Enthüllung des größten hinter den Kulissen agierenden Kapitalpromotors hinter der größten Finanzierungsrunde der „sechs kleinen KI-Tiger“
Eine KI-Großmodell-Finanzierungsrunde im Wert von über 5 Milliarden Yuan
Am 26. Januar 2026 hat eine Finanzierungsrunde im Wert von über 5 Milliarden Yuan den Rekord für die höchste Einzel-Finanzierungssumme eines Großmodell-Startups in den letzten 12 Monaten gebrochen – erst vor kurzem, am letzten Tag des Jahres 2025, hat das Großmodell-Startup Moonshot AI offiziell eine neue Finanzierungsrunde in Höhe von 500 Millionen US-Dollar bekanntgegeben.
Den Rekord aufgestellt hat eines der wenigen verbliebenen Großmodell-Gründungsunternehmen auf dem Markt – Stepfun.
Laut Informationen von „Intelligentes Emergieren“ hat das Unternehmen kürzlich seine B+ -Finanzierungsrunde im Wert von über 5 Milliarden Yuan abgeschlossen. Zu den teilnehmenden Institutionen gehören branchenbezogene Investoren wie SDI Venture Capital, China Life Private Equity, Pudong Venture Capital, Xuhui Capital, Wuxi Liangxi Fund, Xiamen ITG und Huaqin Technology, während Altaktionäre wie Tencent, Qiming Venture Partners und Fivey Capital weitere Anteile gezeichnet haben.
„Die Anzahl der Aktionäre und die Größe der Besetzung sind wirklich selten“, bewertet eine informierte Person. Er teilte „Intelligentes Emergieren“ mit, dass vom Start der B+ -Finanzierungsrunde bis zum Abschluss des Prozesses nur ein halbes Jahr vergangen ist.
Nach dem Börsengang von Zhipu AI und MiniMax an der Hongkonger Börse sowie der von Moonshot AI bekanntgegebenen Finanzierung hat Stepfun zu Beginn des Jahres den Kapitalmythos der Großmodell-Branche fortgesetzt.
Dieses Unternehmen, das stets für seine Zurückhaltung und Geheimhaltung bekannt ist, beginnt nun, seine Stärke voll zu entfalten – neben der hohen Finanzierungssumme ist ein weiterer wichtiger Schritt von Stepfun die offizielle Bekanntgabe der Übernahme der Leitung durch Yin Qi.
Yin Qi, Vorsitzender von Qianli Technology & Stepfun
Zuvor war Yin Qi, Vorsitzender von Qianli Technology, als strategischer Partner im Automobilbereich im Freundeskreis von Stepfun aufgetreten. Nun tritt er in der Rolle als „Vorsitzender von Stepfun“ öffentlich in Erscheinung, dessen Bedeutung selbstverständlich ist –
Stepfun hat einen Sprecher, der in Technik-, Kapital- und Industriekreisen einen noch bekannteren Ruf genießt; dass Yin Qi die Richtung von Stepfun umfassend steuert, bedeutet auch, dass das technische System, die Betriebserfahrung und die kommerziellen Ressourcen, die er bei Megvii und Qianli angesammelt hat, als Munition für Stepfun dienen, um das Finale des Großmodell-Wettbewerbs zu gewinnen.
Mit dem Börsengang von Zhipu AI und MiniMax verbreitete sich auf dem Markt zeitweilig die These, dass der Primärmarkt die Finanzierung von Großmodell-Startups nicht mehr tragen könne und der Börsengang zur Trennlinie zwischen Sieg und Niederlage werde.
Aber offensichtlich haben Moonshot AI und Stepfun nacheinander hohe Finanzierungssummen erhalten, was für den Primärmarkt und die Gründungsunternehmen ein optimistisches Signal aussendet: Der Primärmarkt ist noch in der Lage, die Entwicklung von Großmodellen zu stützen; Grundmodelle entwickeln sich weiter, und Investoren sind bereit, darauf zu setzen.
Gleichzeitig haben der aggressive Einstieg von ByteDance, Alibaba und Tencent sowie das noch nicht vorgestellte neue Modell von DeepSeek die Investitionsstandards des Primärmarktes für Großmodelle zunehmend verschärft.
