SpaceX连续六个交易日下跌，商业航天直面盈利考题

仅一个月余，SpaceX便走过了从“史诗级IPO”到跌破发行价的戏剧性转折。

当地时间7月16日下午5时45分，SpaceX星舰第13次试飞任务，因多台发动机未能点火触发自动中断程序而被迫推迟。这是SpaceX首次公开募股以来，“星舰”火箭的第一次试飞，恰逢股价承压、做空规模处于市场罕见高位。SpaceX首席执行官马斯克当天发文表示，下一次试飞有望在几天后进行。

截至7月17日收盘，SpaceX报收123.99美元/股，对应市值1.63万亿美元，已连续六个交易日下跌，并跌破135美元的发行价。此前，SpaceX股价最高曾触及225.64美元，总市值一度逼近3万亿美元，跻身美股总市值前五。如今高位回落，被市场解读为AI叙事降温、估值重新评估、解禁洪峰将至、乐观仓位消退等叠加的结果。

SpaceX建构的是Space、Starlink、AI三线作战的商业版图。星链（Starlink）是其中唯一盈利的业务，尽管2025年贡献营收114亿美元、运营利润44亿美元，但仍难填补AI及航天发射业务的巨额亏损。SpaceX 去年亏损约49亿美元，何时能够盈利仍无清晰答案。

据《华尔街日报》报道，SpaceX上月底发行的250亿美元债券中，有35亿美元于2056年到期。但自开始交易以来，这部分债券价格一路下跌，目前收益率为7.5%，显示出市场对SpaceX未来盈利模式的担忧。

一、火箭回收降本成效初显

主流的火箭回收技术路线目标，均是把占火箭成本三分之二的一级箭体，从一次性耗材，变成可反复使用的资产。

中投产业研究院报告显示，根据公开数据，猎鹰九号在实现一级火箭回收复用后，发射成本从全新状态下的约5000万美元降至复用状态下的约1500万美元，回收发射成本仅是一次性发射成本的30%。低轨发射成本降至约 700-2000 美元/公斤，发射次数也从 2015年的7次提升到了2025年的171次。

目前，SpaceX的复用技术从猎鹰火箭的一子级回收，发展到星舰的全箭复用。SpaceX今年6月发布的成本测算图表显示，重型猎鹰将进一步下探至1400美元/公斤，降幅达92%；全箭可复用的星舰，目标成本降幅超99%。

中国商业航天正处在追赶的关键窗口期。根据国海证券今年4月的测算口径（按研制成本摊销计算），当前国内一次性火箭单位发射成本约为6万元/公斤，与 Spacex 复用后的成本水平仍有较大差距，但2026年被视为国产可回收火箭突破的元年。

7月10日，长征十号乙在海南文昌首飞，中国运载火箭成功实现全球首次“海上网系可控回收”。多家券商研判认为，未来3-5年内国内发射成本有望下降至2-3万元/公斤，并有进一步下探的空间。

赛迪智库的《2026 我国商业航天高质量发展趋势研究报告》也提到，火箭技术路线多元，10余款新火箭计划2026年首飞。2026年拟开展超过12枚可复用火箭的飞行与回收试验，多数头部企业的首型可复用火箭已进入地面试验阶段，2026年有望成为中国实现入轨级火箭回收突破的关键年。

降本通道一旦真正打通，将从根本上改变整个行业的商业模式。航天专家庞之浩曾表示，火箭回收并重复使用的技术如果被掌握，可节省发射成本80%左右。发射成本的大幅下降，将带动低轨星座组网的经济可行性发生质变。中金公司的分析表明，发射成本约占星座建设总成本的30%至40%，发射端降本可直接摊薄整个星座的造价。届时，星座部署将从“不计代价的国家任务”转变为“算得过来帐的商业活动”，市场机制将发挥比政策驱动更为持久和高效的作用。

中投产业研究院在报告中强调，商业航天的价值链条里，发射和星座建设是“前半段”的事情，卫星通信、导航、遥感等服务则为后半段。前半段把路修好，后半段才能跑车。

火箭把卫星送上天，卫星在天上收集数据、传递信号，这些信号和数据最终要服务于地面上的真实需求——从偏远地区的互联网接入到无人区的自动驾驶导航，从农业墒情监测到城市应急通信。应用场景的拓展越广，对卫星网络的需求就越刚性，对发射能力和降本的要求也就越高，从而形成“成本下降—星座部署—场景拓展—需求增长—成本进一步下降”的正反馈循环。

眼下行业竞争集中在火箭发射、卫星制造、卫星应用三大领域。东吴证券在研报中分析，可回收火箭是降本关键，国内相关技术仍处验证阶段；卫星制造向工业化量产转型，国内卫星行业增速迅猛，但低轨频轨资源竞争白热化；下游通信、遥感、导航为核心应用，是产业价值兑现核心，卫星互联网打开广阔增量空间。

