Von der massenhaften Einreichung von IPO-Anträgen zu acht Monaten ohne einzige Börsengangsglocke: Der Hongkonger Aktienmarkt hat keinen Bedarf mehr an Gastronomieunternehmen aus dem chinesischen Festland.

Am 5. Dezember 2025 ging Yujian Xiaomian, das unter dem Ruf „erster börsennotierter Anbieter chinesischer Nudelläden“ stand, an die Hauptplattform der Hongkonger Börse, mit einem Ausgabepreis von 7,04 Hongkong-Dollar. Am ersten Handelstag eröffnete die Aktie stark niedriger und schloss bei 5,08 Hongkong-Dollar, was einem täglichen Rückgang von 27,84 % entspricht.

Dies ist kein einzelner Fehlschlag bei der Börseneinführung neuer Aktien, sondern ein wichtiger Wendepunkt der Welle der Kapitalisierung von in Festlandchina ansässigen Kettenrestaurants an der Hongkonger Börse. Bis zum 31. August 2026 ist im laufenden Jahr noch kein in Festlandchina ansässiges Gastronomieunternehmen an der Hongkonger Börse notiert worden, und Yujian Xiaomian ist zugleich die jüngste und zuletzt notierte Gastronomiemarke des Festlands an der Hongkonger Börse. Das bedeutet, dass das Zeitfenster für die Börsennotierung von Gastronomieunternehmen an der Hongkonger Börse deutlich enger geworden ist.

Blickt man auf das Jahr 2024 zurück, kamen nacheinander Xiaocaiyuan, Green Tea Group, Mixue Bingcheng, Guming und Hushang Ayi an die Börse, und der Gastronomiebereich an der Hongkonger Börse erlebte einen kleinen Höhepunkt der Kapitalisierung.

Nach unvollständigen Statistiken von Rongzhong Caijing haben von Ende 2025 bis Anfang 2026 Marken wie Laoxiangji, Banu International, Jiwu Siwei, Yuanji Yunjiao und Big Pizza ihre Anträge auf Börsennotierung an der Hongkonger Börse eingereicht, was den IPO-Boom der Gastronomiebranche formal auf den Höhepunkt getrieben hat.

Allerdings haben bis zum 31. August 2026 in diesem Jahr bereits mehr als hundert Unternehmen an der Hongkonger Börse ihre Börsennotierung abgeschlossen, der Technologiebereich bleibt anhaltend heiß, aber kein einziges in Festlandchina ansässiges Gastronomieunternehmen hat die Notierung erfolgreich abgeschlossen. Außer Banu International und Yuanji Yunjiao sind die Prospekte der übrigen Gastronomieunternehmen alle abgelaufen und ungültig geworden, sodass die Gastronomie-IPO insgesamt zum Stillstand gekommen ist.

Rongzhong Caijing hat herausgefunden, dass sich derzeit an der Hongkonger Börse für Gastronomieunternehmen ein klares dreifaches Differenzierungsmuster herausbildet: Die bereits notierten Unternehmen stehen unter anhaltendem Druck am Sekundärmarkt; Unternehmen haben die IPO nach Ablauf des Prospekts aktiv ausgesetzt; andere haben nach Ablauf des Prospekts die Einreichung erneuert und die Börsenanmeldung weiter vorangetrieben. Die unterschiedlichen Schicksale dieser drei Arten von Unternehmen spiegeln die vollständige Umstellung der Gastronomiebranche von der „Größenrausch“ auf dem Primärmarkt zur „Qualitätsbewertung“ auf dem Sekundärmarkt wider.

Ausräumung der Bewertungsblase: Die peinliche Situation von Green Tea Group und Yujian Xiaomian

Xiaocaiyuan, Green Tea Group und Yujian Xiaomian, die 2024 bzw. 2025 an die Hongkonger Börse kamen, sind die direktesten Beispiele für den gegenwärtigen Kapitalrückgang in der Gastronomiebranche. Obwohl die drei Unternehmen die Börsennotierung erfolgreich abgeschlossen haben, haben sie die branchenübliche Erwartung „Börsennotierung führt sofort zu Aufschlag“ durchbrochen. Sie erlitten Kursunterbietung unter den Ausgabepreis, schwachen Handelsverkehr und anhaltenden Rückgang der Bewertung, was eine Warnung für nachfolgende Gastronomieunternehmen mit geplantem IPO darstellt.

