中芯国际：周期牛+国产AI芯，双料王起飞

中芯国际北京时间2026年8月13日晚，港股盘后发布2026年度第二季度财报（截至2026年6月），要点如下：

1、收入端：中芯国际在2026年第二季度实现收入30.1亿美元，明显好于市场预期（28.7亿美元），环比增长20%，超公司指引（环比增长14-16%）。本季度增长主要来自于工业及汽车、PC及平板的需求增长带动。

通过量价分拆，公司本季度产品出货量环比增长14%，而产品均价环比增加5%。结合市场信息，公司对成熟制程的部分领域提价10%以上，直接带动公司产品均价上行。

2、毛利率：公司在2026年第二季度毛利率25.3%，大幅超出指引区间上限（20-22%）。本季度毛利率提升，主要受公司产品均价提升和单位成本下降的带动。至于单位成本的下降，虽然折旧摊销增量仍在增加，但在大幅扩产的带动下，单位成本实现了摊薄。

3、业务进展情况：在国产替代的推动下，中芯国际本季度中国区的收入达到9成以上。由于一线晶圆厂商将产能转向AI领域，公司得到了部分客户成熟制程“外溢”需求的机会，进一步带动国产化比例的提升。

从业务结构看，在手机市场低迷的影响之下，手机业务占比已经回落至2成以下。消费电子类领域依然是公司最大的收入来源，占比达到4-5成，推测该业务中包含部分AI等相关收入。

4、费用支出及资本开支：公司的经营费用主要来自于研发费用和管理费用，保持相对稳定。

公司本季度资本开支为18.4亿美元，结合公司此前指引2026年资本开支与去年相近，那么也将在81亿美元左右，对应着下半年的资本开支将达到47亿美元，接下来将进入投入旺季。

5、中芯国际下季度指引：公司预期2026年第三季度收入环比2-4%，对应30.6-31.3亿美元，略好于市场预期（30.7亿美元）；下季度毛利率26-28%，明显好于市场预期（22.5%）。

海豚君整体观点：这波不靠信仰，靠“实实在在”的业绩

中芯国际本季度财报相当亮眼，收入端和毛利率都明显好于市场预期。对毛利率拆解来看，公司本季度的产品均价环比增加49美元/片，而单位成本减少了15美元/片（规模效应下摊薄），带动了毛利率的大幅回升。

从2026年前三季度毛利率表现来看：Q1（20.1%）->Q2（25.3%）->Q3（26-28%），成熟制程的涨价效应已经在公司的毛利率中明显体现，这意味着公司及传统半导体行业已经进入了上行周期。

当前公司的国内客户占比已经达到9成以上，早已不是此前“国产替代”的逻辑。当前中芯国际的主要关注点以下方面：资本开支及产能、成熟制程涨价、先进制程的进展：

a）资本开支及产能情况：公司本季度资本开支为18.4亿美元（上半年34亿），由于公司此前提到全年资本开支与去年（81亿）相近，下半年将是投入的旺季。

在近期手机市场持续低迷的情况下，公司毛利率的回升，主要是受成熟制程涨价的带动。即便在此前的周期底部，中芯国际还保持着每年80亿美元的资本投入进行“逆势扩张”。

在持续高投入的推动下，中芯国际当前晶圆的季度产能已经达到3062千片（等效8寸片），环增13.6%。在晶圆代工市场中，公司已经稳居在第三位。

b）晶圆厂涨价动态：

随着AI Server、通用型Server与边缘AI周边需求持续升温，晶圆代工产能明显朝AI相关产品倾斜，加速改变成熟制程供需结构。当前涨价主要集中在BCD（功率集成电路）、模拟芯片、电源管理、存储等相关产品，市场期待涨价效应“外溢”扩散至更多产品线，带动整体半导体周期的上行。

当前涨价主要集中在8寸成熟制程，市场预计下半年将带动12寸成熟制程的涨价，其中联电已经明确宣布后续的涨价计划。从中芯国际给出的下季度毛利率指引看，涨价效应已经显现，将带动公司业绩进一步提升。

c）竞争力及制程进展：中芯国际在晶圆制造领域已经稳居第二梯队，在第二梯队中还有联电、格芯等，但只有中芯国际还在努力向第一梯队冲击。

结合公司及行业面信息来看，中芯国际主要是利用“多重曝光技术”进行N+1、N+2、N+3等工艺的迭代升级。当前公司的N+3的晶体管密度相当于台积电6nm左右的水准，而下一代N+4将接近于台积电的5nm水平。

在成熟制程涨价之外，中芯国际的估值提升主要来源是市场对公司先进制程的期待。H本身就是公司的大客户，随着昇腾950DT、麒麟9030的出货，中芯国际的先进制程收入在下半年有望迎来较明显的提升。

结合中芯国际当前市值（5783亿港元），大致对应2027年税后核心经营利润约为25倍PE左右（假定营收两年复合增长+26%，毛利率为28.5%，税率8.5%）。在传统半导体周期回暖的带动下，公司毛利率和业绩的上行，将消化公司此前的高PE。

如果从PB视角来看，当前晶圆代工厂的PB情况大致为“台积电11>联电3.4=中芯国际（H）3.4>格芯2.4”。此前联电和格芯的估值大幅拉高，主要是受市场对成熟制程半导体涨价潮的追捧。而在经历这波“涨价链估值”的整体下杀之后，市场将用更理性的“基本面眼光”来看待各家公司。

相比于格芯，联电更为“强势”，股价回调也相对较少。其中联电明确提出了后续对8寸片有25-40%的涨价计划，对部分12寸片也有10-20%的涨价计划，从下半年启动涨价，并在2027年全面涨价；而格芯只是“下半年将选择性涨价”的温和措辞。

整体来看，在成熟制程涨价的带动下，将有利于中芯国际、联电等二线厂商的业绩回暖，公司的估值也能逐渐开始用PE的视角来看待。在经历“涨价链”杀估值之后，市场也将更为理性，更关注于毛利率及业绩表现。

中芯国际给出的业绩和指引，是“实实在在”的业绩表现，也是传统半导体周期上行的明确信号。在此基础上，接下来大客户的多款新品出货，还能给市场带来先进制程领域的成长性看点。既有业绩支撑，又有先进制程的期待，处于国内AI基建的核心环节的中芯国际随半导体整体回调后，性价比反而更高了。

以下是海豚君对中芯国际的详细图表：

本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。