Droht die Fed mit drei aufeinanderfolgenden Zinserhöhungen? Die Wall Street befürchtet: Der Aktienmarkt unterschätzt derzeit einen Tsunami.

Wenn sich die Aussicht auf aggressivere Zinserhöhungen der Fed zu einem konkreten Risiko entwickelt, unterschätzen Aktienanleger derzeit möglicherweise die bevorstehende Belastung für den Anleihenmarkt.

Am Mittwoch war der US-Anleihemarkt anlässlich des Veterans Day geschlossen, sodass der Markt eine vorübergehende Atempause von den am Dienstag aufgetauchten Warnsignalen nehmen konnte. Nach Wiederaufnahme des Handels am Donnerstag sind die Renditen von US-Staatsanleihen aller Laufzeiten jedoch weiter angestiegen – die 2-Jahres-Rendite stieg auf 4,88 %, die 10-Jahres-Rendite erreichte sogar 5,13 %.

Der aktuelle Anstieg der US-Staatsanleiherenditen ist hauptsächlich darauf zurückzuführen, dass die kürzlich veröffentlichten Verbraucherinflationsdaten für Oktober über den Erwartungen lagen. Dies bestätigt nicht nur die Grundlage für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf der politischen Sitzung der Fed im Dezember, sondern löst auch Sorgen des Marktes über weitere Zinserhöhungen im Jahr 2027 aus – was viele Vertreter der Wall Street besorgt macht, ist, dass Aktienanleger dieses Risikoszenario bisher noch nicht vollständig eingepreist haben.

Warren Pies, Mitbegründer und Stratege von 3Fourteen Research, wies darauf hin: „Auf mittlere Sicht ist die Fed das eigentliche Kernrisiko. Der Markt ist derzeit überhaupt nicht auf die möglichen weiteren zwei oder mehr Zinserhöhungen vorbereitet.“

Das Tool „Fed Watch“ der Chicago Mercantile Exchange zeigt, dass die Erwartungen für Zinserhöhungen, die sich in den Fed-Funds-Futures widerspiegeln, rasch zunehmen, die neueste Preisbildung spiegelt wider, dass die Fed bis März nächsten Jahres voraussichtlich dreimal hintereinander (jeweils um 25 Basispunkte) die Zinsen erhöhen wird. Dann wird der Leitzinsbereich auf 4,50 % bis 4,75 % angehoben, deutlich höher als der aktuelle Bereich von 3,75 % bis 4,00 %.

Obwohl der Aktienkurs von Nvidia in letzter Zeit stark gefallen ist, behaupteten die wichtigsten US-Aktienindizes am Donnerstag insgesamt ihre Widerstandsfähigkeit, gestützt auf die Umlenkung von Kapital in Sektoren wie AMD und Broadcom. Pies ist jedoch derzeit besorgt, dass die Inflationswerte Anfang 2027 erheblich verschlechtern könnten, wenn Unternehmen zu Beginn des neuen Jahres ihre Preise konzentriert anpassen und das sogenannte Phänomen der „residualen Saisonalität“ auslösen, was den Aktienmarkt zwingen wird, den Inflationsdruck erneut ernst zu nehmen, und die Zinsaussichten wieder in den Fokus rücken werden.

„Zu diesem Zeitpunkt werden Sie möglicherweise sehen, dass der Aktienmarkt eine echte „Verdauungsstörung“ beginnt“, sagte Pies.

Einige Institutionen an der Wall Street haben bereits begonnen, die potenziellen Auswirkungen quantitativ zu simulieren.

Chris Senyek, Stratege bei Wolfe Research, wies darauf hin, Historische Erfahrungen zeigen, dass der US-Aktienmarkt in den ersten drei Monaten nach Beginn eines Zinserhöhungszyklus in der Regel durchschnittlich um 0,6 % korrigiert. Aus historischen Daten seit 1972 geht hervor, dass die Medianlaufzeit der Zinserhöhungszyklen der Fed 19 Monate beträgt, und der mediane kumulative Anstieg des Fed-Funds-Zinssatzes 3,94 Prozentpunkte erreicht (diese Statistik umfasst die Perioden hoher Inflation und extrem hoher Zinsen in den 1970er und frühen 1980er Jahren).

