英伟达：下年再飙70%，算力央行印钞机开到冒烟

英伟达 (NVDA.O)北京时间2026年8月27日凌晨，美股盘后发布2027财年第二季度财报（截至2026年7月），具体内容如下：

1.数据中心：本季度收入890亿美元，环比增量为138亿美元，好于市场预期（860亿）。增长主要是由Blackwell系列出货的带动。Rubin系列从Q3开始出货，逐步取代Blackwell，实现产品迭代升级。

公司从本财年开始调整了披露口径，从原来细分的“计算业务和网络业务”调整成“超大规模客户和ACIE（含工业、企业和主权客户）”。具体来看，本季度超大规模客户收入487亿美元，环增57亿美元；ACIE客户业务收入403亿美元，季度环增81亿美元，是公司收入增长的最大增量。

在各家大CSP公司开始自研芯片的情况下，英伟达努力去开发和扶持中小型客户（包括政企及工业市场），并在宣布了5000亿的算力融资平台计划。

2.核心增量信息：公司在本次财报中突出了三个数据Commitments、Additional Commitments、Guarantees

1）Commitments（承诺）：是指已签约、但尚未履行的自用采购/租赁/投资义务，主要针对于上游。这数在上季度10-Q的小字中出现，而本次把它直接完整地拎了出来。

最明显的变化是采购承诺的变化，本季度公司披露的采购承诺达到2790亿美元。公司上季度披露的1190亿美元，其中950亿在2027财年，对应着2028-2031财年的供应承诺仅为240亿美元。

而本季度大幅增加的1600亿美元，主要来自于对2028-2029财年（对于2027-2028自然年）的承诺增加，这意味着公司已经提前把HBM/DRAM产能从现货市场上锁定。这可以看作是英伟达给内存供应链的合同底仓，比存储厂商的话语更为“硬气”。

2）Additional Commitments、Guarantees：都是首次披露的数据，针对于下游

①Additional Commitments（附加承诺）：为客户能买得起、建得起而签的义务，其中分为“AI cloud协议”和“代第三方签的未起租租约”两部分。

a）AI cloud的合作：英伟达卖机柜给neocloud（CoreWeave/Nebius等）从而确认收入->公司承诺买回/包销这些算力容量（对应此处360亿）->公司分成 neocloud 转售给第三方客户的收入。

b）代第三方签的未起租租约：纯粹的信用中介行为。英伟达用自己的信用去签地和电，再转手给买不到场地/电力的客户。英伟达打算把部分数据中心租约转让给第三方，如果转不出去，200亿的租赁负债在起租日就落回英伟达自己表上。

②Guarantees（担保）：承担的兜底，目前分为两块AI cloud 伙伴担保和SB Energy/PORTS-Pike。

英伟达为AI cloud 伙伴提供土地、电力等担保，风险敞口在35亿美元左右。至于俄亥俄的PORTS-Pike园区的4.25GW，20年租约下独家承载英伟达算力、承租方为 OpenAI；另有3.8GW的扩容权。

触发后的选择权在英伟达手上：公司可以自行承接租约、要求SB Energy重新出租、启动出售、允许终止，或在承担特定项目成本的前提下最多延后一年。

除非这个8月新增的超千亿的担保。原本担保不多，但也要注意，前段时间宣布的5000亿新云融资池还没有统计在内。

3.公司指引：公司预期2027财年第三季度（即3Q26）收入1080亿美元，环比增长118亿美元，符合上调后的买方预期（1080亿美元）；下季度毛利率（GAAP）为74%，环比下降1pct，低于市场预期（75%）。

公司管理层在后续交流中，首次明确给出2028财年收入指引，公司预计收入增速将达到70%+，大幅超出市场预期（40%左右）。盘后股价从-3%直接拉升至+5%附近。对应来看，在此前Blackwell+Rubin的同口径（2025年至2027年自然年）下从1万亿上调至1.2-1.3万亿美元。

4.经营指标：总收入962亿美元，好于上调后的买方预期（930亿美元），其中季度环比增长146亿美元，几乎都来自于数据中心业务的带动。公司本季度毛利率为75%，环比基本持平，符合市场预期（75%）。

公司本季度核心经营利润637亿美元，同比增长124%，本季度核心经营利润率也达到了66%，主要受营收高增的驱动。

海豚君整体观点：做担保、锁产能，“70%指引”逆风翻盘

由于老黄此前已经给出了2025年至2027年（自然年）Blackwell+Rubin累计收入1万亿美元（在本次2028财年70%的指引后，实际对应上调至1.2-1.3万亿），即便是短期收入端超预期，市场其实更关注于2027/2028财年的增长表现。

