牺牲短期利润，拼多多为什么敢？

5月27日，拼多多发布2025年第一季度财报。报告显示，拼多多一季度实现营收956.72亿元，同比增长10%。

对比此前单季度业绩来看，拼多多营收增速有所放缓，而营业利润降至160.86亿元，相较去年同期下降38%，表现低于市场预期。资本市场的瞬时反应体现了投资者的情绪——业绩发布当日，拼多多盘前股价一度下跌超过20%，最终收跌近14%。

但另一方面，经营利润的下降正折射出拼多多扶持商家是切实拿出了真金白银投入补贴。

实际上，拼多多短期业绩呈现降速甚至回撤，在半年多前就已锁定。此前该公司一路加速增长，至去年上半年都维持着较高的业绩基数，当年8月起，平台推出“百亿减免”，直接面向商家减费降佣、补贴西部地区运费等举措持续加码，公司自身利润空间必然受到挤压。

不过透过管理层此前几次提到补贴举措对短期财务状况的影响可发现，其对当前这一业绩趋势有所把控，并坚定相信面向商家的投资终将体现在长期回报上。

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短期利润与长期价值的“平衡术”

拆解拼多多一季度956.72亿元的总收入，其中在线营销服务和其他收入为487.22亿元，同比增长15%，交易服务收入为469.50亿元，同比增长6%。可见其平台广告收入较为稳健，而佣金收入明显落后于一致预期的增速22.3%。

不过具体来看，利润差额并非来自平台交易总量的缩减，而是源于平台主动承担了商家的部分运营成本。去年8月，拼多多推出“百亿减免”计划，承诺将通过减免技术服务费、退返推广服务费、下调商家店铺保证金等，拿出价值百亿的资源反哺商家。

结合财报数据来看，平台销售费用从234.11亿元同比增加43%至334.03亿元，显示“百亿减免”令其自身高毛利的佣金收入放缓，毛利率水平也因此受到拖累，一季度相较去年同期下降5.1个百分点，至57%。

不过这也从侧面印证，“百亿减免”不是一句口号，也不是一时的善举，而是真金白银的投入，并遵循严肃的商业逻辑。

拼多多集团执行董事、联席CEO赵佳臻在两日前的财报电话会上就提到，通过对商家的投入，平台为商家供给侧转型提供助力，最终转化为高质量产品和服务，普惠消费者，有利于平台长期健康发展。

目前，“百亿减免”延续至今年一季度，惠商举措持续加码，陆续解决了偏远地区物流转运费，并设置售后申诉不限次数等，也稀释了拼多多同期的盈利水平。不过帮助超1000万商家减费降佣，走向更广阔的市场，正帮助拼多多构建起高质量的商家生态。

面对财务表现引发资本市场的短暂波动，拼多多并未动摇扶持商家的决心。集团董事长、联席CEO陈磊在致股东信和财报电话会上均表示，波动不会改变公司对长期价值的关注，“我们不会仅依据季度财务结果来评估战略决策，我们关注的是五年、十年，乃至更长期的内在价值。”

当前已临近5月底，距离第二季度结束还有一个月的时间，展望Q2业绩表现，陈磊认为，支持商户生态系统的举措会影响收入增长和支出，公司将这些费用视为长期投资，回报和商业投资周期之间仍然存在不匹配，因此公司盈利能力可能在近期和较长时间内面临挑战。

不过其也提到，在过去两个季度，公司发起“百亿减免”和“千亿扶持”计划，已经看到了对生态系统的积极影响，顺应市场周期实现高质量增长。

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“百亿”之后又“千亿”，牺牲让利值不值？

今年4月，在“百亿减免”基础上，拼多多惠商举措进一步升级为“千亿扶持”，预计将在未来三年投入资金、流量等资源超过1000亿元，扩大对中小商家的帮扶和补贴。

在公司利润已经承压的背景下，财报电话会上，赵佳臻依然重申“千亿扶持”的加码举措，如扩大新质商家的扶持范畴，从头部、腰部商家扩展到中小商家；对全品类商品进行超额补贴；升级平台直补模式，多类目对标国补价格标准等。

显而易见，这将对拼多多后续几个季度的盈利持续产生压力。那么在商业竞争和外部不确定性加剧的背景下，拼多多为什么敢用短期业绩换长远价值？

答案或许在于平台扶持的效果在商家一端已经显现。

以浙江永康的“伊之福”为例，目前正往厨具品牌的路径上演进。而成立十几年中，这家工厂一直以为海外品牌代工为主营业务。

贴牌代工也是当地比较传统集中的经营模式。靠着这门生意，永康成为国内重要的五金产地，也成为浙江最富裕的几个县级城市之一。不过到了伊之福创立的阶段，永康五金产业上下游已十分完备，也出现了不少衍生品。

这意味着留给伊之福的市场空间已经非常狭窄。起初作为伊之福创始人，周志宇把突破的机会瞄准了线上，但“小透明”的白牌身份并没能带来多少单量。后续伴随拼多多快速发展，2020年伊之福迎来爆单时刻，一款客单价100元的麦饭石煎锅在当时能做到日销上千单。