Am 20. Dezember 2024 ging Xiaocaiyuan, ein Vertreter der Massenverpflegung, an die Hongkonger Börse. Obwohl die Anzahl seiner Filialen stetig expandiert, hat der Sekundärmarkt keine positive Rückmeldung gegeben, und der Aktienkurs ist danach lange Zeit geschwächt.

Die Green Tea Group, die am 16. Mai 2025 an die Hongkonger Börse kam, hatte einen Ausgabepreis von 7,19 Hongkong-Dollar. Obwohl die öffentliche Zeichnung mehr als 317-fache Überzeichnung erhielt, fiel der Aktienkurs nach der gleichbleibenden Eröffnung am ersten Handelstag schnell, schloss bei 6,29 Hongkong-Dollar mit einem starken Rückgang von 12,52 % und unterschritt direkt den Ausgabepreis.

Als „erster börsennotierter Anbieter chinesischer Nudelläden“ ging Yujian Xiaomian im Dezember 2025 an die Börse, mit einem Ausgabepreis von 7,04 Hongkong-Dollar. Am ersten Handelstag unterschritt der Aktienkurs stark den Ausgabepreis, und der Marktwert schrumpfte an einem einzigen Tag um 27,84 % deutlich. Die Zeichnungsstruktur zeigt, dass Privatanleger mit hoher Begeisterung teilgenommen haben, aber internationale professionelle Institutionen eine vorsichtige Haltung einnehmen, was die Fehlanpassung zwischen der Preisgestaltung auf dem Primärmarkt und der tatsächlichen Bewertung auf dem Sekundärmarkt offenlegt. Nach der Notierung notiert der Aktienkurs lange Zeit unter dem Ausgabepreis, der tägliche Handelsumsatz ist niedrig und die Liquidität trocknet stetig aus.

Zum Handelsschluss am 31. August notierte die Aktie von Xiaocaiyuan bei 7,68 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von 9,65 % gegenüber dem Ausgabepreis entspricht, mit einem Marktwert von 8,947 Milliarden Hongkong-Dollar; die Aktie von Green Tea Group notierte bei 5,26 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von 26,84 % gegenüber dem Ausgabepreis entspricht, mit einem Marktwert von 3,464 Milliarden Hongkong-Dollar; die Aktie von Yujian Xiaomian notierte bei 4 Hongkong-Dollar, was einem Rückgang von 44,03 % gegenüber dem Ausgabepreis entspricht, mit einem Marktwert von 2,843 Milliarden Hongkong-Dollar.

Nach Analyse von Marktteilnehmern hat die Leistung mehrerer Gastronomieunternehmen am Sekundärmarkt nach der Börsennotierung die Kapitalregeln der Branche neu gestaltet: Die Genehmigung des IPO ist nur der Anfang der Kapitalisierung, die Ertragsqualität ist der Kernstandard der Marktbewertung, und die frühere Investitionslogik, die auf der Anzahl der Filialen und dem Aufschlag als Branchenführer beruhte, ist nicht mehr gültig.

Branchenkenner erklären, dass der Kapitalmarkt in der Vergangenheit die skalierbare Expansion blind verfolgt hat und glaubte, dass die schnelle Eröffnung neuer Filialen den Unternehmenswert steigern kann. Die Kursunterbietung von Green Tea Group und Yujian Xiaomian sowie die Bewertungsrückgänge von Xiaocaiyuan, Mixue Bingcheng und Guming bestätigen, dass die bloße Eröffnung von neuen Filialen nicht in echte Gewinne und langfristigen Wert umgewandelt werden kann. Die extensive Expansion kann nicht nur Risiken wie schwachen Konsum und steigende Kosten kaum widerstehen, sondern auch Managementlücken verschärfen und die Betriebsqualität beeinträchtigen.

Derzeit hat sich die Bewertungslogik der Institutionen vollständig umgestellt, die Hauptprüfkriterien sind der Gewinn pro Filiale, die Leistung gleicher Filialen, der Cashflow und die Kostenkontrollfähigkeit. Selbst wenn ein Unternehmen die Genehmigung für die Börsennotierung erhält, wird es mit Problemen wie Kursunterbietung unter den Ausgabepreis und Bewertungsabschlag konfrontiert, wenn seine Fundamentaldaten schwach sind. Das veranlasst viele Gastronomiemarken, ihre Börsenpläne zu verschieben.