Ein Praktiker teilte „Intelligentes Emergieren“ mit, dass die größte Überlegung des Primärmarktes für Großmodell-Startups darin besteht, ob ein unabhängiges Großmodell Überlebensraum hat, ob die Kommerzialisierungslogik einzigartig ist und ob die Qualität der Kommerzialisierung wettbewerbsfähig ist.
Zu diesem Zeitpunkt ist die neue Finanzierung von Stepfun im Wert von über 5 Milliarden Yuan besonders wertvoll.
Um diese Finanzierungsrunde zu verstehen, kann man zwei Aspekte betrachten, die der Primärmarkt heute am meisten schätzt: Technik und Kommerzialisierung.
Zuerst zur Technik. Nur wenige Menschen sind sich bewusst, dass Stepfun das einzige Unternehmen unter den „Sechs Kleinen Tigern“ der Großmodellbranche ist, das sich wirklich auf Multimodalität konzentriert.
Dann zum kommerziellen Bereich: Die Einzigartigkeit von Stepfun liegt darin, dass es die Endgeräte der physischen Welt erschließt.
Ein leitender Angestellter von Stepfun beschrieb gegenüber „Intelligentes Emergieren“, dass andere alle „Chinas OpenAI“ oder „Chinas Anthropic“ werden wollen, Stepfun sei eher „Chinas xAI + Tesla“.
Die einzigartige Nische in der Großmodell-Branche hat auch die stabile Kapitalstruktur hinter Stepfun geschaffen: Die Vielfalt und das Gleichgewicht zwischen drei Seiten – US-Dollar-Kapital, staatlichem Kapital und Industriekapital.
Unter den sechs Kleinen Tigern der Großmodellbranche ist Stepfun am spätesten aufgetreten und hat eine zurückhaltende Haltung eingenommen. Interessanterweise ist Stepfun, das gemeinsam von drei Seiten des Kapitals unterstützt wird, schon immer ein Unternehmen mit unkonventionellem Charakter in der Großmodell-Branche gewesen.
Inmitten des Konsenses hat Stepfun die „unkonventionelle“ Wahl getroffen
Stepfun wurde im April 2023 gegründet und trat der Branche erst fast ein Jahr später offiziell bei.
In der Erinnerung einer informierten Person ist Stepfun „zu spät“ erschienen – so spät, dass die anderen Großmodell-Startups fast die gesamte Aufmerksamkeit des Primärmarktes auf sich gezogen hatten.
Damals war das beliebteste Ziel auf dem Markt „Lightyear“ von Wang Huiwen, der in die Branche zurückgekehrt war: Der Mitbegründer von Meituan trat auf den Plan und zog sofort mehr als 10 führende Institutionen und private Investoren an, was dazu führte, dass die Großmodell-Startups, die nach Lightyear auftraten, keinen sehr guten Start hatten. Der Grund dafür war, dass Lightyear eine große Menge an Kapital des Primärmarktes aufgenommen hatte.
Dies führte auch dazu, dass die erste Finanzierungsrunde von Stepfun fast ausschließlich aus dem „Freundeskreis“ mehrerer Mitbegründer stammte: HSG, Qiming Venture Partners und IDG.
Aber in den Augen vieler Mitarbeiter von Stepfun hat sich die „Verspätung“ gelohnt. Jiang Daxin, CEO von Stepfun, hat in einem Interview mit „Intelligentes Emergieren“ erwähnt, dass die „Verspätung“ von Stepfun auf umfassenden Vorbereitungen beruht:
„Wir müssen Energie sammeln, um Großmodelle mit Billionen von Parametern zu bauen“ – diese Energie umfasst Rechenleistung, Algorithmen, Daten und Systeme, die damals noch keine Aufmerksamkeit erhielten. Damals fand Stepfun Zhu Yibo, der von ByteDance kam und Erfahrung im Betrieb von Cluster mit zehntausend Grafikkarten hatte, um den Aufbau der Systeme von Stepfun zu leiten.
Gleichzeitig bildete sich im Kopf des Teams eine klare Route in Richtung AGI: Einfachmodus – Multimodalität – Vereinheitlichung von multimodalem Verstehen und Generieren – Weltmodell – AGI (Künstliche Allgemeinintelligenz). Später hat sich diese Route, die so fest wie eine Tätowierung war, nicht verändert, egal wie sich die Branchenlandschaft verändert hat.