Senyek schrieb in seinem Forschungsbericht vom Mittwoch: „Unsere Einschätzung ist, dass die Anleger trotz des langsam rückläufigen Ölpreises auf internationalen Märkten unter dem aktuellen politischen Grundton der Fed das Risiko unterschätzen, dass der Zinserhöhungszyklus länger dauern könnte als erwartet.“

David Mericle, Chefökonom für die USA bei Goldman Sachs, hat ebenfalls seine Prognose angepasst: Zusätzlich zur ursprünglich erwarteten Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Dezember geht er davon aus, dass die Fed im nächsten März die Zinsen um weitere 25 Basispunkte erhöhen wird. Er erwartet außerdem, dass die Inflationsdaten für November und Dezember relativ moderat ausfallen werden, die Inflation im Januar nächsten Jahres jedoch wieder ansteigen könnte.

Fokus auf die Festlegung der Richtung bei der Zinssitzung im Dezember

Natürlich ist die Koexistenz hoher US-Staatsanleiherenditen und eines starken Aktienmarktes nicht völlig ausgeschlossen. Erst vor einem Monat, als die 10-Jahres-Rendite von US-Staatsanleihen die Marke von 5,3 % durchbrach, erreichte der S&P 500-Index gleichzeitig einen neuen historischen Rekord und notierte über 7800 Punkten. Viele Anleger hoffen immer noch, dass der durch die KI-Welle angetriebene Boom bei Produktivität und Gewinnen der Unternehmen die höheren Kreditkosten ausgleichen kann.

Aus makroökonomischer Sicht ist die drückende Wirkung steigender Anleiherenditen auf Aktienwerte jedoch eine unbestreitbare Tatsache: Wenn die 10-Jahres-Rendite von US-Staatsanleihen über 5 % steigt, schadet dies der Bewertung von Aktien in der Regel erheblich: Einerseits bieten festverzinsliche Vermögenswerte attraktivere, risikoärmere und sicherere Renditen, die Kapital aus dem Aktienmarkt abziehen; andererseits führt der Anstieg des Diskontierungssatzes direkt zu einer Verringerung des Barwerts der zukünftigen langfristigen Cashflows von Unternehmen.

Aus Sicht vieler Marktteilnehmer sind die Risiken für die Renditen von US-Staatsanleihen eindeutig nach oben gerichtet, angetrieben von der enormen Kreditnachfrage im Zusammenhang mit der KI-Infrastruktur, dem föderalen Haushaltsdefizit von über 6 % des US-Bruttoinlandsprodukts und den Sorgen vor einer wiederauflebenden Inflation.

Steve Englander, Leiter der G10-Devisenforschung bei Standard Chartered, verfolgt die Zinssitzung der Fed im Dezember genau. Er ist der Ansicht, dass jede hawkische Äußerung des Fed-Vorsitzenden Kevin Warsh zur Inflation den Aktienmarkt aufwecken und zwingen könnte, seine Erwartungen wie der Anleihenmarkt und der US-Dollar neu anzupassen.

Englander sagte offen: „Wenn die Fed die Zinsen direkt um 50 Basispunkte erhöht und mit einer hawkischen Haltung erklärt, dass sie nicht nur um 50 Basispunkte erhöht, sondern die anschließende Straffung auch nicht aufhören wird, wird dies zweifellos Panik auf dem Markt auslösen.“ Obwohl Englanders Grundannahme nach wie vor darin besteht, dass die Zinsen im Dezember nur moderat um 25 Basispunkte erhöht werden, geht er gleichzeitig davon aus, dass die 10-Jahres-Rendite von US-Staatsanleihen bis zur Mitte nächsten Jahres wahrscheinlich weiter auf fast 5,50 % steigen wird.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „CLS“, verfasst von Xiao Xiang, 36Kr veröffentlicht ihn mit Genehmigung.