OpenAI erwägt eine neue Finanzierungsrunde, deren Bewertung 1,2 Billionen US-Dollar erreichen wird.

Laut Berichten der Financial Times führt OpenAI erste Gespräche mit Investoren über eine neue Finanzierungsrunde, die die Bewertung des Unternehmens vor dem Börsengang auf über 1,2 Billionen US-Dollar steigern könnte. Das ist rund 41 % höher als die Post-Money-Bewertung von 852 Milliarden US-Dollar bei der letzten Finanzierungsrunde im März dieses Jahres.

Diese Finanzierungsrunde ist jedoch an eine Bedingung geknüpft: Ob sie fortgesetzt wird, hängt von dem endgültig von OpenAI festgelegten Börsengangszeitpunkt ab. Nach Angaben von mit den Angelegenheiten vertrauten Personen wurden diese Gespräche initiativ von den Investoren angestoßen.

Sam Altmans unterste Grenze: Kein Börsengang unter 1 Billion US-Dollar

Der Börsengangspfad von OpenAI war von Anfang an mit einer „Mindestanforderung an die Bewertung“ verbunden.

Das Unternehmen hat im Juni dieses Jahres heimlich den Entwurf der S-1-Registrierungserklärung bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht und damit die Vorbereitungen für den Börsengang offiziell gestartet. Nach den damaligen Markterwartungen könnte OpenAI bereits im zweiten Halbjahr 2026 auf den Kapitalmarkt kommen, wobei die Bewertung sogar 1 Billion US-Dollar erreichen könnte.

Aber der Börsengang ließ immer auf sich warten.

Mit den Angelegenheiten vertraute Personen enthüllten, dass einige Hauptinvestoren von OpenAI in den letzten Monaten privat ihre Besorgnis zum Ausdruck brachten: Das Startup verbrennt Geld zu schnell, und das Umsatzwachstum kann damit nicht Schritt halten. Andere Investoren entschieden sich hingegen, das Risiko zu streuen, und investierten gleichzeitig in Anthropropic, um auf dessen Entwicklung zu setzen.

Was den Börsengang tatsächlich verzögerte, war Altmans Beharrlichkeit bei der Bewertung. Er hält weiterhin an der Zielbewertung von 1 Billion US-Dollar fest und ist nicht bereit, eine niedrigere Bewertung für einen schnelleren Börsengang zu akzeptieren. Die Berater legten eine nüchterne Wahl vor: Entweder man geht so schnell wie möglich an die Börse und akzeptiert einen Bewertungsabschlag, oder man wartet weiter und stützt eine höhere Bewertung durch höhere Einnahmen und ein ausgereifteres Geschäftsmodell.

Für gewöhnliche Unternehmen ist es die optimale Lösung, mit einem Bewertungsabschlag an die Börse zu gehen und schnell die Finanzierung zu sichern. Für OpenAI bedeutet ein Kompromiss bei der Bewertung jedoch den Zusammenbruch der Strategie.

Der doppelte Druck hinter der Verzögerung des Börsengangs: Geldverbrennung und Sicherheit

Die Beharrlichkeit bei der Bewertung ist nur die eine Seite der Medaille. Die andere Seite ist die nicht gerade entspannte Finanzlage von OpenAI.

Im ersten Quartal 2026 erzielte OpenAI einen Umsatz von 5,7 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 300 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Betriebsverlust belief sich jedoch auf 9,3 Milliarden US-Dollar – für jeden verdienten US-Dollar gab das Unternehmen 1,6 US-Dollar mehr aus. Der Umsatz im zweiten Quartal stieg um 18 % gegenüber dem Vorquartal, was fast eine Halbierung gegenüber dem Wachstum von 35,7 % im ersten Quartal bedeutet, während der Betriebsverlust sich weiter auf 12,3 Milliarden US-Dollar ausweitete.

Nach Prognosen der HSBC wird der gesamte Geldverbrauch von OpenAI im Jahr 2026 17 Milliarden US-Dollar erreichen, was einem täglichen Geldverbrauch von über 46 Millionen US-Dollar entspricht. Das Umsatzwachstum hängt vollständig von dem Einsatz von Rechenleistung ab, und das Unternehmen kann dauerhaft keine positive Fähigkeit zur Eigenfinanzierung aufbauen.

Diese Zahlen machen ein Problem deutlich, das zuvor durch das schnelle Wachstum verdeckt wurde: Wann wird OpenAI endlich profitabel? Diese Frage ist für OpenAI, das kurz vor dem Börsengang steht, besonders wichtig. Mit Näherrücken des Börsengangsfensters beginnen Investoren zu fragen, ob das Umsatzwachstum nachhaltig ist und wann die riesigen Investitionen in Rechenleistung in Gewinne umgewandelt werden können.

Sicherheitsaspekte sind ein weiterer Faktor. Am 12. September erklärte Sam Altman in einem Interview mit der Zeitschrift Fortune ausdrücklich, dass OpenAI im Jahr 2026 nicht an die Börse gehen wird. Als Grund nannte er, dass ein Börsengang zu einer Zeit, in der die Besorgnis über existenzielle Risiken der KI zunimmt, ein „unkluger Zeitpunkt“ sei.