在拼多多平台上，轻运营、重产品的逻辑让周志宇得以把主要精力放在产品创新上。如通过调研改进锅底深度、手柄高度等参数，周志宇店内一把优化后的早餐锅，在拼多多“黑标品牌”加成下，日销量达到2000单。

此后，碰上拼多多“新质供给”以及进一步升级的“千亿扶持”计划，周志宇的伊之福成为重点扶持对象。目前其在平台引导下正开启品牌化转型。

周志宇解释说，“从事代工很辛苦，话语权弱，利润低”，因此接下来伊之福的重心是进一步开拓国内市场，打造自有品牌。

他透露，知名品牌通常是3-5倍的高溢价。如伊之福主售的一款炒锅，国内知名品牌贴牌后售价近400元，而作为自主品牌销售，同等品质下售价100元也有可观利润。

这是拼多多在去年下半年推出“新质供给”以来，周志宇新做出的商业路径转变。实际上，今年以来拼多多新质供给团队已先后深入永康厨具、温州女鞋、深圳数码、晋江运动、晋安跑鞋等各产业一线，全方位支持商家转型升级。

与周志宇的厨具生意类似，眼下这些产业带商家也正在从传统的代工厂、经销商思维向用户思维和品牌思维转变，将在拼多多平台节省的运营开支，投入新品研发、供应链改造等更具长效价值的环节。

正如陈磊在今晚的财报电话会上所说，“公司预见到商家群体将会进一步承压的同时，也看到了高质量发展的长远价值。”因此其认为，当下市场加速变化，平台要敢于牺牲短期业绩，助力商家度过短期波动。

谈及拼多多的惠商举措，国家电子商务示范城市专家李鸣涛认为，从拼多多近期发布的财报数据来看，其“惠商”的逻辑具备针对性：通过加码商家扶持，为商家创新释放新动能，培育产业带商家差异化竞争的能力，而商家健康经营带来的丰富供给也将进一步带动消费升级。这种深入供应链优化的平台投入，将有效地创设供需双侧的良性循环，带来的生态性变革最终也将惠及平台自身。

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变化正在悄然生长

用当下的经营收入换取长远的价值释放，必然导致公司投入与回报的不匹配。而广大商户的思维转变与成效或可为市场注入信心。与此同时，多地产业带连同其中从业者的升级也正悄然发生。

作为以农产品起家的平台，拼多多的“千亿扶持”也正重塑着农业产区的生产、经营思路。

今年4月初，拼多多正式启动“2025多多好特产”专项行动。五一前，“多多好特产”水果专项负责人专门前往海南陵水、万宁等荔枝主要产地，每天早晨5点进园查看荔枝产量、挂果、好坏果比例，并到重点商家分拣中心看筛选设备、过冷是否用冰块、单日打包量等环节，评估供应链上的每一个环节。

这位负责人介绍，上述这些评估是为满足拼多多“百亿精品水果”的荔枝产品标准：单果克重18克或20克、外观完好、发货及时等。

在这些细分标准的指导下，平台的优质商家不但能卖上好价，而且复购率显著提升。如拼多多水果商家徐洪尧高规格水果利润提升了5%，赖启春近期的妃子笑预售订单超过了3万单。

拼多多为农产品定标准、引导商家做精品的底层逻辑是，帮助供应端从“做普货走量”转型为“做高货赚利润”。

而在这一过程中，升级的不止商家一端，还正向种植、采摘等更上游延伸。据荔枝商户赖启春介绍，相比往年粗放型的集体采摘，今年他观察到工人只挑着收一半红以上的果子，采摘完还要再拉回仓库用机器细筛。

“当然，收购价我比往年（每斤）加了5元。”

也就是说，“高货生意”不仅提升了消费者手中的水果质量和商家账面的流水、利润，连同田间地头的果农收入也一并带起来了。

除海南的荔枝之外，据了解，今年拼多多启动“多多好特产”后，已先后走进江苏连云港、福建宁德、山西运城、广东茂名、四川成都、辽宁大连、甘肃环县、江西抚州等农特产区，针对当地产品设计定制化方案，对中小商家进行“一对一”讲解，探索农货上新模式。

而助力产业链末端个体增收，促进产业供应链升级，显然是在构建消费者、商家、平台三方共赢的计划之外，附加值更高的转变。

回看拼多多自去年下半年开启的商家扶持计划，减免佣金、降低成本是助力商家渡过周期的第一步；而引导商家提升产品品质、优化运营模式，才能从根本上促进商家健康发展。

反映到拼多多自身业绩端，这在短期内令拼多多盈利承压，但长期看高质量发展的举措将持续优化商家和消费者的体验，构筑平台竞争的护城河。

展望后续，伴随平台生态投入、国补跟进等影响进入消化期，以及前期快速增长的基数效应逐渐消退，拼多多业绩有望改善。