Anthropic startet die IPO-Roadshow, seine Bewertung ist bereits um 600 Milliarden US-Dollar gesunken.

Selbst wenn man das fallende Messer mit bloßen Händen auffängt, muss man das große Ergebnis erzielen!

Ehrlich gesagt, am Anfang hätte wohl niemand gedacht, dass dieser einst größte Börsengang von Unternehmen A so katastrophal verlaufen könnte und dass Dario Amodei so unnachgiebig sein würde.

Gerade eben hat die IPO-Roadshow von Anthropic, der Muttergesellschaft von Claude, offiziell begonnen und damit alle vorherigen Gerüchte über einen Ausstieg oder eine Verschiebung zerstreut.

Geplant ist die Ausgabe von 825 Millionen Aktien zu einem Preis von 70 bis 78 US-Dollar pro Aktie. Das maximale Volumen des IPO-Geschäfts beträgt etwa 643,5 Milliarden US-Dollar. Der Handel soll am 19. November an der NASDAQ aufgenommen werden, unter dem Börsenkürzel ANT.

Zu diesem Zeitpunkt können nicht-gründende Direktoren, Führungskräfte, aktuelle und ehemalige Mitarbeiter sowie Berater ab dem ersten Handelstag bis zu 10 % der festgelegten Basisbeteiligung verkaufen, was maximal etwa 316 Millionen Aktien entspricht.

Mit anderen Worten: Am ersten Handelstag des Börsengangs haben die frühen Aktionäre von Unternehmen A die Möglichkeit, 221 bis 246 Milliarden US-Dollar (etwa 150 Milliarden Yuan) zu realisieren.

Gleichermaßen werden die Anleger, die am selben Tag Aktien von Unternehmen A kaufen wollen, dem gleichen Verkaufsdruck ausgesetzt sein.

Im Allgemeinen reichen diese über 20 Milliarden US-Dollar für viele Menschen aus, um in der Bay Area ein Haus zu bauen und ein stabiles Leben zu führen. Aber im Vergleich zu den vorherigen Erwartungen von Unternehmen A muss man sagen, dass dies ein stark geschrumpftes mittleres Ergebnis ist.

Warum? Schauen wir uns zuerst die Hintergrundinformationen an:

Am 2. November aktualisierte Anthropic das Börsenprospekt. Obwohl der Umsatz im dritten Quartal noch um 47 % stark gestiegen ist, hat sich die Wachstumsrate gegenüber dem zweiten Quartal um 67 % verlangsamt.

Am 5. November fiel der NASDAQ Composite Index an einem einzigen Tag um etwa 5,5 %, was dem größten Tagesrückgang seit April 2025 entspricht.

Am selben Tag wurden die Anleihen des AI-Cloud-Dienstleisters CoreWeave verkauft, und die Rendite einiger Anleihen stieg auf über 17 %.

……

Man kann sagen, dass kurz vor dem geplanten Börsengang von Unternehmen A der globale AI-Sektor in Panik geraten ist: Die Bewertungen werden gekürzt, Risiken treten auf, und Schulden müssen zurückgezahlt werden.

Im Laufe dieser Prozesse ist die potenzielle IPO-Bewertung von Unternehmen A von den zuvor diskutierten 2 Billionen US-Dollar auf etwa 1,4 Billionen US-Dollar geschrumpft, was einem Rückgang von etwa 30 % entspricht.

Sogar nach vollständig verwässerter Berechnung liegt diese Zahl unter dem Marktwert von SpaceX von etwa 1,77 Billionen US-Dollar bei seinem Börsengang.

Viele Mitarbeiter nutzten diese Zeit, ohne auf den Glockenschlag von Dario an der NASDAQ zu warten, und sind direkt über Nacht von Unternehmen A zu OpenAI gewechselt.

Daher entstanden auch Gerüchte über eine Verschiebung oder Aussetzung des Börsengangs von Unternehmen A…

Aber mit dem Beginn der heutigen Roadshow kann man nur sagen, dass der einsame Held Dario dem Druck standgehalten hat.

Man kann die äußeren fallenden Messer auffangen, die eigene Bewertung senken, Mitarbeiter gehen lassen und Aktionäre warten lassen, um ihre Anteile zu verkaufen – aber das große Ergebnis dieses Billionen-US-Dollar-Börsengangs muss erreicht werden.

Ich, Dario, muss es mir kräftig sichern.

Die ganze Welt tritt auf die Bremse, nur Dario tritt aufs Gaspedal

Obwohl die Bewertung stark geschrumpft ist, kann man objektiv sagen, dass die Wachstumsrate von Anthropic bereits in die Geschichte der Technologiebranche eingehen wird.

Anthropic wurde im Januar 2021 gegründet, gemeinsam von Dario Amodei, dem ehemaligen Vizepräsidenten für Forschung bei OpenAI, seiner Schwester Daniela Amodei und mehreren ehemaligen OpenAI-Forschern.

