歌尔：果链 “有量无价”，增长引擎何在？
歌尔股份于北京时间 2026 年 8 月 20 日晚间的 A 股盘后发布了 2026 年第二季度财报及 2026 年中报（截止 2026 年 6 月），要点如下：
1、整体业绩：歌尔股份 2026 年第二季度总营收 214 亿元，同比增长 0.7%，略低于市场预期（217 亿）。公司上半年的增长几乎都是由 Q1 贡献，Q2 受存储等供应紧张的影响，导致手机等电子终端市场表现相对低迷。
公司本季度毛利率 15.2%，同比/环比均有提升，主要是因为越南用工扰动因素的出清和大客户份额修复两方面影响。
对于 2025 年下半年智能声学整机毛利率一度降至 0.4%，主要是受 “中美关税政策” 影响。公司将相关产能转移至越南工厂，公司的 “高价抢人”（大量同行赴越建厂）导致人力成本的大幅增加，拉低了公司阶段内的毛利率。
2、智能硬件业务：2026 年上半年收入 199 亿元，同比下滑 2.2%。公司的旧产品线（PS5 产品末期、Quest 低迷）的出货萎缩带来营收下滑，而 AI 眼镜还没实现放量。
3、传统硬件及零组件
①智能声学整机 2026 年上半年收入 113 亿元，同比增长 36%，主要是由于去年同期低基数、产品迭代周期的影响。
AirPods 4（两款）是 2024 年 9 月发布；AirPods Pro 3 是 2025 年 9 月发布。2025 年上半年对应着 AirPods 4 的首发放量已经过去，AirPods Pro 3 还没投产。2026 年上半年是 AirPods Pro 3 的第一个完整生产年，属于正常量产节奏。
市场关注的智能声学整机毛利率，2026 年上半年毛利率为 9.7%，同比下滑 0.2pct。在收入同增 36% 的情况下，毛利率再度下滑，表明$歌尔股份(002241.SZ)依然受到了苹果公司的压价。
②精密零组件 2026 年上半年收入 77.6 亿元，同比增长 2%。受补贴收紧等因素影响，公司精密零组件业务的收入增速大幅回落（20%->2%）。
4、费用及经营状况：公司本季度的三项核心经营费用合计为 19.4 亿元，其中核心费用率为 9%，同比基本平稳。本季度公司存货为 186 亿元，环比增长 51 亿元。存货/收入的比值 0.87，存货水位稳中有升，主要是原材料和库存商品储备增加。
海豚君整体观点：越南"坑"填平了，增长坑还在
歌尔股份本季度财报 “相对普通”。收入端增速放缓，受电子终端市场低迷的影响；毛利率的提升，主要是越南招工因素 “淡化” 和大客户份额回升的影响。
具体来看：
a）智能硬件业务：同比再次下滑，当前仍处于 “新旧交替” 的换挡期。在智能硬件中，公司最大的收入来自于游戏主机和 VR/MR，也是 PS5 和 Meta Quest 的主力供应商。当前 Meta Quest 表现乏力；PS5 进入了产品生命周期末端，PS6 预计 2027 年才上市；市场期待的 AI 眼镜未能 “爆量”，撑起智能硬件业务的增长；
b）智能声学整机业务：大幅回升。上半年智能声学整机业务实现 36% 的增长，主要是由Airpod 的产品周期带动，毕竟是AirPods Pro 3 完整的第一年（上一款产品 AirPods Pro 2 是 2022 年发布的）。
结合智能声学整机毛利率（小幅下滑）和精密零组件（增速回落至 2%）来看，海豚君认为公司在 Airpods 领域只是 “回到了牌桌”，并没有 “抢到大量的份额”，主要是由客户产品周期驱动的。
c) 精密零组件业务：增速大幅回落。精密零组件业务，一直都是公司最稳健的一项。而在上半年增速大幅下滑，主要是在存储等原材料涨价的情况下，挤压了电子产品终端市场的需求，从而导致业务增速的大幅下滑。
从公司当前核心的三大业务来看：①存储持续涨价，直接影响了电子产品终端市场，间接影响了公司精密零组件的增速；②MR/VR 已然不是市场主流，游戏主机还处于产品过渡阶段。只能寄希望于 AI 眼镜，但至今仍没 “爆款” 产品出现；③智能声学整机 “增收不增利”，主要是由 Airpods 产品迭代带动，而公司 “议价能力” 相当弱势，毛利率同比再度下滑。
这份公司中报反映出，公司去年遇到的 “越南用工成本增加的问题已经消化”，公司毛利率有所回升。但公司还没解决增长的问题，精密零组件和智能硬件业务表现低迷，智能声学整机也是 “增收不增利”，这也是公司当前估值被压制在相对低位的主要因素。
虽然公司面临的问题都已经 “一一反映” 出来了，但关键还是看不到公司 “底部回暖” 的信心：尤其是公司难以控制的存储涨价、客户产品周期。至于财报反映出公司在 Airpods 方面仍受到了苹果公司的压价，“议价能力” 依然较弱。在行业/产品周期真正起来之前，歌尔公司的股价仍可能继续在较低区间内徘徊。
以下是歌尔股份财报及相关数据图表：
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。