两天近百亿砸向包头，锂电子上游负极材料卡在石墨化，杉杉豪掷51亿只赌2年窗口
负极材料：石墨化结构性紧缺，企业抢投一体化产能。
预见能源获悉，9月21日，科达制造宣布在包头土右新型工业园区投资约45亿元，建设年产50万吨石墨负极材料一体化项目，预计10月即开工。次日，杉杉股份公告在包头青山区新建年产15万吨负极材料一体化基地，总投资51.06亿元，配套5万吨石墨化产能。两天，两家上市公司，同一座城，合计近百亿。
值得注意的是，就在三个月前，中科电气一口气终止了甘眉、兰州新区、摩洛哥三个负极项目，原计划总投资约103亿元，原因是“项目实施条件发生客观变化”。
一边是百亿级项目集中叫停，一边是近百亿资金加速涌入。
预见能源认为，负极材料行业的问题从来不是“行不行”，而是“哪个环节行”。据悉，2026年上半年中国负极材料出货191万吨，同比增长48%，产能利用率从2025年的70%升至80%以上。需求端高歌猛进，供给端却在收紧。上半年人造石墨成品产能450到500万吨，配套石墨化产能仅420到460万吨，缺口真实存在。
行业的总量过剩仍在，但石墨化环节的结构性紧缺已经率先爆发。这才是理解当下所有企业投资行为的钥匙。
01
石墨化代工费从低位涨到万元关口
谁的产能在裸泳
负极材料的生产流程中，石墨化是最耗电的环节。碳材料需要在2400℃以上高温处理，电费占石墨化成本的60%。2025年行业处于低谷期，大量负极企业把半成品外包给专业石墨化厂，自己只做前端和后端，日子还能过。但当需求突然回暖，轻资产模式的脆弱性立刻暴露。
以尚太科技为例，上半年负极出货约19.9万吨，同比增长约41%，产品供不应求，二季度外协加工比例飙升至33%到40%。杉杉股份也在公告中承认，部分客户订单需要靠委外加工来补产能缺口。
代工价格随之水涨船高，艾奇逊炉石墨化代工价格从2025年的低位一路攀升，到2026年9月已升至9500到10500元/吨，箱式炉主流报价也到了8500到9500元/吨。
鑫椤资讯的数据显示，当前国内具备规模化生产能力的石墨化有效产能仅398万吨，而全球负极总产量今年有望突破400万吨，产能基本满负荷运转，供给端增量有限。
GGII已预计，2026下半年行业产能利用率将升至90%以上，2027年仍维持85%以上的高位。在这个时间窗口里，谁手里有石墨化产能，谁就有定价权。那些没有自建石墨化的企业，每一吨产品都在为别人的产能买单。
02
出货量涨了利润没涨
一体化与非一体化的鸿沟正在拉大
需求回暖确实带动了价格修复。2026年6月储能级人造石墨报价2.0到2.2万元/吨，较2025年底上涨约10%。石墨化加工费也接近三年高位。
但价格涨了，利润没有同步回来。
尚太科技上半年营收45.10亿元，同比增长33.11%，归母净利润却同比下滑16.60%，毛利率降至15.64%，同比下降7.73个百分点。核心原因：石油焦等原材料涨价叠加石墨化外协成本上升，而产品价格传导滞后。科达制造更直接，45亿元扩产公告发布次日，股价盘中一度跌停，收跌9.93%，市场对“增收不增利”的担忧溢于言表。
杉杉股份是同期少有的例外。上半年归母净利润8.22亿元，同比增长296.73%，两大主业负极材料和偏光片合计贡献净利润8.8到9.5亿元。
预见能源认为，差距不在产品卖得贵，而在成本结构。杉杉持续迭代石墨化关键工艺，提升一体化基地的产能释放效率，利润留在了自己体内。
国泰海通证券研报对行业的判断是负极企业正被上下游“两端挤压”，上游低硫石油焦、针状焦供给紧缺，成本持续攀升；下游电池客户议价周期长，价格传导慢于成本上升节奏。此轮真正受益的是拥有自备石墨化产能的一体化企业，委外加工比例越高，利润被侵蚀越严重。
行业的分化不在“负极”和“非负极”之间，而在“有石墨化”和“没有石墨化”之间。
03
杉杉51亿买的不是产能
是紧缺周期里的一张入场券
理解了这一层，再看杉杉在包头的51亿，逻辑就比较清楚了。
杉杉在包头已有青山和九原两个工厂，九原工厂的石墨化工序产能跟不上，过去需要把半成品送到外面加工。新项目配套的5万吨石墨化产能，目的很直接：减少委外加工费用，把利润留在体内。51亿投资中自有资金15.32亿元，银行贷款35.74亿元，杠杆比例接近七成，这不是一笔轻松的投资。
但杉杉赌的不是“负极材料行业整体好转”，而是“低电价地区的一体化产能，在石墨化紧缺周期里拥有结构性优势”。
包头风电和光伏资源充足，电力成本低，石墨化环节电费占比高达60%，这意味着每一吨自产石墨化的成本，都显著低于依赖外协的竞争对手。当行业产能利用率升到90%以上、代工价格持续高企，这个成本优势会直接转化为利润。
负极材料表面看是碳素加工，骨子里是能源密集型产业。石墨化炉一开就是24小时不停，电价每差一毛钱，吨成本就差出几百元。杉杉选择在包头采用厢式炉工艺，单位电耗较传统坩埚炉下降40%到50%，让包头基地不受限电影响。
据了解，内蒙古的石墨化产能已占全国41%，低电价和绿电配套把这里变成了负极材料一体化产能最合理的落点。谁掌握低成本电力，谁就掌握了石墨化环节的定价权，也就在负极材料的成本竞争中占据了主动权。
风险同样清楚。项目建设期17个月，计划2027年3月开工、2028年7月竣工。前文已经说过，根据GGII的预计，2027年行业产能利用率仍维持在85%以上，但2028年新增石墨化产能可能集中释放，供需格局或再次切换。
杉杉在赌一个时间窗口，石墨化的结构性紧缺至少还能持续两年，而这两年恰好够新产能爬坡。
预见能源认为这个判断对不对，不取决于负极材料行业整体的“行”或“不行”，而取决于石墨化这个环节的紧缺能持续多久。2026下半年的紧缺是确定的，2027年的紧平衡大概率能维持，2028年存在变数。杉杉把开工时间定在2027年3月，几乎是在押注紧缺窗口的最后一班车。
总结而言，负极材料行业的总量过剩是现实，结构性紧缺是机会，石墨化是分水岭。行业不会回到2022年人人赚钱的普涨周期，也不会像2024年那样全行业亏损。真正值得追踪的变量只有一个，石墨化代工价格的拐点何时出现。
在那个拐点到来之前，拥有自备石墨化产能、布局在低电价地区的企业，会在每一轮价格波动中守住自己的利润底线；而依赖外协加工、没有成本护城河的企业，日子只会越来越难过。
杉杉的51亿赌注最终值不值，答案就在这个变量里。
本文来自“预见能源”，36氪经授权发布。