Laut der Roadshow-Präsentation hat Anthropic, seit es im ersten Quartal 2023 offiziell mit der Kommerzialisierung begonnen hat, im dritten Quartal 2026 einen Quartalsumsatz von fast 17 Milliarden US-Dollar erzielt.

Interessanterweise sind diese 17 Milliarden US-Dollar nach der von Unternehmen A dargestellten Prognose nur die Hälfte des exponentiellen Wachstumskurvenpfades.

Darüber hinaus gibt es Wissensarbeit mit einem geschätzten jährlichen wirtschaftlichen Wert von über 40 Billionen US-Dollar sowie weitere Bereiche wie Biowissenschaften und Robotik.

Obwohl die Darstellung etwas zu optimistisch ist, muss man zugeben, dass Unternehmen A in weniger als sechs Jahren von einem KI-Startup zu einem einst größten Börsengang der Geschichte gewachsen ist und tatsächlich ein fast exponentielles Wachstum erzielt hat.

Nach dem oberen Ende des Ausgabepreises und dem Grundkapital nach der Ausgabe beträgt der Eigenkapitalwert von Unternehmen A etwa 1 Billion US-Dollar, was etwa vier Mal dem Wert von Alibaba entspricht.

Nach vollständig verwässerter Berechnung, die potenzielle Aktien wie Optionen und eingeschränkte Aktien einschließt, erreicht die Bewertung etwa 1,4 Billionen US-Dollar, was nur hinter dem größten Börsengang der Geschichte liegt, bei dem xAI und SpaceX zusammengelegt werden.

Laut den Informationen dieser Roadshow umfassen die 825 Millionen von Unternehmen A im IPO ausgegebenen Aktien etwa 801 Millionen neu ausgegebene Aktien des Unternehmens und etwa 23,65 Millionen Aktien, die von bestehenden Aktionären verkauft werden.

Hier ist besonders erwähnenswert, dass eine Gruppe von Kapitalgebern für Rechenleistung gleichzeitig 260 Milliarden US-Dollar an privatem Kapital bereitstellen wird.

Davon entfallen 10 Milliarden US-Dollar auf Google, 10 Milliarden US-Dollar auf Nvidia, 2,5 Milliarden US-Dollar auf AMD, je 1 Milliarde US-Dollar auf Broadcom, Micron und Microsoft sowie 500 Millionen US-Dollar auf die Investitionsgesellschaft von TSMC.

Mit anderen Worten: Das IPO selbst sammelt maximal 643,5 Milliarden US-Dollar ein, und zusammen mit dieser strategischen privaten Platzierung von 260 Milliarden US-Dollar beträgt das gesamte Finanzierungsvolumen fast 904 Milliarden US-Dollar.

Natürlich hängt es von den nachfolgenden Maßnahmen von Dario ab, wie und zu welchem Preis dieses Geld schließlich an die Kapitalgeber fließt.

In Bezug auf die Betriebsdaten ist, wie wir am Anfang gesagt haben, das Umsatzwachstum von Unternehmen A immer noch beeindruckend, aber die Ausgaben für Rechenleistung steigen weiter an, wodurch die Wachstumskurve verlangsamt wird.

Im dritten Quartal belief sich der Umsatz von Anthropic auf 16,956 Milliarden US-Dollar, was dem 12,27-fachen des Vorjahreszeitraums entspricht und im Vergleich zum Vorquartal um etwa 47 % gestiegen ist, aber im Vergleich zum zweiten Quartal deutlich verlangsamt wurde.

Im gesamten Jahr belief sich der kumulierte Umsatz von Unternehmen A in den ersten neun Monaten auf 33,242 Milliarden US-Dollar, und die am 31. Oktober veröffentlichte annualisierte Umsatzlaufrate erreichte etwa 81 Milliarden US-Dollar.

Gleichzeitig gibt es bereits über 11.900 Kunden, die in den letzten 12 Monaten mindestens 100.000 US-Dollar Umsatz beigesteuert haben. Im Vergleich zu über 950 Ende September 2025 ist die Zahl innerhalb eines Jahres um mehr als das 12-fache gestiegen.

Davon tragen über 1900 Kunden einen Jahresumsatz von mehr als 1 Million US-Dollar bei, und etwa 250 Kunden tragen mehr als 10 Millionen US-Dollar bei.

Noch beeindruckender ist, dass nach Angaben von Unternehmen A die Nettoeinnahmenbindungsrate der bestehenden Kunden etwa 900 % erreicht hat.

Das bedeutet auch, dass das Wachstum von Anthropic nicht vollständig davon abhängt, ständig neue Kunden zu gewinnen, sondern das Zahlungspotenzial bestehender Unternehmenskontinuierlich auszuschöpfen.

