SpaceX ist sechs Handelstage in Folge gefallen, und die kommerzielle Raumfahrt steht direkt vor der Gewinneprüfung

Nur etwas mehr als einen Monat nach seinem „epischen Börsengang“ erlebte SpaceX eine dramatische Wende, als der Aktienkurs unter den Ausgabepreis fiel.

Am 16. Juli Ortszeit um 17:45 Uhr wurde der 13. Testflug des SpaceX Starship verschoben, weil mehrere Triebwerke nicht zündeten und das automatische Abbruchprogramm ausgelöst wurde. Dies war der erste Testflug der „Starship“-Rakete seit dem Börsengang von SpaceX, zu einem Zeitpunkt, an dem der Aktienkurs unter Druck stand und das Leerverkaufsvolumen ein auf dem Markt seltenes hohes Niveau erreichte. Der Geschäftsführer von SpaceX, Musk, schrieb am selben Tag in einem Beitrag, dass der nächste Testflug voraussichtlich in einigen Tagen stattfinden werde.

Zum Handelsschluss am 17. Juli notierte SpaceX bei 123,99 US-Dollar pro Aktie, was einer Marktkapitalisierung von 1,63 Billionen US-Dollar entspricht. Der Aktienkurs fiel sechs Handelstage in Folge und unterschritt den Ausgabepreis von 135 US-Dollar. Zuvor hatte der Aktienkurs von SpaceX ein Höchststand von 225,64 US-Dollar erreicht, die Gesamtmarktkapitalisierung näherte sich zeitweise 3 Billionen US-Dollar an und zählte zu den fünf größten Unternehmen an der US-Börse. Der aktuelle Rückgang von dem hohen Niveau wird vom Markt als Ergebnis einer Kombination aus abkühlender AI-Erzählung, Neubewertung der Bewertung, bevorstehender Freigabe großer Aktienmengen und schwindender optimistischer Positionierung interpretiert.

SpaceX baut ein kommerzielles Geschäftsmodell mit drei Säulen: Raumfahrt, Starlink und KI. Starlink ist das einzige profitable Geschäft. Obwohl es 2025 einen Umsatz von 11,4 Milliarden US-Dollar und einen Betriebsgewinn von 4,4 Milliarden US-Dollar erzielte, reicht dies nicht aus, um die riesigen Verluste im KI- und Raumfahrtstartgeschäft zu decken. SpaceX verzeichnete im vergangenen Jahr einen Verlust von etwa 4,9 Milliarden US-Dollar, und es gibt noch keine klare Antwort darauf, wann das Unternehmen profitabel werden wird.

Laut einem Bericht der Wall Street Journal belief sich 3,5 Milliarden US-Dollar der 25 Milliarden US-Dollar an Anleihen, die SpaceX Ende letzten Monats emittiert hat, auf Anleihen mit Fälligkeit im Jahr 2056. Seit Beginn des Handels sind die Preise dieser Anleihen stetig gesunken, und die aktuelle Rendite beträgt 7,5 %, was die Sorgen des Marktes über das zukünftige Ertragsmodell von SpaceX widerspiegelt.

I. Erste Erfolge bei der Kostensenkung durch Raketenwiederverwendung

Das Ziel der gängigen technischen Ansätze zur Raketenwiederverwendung besteht darin, die erste Stufe der Rakete, die zwei Drittel der Raketenkosten ausmacht, von einem Einwegartikel zu einem wiederverwendbaren Vermögenswert zu machen.

Ein Bericht der China Investment Industry Research Institute zeigt, dass nach öffentlichen Daten die Startkosten der Falcon 9 nach der Wiederverwendung der ersten Stufe von etwa 50 Millionen US-Dollar im Neuzustand auf etwa 15 Millionen US-Dollar im wiederverwendeten Zustand gesunken sind. Die Startkosten für wiederverwendete Raketen betragen nur 30 % der Kosten für Einwegstarts. Die Startkosten in niedrigen Erdumlaufbahnen sanken auf etwa 700-2000 US-Dollar pro Kilogramm, und die Anzahl der Starts stieg von 7 im Jahr 2015 auf 171 im Jahr 2025.

Derzeit hat sich die Wiederverwendungstechnologie von SpaceX von der Wiederverwendung der ersten Stufe der Falcon-Rakete zur vollständigen Wiederverwendung des Starships entwickelt. Aus den Kostenschätzungsdiagrammen, die SpaceX im Juni dieses Jahres veröffentlicht hat, geht hervor, dass die schwerere Falcon-Rakete die Kosten weiter auf 1400 US-Dollar pro Kilogramm senken kann, was einer Reduzierung um 92 % entspricht. Das vollständig wiederverwendbare Starship soll die Kosten um mehr als 99 % senken.

