黄金的坑周五就挖好了

我估计买了积存金或黄金的人，今天早上撒尿都得一哆嗦，盘中直接跌了三个多点，快四个点了。周五收盘的时候，还好好的。

01

事儿出在周五晚上，北京时间晚上十点，美联储主席沃什在全球央行年会上讲话，讲完，国际金价当场跳水，一晚上跌了快 3 个点。

那会儿国内柜台关门，金交所也休市了。

周六，老庙、老凤祥、周生生们集体调价，金饰一克降了 36 到 39 块。

今天周一早上，上海金交所开盘就往下砸，10 点半那会儿报 954.3 元一克，比周五收盘跌了 4 个点。

金价的坑，周五晚上就挖好了，国内的投资者，周一早上才掉进去。

很多人问，金价为什么说跌就跌？8 月它明明还是全场最靓的仔。

8 月初 4000 美元，8 月 25 号冲到 4677，一个月涨了 600 美元，涨了 15%。涨的底气，市场对美元的信用打了个问号。

先说国债是啥，美国国债，是美国政府定期拿出来拍卖的借条，谁报的收益率高谁先拿，最后成交的那个数，叫得标利率。

这个数越高，说明财政部借钱越贵，也说明大家不太愿意便宜接盘。

8月中旬那会儿美国三场国债拍卖，十年期得标利率 4.683%，2007 年以来最高，三十年期 5.216%，2001 年以来最高，还出现了「尾部」，就是买家嫌收益不够，要求加价才肯接。

愿意接盘的海外买家占比，从 77.7% 掉到 66.8%。

美联储不光不加码买债，还在悄悄收手里的债，AI 巨头们发债跟财政部抢资金。

美国联邦债务 8 月中旬突破 40 万亿美元，摊到每个美国人头上人均 11 万多美元，一年光利息支出就要一万多亿。

还不光是美国一家的事，德国、法国、日本的长债收益率，全创了十几二十年新高。

钱不值钱了，那就买黄金。

8 月这轮上涨，买的就是美元信用会出问题。8 月 19 号美国财政部宣布扩大长期国债回购，市场读成官方也怕长债没人要，金价当天暴涨 4.35%。

可沃什一开口，定价的锚换了。

沃什是 5 月才上任的美联储主席，律师出身，不是科班经济学家。他上来把美联储预测利率的那套图表取消了，把会后声明砍掉一大截，说提前给市场交底这套玩法「过时太久」。

市场对他的风格心里没底，这次演讲他明说，2% 的通胀目标「坚定且固定」，通胀要是不能以足够快的速度回落，美联储「还有工作要做」。

这是他上任以来，最接近承认加息的一次。

话一说完，市场对 9 月加息的押注，从三成五直接跳到接近六成。12 月加息概率近九成。两年期美债收益率一天跳升 0.12 个百分点，创全球央行年会期间最大单日波动。

黄金放你手里，不像存款有利息，价格直接跟着利率走，利率预期一涨，拿着黄金的代价就变贵，短线资金拔腿就跑。

现货黄金当晚从 4630 跌到 4445，收在 4454，一天跌了 2.95%，跌破了 4500 关口，白银更惨，跌了 4 个多点。

跌这么急还有个原因，那会儿亚太市场已经休市，止损单一批批被触发，越跌越卖，越卖越跌。

8 月涨了 600 美元，获利盘是有的。可真要是获利回吐，长债不会反而在跌。这里有个细节特别能说明问题，讲话之后，两年期收益率大涨，三十年期反而跌了 0.02 个百分点。

