3,4 Billionen, das Super-Technologieimperium, Musk meint es ernst

Kürzlich kursieren auf dem Markt gewichtige Nachrichten, dass die Fusionsverhandlungen zwischen SpaceX und Tesla substanzielle Fortschritte erzielt haben.

Vertraute Quellen enthüllen, dass beide Seiten diese Super-Übernahme höchstwahrscheinlich bereits im Dezember dieses Jahres offiziell bekanntgeben könnten, gleichzeitig würde dies auch in den Diskussionsbereich der im Anfang 2027 veröffentlichten Alternativpläne fallen.

Diese deutliche Vorverlegung des Zeitplans durchbricht das bisher allgemein vom Markt prognostizierte Fenster im ersten Halbjahr des nächsten Jahres.

3,4—3,6 Billionen US-Dollar

Tesla wird am 3. Dezember seine jährliche Hauptversammlung abhalten, dieser kritische Zeitpunkt fällt stark mit dem potenziellen Fusionsankündigungsfenster zusammen. Zu diesem Zeitpunkt stehen mehrere Kerndirektoren, darunter Elon Musk, Vorsitzender Robin Denholm und JB Straubel, vor einer neuen Wahlabstimmung mit einer Amtszeit bis 2029.

Aus der grundlegenden Logik des Kapitalbetriebs ist die Integrationsrichtung dieser Transaktion klar darauf ausgerichtet, dass das höher bewertete SpaceX Tesla durch Absorptionsfusion übernimmt. Der enorme Bewertungsunterschied zwischen den beiden Unternehmen auf dem aktuellen Privat- und öffentlichen Markt begründet direkt diese asymmetrische Position des Übernahmesubjekts.

Nach Berechnung der jüngsten Bewertungsbenchmarks des öffentlichen Marktes und des Private-Equity-Bereichs liegt die Gesamtbewertung von SpaceX stabil über 1,9 Billionen US-Dollar, während die Marktkapitalisierung von Tesla bei rund 1,5 Billionen US-Dollar schwankt.

Das bedeutet, dass der Gesamtwert des neuen fusionierten Unternehmens historisch den großen Bereich von 3,4 Billionen US-Dollar bis 3,6 Billionen US-Dollar durchbrechen wird.

Eine so riesige Unternehmensgröße wird nicht nur den höchsten Rekord in der globalen Geschichte von Kapitalübernahmen vollständig neu schreiben, sondern auch den traditionellen historischen Höhepunkt der Übernahme von Mannesmann durch Vodafone im Wert von über 180 Milliarden US-Dollar Anfang der Jahrtausendwende vollständig an den Rand drängen. Sogar die Kapitalmaßnahme von SpaceX zur Übernahme von xAI für 250 Milliarden US-Dollar früher in diesem Jahr ist vor dieser Jahrhundert-Fusion nur ein lokales Puzzleteil des Vermögens.

Der Kernschwerpunkt des Spiels am Verhandlungstisch liegt in der genauen Gestaltung des Umtauschverhältnisses von Aktien und der fairen Berechnung der Rechte der bestehenden Kleinaktionäre von Tesla. Da Tesla ein vollständig gehandeltes öffentliches börsennotiertes Unternehmen ist, während SpaceX über stark konzentriertes privates Aktieneigentum verfügt, ist die Abwägung des Liquiditätsprämiums beider Seiten die oberste Aufgabe des Sonderausschusses.

Die Machtverteilung auf der Ebene der Governance-Strukturen der beiden Unternehmen weist einen grundlegenden Ungleichgewicht auf. Mit seinen Aktien mit Super-Stimmrecht kontrolliert Musk fest das absolute Stimmrecht von etwa 85 % bei SpaceX, während sein Aktienanteil bei Tesla langfristig bei etwa 20 % liegt.

Dieser große Unterschied in der Eigentumsstruktur führt dazu, dass die Tesla-Aktionäre nach der Vermögensfusion einer deutlichen Verwässerung des Stimmrechts ausgesetzt sein werden. Das fusionierte neue Unternehmen wird auf der Governance-Ebene stark auf einen einzigen Kernkontrolleur konvergieren, was für institutionelle Investoren, die nach traditionellen Corporate-Governance-Normen streben, komplexe Spielvariablen darstellt.

Die endgültige Umsetzung der Transaktionsbedingungen muss auch das Problem der beschleunigten Auslösung der Gehalts- und Aktienoptionspläne der Tesla-Führungskräfte unter den Bedingungen der Kontrolländerung wirksam lösen. Das zuvor breit diskutierte riesige Gehaltsprogramm wird nach der Eingliederung in den Super-Riesen mit einer Marktkapitalisierung von über 3 Billionen US-Dollar eine systematische Neubewertung seiner Ausübungsgrenzen und Verwässerungseffekte erfahren.

Die zyklischen Veränderungen des politischen Umfelds fügen der Transaktion mehr Unsicherheitsrisiken hinzu. Nachdem die Demokraten die Kontrolle über den Kongress bei den US-Zwischenwahlen zurückgewonnen haben, haben die Oppositionellen öffentlich versprochen, umfassende Kongressanhörungen und Compliance-Untersuchungen gegen Musks Handelsimperium und politische Aktivitäten durchzuführen.