Die kommerzielle Raumfahrt in China befindet sich in einer kritischen Phase des Aufholens. Nach den Berechnungen von Guohai Securities im April dieses Jahres (basierend auf der Amortisation der Entwicklungskosten) liegen die aktuellen Einheitsstartkosten für Einwegraketen in China bei etwa 60.000 Yuan pro Kilogramm, was noch eine große Lücke zu den Kosten von SpaceX nach der Wiederverwendung darstellt. Dennoch wird 2026 als das Jahr des Durchbruchs für in China hergestellte wiederverwendbare Raketen angesehen.

Am 10. Juli absolvierte die Trägerrakete Changzheng-10B ihren Jungfernflug in Wenchang, Hainan. Damit gelang China als erstem Land weltweit die „kontrollierte Rückgewinnung über Meeresnetze“. Mehrere Wertpapierhäuser gehen davon aus, dass die inländischen Startkosten in den nächsten 3-5 Jahren auf 20.000 bis 30.000 Yuan pro Kilogramm sinken und weiter fallen werden.

Der Bericht „Forschungsbericht zur qualitativ hochwertigen Entwicklung der kommerziellen Raumfahrt in China 2026“ von CCID Consulting erwähnt ebenfalls, dass die technischen Ansätze für Raketen vielfältig sind und mehr als 10 neue Raketen ihren Jungfernflug im Jahr 2026 absolvieren sollen. Im Jahr 2026 sind mehr als 12 Flug- und Rückgewinnungstests für wiederverwendbare Raketen geplant. Die meisten führenden Unternehmen haben ihre erste wiederverwendbare Rakete bereits in die Bodenversuchsphase überführt, und 2026 wird voraussichtlich das entscheidende Jahr sein, in dem China den Durchbruch bei der Rückgewinnung von umlaufbahnfähigen Raketen erreicht.

Sobald der Weg zur Kostensenkung vollständig geebnet ist, wird das Geschäftsmodell der gesamten Branche grundlegend verändert. Der Raumfahrtexperte Pang Zhihao hat einmal erklärt, dass die Beherrschung der Technologie zur Wiederverwendung von Raketen etwa 80 % der Startkosten einsparen kann. Ein deutlicher Rückgang der Startkosten wird die wirtschaftliche Machbarkeit der Konstellationen in niedrigen Erdumlaufbahnen grundlegend verändern. Analysen von China International Capital Corporation zeigen, dass die Startkosten etwa 30 % bis 40 % der Gesamtkosten für den Bau von Konstellationen ausmachen. Die Kostensenkung im Startbereich kann die Gesamtkosten der Konstellation direkt senken. Zu diesem Zeitpunkt wird der Einsatz von Konstellationen von einer „nationalen Aufgabe ohne Rücksicht auf die Kosten“ zu einer „kommerziellen Aktivität mit nachweislichem wirtschaftlichem Nutzen“ übergehen, und der Marktmechanismus wird eine nachhaltigere und effizientere Rolle spielen als politische Anreize.

Die China Investment Industry Research Institute betont in ihrem Bericht, dass in der Wertschöpfungskette der kommerziellen Raumfahrt der Start und der Bau von Konstellationen die „erste Hälfte“ darstellen, während Dienste wie Satellitenkommunikation, Navigation und Fernerkundung die zweite Hälfte bilden. Erst wenn die Infrastruktur in der ersten Hälfte fertiggestellt ist, können die Dienste in der zweiten Hälfte reibungslos funktionieren.

Raketen bringen Satelliten in den Weltraum, und Satelliten sammeln Daten und übertragen Signale. Diese Signale und Daten dienen letztendlich den realen Bedürfnissen auf der Erde – von der Internetverbindung in abgelegenen Gebieten bis zur Navigation für autonomes Fahren in unbewohnten Regionen, von der Überwachung des landwirtschaftlichen Bodenfeuchtezustands bis zur städtischen Notkommunikation. Je breiter die Anwendungsbereiche sind, desto unumgänglicher wird die Nachfrage nach Satellitennetzwerken, desto höher sind die Anforderungen an die Startkapazität und die Kostensenkung, was einen positiven Rückkopplungskreislauf aus „Kostensenkung – Konstellationsaufbau – Erweiterung der Anwendungen – Nachfragewachstum – weitere Kostensenkung“ bildet.

