一周吸金超 30 亿，脑机接口融资狂飙，资本“验货”看什么？
一周之内，脑机接口赛道连续炸出四笔钱，总金额超30亿。
11月4日，上海主动科技宣布完成4.64亿元天使+轮融资；11月3日，暖芯迦完成5亿元C+轮融资；10月底，脑虎科技完成7亿元B轮融资；阶梯医疗同步披露2026年下半年已完成约14亿元融资，并于11月2日启动IPO辅导。
短短几天，脑机接口赛道接连出现大额融资进展。但如果把这几家企业放在一起观察，就会发现：融资规模在扩大，资本选择企业的标准也在发生变化。
中信建投医疗器械行业分析师华冉告诉第四波，脑机接口赛道早期投资，更多依据团队背景、技术路线和科研成果。但随着企业进入人体临床、注册临床和产品工程化阶段，投资人开始能够依据人体研究和产品工程化进展，更具体地评估系统的初步功能表现、潜在患者获益及后续转化风险。
大额融资，资本在看什么？
今年以来，脑机接口领域的大额融资并不局限于已经进入临床阶段的头部企业。
主动科技就是一个比较典型的例子。这家公司今年2月才成立，由临港实验室孵化，8月完成3.3亿元天使轮融资，11月又拿下4.64亿元天使+轮，两轮融资合计近8亿元。
从公开的技术布局看，主动科技并非只押注单一应用。公司已经构建从柔性电极、专用芯片、神经信号编解码算法到系统集成的全链路研发能力，同时布局运动、视觉和情绪三条产品线。
华冉认为，主动科技获得大额融资，与其平台型定位和产品布局有关。一方面，公司覆盖了从电极、芯片、算法到植入系统的多个环节，具备全流程工程化能力；另一方面，运动之外还布局视觉等方向，增加了技术和应用上的想象空间。
这也解释了为什么一家成立时间较短的企业，仍能够获得资本的大额投入。资本押注的并不只是企业当前的临床进展，也包括团队已有的科研积累、技术平台和未来产品开发能力。
但这并不意味着资本重新回到只看技术概念的阶段。脑虎科技7亿元B轮融资将用于多中心注册临床试验、注册申报、量产建设和下一代产品研发；阶梯医疗在披露融资进展时，也同步公布了临床植入和多中心注册临床进展。融资用途已经明显延伸到实验室之外。
对侵入式脑机接口企业而言，做出一套样机只是开始。之后还要经历临床试验、长期随访、系统可靠性验证、医疗器械注册，以及产品进入医院后的培训和患者服务。每个环节都需要持续投入。
华冉提到，过去企业拿到融资，可能主要用于实验室研发和样机制作；现在资金也需要考虑覆盖临床试验、长期随访、可靠性验证、甚至上市之后的医院培训等。单轮融资金额变大，也与企业所处的发展阶段和资金用途变化有关。
除了医疗和硬科技投资机构，国资平台、产业资本也在进入。对于脑机接口这种研发周期长、产业链条复杂的领域，不同投资人的关注视角并不相同，国资平台、产业资本还会关注供应链合作、制造能力和产业资源协同等。
近期几笔融资也对应不同的投资逻辑。主动科技体现的是科研积累、平台能力和多产品线带来的早期投资机会；脑虎、阶梯、暖芯迦等企业则已经需要大规模资金支持临床验证和产业化建设。
头部企业加速，后来者还有机会么？
融资规模扩大，也在改变行业竞争格局。对于已经进入临床阶段的企业，先发优势正在积累。人体数据、长期植入经验、临床合作医院、注册申报经验，以及产品工程化能力，都需要时间和资金沉淀。
华冉认为，如果一家新的脑机企业只是跟随阶梯、脑虎等企业已布局的技术路线，投资人可能很难找到新的投资理由。毕竟，已有的企业投入多年，积累了相应的技术和临床经验。
后来者也并非完失去机会，比如新的技术路线、尚未被解决的适应症，或者针对已有适应症提出更好的解决方案。即便尚未完成临床验证，只要能提出有依据的差异化方案，并证明团队具备推进验证与转化的能力，仍有机会获得资本支持。
这说明，脑机接口行业的融资窗口并没有关闭，但对于缺少差异化能力的后来者，门槛正在提高。
资本选择更具体之后，企业之间的竞争也会越来越落到一些实际问题上：信号采集是否准确，解码延迟能否降低，长期植入能否保持稳定，以及同一套系统能否在不同患者身上获得相对一致的效果。
尤其是侵入式脑机接口，长期稳定性始终是绕不开的问题。电极植入后可能出现组织包裹和瘢痕，进而影响信号质量。部分企业提出通过网状电极、药物涂层电极等方式改善生物相容性，但这些新方案仍需要临床验证。
临床病例数量同样需要理性看待。目前，企业经常将植入数量、临床入组人数作为对外展示的进展指标。企业开展注册临床需要足够病例验证安全性和有效性，但病例数量本身不能直接证明技术成熟，更不能简单推导出产品能在更多患者身上稳定复制。
脑机接口的行业关注度很高，患者对恢复运动、语言甚至视觉功能也有强烈期待。但对患者而言，真正重要的是手术风险、功能改善程度、长期使用效果，以及产品出现故障后如何处理。对行业而言，资本热度之外，临床证据、患者获益和商业化闭环才是更长期的考题。
本文来自微信公众号“第四波”，作者：白岩，36氪经授权发布。