起底「AI六小虎」最大融资幕后资本推手
一笔超50亿元的AI大模型融资
2026年1月26日，一笔价值超50亿元的融资，刷新了近12个月内大模型初创公司的单轮融资金额纪录——不久前，就在2025年的最后一天，大模型初创公司月之暗面，刚刚官宣了5亿美金的新一轮融资。
创造纪录的，是场上为数不多的大模型创业公司之一——阶跃星辰。
据“智能涌现”了解，其近日完成的超50亿元B+轮融资，参与机构包括上国投先导基金、国寿股权、浦东创投、徐汇资本、无锡梁溪基金、厦门国贸、华勤技术等产业投资人，腾讯、启明创投、五源等老股东进一步跟投。
“股东数量之多、阵容之庞大，实属罕见。”一名知情人士评价。他告诉“智能涌现”，从启动B+轮融资，到流程结束，仅过了半年。
继智谱、MiniMax港股IPO，月之暗面官宣融资后，阶跃星辰在开年，延续了大模型赛道的资本神话。
这家一向以低调、神秘感著称的公司，开始全面展露自己的锋芒——除了高调的融资金额，阶跃星辰的另一个重要动向，是官宣了印奇的挂帅。
千里科技&阶跃星辰董事长印奇
此前，千里科技董事长印奇，是以汽车领域战略伙伴的关系，出现在阶跃星辰的朋友圈中。如今，他以“阶跃星辰董事长”的身份走到台前，其中的意义不言而喻——
阶跃星辰有了一位在技术圈、资本圈、产业链圈名声更为响亮的代言人；印奇全面把握阶跃的方向，也意味着他在旷视和千里积累下的技术体系、运营经验、商业资源，将作为阶跃星辰打好大模型决赛的弹药。
随着智谱、MiniMax的上市，市场上一度传着一种论调：一级市场再也无法支撑大模型初创公司的融资，上市将成为输赢的分水岭。
但显然，月之暗面和阶跃星辰接连拿下大额融资，对于一级市场和创业公司而言，都释放出了乐观的信号：一级市场还有力承托大模型的发展；基础模型还在往前发展，投资人还愿意Bet on。
与此同时，字节、阿里、腾讯的激进下场，DeepSeek悬而未决的新模型，也让一级市场对大模型的投资标准，愈发严苛。
一名从业者告诉“智能涌现”，一级市场对大模型初创公司的最大考量，成了独立大模型是否有生存空间，商业化的逻辑是否独特，商业化的质量是否有竞争力。
在这个时间节点，阶跃星辰价值超50亿人民币的新融资，显得尤为可贵。
要理解这轮融资，可以看如今一级市场最看重的两个层面：技术和商业化。
先看技术。鲜少有人意识到，阶跃星辰是六小虎中，唯一真正聚焦多模态的公司。
再看商业，阶跃星辰的独特性在于，切入了物理世界的终端。
一名阶跃星辰高管对“智能涌现”形容，别人都想做“中国的OpenAI”、“中国的Anthropic”，阶跃更像是“中国的xAI+特斯拉”。
大模型赛道中独特的生态位，也造就了阶跃星辰背后稳固的资本结构：美元、国资、产业三方的多元和平衡。
大模型六小虎中，阶跃星辰现身最晚、姿态低调。有趣的是，被三方资本集体押注的阶跃星辰，其实一直是大模型赛道里一家具有非共识气质的公司。
在共识中，阶跃星辰做了那个“非共识”
成立于2023年4月的阶跃星辰，真正在行业内现身却是将近一年后。
在一名知情人士的回忆中，阶跃星辰现身“晚了”，“晚到其余几家大模型初创公司，几乎已经吸引了一级市场的所有注意力”。
当时，场上最热门的标的，是重返江湖的王慧文成立的“光年之外”——美团联创出山，瞬间吸引了10多家一线机构和个人投资人，这导致在光年之外之后出场的大模型初创公司，开局都不十分顺利。理由是，光年之外吸纳了一级市场的大量资金。
这也导致，阶跃的第一轮融资，几乎来自几名联创的“朋友圈”：红杉中国、启明创投以及IDG。
但在不少阶跃人的眼中，“迟到”是值得的。阶跃星辰CEO姜大昕曾在“智能涌现”的访谈中提到，阶跃的“晚”，源于万全的准备：
“我们要积聚能量做万亿参数的大模型”，这些能量包括算力、算法、数据，以及彼时并未得到关注的系统。当时，阶跃找到了字节出身、有过万卡集群运行经验的朱亦博，负责阶跃的系统搭建。
与此同时，一条通往AGI的清晰路线，也在团队脑海中形成：单模态—多模态—多模理解和生成的统一—世界模型—AGI（通用人工智能）。后来，无论行业格局如何变动，这条像纹身一样牢固的路线，都没有变过。
“当时团队基本上把血槽填满了。”一名早期成员说，“市场会判断最有能力做大模型的团队。”即便处于一个不那么有利的融资时间点，阶跃的首秀，就让他们成为六小虎中，唯一靠首轮融资成为独角兽的公司。