Derzeit konzentriert sich der Wettbewerb in der Branche auf drei Bereiche: Raketenstarts, Satellitenherstellung und Satellitenanwendungen. Eine Analyse von Dongwu Securities in einem Forschungsbericht zeigt, dass wiederverwendbare Raketen der Schlüssel zur Kostensenkung sind und die entsprechende Technologie in China noch in der Validierungsphase steckt. Die Satellitenherstellung geht in Richtung industrielle Massenproduktion über, und die inländische Satellitenbranche wächst rasant, während der Wettbewerb um Frequenz- und Umlaufbahnressourcen in niedrigen Erdumlaufbahnen intensiv ist. Die nachgelagerten Bereiche Kommunikation, Fernerkundung und Navigation sind die Kernanwendungen und der Kern der Wertschöpfung der Branche, und das Satelliteninternet eröffnet einen breiten zusätzlichen Markt.

Die China Electronic Information Industry Development Research Institute prognostiziert, dass im Jahr 2026 die nachgelagerten Bereiche wie Satellitenkommunikationsbetrieb, Fernerkundungsbetrieb sowie Navigations- und Standortdienste in China ein zusätzliches Marktvolumen von etwa 450 Milliarden Yuan generieren werden, was etwa 70 % des gesamten Wachstums der kommerziellen Raumfahrt entspricht. Diese Struktur zeigt, dass die Wertschöpfung der kommerziellen Raumfahrt sich von der „Herstellung von Satelliten und Raketen“ zur „Nutzung von Satelliten und Raketen“ verlagert.

II. Einige Unternehmen erwarten Profitabilität bis 2029

Gleichzeitig mit den technischen Durchbrüchen haben Landspace und CAS Space ihre Börsenprospekte für den Sci-Tech Innovation Board aktualisiert, und die Bewertung von Tianbing Technology übersteigt 30 Milliarden Yuan. Nach unvollständigen Statistiken bereiten fast 15 kommerzielle Raumfahrtunternehmen in China intensiv ihren Börsengang vor.

Derzeit ist die Aufstellung im Wettlauf um Kapital klar erkennbar. In der ersten Stufe befinden sich Landspace und CAS Space im Status „bereits angefragt“, und Micro-Nano Star ist „bereits angenommen“ – diese Unternehmen sind die nächsten an der Börse. In der zweiten Stufe befinden sich Tianbing Technology, Galactic Energy und i-Space in der Börsenvorbereitungsphase und haben bereits große Finanzierungen in Höhe von mehreren Milliarden Yuan erhalten.

Darüber hinaus verdienen zwei besondere Fälle Aufmerksamkeit. Kuaizhou Rocket durchläuft eine tiefgreifende gemischte Eigentumsreform, bei der es sich von den Eigenschaften eines Staatsunternehmens trennt und von lokalen staatlichen Vermögensverwaltungen kontrolliert wird, was den Zeitplan für den Börsengang verzögert. GX Aerospace hat sich für einen differenzierten Weg an der Hongkonger Börse entschieden und bereits zum dritten Mal ein Antragsdokument eingereicht, um sich auf das Konzept der Weltraumberechnung zu konzentrieren und als „erste Aktie der Weltraum-KI“ zu notieren.

Bemerkenswert ist, dass die Verwendung der eingeworbenen Mittel einheitlich ist und die Kernmittel hauptsächlich für die Validierung der Wiederverwendungstechnologie und die Erweiterung der Produktionskapazität verwendet werden.

Beispielsweise plant Landspace, 7,5 Milliarden Yuan für Projekte zur Steigerung der Produktionskapazität und zur Verbesserung der Technologie wiederverwendbarer Raketen einzusammeln. CAS Space plant, 4,18 Milliarden Yuan einzusammeln, wovon 52,21 % in die Entwicklung großer wiederverwendbarer Trägerraketen, etwa 20 % in die Entwicklung wiederverwendbarer Trägerfahrzeuge und Raumfahrzeuge und 8 % in den Aufbau eines Industriestandorts für wiederverwendbare Flüssigtreibstofftriebwerke fließen. Micro-Nano Star, das als „erste Aktie der privaten kommerziellen Satelliten“ notieren möchte, plant, 5 Milliarden Yuan für die Massenproduktion von Satelliten einzusammeln.

