500亿隔膜龙头出海遭遇重挫，“龙二”趁机抢地盘……
隔膜龙头恩捷股份（SZ：002812）的海外扩张叙事，在2026年的夏天迎来当头一棒。
6月底，恩捷股份匈牙利工厂因环保问题被“叫停”的消息在国内引发了轩然大波，且至今热议仍在持续。据路透社报道，匈牙利德布勒森市议员表示，恩捷工厂将“长期”保持关闭状态。
祸不单行。今年5月，恩捷股份正式终止马来西亚锂电池隔离膜项目。这个规划产能10亿平方米、总投资约20亿元的海外基地，在宣布近20个月后，尚未开工建设便已夭折。
恩捷股份是全球隔膜龙头，目前市值500亿左右。公司也是中国锂电材料最早出海的厂商之一，其描绘的“匈牙利+美国+马来西亚”三大海外基地鼎立的全球化蓝图，曾是其资本市场叙事中最性感的部分。如今，两大海外基地接连受挫，寄予厚望的增长引擎骤然变成“雷区”。
在当前锂电行业已处在新的上行周期背景下，恩捷股份的海外项目陷入停滞，对公司杀伤力巨大。行业不免质疑，当海外战线遇挫、国内内卷加剧，恩捷股份的全球隔膜龙头宝座，还能坐稳多久？
从“香饽饽”到不受欢迎
“恩捷股份在德布勒森的经营不受欢迎。”7月1日，Telex报道称，德布勒森市长Papp László用如此严厉的字眼来评价恩捷股份。
外界可能想不到，恩捷股份的匈牙利基地，是曾被当地作为“香饽饽”来对待的。
早在2020年，恩捷股份在匈牙利德布勒森设立生产基地的计划，预计基膜年产量可达4亿平方米，仅一期的投资额就高达1.83亿欧元（约合650亿匈牙利福林）。次年，匈牙利政府正式对外公布了这一项目，并称，恩捷股份承诺将创造440个就业岗位，而匈牙利政府也据此为恩捷股份申请了约130亿福林的巨额产业补贴。
恩捷股份匈牙利基地一期项目
然而，今年2月，恩捷股份匈牙利工厂周边发生了一起疑似化学品泄漏事件，当地人发现未知液体正渗入土壤。对此，恩捷股份称其为“无有害成分的冷凝水”。但这一说法未能获得当地州政府的认同。
当地州政府在恩捷股份的工厂土壤采样检测发现，这里的铝浓度每升267.6万微克，而法定安全限值是每升200微克——超标13000倍，此外还有砷、锌、铅、钴、镉等多种元素超标，污染源据说来自于车间里的氧化铝水溶液核心工段。
6月，匈牙利豪伊杜—比哈尔州政府办公室正式发布停产禁令，全面暂停了恩捷股份在德布勒森工厂的生产与运营。处罚决定明确：恩捷股份的不当操作导致了环境污染，并对周边环境造成了危害。对这个结果恩捷不服，认为自家流程合规、设备齐全，公司向行政法院递了诉状要求撤销停产处罚，但至今没有结果。
对于恩捷的遭遇，有行业人士认为，这是一个针对中国企业的“政治阴谋”：2026年初，匈牙利政权更迭，新政府选择拿外资项目“开刀”——这既是与前任的政治切割，也是向欧盟示好以推动约164亿欧元被冻结复苏资金的解冻。
但行业也有人士认为，这并非针对中资企业的个案。因为在2025年，三星SDI在匈牙利也曾因环保问题被勒令停产。
但不管怎样，恩捷股份的匈牙利工厂是被停产了，来不及争论是不是政治阴谋，不利影响已经产生。该工厂原本已投产并向海外客户供货，停产后货是供不上了，这不仅会损伤海外客户的信任度，还可能带来一系列的诉讼、索赔。
海外基地建设接连受挫
2026年对恩捷股份来说，可谓流年不利。除了匈牙利基地，今年5月，马来西亚基地建设也宣告终止。
2024年9月，恩捷股份高调宣布在马来西亚投资约20亿元建设10亿平方米产能，彼时的目标是“强化市场龙头地位，推进全球化产业布局”。可不到20个月，项目尚未动工便终止了。
对恩捷股份来说，海外业务被寄予了厚望。数据显示，2025年恩捷股份国内市场的毛利率在8%—18%之间，而海外市场的毛利率高达34.97%。高毛利率优势下，海外生产基地是公司核心的业绩增长点。
为此，恩捷股份勾画了“匈牙利+美国+马来西亚”三大海外基地鼎立的全球化蓝图。具体来看：
欧洲匈牙利基地是公司海外产能布局核心，总投资超50亿元，合计规划12亿平方米隔膜产能，深度锁定大众、SK On、三星SDI等客户；
北美俄亥俄州基地投资25亿元，规划7亿平方米高端涂覆隔膜产能，可规避美国贸易关税，配套特斯拉、通用等车企；
马来西亚基地规划10亿平方米产能，依托低成本能源与贸易政策优势，服务东南亚电池集群，包括宁德时代、LG新能源、亿纬锂能等。
此外，恩捷股份在东南亚的泰国还建有产能基地，该基地为早期试点，主要为积累海外生产经验而设立，基地产能约2亿平方米，规模较小。
综合上述数据可见，恩捷股份规划的海外基地总产能约30亿平方米。如果匈牙利基地被“叫停”，马来西亚项目“流产”，公司的海外产能将减少三分之二之多。另外，公司的美国基地虽仍在推进，但在当前中美贸易摩擦持续加剧的背景下，落地时间和产能释放均存在较大不确定性。
接连受挫之下，恩捷股份的海外梦恐怕要被打碎了，公司的未来业绩增长被蒙上阴影。
恩捷的失意给了星源机会
当恩捷股份在海外遭遇挫折时，紧随其后排名全球第二的星源材质（SZ：300568）却在加速“抢跑”。
在东南亚，星源材质马来西亚工厂一期项目总投资近50亿元，达产后将形成20亿平方米产能，是恩捷股份被终止项目的两倍。
华夏能源网注意到，6月23日，星源材质已在香港交易所挂牌实现A+H股上市，13.43亿募资中，重点投向之一便是马来西亚和美国生产基地的建设，星源材质在东南亚的产能一旦建成，将直接“接管”恩捷股份退出的市场空间。
星源材质董事长陈秀峰
在欧洲，星源材质同样攻势凌厉。公司在瑞典和西班牙分别规划有15亿平方米和2亿平方米的产能，覆盖北欧和南欧两大市场，比恩捷股份聚焦中东欧的规划更加宏伟。
值得一提的是，今年6月，星源材质在瑞典斯德哥尔摩发布了全球首款绿色锂电池隔膜及“固锐”系列固态电池膜材料，明确目标是在2035年前占据欧洲市场25%以上的份额。欧洲市场60%的隔膜依赖进口，星源材质正在这块高毛利阵地上抢占先机。
在北美，星源材质在美国北卡罗来纳州的基地已于2025年11月启动运营，项目总投资约6.32亿港元。北美基地将进一步强化星源材质的本地化供应能力，主要瞄准北美市场的储能、电动车产业对高性能锂电隔膜持续增长的市场需求。
两家龙头的全球化路径形成了鲜明对比：一家高调进入、黯然神伤；另一家稳步推进、持续加码。海外市场的此消彼长，或将改变两家公司的竞争天平。有了海外高毛利市场的加持，星源材质对恩捷股份的追赶将更加有力。
本文来自微信公众号“华夏能源网”，作者：蒋波，编辑：王东，36氪经授权发布。