Neben der grenzüberschreitenden Überprüfung auf nationaler Sicherheitsebene werden die US-amerikanischen Anti-Monopol-Aufsichtsbehörden auch einen langen und strengen Anhörungsprozess für diese Fusion von supergroßer Größe einleiten. Die Überwindung politischer Widerstände und der Anti-Monopol-Grenze wird ein reales Hindernis sein, das vor der offiziellen Unterzeichnung des Fusionsvertrags beseitigt werden muss.

Geschäftssynergien

Tatsächlich hat die grundlegende Synergie der beiden Unternehmen auf der Geschäftsebene längst stillschweigend begonnen und in mehreren Schlüsseldimensionen eine tiefe gegenseitige Verflechtung gebildet. Aus öffentlichen Finanzdokumenten geht hervor, dass zwischen Tesla und SpaceX im täglichen Betrieb stabile verbundene Transaktionen im Bereich Autoverkauf und technische Dienstleistungen bestehen.

Auf dem Gebiet der Energiewende und der KI-Infrastruktur ist das Kapitalband zwischen den beiden Seiten ebenfalls sehr eng. Tesla hat zuvor Megapack-Energiespeicherbatteriesysteme im Wert von mehreren hundert Millionen US-Dollar an xAI verkauft, und mit der offiziellen Eingliederung von xAI in das SpaceX-Ökosystem Anfang dieses Jahres wurde diese interne Synergie weiter vertieft.

Die strategisch bedeutendere Hardware-Synergie zeigt sich im Bereich der Halbleiterfertigung.

Beide Seiten bündeln derzeit gleichwertige Ressourcen in Texas, um gemeinsam den Bau einer hochmodernen Halbleiterfabrik namens Terafab voranzutreiben, mit dem Ziel, die Kapazität von kundenspezifischen Chips für zukünftiges autonomes Fahren und körperliche Intelligenz zu erschließen.

Mit der beschleunigten Entwicklung der Fusionsverhandlungen werden die unternehmensübergreifenden kommerziellen Beschaffungen und Techniklizenzen, die ursprünglich zwischen zwei unabhängigen juristischen Personen bestanden, in Zukunft vollständig zu synergistischen Abrechnungen in der internen Gewinn- und Verlustrechnung umgewandelt. Diese interne geschlossene Schleife der Lieferkette wird die Transaktionskosten in der Mitte erheblich senken und die Effizienz des Vermögensbetriebs verbessern.

Die nahtlose Verbindung von terminaler Fahrzeug-zu-Netzwerk-Konnektivität und Niedrig-Erdumlaufbahn-Satellitenkommunikation ist ebenfalls ein potenzielles Synergie-Highlight. Nach der Fusion wird die Fähigkeit des Starlink-Netzwerks, Breitbandkommunikationsdienste direkt für Millionen von Tesla-Elektroautos bereitzustellen, nicht mehr durch komplexe kommerzielle Lizenzverhandlungen eingeschränkt, wodurch die vollständige Umsetzung der direkten Satellitenverbindungsfunktion beschleunigt wird.

Dies ist nicht das erste Mal, dass Musk groß angelegte Vermögensverlagerungen und Restrukturierungen von Segmenten in seinem Handelsimperium durchführt. Rückblickend auf seine vergangene Entwicklung zeigt sich, ob es sich um die Eingliederung des Solarvermögens von SolarCity in Tesla damals oder um die anschließende Privatisierung und Restrukturierung der Social-Media-Plattform X handelt, sein starker Stil der Integration eines föderalen Imperiums.

Die anfängliche Reaktion des Kapitalmarkts auf dieses Gerücht zeigt eine rationale und positive Aufnahme. Im US-Aktienmarkt über Nacht stieg der Tesla-Kurs gegen den Trend und verzeichnete einen deutlichen Intraday-Anstieg, womit er zu dem Kernwert unter den sieben Technologiegiganten wurde, der relativ gegen den Rückgang resistent ist.

Im Vergleich dazu erlitten der US-Aktienmarkt insgesamt und einige führende Halbleiterunternehmen im gleichen Zeitraum einen deutlichen Druck durch Kapitalumverteilung und Bewertungsrückgänge. Diese lokale Kapitalpräferenz spiegelt wider, dass ein Teil des Kapitals auf dem Markt versucht, die Erwartungen an die Vermögensprämie durch große strategische Restrukturierungen im Voraus abzusichern.

Analystenteams der Spitzeninstitute der Wall Street sind allgemein der Ansicht, dass das Wesen dieser Transaktion nicht einfach ein kurzfristiger Auftrag und Kapazitätskauf ist, sondern eine ultimative Architekturaktualisierung der Kernvermögenswerte unter Musks Kontrolle.

Durch die erzwungene Verbindung von Elektroautos, Energienetzen, kommerzieller Raumfahrt, Niedrig-Erdumlaufbahn-Satelliten und künstlicher Intelligenz versucht er, auf dem Kapitalmarkt einen super geschlossenen Technologie-Ökosystemkreislauf aufzubauen, der nicht leicht aufgelöst werden kann.