对于财报，市场相对关心的指标是毛利率。公司本季度毛利率为75%，并给出了74%的下季度指引，海豚君认为毛利率回落受Rubin爬坡及内存等上游原材料等因素影响。

公司管理层在随后的交流中明确给出了2028财年（对应2027年自然年）营收增长70%+的展望，这是本次财报中最大的利好信息，直接将盘后股价大幅拉升。

在本次财报中公司还给出了核心增量信息，包括Commitments（对上游的承诺）、Additional Commitments（对下游的承诺）、Guarantees（担保）。最明显的看到，公司明确锁定了2028-2029财年的内存等上游供应量，并且努力在下游开拓市场。·

此前公司及AI行业面的较大回调，主要是受中国开源模型、Anthropic的ARR斜率等事件的影响。随着各家CSP大厂公布各自资本开支展望，谷歌、Meta和亚马逊都再度上调了全年资本开支指引，表明当前AI芯片的需求依然是相当旺盛的。

从Ticker Trends的数据来看，Anthropic的斜率有所趋缓，而Open AI依然是加速的态势。两家公司的ARR是市场对闭源模型的主要跟踪对象，也会影响市场对大型CSP未来资本开支的预期。

在本次财报之外，市场还关心以下方面的情况：

1）5000亿的算力融资平台

2026年8月10日，英伟达宣布与6家第三方投资机构（Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR）合作，推出超过5000亿美元的AI工厂融资平台，用于支持AI实验室、企业和云厂商建设基础设施。

在部分项目中，英伟达可能提供最高覆盖单笔25%的残值支持机制，逐项目审慎评估。这是一个带封顶残值担保的结构化租赁/项目融资平台，英伟达把信用风险的大头推给了六家金融机构，自己保留一个25%的“残值保障”。

2）Rubin的爬坡节奏

本季度公司收入主要来自于Blackwell系列，Rubin系列目前也已经进入全面量产，仍处于量产爬坡阶段，Q4开始才成为真正的放量点。

整机柜VR200 NVL72采用了72颗Rubin GPU（单GPU中2个die）+36颗Vera CPU，NVLink总带宽260 TB/s，3.6 EFLOPS 推理/2.5 EFLOPS训练，100%液冷。

此前市场曾传言再下一代的Rubin Ultra可能延迟，近期公司IR透露Rubin Ultra并未延迟，仍按原计划推进。关注后续管理层–交流中Rubin最新的进展信息。

3）竞争格局

英伟达当前依然是AI芯片市场的主要领导者，市场份额达到7成以上。不容忽视的是，在大模型重心转向推理侧的情况下，英伟达的优势是有所削弱的。

由于推理阶段对算力要求相对较弱，各家大型云厂商纷纷开始了定制ASIC芯片，AMD也准备推出MI450X Helios机架级系统，这些都主要针对于推理市场。

实际上公司已经对数据中心收入拆成“超大规模厂商”和“ACIE”两部分，公司近两个季度的主要增量并非来自于大型CSP。只有大厂有能力定制ASIC芯片，而中小型客户并没有这样的能力，附加承诺、担保和5000亿融资平台都能为这类客户带来支持。

参考英伟达当前市值（5.1万亿美元），对应公司2028财年税后核心经营利润约为13倍PE（假定两年营收复合同比+85%，毛利率73%，税率16.5%）。其实老黄之前已经给出了数据中心业务展望，公司在2026-2028财年的高增长是相对确定的，尤其是本次直接给出2028财年同增70%+的展望。

公司当前的13xPE实在不高，但估值迟迟没能得以提升，主要是市场对以下方面的担心：后续大厂资本开支的回落、市场地位/毛利率能否维持、业绩是否见顶或增长大幅回落。

以上这些问题虽然还没有明确的答案，大厂资本开支需要关注ARR和经济性、市场地位/毛利率需要关注AMD及定制ASIC的进展，但英伟达已经开始了主动调整，公司将数据中心拆分为大厂和ACIE（含工业、企业和主权客户）两部分，ACIE目前已经为公司贡献最主要的增量。

本季度公司披露的Commitments、Additional Commitments、Guarantees以及近期的5000亿融资平台，很明显公司已经在构建一个完整的结构体系，“L1供应承诺（上游产能）->L2附加承诺（客户的场地/电力/可融资现金流）->L3担保（客户的信用等级）->L4融资平台（全球长期资本的准入）”。这个就是算力供给和融资央行的角色。

整体来看，公司本次最大的亮点是，直接给出了2028财年的营收展望（同增70%+）。至于短期的季度业绩并不重要，并且Rubin从四季度开始才是真正放量点。

出于市场对公司的担忧（大厂资本开支、市场竞争、英伟达在新云建设中的算力“央行”角色），公司的估值并不高，这也给公司在之前行业整体下跌中带来支撑。公司在本次财报中主要给出了承诺、担保等增量数据，表明公司也在积极争取上游供应保障和下游客户开拓。

公司本次直接给出2028财年增长指引，表明了公司强烈的信心。只要市场的担忧没有真正化解的话，还是会对公司股价带来压制。而即便参考此前市场给予公司的估值区间来看，当前仍有一定的修复空间。

海豚君对英伟达财报数据及相关图表：

本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。