Gleichzeitig signalisierte Altman, dass das Tempo der Entwicklung fortschrittlicher Modelle verlangsamt werden soll. Er erklärte, dass OpenAI, wenn die Modelle ein neues Fähigkeitsniveau erreichen, die Weiterentwicklung der Fähigkeiten vorübergehend aussetzen und mehr Ressourcen in die Sicherheits- und Ausrichtungsforschung investieren könnte. Er äußerte sogar eine noch schwerwiegendere Einschätzung: „Wenn bis zum Ende des Jahres 2030 eine Wahrscheinlichkeit von etwa 10 % besteht, dass künstliche Intelligenz das gesamte menschliche Leben auslöscht, sollten wir ein solches Risiko nicht eingehen.“

Die Verzögerung des Börsengangs liegt nicht an einem schlechten Marktfenster, sondern an der internen Einschätzung des Unternehmens, dass die Sicherheitsfragen noch nicht zu ihrer Zufriedenheit gelöst sind. Altman erklärte, dass es bei OpenAI keinen Druck gibt, unbedingt so schnell wie möglich an die Börse zu gehen, und das Unternehmen noch zahlreiche Probleme im Zusammenhang mit Sicherheit, Ausrichtung sowie der Zusammenarbeit zwischen Branche und Regierung lösen muss.

Ist eine Bewertung von 1,2 Billionen US-Dollar teuer?

Aus Sicht der Finanzdaten ist die Stützung der Bewertung von OpenAI nicht einfach.

Umgekehrt gerechnet mit einem Umsatzmultiplikator von 10 bis 15 entspricht eine Bewertung von 1 Billion US-Dollar der Erwartung, dass der Umsatz ein Niveau von hunderten Milliarden US-Dollar erreicht und der Markt bereit ist, einen hohen Multiplikator zu gewähren. Der annualisierte Umsatz von OpenAI im Jahr 2025 überschritt 20 Milliarden US-Dollar, und die wöchentlichen aktiven Nutzer übersteigen 900 Millionen. Um eine Bewertung von 1,2 Billionen US-Dollar zu stützen, muss diese Zahl noch stark steigen. Das von Altman für OpenAI festgelegte Ziel ist es, bis 2027 einen annualisierten Umsatz von 100 Milliarden US-Dollar zu erreichen.

Auf der Seite der Verluste ist der Druck noch größer. OpenAI geht davon aus, dass es mindestens bis 2030 weiterhin Verluste machen wird, was Investoren, die normalerweise auf die Profitabilität achten, beunruhigt. Einige Investoren erwägen sogar, die Aktien des Unternehmens nach dem Börsengang leer zu verkaufen.

SoftBanks Hebel: 11,8 Milliarden US-Dollar Kredit für die Wette auf OpenAI

Der größte Hebelgeber für die Bewertung von OpenAI ist SoftBank.

SoftBank plant, bis Oktober fast 65 Milliarden US-Dollar in OpenAI zu investieren. Für diese Investition hat SoftBank in diesem Jahr eine Reihe von Fremdfinanzierungsmaßnahmen durchgeführt. Letzte Woche erhielt SoftBank einen zweijährigen Kredit über 11,87 Milliarden US-Dollar, was das ursprüngliche Ziel von 10 Milliarden US-Dollar übertrifft und Zusagen von etwa 20 Banken anzog. Darüber hinaus verfügt SoftBank über einen Margin-Kredit über 10 Milliarden US-Dollar, der durch seine Anteile an OpenAI besichert ist, sowie über die mögliche Emission von Anleihen im Wert von bis zu 200 Milliarden US-Dollar.

Das bedeutet, dass die Entwicklung der Bewertung von OpenAI direkt die Bilanz von SoftBank beeinflusst. Wenn der Marktwert auf 1,2 Billionen US-Dollar steigt, entspannt sich der Hebeldruck von SoftBank erheblich. Wenn die Bewertung hinter den Erwartungen zurückbleibt, wird der Druck in die entgegengesetzte Richtung weitergegeben.

Der CFO sagt: „Wir können das Tempo bei Bedarf verlangsamen“

Vor dem Hintergrund der Überlagerung von Börsengangsverzögerungen und Sicherheitsdebatten gab Sarah Friar, Finanzvorstand von OpenAI, in einem Interview mit CNBC eine pragmatische Erklärung ab: Um die KI-Sicherheit zu gewährleisten, kann das Unternehmen das Entwicklungstempo fortschrittlicher Modelle bei Bedarf verlangsamen.

„Selbst wenn wir heute aufhören, ist die gesamte verfügbare Intelligenz in der Welt riesig“, sagte Friar. Sie betonte gleichzeitig, dass „das Sicherheitsproblem ernst genommen werden muss“. Wenn das Forschungsteam zu dem Schluss kommt, dass eine Anpassung des Tempos erforderlich ist, wird das Unternehmen entsprechend entscheiden. Friar hat den Mitarbeitern zuvor mitgeteilt, dass das Unternehmen voraussichtlich 2027 an die Börse gehen wird.

Für OpenAI ist die eigentliche Frage nicht, ob die Bewertung 1,2 Billionen US-Dollar erreichen kann, sondern ob die Verluste danach eingedämmt werden können und die Kommerzialisierung erfolgreich funktioniert. Altman hat sich entschieden, den Börsengang auf 2027 zu verschieben, aber der Markt wird durch das Umsatzwachstum und die Verlustkurse abstimmen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Tech Business“ und wird von 36Kr mit Genehmigung veröffentlicht.