从扎堆申报到8个月0敲钟：港股已经不需要内地餐饮

2025年12月5日，顶着“中式面馆第一股”光环的遇见小面登陆港交所主板，发行价 7.04 港元。上市首日该股大幅低开，收盘报 5.08 港元，单日大跌 27.84%。

这并非个别新股的上市失利，而是内地连锁餐饮港股资本化浪潮的重要拐点。截至2026年 8月31日，年内暂无内地餐饮企业登陆港股，遇见小面也成为目前港股最新、也是最后一家上市的内地餐饮品牌，这意味着餐饮行业港股上市的窗口期已显著收紧。

回望2024年，小菜园、绿茶集团、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨接连上市，港股餐饮迎来一波资本化小高峰。

据融中财经不完全统计，2025‑2026年初，老乡鸡、巴奴国际、极物思维、袁记云饺、比格披萨等品牌集中递交港股上市申请，“形势上”将餐饮IPO热潮推向顶峰。

然而截至2026年8月31日，今年港股已有上百家企业完成上市，科技赛道持续火热，却再无内地餐饮企业成功敲钟。除巴奴国际、袁记云饺之外，其余餐饮企业招股书均已到期失效，餐饮IPO集体陷入停滞。

融中财经梳理发现，当前港股餐饮形成清晰的三重分化格局：已经上市但二级市场持续承压；招股书失效后主动暂停 IPO；招股失效后选择重新递表、持续闯关。三类企业的不同境遇，折射出餐饮行业从一级市场“规模狂欢”向二级市场“质量定价”的彻底转向。

估值泡沫出清：绿茶集团和遇见小面的尴尬

分别于2024年和2025年登陆港股的小菜园、绿茶集团以及遇见小面，是本轮餐饮资本退潮最直观的样本。尽管上述三家企业顺利完成上市，却打破了行业“上市即溢价”的固有预期，遭遇破发、交易冷清、估值持续下杀，为后续拟IPO餐饮企业敲响警钟。

2024年12月20日，大众正餐代表小菜园登陆港交所。尽管门店规模持续扩张，二级市场并未给予正向反馈，股价后续长期走弱。

2025年5月16日登陆港交所的绿茶集团，发行价7.19港元，虽然公开发售获得超317倍的火爆认购，但上市首日平开后迅速下行，收盘6.29港元，大跌12.52%，直接破发。

作为“中式面馆第一股”，遇见小面于2025年12月上市，发行价7.04港元，上市首日大幅破发，市值单日显著缩水27.84%。认购结构显示，散户参与热情较高，但国际专业机构态度审慎，暴露出一级市场定价与二级市场真实估值之间的错配。上市后，其股价长期运行在发行价下方，日常成交低迷，流动性持续枯竭。

截至8月31日收盘，小菜园股价7.68港元，较发行价下跌9.65%，市值89.47亿港元；绿茶集团股价5.26港元 ，较发行价下跌26.84%，市值34.64亿港元；遇见小面股价4港元 ，较发行价下跌44.03，市值28.43亿港元。

据市场人士分析，多家餐饮企业上市后的二级市场表现，重塑了行业资本规则：IPO过会仅是资本化开端，盈利质量才是市场定价的核心标准，以往靠门店规模、赛道龙头溢价的投资逻辑已经失效。

业内人士则表示，过往资本市场盲目追捧规模化扩张，认为快速拓店就能抬升企业价值。但绿茶集团、遇见小面破发，小菜园、蜜雪冰城、古茗估值回调，印证了单纯扩店无法转化为真实盈利与长期价值。粗放式扩张不仅难以抵御消费疲软、成本上涨等风险，还会加剧管理漏洞、拖累经营质量。

当前机构估值逻辑已全面切换，重点考核单店盈利、同店业绩、现金流及成本管控能力。即便企业顺利过会，若基本面薄弱，仍会面临破发、估值折价问题，这也促使众多餐饮品牌暂缓上市计划。

批量失效：老乡鸡和比格披萨的暂停观望

融中财经注意到，2025年至2026年上半年，老乡鸡、巴奴国际、极物思维、袁记云饺、比格披萨扎堆递交港股申请，“形势上”把餐饮IPO热度推至高点。与上市热情高涨相反的是，截至8月31日，今年在港股顺利上市的餐饮企业数依旧为0。同时，除袁记云饺、巴奴国际外，其余企业均暂停上市进程。

老乡鸡是颇具代表性的案例，五年内五次冲击资本市场，两次主动撤回 A 股申请，三次港股递表全部到期失效，始终未能进入聆讯环节。其IPO多次折戟，并非源于盈利能力不足，而是历史合规问题在穿透式核查下集中暴露。

物业产权瑕疵、消防不合规、社保公积金未足额缴纳、历史税务不规范等问题，是餐饮行业粗放发展阶段的普遍遗留。这类问题在日常经营中风险可控，但在IPO严格核查下，会成为上市的实质性障碍。继2026年7月招股书到期失效后，老乡鸡至今没有重新递交港股申请。

