OpenAI正在考虑进行新一轮融资，估值将达1.2万亿美元

据《金融时报》报道，OpenAI正与投资者就新一轮融资展开初步磋商，这轮融资可能令公司在IPO前的估值超过1.2万亿美元。这比今年3月最后一轮融资的8520亿美元投后估值高出约41%。

但这轮融资有一个前提条件：推进与否，取决于OpenAI最终确定的上市时间。而这轮磋商，据知情人士称，是由投资者主动发起的。

奥特曼的底线：低于1万亿美元，不上市

OpenAI的上市路径，从一开始就带着“估值下限要求”。

公司已于今年6月向美国证券交易委员会秘密提交了S-1注册声明草案，正式启动IPO筹备流程。按照当时的市场预期，OpenAI最快可能在2026年下半年登陆资本市场，估值甚至可能达到1万亿美元。

但敲钟迟迟没有到来。

知情人士透露，近几个月，OpenAI部分主要投资方私下表达担忧：这家初创企业烧钱速度过快，营收增长难以匹配；另一些投资者则选择分散风险，同时向Anthropic注资押注。

真正让IPO推迟的，是奥特曼对估值的坚持。他仍坚持1万亿美元的目标估值，不愿接受下调估值换取更快上市。顾问们给出的选择很冷静：要么尽快上市但接受估值折价，要么继续等待、用更高收入和更成熟的商业模式支撑更高估值。

对普通企业而言，接受估值折价上市、快速落地融资是最优解，但对OpenAI而言，估值妥协意味着战略崩盘。

IPO推迟背后的双重压力：烧钱与安全

估值坚持只是硬币的一面。另一面，是OpenAI并不轻松的财务状况。

2026年第一季度，OpenAI营收57亿美元，同比暴涨300%，但经营亏损高达93亿美元——每赚1美元倒贴1.6美元。第二季度营收环比增长18%，较一季度的35.7%近乎腰斩，而营业亏损进一步扩大至123亿美元。

汇丰银行预测，OpenAI 2026年全年现金消耗将达到170亿美元，日均烧钱超4600万美元，营收增长完全依赖算力投入堆砌，始终无法形成正向造血能力。

这组数据暴露了一个此前被高速增长掩盖的问题：OpenAI何时才能盈利？这个问题，对于正处于IPO前夜的OpenAI尤其关键。随着上市窗口临近，投资者开始追问收入增速能否持续、巨额算力投入何时能转化为利润。

安全因素则是另一重考量。9月12日，奥特曼在接受《财富》杂志采访时明确表示，OpenAI不会在2026年上市。他给出的理由是：在人们对AI生存风险日益担忧之际上市，是一个“不明智的时机”。

奥特曼同时释放出放缓前沿模型开发节奏的信号。他表示，当模型达到新的能力水平时，OpenAI可能阶段性暂停能力推进，将更多资源投入安全与对齐研究。他甚至给出了一个更重的判断：“如果到2030年末，人工智能有大约10%的概率导致全人类灭亡，那我们就不应该接受这样的风险。”

推迟IPO不是因为市场窗口不好，而是因为公司内部判断安全议题还没有做到自己满意的程度。奥特曼表示，OpenAI并不存在必须尽快IPO的压力，公司仍有大量有关安全、对齐以及行业与政府协作的问题需要解决。

1.2万亿美元贵不贵？

从财务数据看，OpenAI的估值支撑并不轻松。

按10至15倍市销率反推，1万亿美元的估值对应的是一个营收达到千亿美元级别且市场愿意给高倍数的预期。OpenAI 2025年年化营收突破200亿美元，周活跃用户超9亿。要撑起1.2万亿美元估值，这个数字还需要大幅增长。奥特曼为OpenAI设定的目标是：2027年前实现1000亿美元年化营收。

亏损端压力更大。OpenAI预计至少到2030年仍将持续亏损，这令习惯关注盈利能力的投资者感到不安，部分投资者甚至考虑在IPO后做空其股票。

软银的杠杆：118亿美元贷款押注OpenAI

OpenAI估值的最大杠杆方，是软银。

软银计划在10月前向OpenAI投资近650亿美元。为了这笔投资，软银今年已进行一系列债务融资活动。上周，软银获得了118.7亿美元的两年期贷款，超过最初100亿美元的目标，吸引了约20家银行的承诺。此外，软银还有一笔以其持有的OpenAI股份为抵押的100亿美元保证金贷款，以及可能发行的高达200亿美元债券。

这意味着，OpenAI的估值走势，直接牵动软银的资产负债表。市值涨到1.2万亿美元，软银的杠杆压力显著缓解；如果估值不及预期，压力则会反向传导。

CFO说“必要时可以慢下来”

在IPO推迟与安全争议交织的背景下，OpenAI首席财务官莎拉·弗莱尔在CNBC采访中给出了一个务实的表态：为确保AI安全，公司在必要时可以放缓前沿模型研发进度。

“即使我们今天停下来，世界上可用的智能总量也是巨大的，”弗莱尔说。但她同时强调，“必须严肃看待安全问题”。如果研究团队评估认为需要调整节奏，公司将据此作出决定。弗莱尔此前已向员工表示，公司预计将在2027年上市。

对OpenAI来说，真正的问题不是估值能不能到1.2万亿美元，而是到了之后，亏损能不能收窄，商业化能不能跑通。奥特曼选择把IPO推到2027年，但市场会用收入增长和亏损曲线来投票。

本文来自微信公众号“Tech商业”，36氪经授权发布。