Massenhafter Ablauf der Prospekte: Laoxiangji und Big Pizza setzen die Anmeldung aus und warten ab

Rongzhong Caijing stellt fest, dass von 2025 bis zum ersten Halbjahr 2026 Laoxiangji, Banu International, Jiwu Siwei, Yuanji Yunjiao und Big Pizza ihre Anträge auf Börsennotierung an der Hongkonger Börse eingereicht haben, was den IPO-Boom der Gastronomiebranche formal auf den Höhepunkt getrieben hat. Im Gegensatz zur hohen Begeisterung für die Börsennotierung ist die Anzahl der Gastronomieunternehmen, die bis zum 31. August in diesem Jahr erfolgreich an der Hongkonger Börse notiert wurden, immer noch Null. Gleichzeitig haben außer Yuanji Yunjiao und Banu International alle anderen Unternehmen den Börsennotierungsprozess ausgesetzt.

Laoxiangji ist ein repräsentatives Beispiel: Innerhalb von fünf Jahren hat es fünf Mal den Versuch unternommen, an den Kapitalmarkt zu kommen, zwei Mal hat es den Antrag auf A-Aktien-Notierung aktiv zurückgezogen, und alle drei Einreichungen an der Hongkonger Börse sind abgelaufen und ungültig geworden, ohne dass es jemals in die Anhörungsphase gelangt ist. Die wiederholten Misserfolge bei seinem IPO stammen nicht aus unzureichender Ertragskraft, sondern daraus, dass historische Compliance-Probleme bei der durchdringenden Prüfung gebündelt aufgedeckt wurden.

Mängel an Eigentumsrechten an Immobilien, nicht konforme Brandschutzmaßnahmen, nicht vollständig gezahlte Sozialversicherungs- und Wohnbaufonds sowie nicht standardisierte historische Steuerangelegenheiten sind allgemeine Hinterlassenschaften in der Phase der extensiven Entwicklung der Gastronomiebranche. Solche Probleme sind im täglichen Betrieb kontrollierbar, werden aber bei der strengen IPO-Prüfung zu einem wesentlichen Hindernis für die Börsennotierung. Nach dem Ablauf des Prospekts im Juli 2026 hat Laoxiangji bis heute keinen neuen Antrag auf Börsennotierung an der Hongkonger Börse eingereicht.

Gleichermaßen hat Big Pizza im Januar 2026 die Anmeldung eingereicht, im Juli desselben Jahres ist der Prospekt abgelaufen und ungültig geworden, und es hat die Anmeldung nicht neu gestartet. Die Gewinnstabilität im Bereich der Selbstbedienungsverpflegung ist an sich schwach, mit hohem Verlust von Zutaten, starren Personalkosten und großer Beeinflussung durch Schwankungen des Besucheraufkommens. Die Schließungsrate von Filialen und der Gewinn pro Filiale waren immer die Schwerpunkte der regulatorischen Befragung. Zusätzlich zu der niedrigen Bewertung des Sekundärmarktes für den Selbstbedienungskonsumbereich und der begrenzten Anerkennung durch Institutionen hat das Unternehmen beschlossen, das IPO zu verschieben, um die Risiken von Niedrigpreisemission und übermäßiger Verwässerung von Aktien zu vermeiden.

Dazu analysieren Marktteilnehmer, dass die Entscheidung dieser Unternehmen, die Anmeldung auszusetzen, eine rationale marktwirtschaftliche Entscheidung ist. In einer Situation, in der die Compliance-Korrektur noch nicht abgeschlossen ist und die Bewertungsumgebung auf dem Sekundärmarkt ungünstig ist, führt eine eilige Anmeldung nur zu einem Stillstand der Prüfung, zum Ablauf des Prospekts und zu unnötigen Zeit- und Finanzkosten. „Aus der grundlegenden Perspektive der Branche ist der Gipfel des Wachstumsmodells der extensiven Filialerweiterung der Grund für den Rückgang des Kapitalinteresses. Das Direktvertriebsmodell ist kapitalintensiv, mit hohen Kosten, der Amortisationszyklus neuer Filialen verlängert sich, das Ertragsniveau sinkt und der Grenznutzen der Expansion nimmt ab. Das Franchisemodell expandiert schnell, aber die Zentrale hat große Schwierigkeiten bei der Kontrolle der Franchisenehmer, was leicht zu Markenverlusten und uneinheitlichen Gewinnen der Endfilialen führt.“

Branchenkenner sind ebenfalls der Ansicht, dass der inländische Gastronomiebereich in einen Bestandswettbewerb eingetreten ist, die Produkte sind stark homogenisiert, und es ist schwierig, differenzierte Barrieren aufzubauen. Die drei Kostenfaktoren Zutaten, Personal und Miete steigen stetig an, und „steigender Umsatz ohne steigenden Gewinn“ ist in der Branche zur Normalität geworden. Der Kapitalmarkt akzeptiert die einfache Geschichte der Filialeröffnungen nicht mehr, und die meisten Unternehmen mit geplantem IPO haben noch kein ausgereiftes, nachhaltiges Ertragsmodell entwickelt, das den Börsenanforderungen des Sekundärmarktes entspricht.

