“第一高价股”大跌，利润报涨8倍能收复2000亿市值？

如今，A 股“王座”正式被两大科技股瓜分：联讯仪器依然稳坐“单价股王”，而长鑫科技则上市首日就斩获“总市值股王”。截至7月27日收盘，长鑫科技报49元/股，全天涨幅465.82%，总市值3.31万亿元；同日联讯仪器也大涨了10%。

但仅隔了一天，这两大股王却双双变脸：7月28日，联讯仪器盘中大跌超18%，长鑫科技则低开7.71%，报45.22元/股，但随后收复跌幅。截至收盘，联讯仪器和长鑫科技分别下跌14%和4.08%。

俗话说“树大招风”，坐上股王的位置，自然更受市场关注，相比长鑫科技上市大热，“单价股王”联讯仪器（688808.SH）的争议其实也很多。在近日公布的半年报中，联讯仪器预计上半年归母净利润区间5.1亿元~5.8亿元，同比增幅达801.96%~925.75%，但如此高的利润涨幅仍很难把市值稳定在2000亿元以上。

据《每日经济新闻报道》，此前6月25日，联讯仪器股价曾一度摸高至2777.77元/股，总市值也突破2800亿元，但接下来却开始一路震荡。

从6月25日至7月28日，联讯仪器的股价最低点曾下探至1583元/股；在7月23日公布半年度业绩预告后，虽短暂上涨，但如今又出现大跌，约1899亿元的市值相比6月25日近2800亿元市值仍缩水超900亿。

这就给人一种很割裂的印象，联讯仪器的业绩，白纸黑字的数据确实印证了AI算力上行周期给光通信测试设备赛道带来的红利兑现，但另一方面超高估值、小盘流动性缺陷、行业周期波动等隐患依旧悬于头顶。

01 业绩大幅冲高，但与全球龙头差距明显

半年利润同比最高涨9倍的联讯仪器，也是站在光里的一员，但是它的股价能远超过光模块、光芯片大厂，靠的是和大厂完全不同的路线。

联讯仪器没有做光模块也不做光芯片，只是为这些算力装备提供“测试产品和服务”，然后就完成了上市两个月、股价翻32倍的“神话”（4月24日上市发行价81.88元/股，6月25日盘中最高价2777.77元/股）。

联讯仪器的“神速”并非是完全被资本炒作，2020年~2022年公司主要在800G光模块测试领域，2024年就升级到1.6T光模块测试领域，紧随算力设备迭代的需求，不论是业绩还是股价，都是有很强的产业基础。

在联讯的盘子里，电子测量仪器和半导体测试设备是贡献营收的两大主力产品，2023年、2024年以及2025年前三季度，这两大产品合计贡献的营收均超过90%，主要就是用在光通信、碳化硅功率器件和半导体集成电路三大应用领域。

这其中，在光通信领域的测试产品贡献的收入占比又常年超过70%，并且从2023年的约2亿元的规模倍增至2024年的5.58亿元，2025年前三季度又增长至6.29亿元。

明眼人都能看出来，联讯仪器这是踩中了全球AI算力基建拉动光通信检测设备采购需求的风口。

业绩预告数据显示，联讯仪器2026年上半年归母净利润区间5.1亿元至5.8亿元，而2025年同期净利润才5654万元，同比增幅区间高达801.96%-925.75%。更值得关注的是单季度数据，2026年一季度公司归母净利润1.19亿元，据此测算二季度单季归母净利润可达3.91亿元~4.61亿元，环比一季度增长228%~287%。

二季度业绩近乎三倍环比上涨，直观反映出光模块厂商加速布局高速光模块量产，测试设备采购订单集中落地。

但是，这还不够，还不够联讯仪器高枕无忧。

因为联讯仪器所在的这片测试设备的市场，目前仍被Advantest、Teradyne等美日企业垄断。据Frost&Sullivan数据，Keysight、Anritsu等为代表的海外企业占据了2024年中国光通信测试仪器市场约84%的份额，本土企业市场份额占比仅约16%。

而联讯仪器在中国光通信测试仪器市场占了9.9%的市场份额，位列市场第三，也是前五中唯一的本土企业。

联讯仪器主要竞争对手；图源：招股书

不难看出，在全球范围以及主要产品上，联讯仪器的主要竞争对手之一都是Keysight，这家公司其实并不陌生，它的前身就是美国惠普公司，1999年惠普公司重组成为安捷伦科技和惠普，2014年再次拆分成为Keysight并在纽约证券交易所上市。

