投资“副业”远超医疗主业，九安医疗的“AI创投”模式持久吗？

封神的AI投资成绩单 

前不久，人工智能企业月之暗面发布的2.8万亿参数开源模型Kimi K3持续引发全球热议。

作为全球参数规模最大、性能最强的开源大模型，Kimi K3凭借其在编程、长上下文推理等核心场景的顶尖表现，不仅打破了闭源模型在高端市场的长期垄断，更以开源开放的姿态把行业竞争焦点拉回模型原生性能，并一度引发了美国科技股的集体下跌。

伴随着“DeepSeek 2.0时刻”的来临，A股Kimi概念股热潮进一步蔓延。这其中，九安医疗凭借其在一级市场的精准卡位与持仓优势，被视为月之暗面在A股市场最核心的股权映射标的，毫无悬念地站上了本轮行情的C位。

自7月14日以来，九安医疗股价已经连续多次涨停。7月14日-7月20日，九安医疗股价连续五个交易日涨停或者触及涨停。其中，7月20日，九安医疗最高涨至87.12元，距离其2022年4月创出的历史最高股价（93.77元）仅有一步之遥。

作为一家以传统血压计起家的医疗设备生产企业，九安医疗曾在新冠疫情期间通过售卖抗原试剂盒大赚超160亿元，随后用这笔钱完成了一场堪称教科书级的AI赛道布局。

根据公开资料，早在2023年8月，九安医疗便通过全资子公司九安香港对月之暗面投资约1000万美元，而彼时月之暗面估值仅几亿美元。2024年3月，九安医疗再次追加约2000万美元的投资。2026年2月，九安医疗又作为老股东再次完成对月之暗面的新一轮融资。

根据最新信息，7月29日，据多家媒体报道，人工智能企业月之暗面（Moonshot AI）完成股份制改造，企业名称变更为“北京月之暗面科技股份有限公司”，标志着其港股上市进程迈出关键一步。同日，月之暗面宣布完成超35亿美元F轮融资，投后估值升至350亿美元。

作为未上市公司，月之暗面采用的是VIE架构，股东名册不对外公开。有数据显示，九安医疗目前共持有月之暗面2%-4%的股权。‌按月之暗面最新融资额计算，九安医疗账面价值已暴涨至数十亿人民币级别，两年多时间翻了十几倍。

除了月之暗面之外，九安医疗另一笔更受瞩目的押注则是DeepSeek。2026年7月16日，九安医疗发布公告称，公司全资子公司九安香港出资7.5亿元，通过天津拾象投资合伙企业间接持有杭州深度求索（DeepSeek），穿透后持股约0.21%。根据最新消息，DeepSeek已正式启动第二轮融资对接‌，意向估值约为710亿美元‌（约合人民币4800亿元），较首轮估值上涨约37%。

除了这两家重量级独角兽企业之外，九安医疗在一级市场投资版图还包括沐曦股份、智元机器人、松延动力、阶跃星辰、自变量机器人等多家科技公司。二级市场上，九安医疗主要投资小米集团、小鹏汽车、腾讯控股等境内外股票，同时还配置了美国国债、标普500ETF等标准化资产。2025年全年，九安医疗投资收益与公允价值变动收益合计达到28.32亿元，投资业务已成为公司利润的主要来源。

7月14日晚间，九安医疗发布半年度业绩预告，公司预计2026年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为28亿元-34亿元，同比大幅增长204.29%-269.50%。

对于公司半年度业绩大幅增长的原因，九安医疗在业绩公告中同时表示，报告期内公司净利润较去年同期大幅增长，主要系公司在科创投资领域的布局收益显现，报告期内底层标的估值上涨，对公司业绩有积极影响。

但需要注意的是，九安医疗股价在强势上涨的同时，也呈现出显著的宽幅震荡特征。尤其是7月20日以来，公司股票在9个交易日内共有5个交易日跌幅超过6开始出现持续震荡%。截至最新时点，九安医疗最新市值约为347亿元，较年内高点跌幅超过20%。