无独有偶，比格披萨2026年1月递表，同年7月招股书到期失效，也未重启申报。自助赛道本身盈利稳定性偏弱，食材损耗高、人力成本刚性、受客流波动影响大，闭店率与单店盈利一直是监管问询的重点。叠加二级市场对自助消费板块估值低迷、机构认可度有限，企业选择暂缓IPO，规避低价发行、股权过度稀释的风险。

对此，市场人士分析认为，这类企业选择暂停，属于市场化理性决策，在合规整改尚未完成、二级市场估值环境不佳的情况下，仓促申报只会造成审核停滞、招股书失效，徒增时间与财务成本。“从行业底层看，粗放拓店的增长模式见顶，是资本降温的根本原因。直营模式重资产、成本高企，新店回本周期拉长、盈利水平下滑，扩张边际效益递减；加盟模式扩张速度快，但总部对加盟商管控难度大，容易造成品牌损耗，终端门店盈利参差不齐。”

业内人士也认为，国内餐饮步入存量竞争，产品同质化严重，很难构建差异化壁垒。食材、人力、房租三大成本持续抬升，行业 “增收不增利” 成为常态。资本市场不再认可单纯的开店故事，多数拟 IPO 企业尚未跑通精细化、可持续的盈利模型，难以匹配二级市场的上市要求。

对赌倒逼：巴奴国际和袁记云饺的被动

与观望的企业形成对比，巴奴国际、袁记云饺在招股失效后，快速更新财报、回复监管问询，重新递交材料，持续推进 IPO。

驱动它们冲刺上市的，不完全是融资发展需求，更多来自一级市场融资对赌的硬性约束，迫使企业在审核收紧、市场遇冷的环境下坚持闯关。

巴奴国际两度招股失效，2026年6月17日招股书失效当日即第三次递表，上市意愿迫切。根据招股书的对赌条款，若 2029年12月1日前未能实现合格上市，A 轮投资人可要求股份回购，资本压力下企业无法择时，只能持续申报。

袁记云饺为万店加盟模式样本，加盟店占比超 99%，收入核心来自加盟商食材供应。公司 2026年1月首次递表，7月招股书失效，拿到境外上市备案批复后，7月30日快速再次递表。

事实上，港交所对加盟模式审核保持高度审慎，要求穿透核查加盟商背景、排查关联利益输送、验证加盟商真实盈利、完善品牌管控体系，审核难度显著高于直营模式。尽管压力重重，受资本对赌以及资本化诉求驱动，企业依旧持续推进IPO。

市场人士分析认为，资本对赌进一步放大行业分化，巴奴国际、袁记云饺背负严苛回购条款，只能硬闯；老乡鸡、比格披萨对赌压力较轻，可以优先补齐合规、打磨业务，择机再启动上市。两种选择，造就了当下一部分企业持续递表、一部分企业选择观望的格局。

监管全面收紧，上市合规门槛实质性抬升

行业外部监管环境发生重要变化。2025 年底，港交所联合香港证监会强化保荐机构履职责任，针对餐饮等消费赛道提高尽调与披露标准，改变过往侧重营收、门店规模的粗放审核导向。

内地餐饮赴港上市，需要同步接受港交所问询与境内境外上市备案双重审查，核查维度更广、周期拉长。监管核查穿透全链条经营细节：核对门店开闭店、同店坪效等经营数据，防范虚假繁荣；严查社保、税务、食安、消防等历史问题，要求完成整改闭环；细致审查红筹架构、股权代持、突击分红、对赌协议等资本事项。

餐饮作为劳动密集型行业，历史合规遗留多，整改周期往往很长，难以匹配原先6个月的招股书有效期，这是2026年多家企业招股书集中失效的重要原因。即便后续港交所将招股书有效期延长至12个月，但审核标准、披露要求没有放松，餐饮企业IPO难度已经实质性抬升。

餐饮资本化进入高质量发展新阶段

本轮港股餐饮IPO退潮，不等于资本市场关上餐饮赛道的大门，而是淘汰粗放劣质标的，倒逼行业升级。港交所并未关闭餐饮上市通道，但依靠规模讲故事的时代已经结束；合规完备、盈利扎实、现金流健康，成为新的上市准入标尺。

未来能够成功登陆港股的餐饮企业，需要具备三项条件：第一，合规体系闭环，妥善解决税务、社保、食安、加盟管控等历史遗留问题；第二，经营模型扎实，单店盈利韧性强、现金流良好，不依赖盲目开店冲规模；第三，拥有核心壁垒，依托供应链、数字化、产品迭代实现长期可持续增长。

这一轮资本退潮是行业良性出清。靠营销炒作、规模堆砌、合规薄弱的网红餐饮，会慢慢退出资本化赛道；深耕精细化运营、严守合规底线、打磨真实盈利模型的实体餐饮企业，将收获资本红利。

餐饮属于刚需民生赛道，行业基本盘稳固，不会被资本抛弃。但资本市场只为真实盈利能力与长期经营价值定价，不再为规模泡沫买单。港股餐饮IPO彻底告别粗放扩张的上市热潮，迈入严审核、重质量、重价值的高质量资本化新阶段。

本文来自微信公众号“融中财经”（ID：thecapital），作者：戴贤超，编辑：吾人，36氪经授权发布。