阿里、腾讯飙升至三年新高，DeepSeek拉开港股大牛市序幕？｜氪金·金融

作者｜王晗玉

编辑｜郑怀舟

春节期间，DeepSeek横空出世，一举点燃市场情绪，节后A股、港股相继迎来“开门红”，整个2月港股恒生指数领跑全球，A股三大指数集体飘红，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.16%、4.48%、5.16%。

而从DeepSeek 于1月20日正式发布DeepSeek-R1模型算起，至3月5日，恒生科技指数涨幅已超28.5%，恒生指数涨幅也有20.5%。

在这期间，国内众多网络科技公司旗下应用宣布接入DeepSeek模型，港股科技龙头齐涨，阿里巴巴涨超60%，腾讯控股涨超33%，两家股价均飙升至近三年新高。此外，快手涨超28%，哔哩哔哩涨超24%。

与此同时，德意志银行、高盛、摩根士丹利等外资机构纷纷唱多中国资产。高盛维持对A股和港股的“超配”评级，摩根士丹利的研究称“现在全球投资者开始重新评估中国在科技和AI领域的可投资性”。

德银一篇研报更是将DeepSeek的推出比喻为“中国的‘斯普特尼克’时刻”，认为全球投资者将重新认识中国企业的竞争力，预计今年中国股票的估值折价将会修复，A股/港股的牛市将继续，并在今年中期超过此前高点。

DeepSeek为何引得外资机构集体对中国资产另眼相待？春节后延续到现在的A股/港股主要指数上涨是否反应过度？由DeepSeek带动的这波行情又能持续多久？

外资要回来了？

近期，摩根士丹利、瑞银、新加坡政府投资有限公司、花旗集团、汇丰投资、德意志银行以及法国巴黎银行等机构频繁出现在A股上市公司的调研名单中。

在此之前，外资机构的研究观点先一步释放信号。

2月5日，德意志银行发布一篇热情洋溢的研报——《中国吞噬世界：中国的，而不是AI的斯普特尼克时刻》，详细论述了中国庞大且极具能力的产业优势，认为DeepSeek的发布标志着中国在高附加值领域的优势和在供应链中的主导地位正以前所未有的速度扩展，并做出预测：中国企业的“估值折价”将消失，企业盈利能力在周期中可能出现意外上行。“我们认为H股/A股的牛市始于2024年，并将在中期超过此前高点。”

2月19日，摩根士丹利发布《Deepseek点燃市场，全球投资者重估中国科技股价值”》，指出长期以来全球投资者对中国科技和AI领域的关注度都较为有限，现在全球投资者开始重新评估中国在科技和AI领域的可投资性。而且这种心态的转变可能相较前几次的市场反弹会更具粘性，并推动更多基本面投资。

2月23日，高盛在题为《是时候实施“A计划”了》的研报中提出，在估值优势和政策预期支撑下，A股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，反超港股表现，预计将有2%的超额回报。

毫无疑问，DeepSeek的发布是这一轮外资集体唱多中国资产的主要原因。

那么，DeepSeek如何改变外资机构对中国资产的估值逻辑？换句话说，DeepSeek能从哪些方面提升中国企业的竞争力？

中欧信息科技基金经理杜厚良对36氪分析，在一个产业发展的时候，定价的本质逻辑有两点：这个产业的未来市场空间有多大？它爆发的可能性有没有持续提高？

“DeepSeek的出现提高了这个产业爆发的可能性，DeepSeek大概在一个月的左右的时间积累了3000万以上的日活，这个爆发的斜率是投资者比较喜欢的。海外一直把AI这个行业定义成（改变）未来十年甚至几十年这样一个行业。国内也已经慢慢地同步到这个认知，投资热情有较强的持续性。”杜厚良说。

具体到对行业、企业的变革上，中海沪港深基金经理姚炜进一步分析认为，DeepSeek会从五个方面提升中国企业的竞争力。

一是技术创新与突破层面，DeepSeek采用先进的神经网络架构和多模态AI功能，在自然语言处理和彩色图像生成等方面表现出色，为开发者和内容创作者提供了更高效的创作工具。这种技术创新不仅提升了企业的研发能力，还推动了整个行业的技术进步。