那么，九安医疗这份堪称“封神”的AI投资成绩单，为何没有在二级市场达成价值共识？

始于天津，成于美国 

公开资料显示，九安医疗成立于1995年，创始人为天津人刘毅。公司成立当年，九安医疗便自主成功研发出第一款KD-322型九安电子血压计，由此切入家用医疗器械赛道。

2002年，九安医疗开始布局海外市场，主要采用贴牌生产（OEM/ODM）的模式为LloydsPharmacy、Beurer等海外知名品牌做代工。凭借产品的高性价比优势以及差异化设计理念，九安医疗先后打开巴西、波兰、德国等海外市场。到2009年，九安医疗产品已出口全球50多个国家，其中德国市场的份额高达50%，一举打破了日台厂商的垄断。

2010年6月，九安医疗成功在深交所挂牌上市，成为国内“电子血压计第一股”。也是在2010年，九安医疗在美国硅谷正式注册了“iHealth”商标，并设立美国子公司iHealth Labs Inc。

2011年，iHealth品牌正式推出其首款产品——能与苹果手机相连的移动互联血压计，一举解决了苹果在健康领域的硬件缺失问题，并由此得到苹果公司的大力支持。伴随着美国主流媒体的持续报道，iHealth品牌在美国一炮而红，这也为公司后期新冠抗原试剂盒获得美国FDA的准入授权资质埋下了伏笔。

成功切入苹果渠道之后，九安医疗又将小米平台作为突破的重点，以图进一步打开国内市场。2014年9月，小米投资以2500万美元战略入股九安医疗旗下子公司iHealth Inc.，持股比例为20%。自此，九安医疗逐渐在国内C端市场建立起品牌认知与用户基础。

据悉，2016年小米米粉节期间，小米iHealth智能血压计周销量超1.86万台，创下全球智能血压计销量纪录。2019年，九安医疗国内营收首次突破2亿元。

然而，由于海外市场营收的波动以及公司持续在研发、渠道建设和品牌推广上进行高额投入，九安医疗在上市之后的多年里一直承受着较大的业绩压力。数据显示，2013年至2019年，九安医疗扣非净利润连续七年为负，这也导致公司股票被部分投资者列入“垃圾股”范围。

新冠疫情的爆发成为九安医疗发展史的一次重大机遇。

2021年11月，九安医疗iHealth新冠抗原自测试剂盒获得FDA紧急使用授权，并于2022年年初与美国陆军合约管理指挥部签下81亿元的大单（合同价税合计金额为12.75亿美元，后续合同总金额增加至17.75亿美元，约合人民币112.26亿元）。

除了政府大单之外，九安医疗新冠抗原自测试剂盒同时承接各类商业机构的采购需求，并通过亚马逊及iHealth美国官网进行To C端销售。此外，伴随着iHealth试剂盒的热销，iHealth品牌旗下额温计、物联网血压计、血糖仪、血氧仪等其他家用医疗器械在美国亚马逊等电商平台也取得了良好的销售成绩。

数据显示，2022年全年，九安医疗共实现营收263.15亿元，同比增长997.8%，其中海外收入高达258.74亿元；实现归母净利润高达160.30亿元，同比暴增1664.19%。这一年，公司经营活动现金流净额达到182.22亿元。

“一夜暴富”之后，九安医疗股价实现了惊人的上涨。数据显示，2021年11月-2022年1月期间，九安医疗股价在两个多月内涨幅超30倍，总市值突破300亿元，被誉为“跨年度最强妖股”。

作为公司实控人，刘毅的个人财富也随着九安医疗股价实现同步暴涨。根据2022年3月发布的《胡润全球富豪榜》，刘毅以63亿元财富首次上榜，在中国医疗器械领域排名第9位。

从股价“破净”到二次腾飞 

自2023年以来，伴随着全球公共卫生紧急状态的结束，新冠检测需求遭遇断崖式下滑，九安医疗经营业绩也随之下滑。数据显示，2023年全年，九安医疗实现营收32.31亿元，同比下降87.72%，实现净利润10.04亿元，同比降幅超过90%。其中，公司核心产品iHealth系列产品实现营收29.12亿元，同比下滑近90%。