Die Dringlichkeit ergibt sich aus zwei Gründen: Einerseits zwingen die Konstellationsaufgaben von Zehntausenden von Satelliten wie der GW-Konstellation und der Qianfan-Konstellation die Raketenunternehmen, die Kosten für einen einzelnen Start von 80 Millionen bis 120 Millionen Yuan auf 50 Millionen Yuan zu senken. Satellitenunternehmen müssen ihre Produktionszyklen durch Massenproduktionslinien verkürzen. Andererseits stehen die VC-Fonds, die früh in diese Projekte investiert haben, vor der Ausstiegsphase, und der Börsengang ist fast der einzige Ausstiegsweg. Ein Investmentbanker, der mit dem Projekt von Galactic Energy vertraut ist, hat offen gesagt, dass der Primärmarkt das Volumen dieser Unternehmen nicht mehr aufnehmen kann und sie auf den Sekundärmarkt wechseln müssen.

Auch die Politik drängt auf Tempo: Ende 2025 hat der fünfte Standard des Sci-Tech Innovation Boards der kommerziellen Raumfahrt den Weg geebnet, aber Branchenkenner gehen allgemein davon aus, dass die Börsenzulassungsvoraussetzungen verschärft werden, sobald die führenden Unternehmen bis 2027 bis 2028 ihre Positionen festgelegt und die Branchenlandschaft umgestaltet ist. 2026 ist das Zeitfenster für Börsengänge in der kommerziellen Raumfahrt.

Die kommerzielle Realität ist jedoch nach wie vor herausfordernd. Von 2023 bis 2024 erzielte Landspace einen Umsatz von 3,9521 Millionen Yuan, 4,2783 Millionen Yuan und 52,0963 Millionen Yuan. Der den Aktionären zurechenbare Nettogewinn belief sich auf -1,188 Milliarden Yuan, -876 Millionen Yuan und -1,711 Milliarden Yuan, was einen kumulierten Verlust von über 3,7 Milliarden Yuan in drei Jahren bedeutet. Von 2023 bis 2025 erzielte CAS Space einen Umsatz von 77,72 Millionen Yuan, 244 Millionen Yuan und 277 Millionen Yuan, mit einem kumulierten Verlust von fast 2,5 Milliarden Yuan in drei Jahren.

Unter den Satellitenunternehmen verzeichnete Micro-Nano Star einen kumulierten Verlust von fast 1,1 Milliarden Yuan in den letzten drei Jahren, und die Umsatzanteile der fünf größten Kunden beliefen sich auf 79,75 %, 74,95 % und 92,33 %. GX Aerospace verzeichnete einen kumulierten Nettogewinn von über 570 Millionen Yuan in den letzten drei Jahren, und die Umsatzanteile der fünf größten Kunden beliefen sich auf 56,1 %, 77,5 % und 78,0 %.

2029 wird als mögliches Jahr der Profitabilität von CAS Space und Landspace genannt.

CAS Space gibt in seinem Prospekt an, dass das Management unter Berücksichtigung von Faktoren wie Industriepolitik, Marktpotenzial, Produktentwicklung und Produktion davon ausgeht, dass das Unternehmen unter optimistischen und neutralen Annahmen 2029 profitabel werden kann. Unter konservativen Annahmen wird die Profitabilität 2030 erwartet. Diese Prognose ist eine vorläufige Schätzung, die auf dem zukünftigen Marktpotenzial der kommerziellen Raumfahrt, den Plänen zum Aufbau großer inländischer Satelliten-Internetkonstellationen, der Nachfrage nach Starts von Fernerkundungs- und Navigationssatelliten sowie den Produktplänen und Geschäftsstrategien des Unternehmens basiert. Sie stellt keine Gewinnprognose oder Leistungsversprechen des Unternehmens dar.

Landspace erwartet, dass der konsolidierte Nettogewinn frühestens 2029 erreicht wird, was hauptsächlich auf die normalisierte und wiederverwendbare kommerzielle Nutzung der „Zhuque-3“-Trägerrakete basiert, die auf der Anzahl der Starts, dem Umsatz pro Rakete, der Erfolgsrate bei der Erreichung der Umlaufbahn und der Wiederverwendung der ersten Stufe beruht. Das Unternehmen weist jedoch darauf hin, dass es sich noch in der Anfangsphase der Kommerzialisierung befindet und noch keinen geschlossenen kommerziellen Kreislauf aus „Rückgewinnung – Wiederverwendung – Wiederflug“ erreicht hat. Die Stückkosten und die Effizienz der Lieferkette können noch nicht durch Skaleneffekte gesenkt werden, und es besteht eine Lücke zu führenden Unternehmen wie SpaceX. Die nachhaltige Profitabilität und die Stabilität des Geschäftsbetriebs müssen noch nachgewiesen werden.

Berichten zufolge wird der erste Quartalsbericht von SpaceX voraussichtlich in der ersten Woche des August veröffentlicht, und die erste Phase der Börs