2024年，Keysight占据了中国光通信测试仪器市场约31%的市场份额，超过联讯仪器约21%。

截至2025年10月31日，Keysight按财年计的营收约53.75亿美元，净利润达到8.5亿美元。而东方财富网数据显示，联讯仪器2025年总营收约11.94亿元，归属净利润1.74亿元。

按财年数据看，Keysight的营收规模是联讯仪器的30倍，固然二者市场范围不同，但与头部企业比较，才能获得更合理的参照。

国内其他存储器件测试设备厂商也在追赶，比如普源精电、鼎阳科技、长川科技、华峰测控、联动科技等。但整体来看，国内同行多处于研发或产业化初期阶段，产品性能与国际领先企业存在较大差距，高速产品更是处于空白阶段。

整体来看，国内企业现阶段仅联讯仪器实现高端算力光通信测试设备规模化落地，本土暂无实力对等竞品；但随着赛道盈利前景凸显，后续国内资本持续涌入，行业内部竞争会逐步加剧。

02 小流通盘VS两轮大解禁

从中短期来看，与国内同行相比，联讯仪器在国内的市场份额仍将保持领先，未来的不确定性仍来自上游测试需求以及技术迭代带来的测试设备换代。但预计短期内，在算力基建、光通信的强需求行情不会突然减弱。

从投资人角度看，如果担心联讯仪器股价大幅变动，可能要关注的是公司的股份结构。

联讯仪器总股本10266.67万股，无限售流通股份仅有1929.61万股，流通占比18.79%，超八成股份处于限售锁定期。小流通盘之下，少量增量资金即可推动股价大幅上涨，一旦板块情绪退潮、资金撤离，极易出现断崖式下跌。

从上市后的波动也能看到，联讯仪器上市初期股价最大涨幅超32倍，冲高后22个交易日最大回撤43%，股价波动幅度远高于科创板整体水平。

解禁层面，2026年10月末、2027年4月公司将迎来两轮大额限售股份解禁，2027年4月单次解禁股份占总股本比例超30%，流通筹码大幅扩容会改变股票供需关系，中长期承压明显。

在股份结构之外，还可以把联讯仪器的客户结构和资产结构结合比较。

2022年至2024年以及2025年前三季度，联讯仪器的前五大客户合计销售金额占当期销售总额的比例分别为 42.64%、52.81%、44.21%和 36.94%，这个结构还算合理，没有出现向单个客户销售比例超过公司当年销售总额 50%或严重依赖少数客户的情况。

主要客户包括中际旭创、新易盛、光迅科技、海信集团、华工正源、赛丽科技、Lumentum等国内外主流客户。

但与此同时，联讯仪器也出现应收账款高企、存货堆积，减值与资金周转压力加大等情形，使资产结构承压。

东方财富网数据显示，2022年末联讯仪器应收账款账面余额仅8246万元，2026年一季度末已增至5.63亿元，两年增幅超525%。需要警惕的是，一旦部分下游客户经营承压出现拖欠款项，公司需要计提大额坏账准备，侵蚀净利润。

此外，为应对订单需求，联讯仪器提前备货上游元器件、整机产成品，存货余额从2022年末7073万元暴涨至2026年一季度末的7.51亿元，增幅超910%。

需要知道的是，高速测试仪器技术迭代速度极快，新一代产品推出后旧款设备会快速贬值；虽然目前需求大增，但仍需防范积压存货的跌价损失风险。

长期来看，算力迭代不会止步，1.6T光模块之后，3.2T、6.4T超高速光模块研发已经启动，每一轮速率升级都会带来测试设备替换需求；同时国内将高端科学仪器纳入科技自主可控攻坚范畴，政策持续扶持本土企业。除此之外，车载光互联、硅光芯片、第三代半导体测试场景持续拓宽，这些市场都是可以帮助联讯仪器摆脱单一光通信赛道周期束缚的行业机会。

但同时，国内企业在高速采样算法、射频底层芯片领域和海外龙头仍有5-8年技术差距，超高端设备短期无法实现完全替代；全球AI资本开支节奏具备波动性，叠加赛道资本涌入带来的产能过剩隐患，也让行业整体盈利中枢后续存在下行压力。

截至7月28日收盘，联讯仪器大跌14%，吃掉大部分前几个交易日带来的收益，股价来到1850元/股，总市值约1899亿元，而2025年联讯仪器归母净利润1.74亿元，PE仍高达上千倍。

如此高的估值，显然无法依靠单次业绩兑现消化，短期内随算力板块情绪震荡仍是常态。联讯仪器未来能否坐稳A股单价股王位置，主要还是取决于全球算力资本开支持续性、公司研发迭代能力、现金流与客户供应链优化成效等综合因素。

本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”，作者：阿尔法，36氪经授权发布。