie belastet. Bis 2025 hat die Dayong - Altstadt seit ihrer Eröffnung fünf Jahre lang durchgehend Verluste gemacht, und die kumulierten Verluste beliefen sich auf über 1,1 Milliarden Yuan. Im vergangenen Jahr ist die Dayong - Altstadt in den gerichtlichen Sanierungsprozess eingetreten. Ende 2025 übernahm die Hunan Radio and Television (Dian Guang Media, Mango Excellent Media usw.) die Sanierung und plant, die Altstadt im Juli dieses Jahres unter dem neuen Namen "Fantasy Dayong City" wieder zu eröffnen.
Im Gegensatz zur ehemaligen Dayong - Altstadt zielt die Fantasy Dayong City auf die Probleme ab, dass die kulturelle Erfahrung in der Region einseitig ist, die Nachtangebote arm sind und die Touristenaufenthaltsdauer kurz ist. Sie lässt das traditionelle Modell der Nachbildung einer Altstadt fallen und betont die Integration von "Tourismus + Inhalt + Technologie". Sie führt Mango - IPs (wie die "Good 6 Street" - Trend - Erlebniszone) und immersive Erlebniszonen ein und wendet sich an jüngere und trendbewusste Zielgruppen.
Dies ist nur der Versuch der Mango - Gruppe. Andere Investoren sind auch beteiligt, wie die Jifu Qingyuan, die die reife Betriebserfahrung des "Qingming Shangheyuan" - Themenparks anbietet; die Caesar Tourism, die Kanalerweiterung, Supply - Chain - Optimierung und die gemeinsame Nutzung des Mitgliedersystems bietet; und die Zhangjiajie Industrial Investment, die Kapitalinjektion und Integration vornimmt.
Allerdings ist diese Umgestaltung nicht ohne Risiken. Erstens stimmt die ursprüngliche Positionierung des Projekts, die auf "urbanes Fantasy" und "Jugendlichkeit" abzielt, nicht mit der Touristenstruktur und den Kernbedürfnissen von Zhangjiajie, die auf "natürliche Landschaftsbesichtigung" ausgerichtet sind, überein. Und nur durch die Anziehungskraft von TV - Show - IPs wird es zu einer Kluft zwischen der lokalen Dayong - Kultur, der West - Hunan - Kultur und der Tujia - Kultur kommen, und es wird schwierig sein, die Zielgruppe wirklich anzuziehen.
Zweitens haben die Investoren des Fantasy Dayong City unterschiedliche Hintergründe. Es besteht die Gefahr, dass es bei den Betriebsentscheidungen in Zukunft Meinungsverschiedenheiten gibt. Die effiziente Zusammenarbeit ist das Kernproblem. Am wichtigsten ist, dass die Szenenumbau, die IP - Konstruktion und die Inhaltsausgabe ständige Kapitalinvestitionen erfordern, und die Kapitallücke scheint unendlich zu sein.
Diese noch nicht auf den Markt tretenden Probleme können nicht durch die Akquisition einer Seilbahn mit gesundem Cash - Flow gelöst werden. Darüber hinaus ist die Gewinnfähigkeit der Tianzishan - Seilbahn durch das Betriebsmodell der "Drei Seilbahnen und einer Aufzug" - Einheitspreis - Kooperation eingeschränkt. Gemäß dem Kooperationsvertrag sammelt die Verwaltungskommission des Zhangjiajie Wulingyuan Nationalen Landschafts - und Naturschutzgebiets zunächst die Fahrkartenumsätze ein und verteilt sie dann gemäß den vereinbarten Gewichten: 40,8 % für den Bailong - Aufzug, 19 % für die Tianzishan - Seilbahn, 13 % für die Yangjiajie - Seilbahn, 16,2 % für die Huangshi - Seilbahn. Darüber hinaus werden 10 % als Verwaltungsgebühr und 1 % als flexible Summe für Prämien abgezogen.
Im Kooperationsmodell werden die Fahrkarten einheitlich verwaltet und die Marketingaktivitäten zentralisiert. Die Seilbahn kann nicht unabhäng