二是开源与共享层面，DeepSeek开源其核心模型DeepSeek-R1，并采用MIT许可协议，允许任何个人或企业免费部署、修改甚至商用。这种开源策略降低了AI技术的使用门槛，促进了技术普及和应用，同时也为企业提供了更多创新机会。

三是DeepSeek通过算法创新找到了更高效的训练方法，显著降低了算力门槛。这使得更多中小企业和开发者能够参与到AI领域，加速了AI技术的普及和应用。

四是拓展了应用场景，DeepSeek被广泛用于游戏开发、视频制作、社交媒体内容创作等多个领域。随着其在更多领域的应用拓展，如金融、医疗、教育等，将进一步推动这些行业的数字化转型和智能化升级。

五是在国际竞争力层面，DeepSeek的成功打破了全球AI大模型领域被少数海外巨头垄断的局面，为中国在全球科技竞争中赢得了更多的话语权。这不仅提升了中国企业的国际形象，还为其在国际市场上赢得了更多的合作机会。

谈及最先可能获益的企业，姚炜认为云计算与算力服务商、AI应用与工具开发商、硬件与解决方案商以及从事生态服务与流量运营的公司有望迎来订单增长、业绩提升或变现机会。

如DeepSeek模型训练与推理依赖高性能算力，随着国内一些社交APP等生态的接入和AI交互场景的增加，算力需求将激增。这些公司已适配DeepSeek模型并提供GPU算力服务，有望迎来订单增长和业绩提升。

杜厚良则在其投资与研究中把整个产业链分成四部分：海外的算力、国内的算力、应用侧以及端侧。

在训练与推理的“双轮驱动”下，不管是国内算力还是海外算力，芯片需求都在增加。海外可重点关注ASIC芯片及配套产业链，国内的产能缺口则为推理芯片、存储方案等国产替代斜率高的环节带来布局机会。

在应用侧，垂直场景可能率先迎来爆发。比如，开源模型+垂直数据使得越来越多企业能够以较低的成本快速部署大模型，从而实现企业经营和管理的大幅降本增效；消费端的教育、娱乐以及个人助手等场景也有望迎来爆发。

相比之下，杜厚良认为端侧爆发还需等待“临界点”。如果能在2025年实现技术突破，随着多模态的成熟，AI眼镜和车载助手等在复杂场景的渗透率有望提升。

其表示，“长期来看，AI投资需要考虑软件周期和硬件周期的迭代，投资时间可能持续较长，且有比较强的专业度。”

港股热情不过度，估值仍处低位

与“慢热”的A股相比，聚集了大量科技股的港股堪称“当红顶流”，春节过后的第一个月，已经以周度、月度涨幅数次领跑全球。2月，港股恒生指数上涨13.4%，恒生国企指数上涨14.02%，恒生科技指数大涨17.88%。

港股强劲的背景是，全球多个市场萎靡，同期美股道指、纳指、标普500指数分别下跌1.6%、4%、1.4%，英国富时100上涨1.88%，日经225指数下跌5.97%。

在全球多个市场动荡的背景下，港股这一表现是过度发酵还是合理反应？

中欧丰泰港股通基金经理罗佳明认为，本轮港股上涨的主要驱动力来自科技板块。今年以来，以DeepSeek技术为代表的科技创新浪潮，极大推动了中国科技领域的深刻变革，这是港股上涨的核心原因。

他提到，在港股市场中科技股占据较大比重，尤其是互联网、软件和电子行业。过去这些公司在全球范围内估值相对偏低，互联网板块估值更是与美国同类公司存在较大差距。曾经，市场普遍认为美国在科技领域大幅领先中国，但随着 Deepseek AI大模型横空出世，市场开始重新审视中美科技的实际差距，发现并没有想象中那么悬殊。因此，科技股的估值修复成为本轮港股上涨的核心逻辑。

