全球固态电池第一，一年亏掉13亿：清陶能源的光明与暗面

固态电池，是电动车行业最让人兴奋、也最让人着急的概念。

锂电池里的液体，是一个结构性的短板——会燃烧，能量密度也有天花板。

过去十年，整个电池行业都在寻找同一个答案：能不能把液体换换成固态材料？"固态电池"似乎就是解决电池“不可能三角”的终极答案。

在这条异常性感的赛道上，宁德时代说2027年才能小规模量产，比亚迪也给了同样的时间表。丰田押注了二十年，产品仍然没有上车。

但有一家公司等不了那么久。它赶在所有巨头之前把固态电池装进了量产车型。

它就是清陶能源。今年4月，清陶能源向港交所递交了上市申请。它是全球固态电池出货量第一名——同时也是一家卖得越多、亏得越狠的公司。

2025年清陶能源营收9.43亿元，净亏损13.02亿，毛利率-26.5%，经营活动现金流连续三年为负。

这篇文章，我们就来拆解三件事：

①清陶凭什么跑在了宁德时代的前面？

②为什么“全球第一”反而越卖越亏？

③它的这场豪赌，能撑到盈利的那一天吗？

01 清华师徒的固态电池十年

清陶能源的技术源头可以追溯到2002年。那一年，清华大学材料科学与工程系教授南策文组建课题组，开始研究固态锂电池材料。

次年，冯玉川考入同系。本科毕业后他选择留下来，跟随南策文读硕、读博，在固态电池领域一做就是十多年。

清陶能源创始人、执行董事、董事会主席冯玉川

南策文的另一位学生李峥，也出自同一课题组。读书期间，这个课题组就与丰田合作研究固态电解质材料，2006年启动、2010年结题。冯玉川后来回忆，正是这段经历让他意识到固态电池背后藏着巨大的产业机会。

2015年，南策文带队参加清华大学"昆山周"活动，被这座GDP领跑全国百强县的城市打动。次年11月，冯玉川和李峥在昆山注册了清陶能源。南策文担任首席科学顾问，不出任管理职务——这是典型的中国式"院士创业"架构：学术声誉做背书，学生冲到一线。

创业初期的清陶远没有今天的光环。据冯玉川在清华校友专访中回忆，公司刚成立时人手严重不足，创始团队身兼数职——既是建设者，又是生产者，同时也是销售者。

"生产任务重的时候大家一起拼在一线，为了销路又要亲自到全国各地和客户沟通洽谈。"竞争对手多是世界五百强级别的行业巨头，清陶只能靠产品质量和商业模式创新一步步打开局面。

峰瑞资本创始合伙人李丰后来感叹，最初投资时清陶估值不过几千万元，"没想到会变成一家估值百亿的公司"。

一家从实验室走出来的公司，为什么能跑在所有人前面？关键在于创业之初的一次路线选择。

固态电池的核心是用固态电解质替代液态电解质。

主流技术路线有三条：硫化物理论性能最好，丰田押注多年，但对水汽极度敏感，产业化难度极高；

氧化物稳定性好，但质地刚硬，与电极的界面接触是难题；聚合物容易加工，但导电率差。

清陶没有选理论天花板最高的硫化物，而是走了有机-无机复合路线——在氧化物陶瓷的刚性骨架中嵌入有机聚合物。

这条路线性能上限并非最优，但有一个决定性的产业化优势：可以部分复用传统液态锂电池的生产设备和工艺。

对实验室出身的团队来说，这个选择意味着不必从零建设整条产线，也不必等材料体系完全成熟再推向市场。它把"固态电池什么时候能用"这个问题的答案，从"再等十年"缩短到了"现在就试"。

此后的清陶的发展里程碑几乎都沿着这个逻辑展开：

2018年，清陶建成国内首条固态锂电池量产线，日产能过万只电芯；

2024年，搭载清陶电池的智己L6光年版上市，单次充电续航超过1000公里，充电12分钟增加400公里续航——这是全球首款量产装车的固液混合电池车型。

截至2026年3月，清陶累计交付超过1.68万套动力电池，拥有1853项专利，29.6%的员工是研发人员。

清陶能源发展里程碑

技术路线跑得通、产品上了车、客户绑得深——这是清陶冲击"固态电池第一股"的底气。但故事的另一面是，"最先落地"并不等于"已经赚钱"。

02 一份招股书里的两面

读清陶的招股书，会产生一种奇特的割裂感。

一面是教科书式的硬科技叙事：弗若斯特沙利文认证全球出货量第一，市占率33.6%；量产电池能量密度421Wh/kg；

1853项专利，29.6%员工为研发人员；产品进入智己、名爵、福田等30余款车型；上汽累计投资约30亿元持股14.24%，北汽、广汽也是战略股东——中国十大汽车OEM中有三家押注了这家公司。

另一面是令人不安的财务现实：2025年营收9.43亿元，净亏损13.02亿——收入还没亏损多。毛利率-26.5%，经营活动现金流连续三年为负，负债率165%，77亿赎回负债压在账上。