面对新冠试剂盒相关收入的剧烈下滑，九安医疗将战略重心全面转向“互联网+医疗”，其核心抓手则是糖尿病诊疗照护“O+O”（Offline+Online）新模式。在这一模式下，患者在合作医院（Offline）的照护门诊完成初诊，由医生制定个性化诊疗方案，并接入“O+O”管理系统。同时，九安医疗照护团队通过线上平台（Online）对患者进行实时跟踪管理和生活干预，由此构建了一种线上线下深度融合的糖尿病全病程闭环管理体系。截至2025年年末，中美两地接受照护的病人规模合计约47.98万人。

随着“O+O”模式在中美两地的规模化落地，九安医疗于2023年财报中首次将其作为“互联网医疗产品及服务”单独披露。数据显示，2023年-2025年，九安医疗互联网医疗产品及服务实现营收分别为0.37亿元、0.76亿元和1.22亿元。

但从营收占比来看，互联网医疗产品及服务在九安医疗总营收中的占比尚不足10%，尚未形成规模支撑。另一方面，九安医疗iHealth系列产品仍处于快速缩水状态。2025年，九安iHealth系列产品仅实现营收10.03亿元，相比2023年减少超19亿元，营收占比仍高达73.48%。

在主营业务持续缩水的背景下，九安医疗股价持续下挫，并一度处于破净状态（2025年3月-2026年2月）。此后，随着公司投资业务收益的集中释放，九安医疗很快迎来了价值重估，公司股价也迎来阶段性修复。

面对新冠试剂盒所带来的“滔天富贵”，九安医疗并没有盲目进行主业扩产，而是将其巨额的账面现金用于资本运作。在投资策略上，九安医疗积极学习美国耶鲁大学基金会的资产配置模式，以全球化大类资产配置视角，逐步拓宽资产配置的类别，进行多元化分散资产管理。

从投资领域来看，九安医疗主要选择医疗健康、先进制造、半导体、新材料等热门赛道，并与美国高校捐赠基金会、非营利机构基金会、主权财富基金、养老金、保险资金、家族办公室等主流资产配置机构建立了系统性、常态化的沟通机制。

2025年全年，九安医疗投资收益与公允价值变动合计超28亿元，投资收益再度超出市场预期。基于投资业务的高收益，九安医疗在营收持续缩水的背景下实现净利润的大幅增长。2025年全年，九安医疗实现归母净利润22.92亿元，同比增长36.39%。

数据显示，截至2025年年末，九安医疗的交易性金融资产规模达到‌73.57亿元‌，主要以小米集团、小鹏汽车等科技公司的股票以及美国国债、标普500ETF等标准化资产为主。此外，相比账面的浮盈，DeepSeek、月之暗面、沐曦股份等AI与硬科技领域明星项目的光环更成为九安医疗股价的助推器。

但需要注意的是，九安医疗在一级市场的多次出手固然漂亮，但却也是基于全球AI行情的超级上行周期这一大背景。尤其是考虑到小米集团等股价的大幅波动，九安医疗依靠投资收益支撑利润的可持续性就很值得怀疑。

除了巨额的交易性金融资产之外，九安医疗还通过科创母基金、直投平台等渠道广泛布局一级市场股权投资，这也导致其其他非流动金融资产出现激增。截至2025年末，九安医疗其他非流动金融资产已经从期初的85.35亿元增长至137.25亿元，增幅达60.81%。相比可以在二级市场公开交易的股票、ETF和债券等资产，一级市场股权投资通常有5至7年锁定期，浮盈无法快速变现。因此，未来AI赛道一旦面临逆风，九安医疗目前的巨额浮盈就可能变为浮亏。

整体来看，月之暗面、DeepSeek等AI标的的估值跃升固然为九安医疗股价提供了强劲的向上弹性。然而，主业的阶段性承压、投资收益的账面属性以及一级市场退出的不确定性，又构成了其股价回调的内在压力。换句话说，想要成为“中国版伯克希尔”，九安医疗尚需证明其穿越完整牛熊市周期的能力。

本文来自微信公众号 “砺石商业评论”（ID：libusiness），作者：李平，36氪经授权发布。