Vorgabe durch Wettvereinbarungen: Die passive Situation von Banu International und Yuanji Yunjiao

Im Gegensatz zu den Unternehmen, die abwarten, haben Banu International und Yuanji Yunjiao nach dem Ablauf ihrer Prospekte schnell ihre Finanzberichte aktualisiert, die regulatorischen Befragungen beantwortet, die Unterlagen neu eingereicht und das IPO weiter vorangetrieben.

Was sie zur Beschleunigung der Börsennotierung antreibt, ist nicht vollständig der Bedarf an Finanzierung und Entwicklung, sondern vielmehr die zwingenden Vorgaben der Wettvereinbarungen bei der Finanzierung auf dem Primärmarkt, die die Unternehmen zwingen, die Börsenanmeldung in einer Umgebung mit strengerer Prüfung und kälterem Markt fortzusetzen.

Banu International hatte zwei Mal abgelaufene Prospekte, und am Tag des Ablaufs des Prospekts am 17. Juni 2026 reichte es zum dritten Mal die Anmeldung ein, was seinen dringenden Willen zur Börsennotierung zeigt. Nach den Wettvereinbarungen im Prospekt können die Investoren der Serie A die Rücknahme der Aktien verlangen, wenn bis zum 1. Dezember 2029 keine qualifizierte Börsennotierung erreicht wird. Unter dem Kapitaldruck kann das Unternehmen nicht den günstigen Zeitpunkt wählen, sondern muss die Anmeldung stetig fortsetzen.

Yuanji Yunjiao ist ein Beispiel für das Franchisemodell mit zehntausend Filialen, der Anteil der Franchisefilialen beträgt mehr als 99 %, und sein Kerneinnahme stammt aus der Lieferung von Zutaten an Franchisenehmer. Das Unternehmen reichte im Januar 2026 zum ersten Mal die Anmeldung ein, im Juli ist der Prospekt abgelaufen, und nach Erhalt der Genehmigung für die Registrierung der ausländischen Börsennotierung reichte es am 30. Juli schnell erneut die Anmeldung ein.

Tatsächlich behält die Hongkonger Börse eine hohe Vorsicht bei der Prüfung des Franchisemodells bei. Sie verlangt die durchdringende Prüfung des Hintergrunds von Franchisenehmern, die Untersuchung von verbundenen Interessenübertragungen, die Überprüfung der tatsächlichen Gewinne von Franchisenehmern und die Vervollständigung des Markenkontrollsystems. Die Prüfung ist deutlich schwieriger als beim Direktvertriebsmodell. Trotz des hohen Drucks treibt das Unternehmen das IPO weiter voran, angetrieben von Kapitalwettvereinbarungen und der Forderung nach Kapitalisierung.

Marktteilnehmer analysieren, dass Kapitalwettvereinbarungen die Differenzierung der Branche weiter verstärken. Banu International und Yuanji Yunjiao tragen strenge Rücknahmevereinbarungen und müssen die Börsenanmeldung durchführen; Laoxiangji und Big Pizza haben geringeren Druck aus Wettvereinbarungen und können vorrangig ihre Compliance verbessern, ihr Geschäft optimieren und die Börsennotierung zu einem günstigeren Zeitpunkt neu starten. Die beiden Wahlmöglichkeiten führen zu dem gegenwärtigen Muster, bei dem ein Teil der Unternehmen die Anmeldung stetig erneuert und ein anderer Teil sich für das Abwarten entscheidet.

Umfassende Verschärfung der Regulierung: Die Compliance-Schwelle für die Börsennotierung steigt wesentlich an

Die externe regulatorische Umgebung der Branche hat wichtige Veränderungen erlebt. Ende 2025 haben die Hongkonger Börse und die Securities and Futures Commission of Hongkong gemeinsam die Verantwortung der Sponsoren für die Erfüllung ihrer Pflichten verstärkt, die Standards für Due Diligence und Offenlegung für Konsumbereiche wie Gastronomie angehoben und die frühere extensive Prüfungsorientierung geändert, die sich hauptsächlich auf Umsatz und Anzahl der Filialen konzentrierte.

Für in Festlandchina ansässige Gastronomieunternehmen, die an der Hongkonger