Aus dieser Sicht hat Dario tatsächlich ein sehr beeindruckendes kommerzielles Ergebnis vorgelegt.

Aber genau hier liegt das Problem.

Wie die Panikstimmung an der Wall Street in den letzten Tagen zeigt, zweifelt der Markt kaum noch daran, ob KI nützlich ist, sondern beginnt ernsthaft eine andere Rechnung zu berechnen:

Können die durch KI erzielten Einnahmen die enormen Ausgaben für Rechenleistung und Investitionen in Rechenzentren decken? Hat dieses Geschäft tatsächlich eine ausreichend gute wirtschaftliche Effizienz?

Für Anthropic führen die teuren Einkäufe von Rechenleistung dazu, dass diese fast exponentielle Wachstumskurve immer höhere Kosten verursacht.

Im dritten Quartal beliefen sich die Kosten für Rechenleistung und Infrastruktur von Anthropic auf 9,863 Milliarden US-Dollar, und der Anteil am Umsatz stieg von 48 % im Vorquartal auf 58 %.

Das Unternehmen erklärte, dass die neu gelieferte Rechenleistung in diesem Quartal etwa 5 Milliarden US-Dollar an kurzfristigen Ressourcen umfasst, deren Preis deutlich höher ist als der von ähnlichen Ressourcen, die über mehrjährige Vereinbarungen erworben werden.

Einfach ausgedrückt: Weil die Nachfrage zu schnell wächst, muss Unternehmen A einen Aufschlag für kurzfristige Rechenleistung zahlen, die sofort einsatzbereit ist.

Aus diesem Grund stieg der bereinigte Betriebsgewinn von Unternehmen A von 2,235 Milliarden US-Dollar im Vorquartal auf 2,463 Milliarden US-Dollar, aber die bereinigte Betriebsmarge sank von 19 % auf 15 %.

Nach den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen der USA belief sich der Betriebsverlust in diesem Quartal auf 567 Millionen US-Dollar.

Neben den Kosten dieses Quartals haben Unternehmen A und Dario noch eine riesige Rechnung, die sich über die nächsten zehn Jahre erstreckt.

Es wird berichtet, dass zur Unterstützung des zukünftigen Wachstums Unternehmen A bereits Verpflichtungen für entsprechende Einkäufe und Mieten in Höhe von etwa 900 Milliarden US-Dollar unterzeichnet hat.

Davon werden voraussichtlich etwa 451,6 Milliarden US-Dollar bis Ende 2030 anfallen, der größte Restbetrag fällt zwischen 2031 und 2045 an; etwa 70,7 Milliarden US-Dollar müssen innerhalb von 12 Monaten nach Ende September 2026 gezahlt werden.

Das heißt, während das Geschäft, das außerhalb der Codierung kontinuierlich Gewinne erwirtschaftet, noch weiter validiert werden muss, hat Unternehmen A bereits die Ressourcen für Rechenzentren und Chips für die nächsten mehr als zehn Jahre arrangiert.

Ob es sich um eine vorzeitige Überziehung oder um eine Fortsetzung des exponentiellen Skalierens handelt, bleibt zumindest heute noch eine Frage.

Wie kann man Kosten senken und die Effizienz steigern?

In dieser Roadshow hat Anthropic auch seinen Plan zur Kostensenkung und Effizienzsteigerung vorgestellt.

Einerseits wird durch die Kombination verschiedener Chips wie AWS Trainium, Google TPU, Nvidia- und AMD-GPU die passendere Rechenleistung für jede Aufgabe ausgewählt;

Andererseits werden durch Anthropic Direct Chips direkt gemietet und Rechenzentren bereitgestellt, um die langfristigen Kosten für Rechenleistung zu senken.

Gleichzeitig hat laut den Roadshow-Informationen die tägliche Code-Menge, die die Ingenieure von Anthropic beisteuern, bereits das 45-fache des Durchschnittswerts von 2024 erreicht.

Bei der vorherigen Anpassung an AMD-GPU hat das Unternehmen sogar Mythos innerhalb von drei Tagen fast die gesamte Portierung und Programmierung der untersten Berechnungskerne abschließen lassen.

Man kann sagen, dass Dario bei der Integration von KI in den eigenen Forschungs- und Entwicklungs- und Produktionsprozess des Unternehmens bereits voranschreitet –

Einerseits werden durch KI die Kosten für Training und Forschung gesenkt, andererseits soll KI mehr Einnahmen generieren.

Unternehmen A arbeitet auch daran, das bereits in der Codierung validierte Geschäftsmodell auf mehr Szenarien der Wissensarbeit zu übertragen.

Zum Beispiel hat Claude heute eine Reihe von Büroprodukten veröffentlicht, darunter Claude Sheets, Claude Whiteboards und Claude Data.