清陶能源核心财务数据（2023-2025）

割裂感从何而来？拆开收入结构就能看清。清陶的业务呈现出截然不同的两面。

清陶能源收入结构变化（2023-2025）

第一是储能电池：2025年贡献62.8%的收入，毛利率-6.0%，已经接近盈亏平衡。从2023年的-108.5%一路修复到这里，三年改善超过100个百分点。

乌海800MWh电站——全球最大的固液混合电池储能项目——跑通了从生产到交付的完整闭环。这块业务证明了清陶的产品"能用"，也是公司离赚钱最近的板块。

乌海800MWh电站现场实拍图

但这家"储能电池公司"有一个尴尬：储能场景对能量密度的要求远不如动力电池，固态电池相对于传统锂电池的技术优势在这里并不突出。

换句话说，储能是一个价格竞争远比动力电池激烈的市场，固态电池相对于液态电池的技术溢价，在这里更难转化为定价优势。

第二是固态动力电池先驱——这才是支撑279亿估值的核心叙事。

2025年动力电池营收暴增至2.37亿元，同比增长近20倍，装车量在快速放大。但毛利率降到了-111.6%——每卖出一块动力电池，亏损金额超过售价本身。

均价从0.60元/Wh腰斩至0.31元/Wh，清陶作为供应链新进入者不得不以低价换取车企订单；而产能利用率只有53%，新产线在爬坡期，单位成本降不下来。两头挤压，卖得越多亏得越深。

还有一个容易被忽略的细节：清陶曾经有一块赚钱的业务——自动化装备（电池生产设备），2023年营收占比45.9%，毛利率28.1%，是当时唯一盈利的板块。到2025年，这个比例已经降到8.2%。公司正在把资源全面倾斜向电池制造，主动放弃了唯一的利润来源。

这就是清陶招股书的真实图景：储能在修复但撑不起估值叙事，动力电池撑得起故事但撑不起财务，唯一赚钱的业务正在被战略性收缩。前五大客户贡献了74.9%的收入，账面现金12.38亿元不及一年的亏损额。

清陶在招股书中将此归因于"商业化前期的战略性投入"。

这个解释并非没有先例——蔚来和小鹏在2020年前毛利率也长期为负。

但差异在于：蔚来卖的是整车，规模效应路径清晰；清陶卖的是电芯，对面站着宁德时代和比亚迪，一个年营收超3500亿，一个覆盖从材料到整车的全链条。

在电池赛道上，规模效应的门槛更高，留给创业公司的窗口也更窄。

清陶能否在窗口关闭之前翻过盈利的山头，取决于它押下的这张牌。

03 赌注

清陶手里最大的一张牌，是上汽。

两家公司的绑定已经远超普通的客户-供应商关系。上汽累计投资约30亿元，间接持股14.24%，是清陶最大的产业投资人。

2025年，双方合资成立了"清陶动力"，专门负责固态电池的生产和交付。清陶已将未来三年约50%的产能预留给上汽订单。

招股书里最值得细读的一组数字是关联交易上限：2026年10亿元，2027年50亿元，2028年95亿元。按2025年清陶全年营收9.43亿元计算，2028年仅上汽一家的订单天花板，就相当于公司当前收入的10倍。

上汽预估对清陶电池的需求量将从2026年的6万套跃升至2028年的78万套。2026年3月，上汽在欧洲技术日上宣布，MG4 Urban将成为欧洲首款搭载清陶固液混合电池的量产电动车，计划下半年上市。

清陶 x 上汽：关联交易上限与订单预期

如果这条增长曲线兑现，清陶动力电池业务的产能利用率将大幅提升，单位成本随之下降，-111.6%的毛利率就有了爬出深坑的可能。

这是清陶从"能造"迈向"能赚"的最现实路径。

但"如果"两个字，本身就构成了风险的一半。

上汽近年来在国内新能源市场的处境并不轻松。当一家年营收不到10亿的电池公司把50%的产能和增长预期押在单一客户身上，它实际上也在被动承担客户的经营风险。

前五大客户贡献了清陶74.9%的收入——这种集中度意味着，任何一个大订单的延迟或缩量，都可能让本就紧绷的现金流进一步承压。

与此同时，外部竞争正在收窄清陶的时间窗口。

全球固液混合及全固态电池出货量从2022年的0.4GWh增至2025年的6.0GWh，弗若斯特沙利文预计2030年将达到745.2GWh——这是一个即将爆发的市场，但也正因如此，巨头们正在加速入场。

宁德时代和比亚迪均已明确2027年小规模量产全固态电池，且押注的是理论性能更高的硫化物路线。

丰田在同一方向布局多年，规划2027年建设5GWh产线。如果硫化物路线在未来两三年取得关键突破，清陶在氧化物/复合路线上积累的产业化先发优势，可能被迅速追平。

清陶的应对策略是"三步走"——半固态先上车，逐步降低电解液含量过渡到准固态，最终实现全固态。

其全固态电池"光启电池"样车已于2026年3月下线，目标2027年量产。

但曾毓群在2024年给过一个冷静的评估：以1到9分评价技术和制造成熟度，全行业只到4分。

清陶面对的是一道经典的创业公司难题：

它需要在资金烧完之前跑出规模效应，在巨头到来之前建立足够深的客户壁垒，在技术路线分出胜负之前把产品装上足够多的车。

98.2GWh的远期产能规划对应着数百亿级的收入体量——而此刻它的账面现金是12.38亿元。

04 结语

冯玉川2003年走进清华材料系的时候，固态电池还是一个纯粹的学术命题。

二十三年后，他和师兄弟创办的公司即将登陆港交所，账面上有279亿估值、33.6%的全球市占率，和43.39亿元的累计赤字。

在招股书的风险因素章节，清陶写了一句很坦诚的话：公司处于技术发展及大规模商业化的早期阶段。

全球第一，但才刚刚开始。这或许是对清陶此刻处境最准确的概括。

本文来自微信公众号“新能源产业家”，作者：刘艺航，36氪经授权发布。