17 Milliarden US-Dollar: Die weltweit größte M&A-Transaktion im Bereich des Sofort-Einzelhandels steht kurz bevor?

Zuerst die Schlussfolgerung: Bei dieser Übernahme im Wert von 17 Milliarden US-Dollar geht es mir, Liu Laoshi, am wenigsten um die Zahl selbst, sondern um die Frage dahinter: Wie oft muss eine Essenslieferplattform den Kurs für frische Lebensmittel nachholen, bis er abgeschlossen ist?

Am 27. Oktober berichteten mehrere Medien, dass der US-Essenslieferant DoorDash in fortgeschrittenen Verhandlungen über die Übernahme von Maplebear, der Muttergesellschaft der Lebensmitteleinkaufsplattform Instacart, für etwa 17 Milliarden US-Dollar steht. Die Transaktion könnte bereits diese Woche offiziell bekannt gegeben werden. Allerdings betonten Insider gleichzeitig, dass noch keine endgültige Entscheidung getroffen wurde und die Verhandlungen jederzeit scheitern könnten.

Interessanterweise gibt es mehr als einen Käufer.

Zuvor wurde bekannt, dass Instacart den Verkauf prüft und sowohl mit DoorDash als auch mit Uber Kontakt aufgenommen hat, während die Verhandlungen auf Seiten von Uber nicht mehr aktiv sind – DoorDash liegt derzeit in Führung, aber bis zum „Sieg“ fehlen noch die offizielle Ankündigung und die Abwicklung.

Schauen wir uns dann den Preis an: 17 Milliarden US-Dollar, grob geschätzt nach dem Marktwert vor der Veröffentlichung der Nachricht, liegt um 30 bis 40 % über dem Niveau von etwa 12 bis 13 Milliarden US-Dollar vor der Berichterstattung; gemessen an der öffentlich bekanntgegebenen Transaktionsbewertung übersteigt er auch das vorherige Angebot von Uber für die deutsche Essensliefergruppe DeliveryHero von etwa 14,8 Milliarden US-Dollar.

Nach der Veröffentlichung der Nachricht reagierte der Markt sehr ehrlich: Der Aktienkurs von Instacart stieg, der von DoorDash fiel.

Ein Anstieg und ein Rückgang machen den Hintergrund dieser Verhandlungen deutlich – der Käufer bietet, um eine Eintrittskarte zu erwerben, die er selbst lange nicht bekommen hat, während der Verkäufer auf einen respektvollen Ausstieg wartet.

Aber was Liu Laoshi sagen möchte, sind nicht diese 17 Milliarden.

TEIL 01

Was DoorDash kauft, ist nicht die Liefergeschwindigkeit, sondern die „Tiefe des Angebots“

DoorDash ist der absolute Marktführer im Bereich Essenslieferung. Im ersten Quartal 2026 erzielte es einen Umsatz von 4,036 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 33 % im Vergleich zum Vorjahr, mit insgesamt 933 Millionen Bestellungen, einem Marketplace-GOV von 31,6 Milliarden US-Dollar und einer historischen Höchstzahl an registrierten Mitgliedern; im zweiten Quartal stieg der Umsatz weiter auf 4,454 Milliarden US-Dollar. Das Geschäft ist in mehr als 40 Ländern tätig, und der Anteil der internationalen Einnahmen übersteigt 22 %.

Hier muss noch ergänzt werden: Zu dem Wachstum von 33 % trägt auch die Konsolidierung der Bilanzen bei. DoorDash hat 2025 die Übernahme der britischen Essenslieferplattform Deliveroo abgeschlossen. Ohne diesen Einfluss beträgt das organische Umsatzwachstum im ersten Quartal 21 % und das organische Wachstum des GOV 24 % – laut den Finanzberichten von Dooroo hat Deliveroo in diesem Quartal einen Umsatz von 362 Millionen US-Dollar beigesteuert.

Seine internationale Landkarte hat es sich im Wesentlichen „erkauft“.

Zusammen mit dem zuvor erworbenen Restaurantverwaltungssystem SevenRooms ist seine Akquisitionsmethodik bereits sehr ausgereift, im Kern lässt sie sich mit acht Wörtern zusammenfassen: Geld gegen Zeit eintauschen, Fehlendes ergänzen, um Längen zu machen.

Diese 17 Milliarden sind nur die dritte Folge desselben Drehbuchs.

Aber eine Sache hat es nie geschafft zu meistern: frische Lebensmittel und Haushaltswaren. Auf dem Drittmarkt für die Lieferung frischer Lebensmittel beträgt der Anteil von DoorDash nur etwa 10 %.

Auf der Plattform sind zwar viele Supermärkte angeschlossen, aber die Kategorie frische Lebensmittel erfordert völlig andere Fähigkeiten als die Essenslieferung.

Bei der Essenslieferung werden standardisierte Gerichte zugestellt: Die Händler bereiten sie zu, die Fahrer holen sie ab und liefern sie aus.