„Damals hat das Team seine Energie vollständig aufgeladen“, sagte ein frühes Mitglied. „Der Markt wird das Team beurteilen, das am besten in der Lage ist, Großmodelle zu bauen.“ Selbst zu einem nicht sehr günstigen Zeitpunkt für die Finanzierung wurde Stepfun bei seinem Debüt das einzige Unternehmen unter den sechs Kleinen Tigern, das durch seine erste Finanzierungsrunde sofort zum Einhorn wurde.
Die Tatsache beweist, dass die umfassenden Vorbereitungen es Stepfun ermöglicht haben, in weniger als zwei Monaten das Großmodell Step-1 mit hunderten Milliarden Parametern zu trainieren – und das gleich beim ersten Versuch erfolgreich.
Das hat auch der zweiten Finanzierungsrunde von Stepfun einen optimistischen Start beschert. Es ist ersichtlich, dass die Besetzung dieser Finanzierungsrunde sowohl bei der Anzahl der Teilnehmer als auch bei der Vielfalt der Fonds weit über der ersten liegt: Es gibt sowohl US-Dollar-Fonds, vertreten von Fivey Capital und Shunwei Capital, als auch strategische Investitionen wie Lenovo Capital.
Nach einem wechselvollen Beginn folgten zwei Jahre, in denen die Großmodell-Branche ihre Entwicklung extrem beschleunigte – Konsens und FOMO bildeten sich schnell beim Durchbruch einzelner Unternehmen und Produkte, um dann mit dem Platzen der Blase wieder schnell zu verschwinden.
Das Verlockendste darunter war der Werbeinvestitions-Wettbewerb des Jahres 2024. Mit einem Werbebudget von jeweils mehreren hundert Millionen Yuan pro Quartal wurden Kimi von Moonshot AI und Doubao von ByteDance aufgebaut.
Die Werbeinvestitionen brachten nicht nur beachtliche Daten und eine vergrößerte Marktwirkung, sondern auch Geld – 2024 wurde Moonshot AI zeitweilig zum Unternehmen mit der schnellsten Finanzierung unter den sechs Kleinen Tigern:
Zu Beginn des Jahres führte Alibaba eine Finanzierungsrunde von über 1 Milliarde US-Dollar an, an der unter anderem Lisi Capital teilnahm, was die Bewertung von Moonshot AI sofort auf 2,5 Milliarden US-Dollar hob.
Danach startete Moonshot AI 2024 eine rasante rollierende Finanzierung, die die Bewertung auf den höchsten Wert unter den sechs Kleinen Tigern hob. Angetrieben wurde das alles durch den Erfolg der C-End-Anwendung Kimi.
Die Stimmung auf dem Primärmarkt wurde auch durch den Einstieg von Alibaba beeinflusst. „Damals dachten fast alle Investoren, dass die Ära der Grundmodelle vorbei ist und es nun um den Wettbewerb von Produkten geht“, erinnert sich ein Praktiker.
Die B-Runden-Finanzierung, die Mitte 2024 begann, war in den Augen vieler informierter Personen die schwierigste Runde für Stepfun. „Warum investiert ihr nicht in Werbung?“ Das war die häufigste Frage, die Investoren damals stellten. Sogar einige Mitglieder des Teams gerieten damals in Zweifel: Sollten wir mehrere hundert Millionen Yuan Budget für das Wachstum durch Werbung bereitstellen?
Inmitten des Konsenses über Werbeinvestitionen sagte die oben genannte informierte Person: „Genau dann ist der Moment gekommen, in dem man am meisten an seinen Überzeugungen festhalten muss.“ Er erinnert sich, dass Stepfun intern viele Überlegungen nach dem First-Principle-Prinzip zu C-End-Produkten angestellt hat:
Erstens haben C-End-Produkte derzeit keine Grenzerträge – je mehr sie genutzt werden, desto höher sind die Verluste. Zweitens dienen die Daten, die von C-End-Nutzern erzeugt werden, nur dazu, Nutzerprofile zu erstellen, und tragen kaum zum eigentlichen Modelltraining bei. Drittens ist das Wirtschaftsmodell der Werbeinvestitionen nicht tragfähig und kann die Bindung der Nutzer an das Produkt nicht gewährleisten.