事实证明，万全的准备，让阶跃用不到两个月的时间，就训练出了千亿参数大模型Step-1，且一次成功。
这也让阶跃的第二轮融资，有了一个乐观的开局。可见的是，这一轮融资的阵容，无论参与者的数量，还是基金的丰富度，都远高于第一轮：既有以五源资本、顺为资本为代表的美元基金，也有联想创投等战略投资。
度过波澜起伏的开局，紧接着，便是大模型赛道狂拉进度条的两年——共识和FOMO，在极个别公司和产品的突围中，快速形成，又随着泡沫快速破灭。
其中，最有诱惑力的，是2024年的投流大战。每季度约亿元的投流预算，烧出了月之暗面的Kimi、字节的豆包。
投放带来的不仅是可观的数据、放大的市场影响力，还有钱——2024年，月之暗面一度成为六小虎中融资最迅猛的公司：
年初，由阿里巴巴领投，砺思资本等跟投的超10亿美元融资，一举将月之暗面的估值，拔高到25亿美金。
此后，月之暗面在2024年展开了狂飙的滚动融资，将估值拉到了六小虎之最，牵引这一切的是C端应用Kimi的走红。
一级市场的情绪，也被阿里的下场所牵动。“当时，几乎所有投资人都觉得，基模结束了，接下来要拼产品了。”一名从业者回忆。
在2024年中开启的B轮融资，在不少知情者眼中，是阶跃最艰难的一轮。“为什么不投流？”一名知情者透露，这是当时投资人问得最多的问题。当时，就连团队的部分成员，也陷入纠结：是不是应该拨大几亿的预算做增长。
在投流的共识中，上述知情者表示，“恰恰来到了最拼信仰的时刻”。他记得，阶跃内部有关C端产品，做了不少第一性原理的思考：
一，目前C端产品没有边际效应，使用越多，亏损越多；二，C端用户产生的数据，只能用于建立用户画像，对实际的模型训练助益不大；三，投流的经济模型不成立，无法保证产品的留存。
最终的结论，指向对C端产品和投流的谨慎。“就算产品数据不错，但他们对C端产品很克制。”上述知情者告诉“智能涌现”，阶跃只用了很少的弹药，做了产品的验证。
当时，阶跃内部的判断，仍然是要聚焦于基础模型，尤其是多模态。要实现AGI，模型不仅要足够聪明，还要能“看到”、“听到”，感受和理解一切。
曾有员工回忆，2024年，阶跃的核心目标，就是跟随着成立第一天就确定的AGI路线，全力从原生多模态，跨越到多模态理解生成一体化，这是一条更难、需要更长研发周期的路线。
这也意味着，B轮进场的股东，同样也面临着拼信仰的时刻。一名参与B轮融资的投资经理表示，B轮的资方，都是被2024年7月发布的万亿参数语言模型Step-2、多模态理解大模型Step-1.5V吸引而来。
这群模型信仰者，包括新进场的上海国有资本投资有限公司及其旗下基金，香港的HKIC，腾讯投资以及继续下注的部分老股东。
“阶跃稳扎稳打，各个方面不够激进，导致会错过一些时间窗口。”一名阶跃高管评价道，“但时间会证明，稳是可贵的优势。”
一年后，2025年7月开启的B+融资，成了阶跃星辰坚守信仰的丰厚回馈。
在此期间，RL（强化学习）、Coding、Agentic……战场上热点纷扰，FOMO情绪四起。在2025年7月的WAIC（世界人工智能大会）上，在一众主打Coding、Agentic的模型中，阶跃交出的模型答卷却略显“另类”：
一个融合了多模态能力的推理模型，阶跃的第三代基座模型Step-3。因为从系统层面就做了特殊设计，Step-3的推理效率对比红极一时的DeepSeek-R1，达到其300%。
这背后藏着阶跃另一个非共识选择，这是唯一大规模投入自建AI Infra的创业团队。格外在意能否通过系统能力让模型真正能规模化应用且极具性价比，也体现了阶跃务实的一面。
多模态仍然是阶跃的技术信仰，是通往AGI的必经之路。“无论行业如何变化，通往AGI的路线，从成立第一天起，阶跃没有走歪过。”上述高管告诉“智能涌现”。
这也给阶跃带来极其特殊的股东格局：大部分股东要么在六小虎中只投了阶跃，要么在阶跃投入最多。“爱阶跃的人会很爱。”他总结。
从表演赛进入淘汰赛
仍在狂飙的模型赛道，变幻莫测的行业格局，不会给场上的玩家过多喘息和自喜的时间。经过三年的试错，用漂亮数据装点的表演赛已经结束了，想要获得一二级市场的认可，模型公司必须拿出实打实的业绩。
2026年开年，资本已经做出了最后的抉择：随着智谱和MiniMax的IPO，阶跃星辰和月之暗面的融资，留在决赛圈的这4家公司，账上都有差不多的现金，都在为留在牌桌上储备弹药、擦拭武器。