借一两年的钱变贵了，借三十年的钱反而便宜了一点点，市场是这么理解的：

美联储要捍卫通胀目标了，美元信用暂时稳住了。8 月买黄金的人赌的就是这个。

沃什把话说完，市场觉得信用暂时没事了，先卖黄金，回头盯利率；定价的锚，从信用换成了利率，金价跟着换手。

智远特意查了一下：

同样剧本，2022 年 8 月演过一次。鲍威尔在同一片讲台讲了一通狠话，黄金一路跌到 9 月的 1622 美元，直到 2023 年 3 月硅谷银行出事才爬起来。

你看，决定金价的那只手，既不在买黄金的人手里，也不在卖黄金的金店手里，它一会儿握着信用这支笔，一会儿握着利率这支笔。

沃什一句话，笔换了，金价两天跌回 230 美元，8 月一个月的涨幅回吐四成，金价是别人定的，你只是按别人的定价买单。

02

同样两天大跌，有人亏的是 40 块一克，有人亏的是 4 个点，还有人直接归零，这就怪了，同样是黄金，亏法差这么多？

普通人的黄金，其实是三种东西。

第一种，金饰。

周六调完价，金饰挂牌 1344 到 1348 块一克，同一天原料金价才 965 块；一克还是贵了近 400 块，这 400 块是工费和品牌的钱。

今年年初金价最疯那阵，一线品牌金饰一克卖到 1713 块，光品牌溢价就 470 块，30 克的金镯子，溢价一万四。

这些钱，回收时一分不剩，正规回收只认原料，按纯度和克重算，品牌、款式、新旧，都不算钱。

原料价还得再打个折，1344 块买的镯子，回收一克到手八九百，一进一出，亏掉三成五。回收还要扣提纯费、检测费，七扣八扣，到手更少。

金饰本质是消费品，买来戴的，婚嫁三金、日常佩戴，金价涨跌不影响你戴；真要按克买黄金，去水贝那种批发市场，一克加个十几块工费就卖了，品牌店的钱，买的是牌子。

可很多人买金饰时，想的不是戴，是「金价一直在涨，买了也算保值」，尤其是大爷大妈们，这一念之差，就是 400 块的差距。

有意思的是，真跌了，买的人反而少了。

6 月那波大跌，金店又是打折又是促销，柜员说顾客越来越少，有时一天一单都开不出去，买涨不买跌，放在黄金上也一样。

第二种，积存金和黄金基金。

积存金是银行开的黄金账户，按克记名，银行每天报价，买卖之间有价差，一克几块钱。纸黄金、账户金，也是这一路的，按银行报价成交，赚的是价差，亏的也是价差。

周五收盘时，国内金价还是 993 块一克，今天上午 954 块3，两天跌了 4 个点，你的账户跟着跌 4 个点。

周五那天买入的人，多半是看到 8 月金价涨得猛，觉得再不上车就晚了，结果车没上对，坑先踩上了。

当然也有不慌的，每月定投几百块攒金豆那种，成本摊低了，跌一点无感，慌的是上周五一把梭哈进去的。

我查了一下：

工行协议里写着，单日净赎回超过账户余额两成，银行可以拒绝受理，意思是大伙儿挤着赎时，你不一定走得掉。

黄金基金是另一套规则，场外的联接基金，按当天净值算钱，第二天才确认份额，拿不满 7 天赎回，还要罚 1.5%。

昨天刚买的，今天就卖，罚完再亏，两头挨刀。

今天场内最大的黄金 ETF 跌了 3.95%，成交放了天量，50 个亿，有人夺路而逃，有人觉得跌出机会了。

这个 ETF 8 月一个月净流入 64 个亿，全市场第一，高位进场的人，真不少。

第三种，杠杆。

赌具的意思是，你的输赢不取决于金价涨跌的方向，取决于你扛不扛得住波动。

敢碰杠杆的人，多半是看着金价一路涨，想赚一把快的，把买房钱、彩礼钱押了进去。

黄金 T+D、黄金期货，走的都是这条路，交一笔保证金，撬动十倍上下的仓位，行情反着走，账户说空就空。

还有一种算半个杠杆，黄金股，今天上午贵金属板块一度跌了 5%，湖南白银、盛达资源直接跌停，中国黄金、招金黄金跌了 6 个点，紫金矿业跌了 4 个点。

黄金股跌起来比金价凶，涨起来也凶，8 月黄金股 ETF 涨了 21%，它等于金价再乘上公司利润的弹性，再乘上情绪。公司自己的事，分红、盈利、减持，也会在股价里跟着打架。