姚炜也提到，DeepSeek横空出世代表中国在AI技术领域的重大突破，其低成本、高性能、开源等特点，打破了全球AI产业长期以来的算力路径依赖。这种技术上的突破增强了投资者对中国科技企业未来发展的信心。一些海外资金可能会愿意重新布局中国股市，尤其是在前沿科技发展有所突破的领域，包括AI软硬件、机器人、智能汽车、低空经济等。这种资金流动的变化为市场带来了增量资金，推动了股票价格的上升。

“总体来看，我们认为股票市场反应具有一定的逻辑合理性，经过一段时间上涨后，部分个股的估值得到较大程度修复。但就整体估值而言，目前整体市场的估值和历史均值水平相当，我们认为并没有过度反应。”姚炜说。

继去年924行情后，A股及相关中国资产指数虽已经历一轮大幅上涨，但反映在估值端，仍处于较低水平。

根据Wind数据，截至2025年3月5日，上证指数市盈率为14.37倍，市净率处于近十年29.35%分位点；代表中国核心资产的中证A500指数市盈率为14.54倍，市净率处于近十年18.98%分位点，可见，中国资产整体估值水平仍处于较低区间。

DeepSeek行情还能持续多久？

目前，港股正进入财报季，一个月后，A股也将迎来年报密集披露季，尽管阿里巴巴在2月抢先发布的业绩超出市场预期，但整体来看，国家统计局公布的数据已经预告，今年的年报季或许不会有太多惊喜。

今年年初，统计局数据显示，2024年，全国规模以上工业企业实现利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%（按可比口径计算）。2024年，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额21397.3亿元，比上年下降4.6%；股份制企业实现利润总额56166.4亿元，下降3.6%；外商及港澳台投资企业实现利润总额17637.9亿元，下降1.7%；私营企业实现利润总额23245.8亿元，增长0.5%。

因此，风风火火的DeepSeek行情会否随着结结实实的企业利润发布而止步？

姚炜认为，DeepSeek带动的这波行情能持续多久，取决于短期估值的变化和未来基本面是否有超预期的可能。目前来看，估值仍然处于合理水平，市场仍然有上涨空间。

谈及其对港股的配置策略，姚炜表示后续将持续重点关注恒生科技指数相关标的。细分行业方向上，将持续关注AI与大模型相关标的，包括AI芯片和算力服务商；AI应用类企业主要关注手机、眼镜、汽车和机器人；软件和服务端将关注教育、医疗、广告营销、电商、法律、游戏等领域。

罗佳明也对36氪指出，从A股和港股的投资性价比来看，两者都存在投资机遇，今年权益市场的核心逻辑在于中国资产的估值修复。

由于过去几年港股跌幅较大，当前其估值水平相对更低。并且，港股中的部分科技行业公司受益于AI板块的上涨红利。A 股科技板块近期表现同样出色，只是整体估值略高于港股，相比之下，港股的估值起点更低，未来的修复空间可能更为可观。

对于港股的投资策略及配置逻辑，罗佳明表示其核心思路是筛选出具备强大自由现金流创造能力的优质企业。主要配置方向分为三个部分：首先是布局部分上游资源品，尤其是有色金属。

有色金属，如铜、铝等，不仅是科技发展不可或缺的基础材料，同时也反映了货币与资源之间的价值关系。随着全球逐步呈现脱离美元体系的趋势，加之资源供给有限，有色金属价格展现出较强的韧性，板块中的龙头企业成为重点关注对象。

其次，其将持续配置中国公司出海相关标的。而科技行业作为今年投资的主线，罗佳明表示其也对部分互联网和电子行业公司进行了布局。

“总体而言，持仓行业分布较为均衡，更注重企业的自由现金流和估值水平，并非单纯的成长型配置风格。”

而放眼今年上半年的港股市场，姚炜认为港股可能呈震荡上行走势。

这一方面来自国内政策支持，尤其是消费和科技领域的支持政策；另一方面受益于经济复苏，中国经济出现回暖信号，政策托底措施可能带来的企业盈利改善。此外，DeepSeek带来中国资产重估预期，外资可能阶段性回流港股，南向资金持续流入与外资回流或将推动市场上涨。

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