Wie steht es um frische Lebensmittel und Haushaltswaren? Zehntausende von SKUs, Ersatz für nicht vorrätige Artikel, Auswahl frischer Lebensmittel, Anpassung von Gewichtsspezifikationen – jede Bestellung ist eine kleine Lieferkettensteuerung.

So dicht das Liefernetz von DoorDash auch sein mag, es kann das Problem auf der Seite des „Angebots“ nicht lösen.

Instacart steht genau auf der anderen Seite. Es betreibt selbst keine einzige Filiale, deckt aber mehr als 2200 Supermarktmarken und 100.000 Filialen ab, hinter denen etwa 600.000 unabhängige vertragliche Einkäufer stehen.

Laut dem Bericht für das zweite Quartal 2026 erreichte sein GTV 10,351 Milliarden US-Dollar, der Umsatz 1,043 Milliarden US-Dollar und die bereinigte EBITDA-Marge etwa 30 %.

Noch wichtiger ist, dass die Einnahmen aus Werbung und anderen Dienstleistungen um 16 % im Vergleich zum Vorjahr gestiegen sind, und das Wachstum liegt weiterhin über dem des GTV.

DoorDash hat Traffic, Mitglieder und ein Liefernetz, fehlt aber an Angebot und Zustelldichte für frische Lebensmittel; Instacart hat Angebot, Zustellung und ein hochmargiges Werbegeschäft, fehlt aber an einem ausreichend großen Traffic-Eingang. Das ist nicht die Übernahme des einen durch den anderen, sondern zwei Puzzleteile, die genau ineinander passen.

TEIL 02

Was wirklich wertvoll ist, verbirgt sich hinter der „Liefergebühr“

Wenn man diese Transaktion nur als „Essenslieferplattform kauft Plattform für frische Lebensmittel“ versteht, sieht man zu oberflächlich.

Was Instacart wirklich dazu bringt, dass DoorDash bereit ist zu zahlen, sind nicht die Lieferbestellungen aus 100.000 Filialen, sondern die Budgets der Verbrauchermarken hinter diesen Bestellungen.

Frische Lebensmittel und Haushaltswaren sind das Szenario, das Verbrauchermarken am liebsten erreichen wollen – was eine Person gerade in ihren Warenkorb legt, ist viel wertvoller als das, was sie in den sozialen Medien mit „Gefällt mir“ markiert hat.

Der Grund, warum das Werbegeschäft von Instacart ein Wachstum von 16 % aufrechterhalten kann, während das GTV-Wachstum nur 14 % beträgt, liegt darin, dass Marken bereit sind, einen Aufpreis für die Aufmerksamkeit „in dem Moment vor der Bestellung“ zu zahlen.

Das eigene Werbegeschäft von DoorDash ist ebenfalls ein Geschäft mit einem Jahresumsatz von über 1 Milliarde US-Dollar.

Nach der Fusion werden die hochfrequenten Verbrauchsdaten beider Seiten zusammengeführt, und die Verhandlungsmacht gegenüber Marken wird eine weitere Stufe erreichen.

Im Wesentlichen ist der sofortige Einzelhandel nicht nur ein Geschäftsfeld, sondern eine „Arche-Noah-Eintrittskarte“ im Zeitalter der großen Migration. Aber die Eintrittskarten haben unterschiedliche Kabinenklassen.

Die Lieferung selbst ist ein hartes Geschäft mit niedrigen Margen. Was wirklich bestimmt, wer an Bord bleiben kann, ist die Fähigkeit, „den Moment, in dem die Transaktion stattfindet“, zu preisbarem Werbeinventar und Einnahmen aus Händlerdienstleistungen zu machen.

Wenn DoorDash Instacart kauft, erwirbt es nicht nur das Angebot an frischen Lebensmitteln, sondern auch die noch nicht vollständig monetarisierte Aufmerksamkeit im Szenario frischer Lebensmittel.

TEIL 03

Ihre Gegner waren nie einander

Die größte Täuschung bei dieser Transaktion ist die Annahme, dass DoorDash und Instacart nach der Fusion zu einem „Riesen“ im US-amerikanischen sofortigen Einzelhandel werden.

Daten machen klar.

Laut Statistiken des Marktforschungsinstituts Brick Meets Click beträgt der Anteil von Walmart am Online-Lebensmittelumsatz in den USA fast 40 %, und es erweitert die Durchdringung frischer Lebensmittel kontinuierlich durch sein Netzwerk für Lieferung am selben Tag und am nächsten Tag; der US-amerikanische Online-Lebensmittelumsatz hat bereits mehrere Quartale in Folge ein Wachstum von über 20 % im Vergleich zum Vorjahr beibehalten. Je stärker der Gesamtmarkt wächst, desto deutlicher wird die Positionsvorteile der Giganten.

Der Anteil von Drittlieferplattformen am gesamten Konsum von Lebensmitteln und Haushaltswaren ist nach wie vor gering. Die Kombination aus DoorDash und Instacart könnte im engen Bereich „Online-frische-Lebensmittel“ einen beachtlichen gemeinsamen Marktanteil erreichen, aber vor Walmart und Amazon sind sie immer noch Herausforderer, keine etablierten Marktführer.