Die endgültige Schlussfolgerung führte zu einer vorsichtigen Haltung gegenüber C-End-Produkten und Werbeinvestitionen. „Auch wenn die Produktdaten gut waren, waren sie bei C-End-Produkten sehr zurückhaltend“, teilte die oben genannte informierte Person „Intelligentes Emergieren“ mit. Stepfun hat nur sehr wenig Ressourcen eingesetzt, um die Produkte zu validieren.
Damals war die interne Beurteilung von Stepfun weiterhin, sich auf Grundmodelle zu konzentrieren, insbesondere auf Multimodalität. Um AGI zu erreichen, muss das Modell nicht nur intelligent genug sein, sondern auch „sehen“, „hören“ und alles wahrnehmen und verstehen können.
Ein ehemaliger Mitarbeiter erinnerte sich, dass das Kernziel von Stepfun im Jahr 2024 darin bestand, der AGI-Route zu folgen, die seit dem ersten Tag der Gründung festgelegt wurde, und sich voll und ganz von nativer Multimodalität zur Integration von multimodalem Verstehen und Generieren zu entwickeln – eine schwierigere Route, die einen längeren Forschungs- und Entwicklungszyklus erfordert.
Das bedeutet auch, dass die Aktionäre, die in die B-Runde eingetreten sind, ebenfalls vor dem Moment standen, an dem sie an ihre Überzeugungen glauben mussten. Ein Investmentmanager, der an der B-Runden-Finanzierung teilnahm, sagte, dass die Kapitalgeber der B-Runde alle von dem im Juli 2024 vorgestellten Billionen-Parameter-Sprachmodell Step-2 und dem multimodalen Großmodell Step-1.5V angezogen wurden.
Diese Gruppe von Modell-Anhängern umfasst den neu eingetretenen Shanghai State-owned Capital Investment Co., Ltd. und seine untergeordneten Fonds, das Hongkonger HKIC, Tencent Investment sowie einige Altaktionäre, die weiter investiert haben.
„Stepfun arbeitet solide und ist in allen Aspekten nicht aggressiv genug, was dazu führt, dass einige Zeitfenster verpasst werden“, bewertete ein leitender Angestellter von Stepfun. „Aber die Zeit wird beweisen, dass Solidität ein wertvoller Vorteil ist.“
Ein Jahr später wurde die B+ -Finanzierung, die im Juli 2025 begann, zu einer reichen Belohnung für Stepfuns Festhalten an seinen Überzeugungen.
Währenddessen gab es auf dem Schlachtfeld viele wechselnde Hotspots wie RL (Verstärkendes Lernen), Codierung, Agentic… und die FOMO-Stimmung breitete sich aus. Auf der WAIC (Welt-Künstliche-Intelligenz-Konferenz) im Juli 2025 unter einer Vielzahl von Modellen, die sich auf Codierung und Agentic konzentrierten, war das Modell, das Stepfun vorstellte, etwas „anders“:
Ein Inferenzmodell mit integrierten multimodalen Fähigkeiten, das dritte Grundmodell von Stepfun, Step-3. Dank spezieller Designs auf Systemebene erreicht die Inferenz-Effizienz von Step-3 300% der Effizienz von DeepSeek-R1, das damals sehr beliebt war.
Dahinter verbirgt sich eine weitere unkonventionelle Wahl von Stepfun: Es ist das einzige Gründerteam, das groß angelegt in den Aufbau einer eigenen KI-Infrastruktur investiert. Die besondere Aufmerksamkeit darauf, dass Modelle durch Systemfähigkeiten wirklich skaliert und zu einem sehr kostengünstigen Preis eingesetzt werden können, zeigt auch die pragmatische Seite von Stepfun.
Multimodalität ist weiterhin die technische Überzeugung von Stepfun und der unvermeidliche Weg zu AGI. „Egal wie sich die Branche verändert, Stepfun ist von dem Weg zu AGI seit dem ersten Tag der Gründung nie abgewichen“, sagte der oben genannte leitende Angestellte gegenüber „Intelligentes Emergieren“.
Das hat Stepfun auch ein sehr besonderes Aktionärsstruktur beschert: Die meisten Aktionäre haben entweder nur in Stepfun unter den sechs Kleinen Tigern investiert, oder sie haben den größten Anteil ihrer Investitionen bei Stepfun getätigt. „Die Leute, die Stepfun lieben, werden es sehr lieben“, fasste er zusammen.