Aus der Perspektive des Bewertungsmodells und des diskontierten Cashflows gibt es jedoch eine natürliche Fehlausrichtung der Vermögenseigenschaften von SpaceX und Tesla. SpaceX ist ein typisches kommerzielles Raumfahrt- und globales Satelliteninternetobjekt mit kapitalintensiven Ausgaben und starker Abhängigkeit von Durchbrüchen in Spitzentechnologien, dessen langfristige F&E-Investitionen eine sehr hohe Unsicherheit aufweisen.

Im Gegensatz dazu trägt Tesla zwar die große Bewertungserzählung von Robotaxi und humanoiden Robotern, aber sein Kernfundament stützt sich immer noch stark auf den skalierten Verkauf von globaler Automobilfertigung und Energiespeicherhardware. Die Fusion beider wird die Struktur der Finanzberichte und die freie Cashflow-Leistung des ursprünglichen börsennotierten Unternehmens vollständig verändern.

Die Verflechtung der Kapitalausgabenkurven von Weltraumsatelliteninternet und bodengebundenen neuen Energiefahrzeugen wird die Kapitalverteilungsstrategie des gesamten fusionierten Unternehmens neu gestalten. Die stabilen, hochmargigen Abonnementeinnahmen von Starlink werden in Zukunft in gewissem Maße in der Lage sein, die anhaltend hohen F&E-Verluste von Tesla im Bereich des autonomen Fahrens und der körperlichen Intelligenz abzusichern.

Mit angehaltenem Atem warten

Aus der makroskopischen Perspektive der Bilanz kann die Fusion beider Seiten eine extrem effiziente gemeinsame Nutzung der F&E-Ressourcen erreichen. Sowohl die Entwicklung des Starship für das Mars-Programm als auch die Supercomputing-Cluster für das bodengebundene autonome Fahren können auf einer einheitlichen Kapitalplattform die optimale Ressourcenallokation erreichen.

Mit der schrittweisen Offenlegung der Verhandlungsdetails wird sich der Schwerpunkt des Spiels auf dem Kapitalmarkt schnell auf die bevorstehende Veröffentlichung der Vollmachtserklärung und die Absicht der Aktionäre zur Abstimmung verlagern. Investoren müssen genau bewerten, ob das vom Sonderausschuss endgültig offengelegte Aktienumtauschverhältnis den intrinsischen Wert der beiden Unternehmen wirklich widerspiegelt.

Die Vermögensallokationspräferenzen internationaler Spitzeninvestoren werden bei dieser Fusion ebenfalls eine tiefgreifende Neugewichtung erfahren. Einige Publikumsfonds, die zuvor nur bereit waren, in die Herstellung von neuen Energiefahrzeugen zu investieren, werden in Zukunft gezwungen sein, passiv hochriskante Vermögenswerte zu halten, die sowohl Eigenschaften der kommerziellen Raumfahrt als auch der Verteidigungsindustrie aufweisen.

Die Preislogik des Kapitalmarkts vollzieht derzeit einen Übergang vom traditionellen einzelnen Gewinn-KGV-Modell zu einem umfassenden Ökosystembewertungssystem, das Luft- und Raumfahrt, Mobilität und KI umfasst. Diese Aktualisierung der Erzähldimension verleiht dem neuen Unternehmen eine einzigartige Seltenheitspreisberechtigung unter den Kernvermögenswerten des US-Aktienmarkts.

Da die Beraterteams aller Seiten die Due Diligence kontinuierlich vorantreiben, werden in den kommenden Wochen Hinweise auf Details der Gegenleistung und Barauswahlmöglichkeiten die Kernhinweise sein, die Hedgefonds nutzen, um Arbitrage-Chancen zu ergreifen. Jede kleine Nachricht über Lockerungen der Bedingungen oder regulatorische Widerstände wird auf dem Sekundärmarkt für Optionen und Aktien starke Schwankungen auslösen.

Obwohl bis zur endgültigen rechtlichen Abwicklung noch ein langer regulatorischer Marathon zu bewältigen ist, hat das Konzept dieser Jahrhundert-Fusion die Preisgrundlage des Sekundärmarkts für die betreffenden Vermögenswerte vollständig verändert.

Unabhängig davon, ob die endgültige Ankündigung im Dezember schwer umgesetzt wird oder wie erwartet leicht verzögert erfolgt, versucht Musk, mit extrem aggressiven Kapitalmaßnahmen das Wettbewerbsgefüge der globalen Technologiebranche erneut zu gestalten.

Aus der aktuellen Perspektive blicken globale Investoren mit angehaltenem Atem auf die möglichen offiziellen Signale, die auf der jährlichen Hauptversammlung von Tesla am 3. Dezember freigesetzt werden.

Dieses Jahrhundert-Spiel zwischen Kapital und Macht hat gerade erst begonnen.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Gelonghui APP“ (ID: hkguruclub), Autor: Aragon, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.