Das Modell von Walmart „Filiale ist Lager“ und das Modell von Amazon „Zentrallager plus physische Geschäfte“ sind beide Modelle mit eigener Tiefe der Lieferkette.

Sie müssen das Angebot nicht von Dritten kaufen, das Angebot liegt bereits in ihren eigenen Händen.

Die Bedeutung der Fusion von DoorDash und Instacart liegt genau darin, dass sie eines anerkennen: Bei der Kategorie frische Lebensmittel kann das reine Plattformmodell die Lücke in der Lieferkette nicht schließen. Der schnellste Weg ist, diejenigen aufzukaufen, die diese Sache bereits beherrschen.

Dieses Szenario hat sich in China bereits einmal abgespielt.

Meituan Flash Shopping nutzt das Essenslieferernetz, um in das Geschäft „alles nach Hause“ einzusteigen, und macht 2026 als Kernstrategie des sofortigen Einzelhandels „Die nächste Station: Waren“ zum Thema; Ele.me wurde zu Taobao Flash Shopping aufgerüstet, und das Geschäft des sofortigen Einzelhandels wird voraussichtlich im Geschäftsjahr 2029 insgesamt profitabel sein, langfristig wird es voraussichtlich 30 % des gesamten Transaktionsvolumens der Plattform beitragen; JD hat sein Geschäft zu „JD Seconds Delivery“ zusammengelegt, gestützt auf die eigene Lieferkette und Zustellkapazität.

Die Wege sind unterschiedlich, aber die zugrundeliegende Frage ist dieselbe: Das Endziel des sofortigen Einzelhandels ist nicht, wer schneller liefert, sondern wer gleichzeitig die Tiefe des Angebots und die Dichte der Zustellung verbessern kann.

TEIL 04

Die Einschätzung von Liu Laoshi

Der größte Unsicherheitsfaktor bei dieser Transaktion ist die Regulierung.

Die Geschäftstätigkeiten der beiden Unternehmen überschneiden sich deutlich, es handelt sich um eine typische Fusion horizontaler Wettbewerber.

Einige Analysten weisen darauf hin, dass wenn die Regulierungsbehörden den Markt eng genug definieren – zum Beispiel nur die Online-Lieferung frischer Lebensmittel betrachten oder die Perspektive von Einzelhändlern bei der Auswahl von Technologie- und Zustelldienstleistern einnehmen – die Genehmigung viel schwieriger sein könnte als es oberflächlich aussieht.

Die beiden haben 2021 bereits über eine Übernahme verhandelt, damals betrug die Bewertung von Instacart Berichten zufolge bis zu 40 bis 50 Milliarden US-Dollar, die Verhandlungen scheiterten schließlich an Bedenken bezüglich der Regulierung.

Fünf Jahre später ist der Preis mehr als halbiert, aber die Hürde der Regulierung ist nicht einfacher geworden.

Es gibt noch ein aufschlussreiches Detail: Zur gleichen Zeit, als die Nachricht von den Verhandlungen bekannt wurde, bestätigte Instacart in einem SEC-Dokument, dass es das Geschäft der intelligenten Einkaufswagen Caper Cart vor dem zweiten Quartal 2027 schließen wird, was voraussichtlich zu Aufwendungen vor Steuern von 55 bis 80 Millionen US-Dollar führen wird.

Die Hardware-Last abzuwerfen und sich auf das hochmargige Kerngeschäft zu konzentrieren, ist weniger eine strategische Kontraktion, sondern eher eine typische „Vorbereitung vor dem Verkauf“ – sich sauber zu machen, um einen guten Preis zu erzielen.

Also sollte man „demnächst entstehen“ nicht als „bereits entstanden“ betrachten.

Die Verhandlungen können jederzeit scheitern, und die Regulierung kann jederzeit einen Strich durch die Rechnung machen – bis die offizielle Ankündigung und die Abwicklung tatsächlich stattfinden, ist alles nur eine Möglichkeit.

Aber eines ist bereits sicher: Der Wettbewerb im sofortigen Einzelhandel wechselt von dem „Wettbewerb um Essenslieferungen“ zum „entscheidenden Kampf um alle Warenkategorien“.

Wenn eine Essenslieferplattform in den Einzelhandel einsteigt, fehlt es nie an Traffic, sondern an der Tiefe der Lieferkette und der Dichte der Zustellung. Wer diese Schwäche zuerst behebt, hat die Berechtigung, an die nächste Runde des Spieltisches zu kommen.

DoorDash wählt, für 17 Milliarden US-Dollar Zeit zu kaufen, Instacart wählt, mit einem respektablen Preis aus dem Alleingang auszusteigen.

Und Walmart und Amazon stehen immer noch auf der anderen Seite des Spieltisches, halten die Lieferkette in der Hand und warten darauf, ob sich diese Ausgabe lohnt.

Auf der anderen Seite des Pazifiks arbeiten die drei großen Plattformen für sofortigen Einzelhandel in China an derselben Frage.

Die Antwort liegt nicht in der Liefergeschwindigkeit, sondern in der Tiefe des Angebots.