我看有人算过一笔账，说感觉在给黄金打工，每天挣得没有跌得多，还有人打开积存金账户，收益一栏写着，7000 多，负的。

三种工具，同一个跌法，乘数不一样。

金饰，买入那一刻就折损，基金，全额敞口，杠杆，倍数敞口。

亏法 = 金价跌幅 × 你的工具。

三种东西，背后同一只手在定价。这只手天天在变。央行也天天在买。可你手里的今天，它管不着。

03

第一件事，为什么管不着。

先看央行买得多猛。二季度全球央行净买 289 吨黄金，比去年同期多六成，创纪录。

289 吨按现在的金价算，值四百多亿美元。中国央行从 2024 年 11 月起，连续 21 个月没停过；黄金在全球央行储备里的占比，已经超过美债，成了第一大储备资产。

央行买它是当储备，压根没打算卖。

可就是这么买，8 月 28 号晚上，一克都没拦住。跌那天央行一克没卖，压根没参与定价。

差别在时间，央行买的是几年，交易盘管几天。

央行按季度出手，不读美联储的日历，不设止损，金价跌 5% 它眼皮都不抬，跌多了，它甚至觉得是更好的买入窗口。

央行买黄金，买的是国家的底牌，短期涨跌它不看的。交易盘按分钟算钱，那边一句话，仓位两小时就清完了。

还有一层，两拨人买的根本不是同一个市场。

央行买实物金条，运回金库封存，几年不露面。交易盘炒纸上的黄金，期货、ETF、衍生品，成交量是实物的几十倍。

短期的价格，这几十倍说了算。央行是地板，托长期底部，交易盘是这几天的主宰。

几个月前刚演过一次，3 月鲍威尔放鹰，把降息预期砍掉大半，金价一周跌了 11%，从 5000 上方摔到 4098。那会儿央行也在买，金价该跌还是跌。

第二件事，央行也会停手。

我查了一下，中国央行 2022 年 11 月到 2024 年 4 月，连着买了 18 个月，然后停了整整半年。

市场普遍认为，金价太高，连央行都觉得贵，先歇一歇。2024 年 11 月特朗普当选，才重新出手。

央行买黄金是给国家配储备，价格不合适，它就等。它停手那半年，金价没等它，照涨不误。

重启之后也买得越来越小气，2025 年 12 月那次的增持量，是重启以来最低的，央行托底这个说法，不是铁律，央行自己都会嫌贵。

还有个数值得看。中国央行买了这么多年，黄金在中国官方储备里的占比才一成上下，后面还有得买。可那都是以后的事，这几天它说了不算。

第三件事，回到你手里的黄金。

资金这边有个钟摆，6 月大跌那阵，黄金 ETF 一个月流出 79 亿，割肉的人一大片。8 月冲高，同一个 ETF 一个月又流进 64 亿，全市场第一。

同一批人，6 月哭着走，8 月笑着回，上周五又被套上。高位进场的，从来不是央行。

6 月走的那批，多半是年初高位追进来的，跌到 4000 出头扛不住，割了。8 月涨回 4600，又回来了。低卖高买，钱就是这么没的。

我就差点在6月那阵给卖了，还好忍住了。

还有件事，年初到现在，金价还是涨的，年初买的人到今天还是赚的；亏的是上周五那批，买在了 8 月的高位。

说到这，我想投资者最关心的问题是，它什么时候涨回去？

目前机构也分为两派，看多的一派说，跌是暂时的。高盛重申年末 4900 美元，瑞银看到 2027 年的 5400 美元，说这类回调是买入机会。

理由是央行购金、美元走弱这些长期逻辑一个都没变；CFTC 的数据也站在它们这边，投机净多头头寸创了 11 个月新高，看多的人没走。

看空的一派说，短期别急。

‌天风证券‌说跌破 4500 后短期宽幅震荡，金源说技术面有压力，交易员盯着 4458 这个分界，守不住就看 4320，巴克莱和法兴更直接，预计年内加两次息。

两派说的都对，差的是时间。

高盛看年末，瑞银看的是三年，技术派看下周。你信谁，取决于等得起多久；等得起三年的人，跌下来确实是机会，等不起三个月的人，别拿高盛的话给自己壮胆。

而最近的一个开关，是 9 月中旬的议息会。加息落地，金价再疼一次，不加，市场松口气；可不管哪种结果，央行都还在买，它按年承诺，你的积存金按天结算。

本文来自微信公众号 “王智远”（ID：Z201440），作者：王智远，36氪经授权发布。