对于阶跃星辰而言，也到了告别低调、崭露锋芒的时刻。能看到，2025年以来，阶跃星辰的几名核心技术大牛，都积极地走到台前，分享认知。
“多数公司的代言人，都只有CEO，但是阶跃星辰的灵魂人物，不止一个。”一名阶跃员工形容。
支撑阶跃技术能力的，既有曾在微软主导研发了Bing、Microsoft 365等知名产品的CEO姜大昕，也有曾任字节跳动AI Infra负责人的CTO朱亦博，还有ResNet（21世纪以来全球被引量最高的论文）核心作者、阶跃首席科学家张祥雨——曾有投资人对“智能涌现”表示，阶跃的核心人才就算单独去创业，也是市面上的热门标的。
从左至右为阶跃星辰CEO姜大昕、CTO朱亦博、首席科学家张祥雨
随着印奇的归位，阶跃或许将进入更坚定、更为长线作战准备的决赛模式：团队中既有冲刺AGI的顶尖人才，也有打赢过硬仗、经历过四小龙寒冬的清醒舵手。
接下来，商业化实绩将至关重要。如今，摸着OpenAI和Anthropic的石头过河，决赛圈的大多企业，在商业模式上都打出了保守牌：智谱聚焦ToB，MiniMax和月之暗面主打ToC，做软件类产品。
大模型赛道最主流的商业化叙事，一是面向C端的订阅，二是面向B端的API售卖和模型定制。如今，赛场上剩下的另外三家大模型初创公司，智谱、MiniMax和月之暗面，无一不选择类似的商业化路径。
走“AI+终端”路线的阶跃，在其中显得有些另类。
知情人士告诉“智能涌现”，在主流的商业模式中，阶跃星辰做了理性的排除法：
ToC的用户订阅和广告模式，在付费意愿较低的国内天花板不高；ToB的API售卖，难免会陷入和云厂商的价格战；国内做定制化的本质是人情和资源的变现，很难规模化。
最后，剩下的模式是端侧落地和按效果付费——这两种商业模式，要求厂商有强劲的端云协同能力、完整且无短板的多模态技术矩阵，最重要的是，支撑交付效果的模型能力。
目前看来，这些能力纬度，与长期坚持多模态的阶跃不谋而合。但端侧，在国内向来是块难啃的骨头。不少售卖软件API和解决方案的公司，都以失败和难以规模化而告终。其原因在于，端侧落地需要与硬件操作系统深度整合，要求终端客户给软件公司深度开发权限。
阶跃选择了一条难而正确的路线：在汽车、手机等几个主要行业中，找到吉利汽车、OPPO等头部合作伙伴进行深度共创。
“很多厂商强调赋能千行百业，最终的后果就是每个行业都浅尝辄止，卖卖API。”上述知情人士告诉“智能涌现”，“只有做深度产品，后续才有机会参与到按效果付费的逻辑中。”
而阶跃也在这条非共识的商业化道路上拿到了一些结果。据了解，截至2025年底，阶跃星辰终端API的调用量连续三个季度增长了近170%。
汽车和手机，这两个最大的消费终端场景，是阶跃星辰发力的重点——在手机领域，OPPO等国内60%的头部手机品牌，已经和阶跃达成深度合作，模型装机量已经超过4200万台，日均服务近2000万人次；在汽车领域，阶跃星辰告诉“智能涌现”，2026年，模型上车的目标，是达到100万台。
商业化的考量，也决定了阶跃B轮以来独具一格的融资策略：既要拿钱，还要拿聪明的、高质量的钱。
可以看到，在阶跃的股东阵容中，带着产业资源进场的机构不在少数。一名案子上的相关者说，阶跃的股东可以分成三类：
一类是以美元基金为代表的财务投资人，特点是长线陪伴，并且有位于阶跃上下游的被投企业；
一类是以华勤、厦门国贸为代表的产业投资方，自带合作和协同资源。比如，厦门国贸背后，有强劲的贸易供应链资源；
另一类，则是市场化的国资和战略投资方。比如，作为“世界IoT之都”的无锡，拥有丰富的IoT公司资源；被称作“香港淡马锡”的HKIC，也能成为开拓国际市场的助力。
过去一年，中国大模型牌桌激烈的淘汰赛，让中国不少一级市场投资者的心态从乐观走向一种“务实的理想主义”。
在曾经的交流中，多数投资人都表达了类似的观点：要继续Bet on非共识和AGI信仰，但只Bet on经得起推敲的极少数。
在一些人眼中，聚焦物理世界终端的Physical AI，是一个极具想象力的市场：大模型造就的自然语言交互新范式，能给硬件终端带来变革。“这是硬件终端成为新的流量入口的信号，智能终端很有可能是下一代推荐网络。”一名从业者告诉“智能涌现”。
当然，这也是一个鲜少有公司踏足的非共识之地。阶跃先在国内，开辟了“xAI+特斯拉”的独特生态位。据“智能涌现”了解，与客户深度共创外，阶跃内部，也正在探索新的硬件产品。
“接下来，就是信仰的验证之年。”上述从业者表示。