中国电子信息产业发展研究院预计，2026年中国卫星通信运营、遥感运营、导航与位置服务等下游领域贡献约4500亿元的市场增量，约占整个商业航天增量的70%。这一结构表明，商业航天的价值兑现正从“造星箭”向“用星用箭”转移。

二、部分企业预计2029年盈利

技术突破的同时，蓝箭航天、中科宇航双双更新科创板IPO招股书，天兵科技估值突破300亿元。据不完全统计，国内近15家商业航天公司正密集冲刺IPO。

目前这场资本竞速的方阵已经足够清晰。第一梯队中，蓝箭航天、中科宇航进入“已问询”阶段，微纳星空“已受理”，属于距离上市最近的一批。第二梯队中，天兵科技、星河动力、星际荣耀进入IPO辅导期，且前期均已拿到数十亿级别的大额融资。

此外，还有两个特殊样本值得关注。快舟火箭正经历剥离央企资质、由地方国资控股的深度混改，IPO节奏被迫延后。国星宇航则选择差异化冲刺港股，已第三次递表，主攻太空算力概念，冲刺“太空AI第一股”。

值得一提的是，募资用途高度统一，核心资金主要指向回收技术验证与产能扩建。

比如，蓝箭航天拟募资75亿元，用于可重复使用火箭产能提升项目、可重复使用火箭技术提升项目。中科宇航拟募资41.8亿元，其中52.21%投向可重复使用大型运载火箭研发，约20%用于可复用运载器与航天器研发，8%投向可复用液体发动机产业基地建设。意图拿下“民营商业卫星第一股”的微纳星空，拟募资50亿元瞄准卫星批量化制造。

紧迫性来自两端：一是GW星座、千帆星座等数万颗卫星的组网任务，倒逼火箭企业把单次发射成本从8000万-1.2亿元压至5000万元级别；卫星企业需依靠批量化产线，把制造周期缩减。二是早期进入该项目的VC（风险投资）基金已到退出期，而IPO是近乎唯一的退出路径。一位接近星河动力项目的投行人士曾直言，一级市场已经接不住这些公司的体量了，必须去二级市场。

政策端同样在抢时间：2025年底，科创板第五套标准虽为商业航天开了绿灯，但业内人士普遍判断，等2027至2028年龙头定型、行业格局洗牌结束，上市门槛势必收紧，2026年是商业航天IPO的窗口期。

但是，商业化现状仍严峻。2023年至2025年，蓝箭航天营业收入分别为395.21万元、427.83万元和5209.63万元；归母净利润分别为-11.88亿元、-8.76亿元和-17.11亿元，三年累计亏损超37亿元。2023至2025年，中科宇航营业收入分别为7772万元、2.44亿元、2.77亿元，三年累计亏损近25亿元。

卫星公司中，微纳星空近三年累计亏损近11亿元，来自前五大客户收入占比分别为79.75%、74.95%、92.33%。国星宇航近三年累计净亏损超5.7亿元，来自前五大客户收入入占比分别为56.1%、77.5%、78.0%。

2029年，成为中科宇航、蓝箭航天预计的可能盈利节点。

中科宇航在招股书中提到，公司管理层基于产业政策、市场空间、产品研发和生产等因素，在乐观和中性假设情形下，预计公司2029年可实现盈利；保守假设情形下，预计2030年实现盈利。前述预测基于未来商业航天市场空间、国内大型卫星互联网星座组网计划、遥感及导航卫星发射需求，以及公司产品推出计划、经营规划等因素做出的初步估算，不构成公司的盈利预测或业绩承诺。

蓝箭航天预计最早于2029年实现合并报表盈利，核心依托是基于发射次数、单箭收入、入轨成功率、一子级复用，“朱雀三号”运载火箭实现常态化、可复用的商业化运营。但公司亦提示，目前仍处商业化初期，尚未形成“回收—复用—复飞”商业闭环，单位成本与供应链效率难言规模摊薄，与SpaceX等领先企业存在差距，持续盈利及经营稳定性仍有待验证。

据悉，SpaceX首份季度财报预计在8月第一周公布，届时IPO锁定期第一阶段将到期。B. Riley Wealth首席市场策略师阿特·霍根表示：“所有人都在谈论这家公司在2030年可能达到的高度，而非未来12个月的现实表现。这是一项着眼更遥远未来的投资，但你的目光仍需跨越四年之久。”

对比来看，SpaceX正用星链的现金流去填补其他业务的亏损，但国内商业航天企业普遍缺乏这样的利润支柱。当火箭回收技术尚在反复试验中打磨，当卫星互联网的下游应用市场远未成熟，当各家招股书仍需以“2029年盈利”的乐观假设来支撑估值时，二级市场的定价逻辑将面临持续检验。商业航天的长远发展，最终需要回到可验证的财务回报上。

本文来自“《财经》新媒体”，作者：刘芬，编辑：蒋诗舟，36氪经授权发布。