Der Kurs fällt unmittelbar nach dem Börsengang unter den Emissionspreis – erlebt der Branchenprimus der PCB-Branche einen kalten Empfang?

Der Hongkonger Aktienmarkt mangelt nicht an Geschichten, aber der Kapitalmarkt wird nicht jede Geschichte bezahlen.

Die Industriekette der KI-Rechenleistung ist in vollem Gange, aber die Kapitalmarktperformance von Dongshan Precision erleidet nacheinander Rückschläge.

Am 28. Oktober ging Dongshan Precision offiziell an die Hongkonger Börse, mit einem Ausgabepreis von 86,80 Hongkong-Dollar und einem aufgenommenen Kapital von rund 9,88 Milliarden Hongkong-Dollar. Am ersten Handelstag notierte die H-Aktie bei 82,40 Hongkong-Dollar zur Eröffnung, erholte sich im Handelsverlauf zeitweise auf 87,10 Hongkong-Dollar und schloss bei 86,15 Hongkong-Dollar, was immer noch 0,75 % unter dem Ausgabepreis lag.

Am 29. Oktober fielen die Aktienkurse von Dongshan Precision sowohl an der A- als auch an der H-Börse gleichzeitig stark. Die A-Aktie erreichte das Tageslimit für Kursrückgänge und schloss bei 94,14 Yuan; die H-Aktie schloss bei 80 Hongkong-Dollar mit einem Tagesrückgang von 7,14 %, was einem kumulierten Rückgang von 7,83 % gegenüber dem Ausgabepreis entspricht.

Diese mit hohen Erwartungen verbundene Börsengang in Hongkong fehlte nicht an institutioneller Unterstützung. 20 Grundsteinleger-Investoren beteiligten sich an der Zeichnung, und die zugeteilten Aktien machten 50 % der global angebotenen Aktien aus.

Die Zeichnungsquote für das öffentliche Angebot in Hongkong betrug jedoch nur 0,52 Mal, womit die vollständige Zeichnung nicht erreicht wurde, während die Zeichnungsquote für die internationale Platzierung 3,17 Mal erreichte.

Als erfahrener PCB-Hersteller, der bereits an der A-Börse notiert ist, zielt Dongshan Precision mit diesem Börsengang in Hongkong auf die Wachstumschancen der Industriekette für KI-Rechenleistung ab. Eigentlich sollte dies eine konzentrierte Demonstration der Kapitalkraft und der Expansionsambitionen sein, aber der Kapitalmarkt akzeptiert dies nicht.

Dieses alteingesessene Fertigungsunternehmen, das von der Präzisionsfertigung über die Ausweitung auf PCB und Präzisionskomponenten bis hin zum Einstieg in das Optikmodulgeschäft durch die Übernahme von Source Photonics versucht, den Aufschwung der KI-Rechenleistung zu nutzen, um neuen Wachstumsraum zu erschließen.

Allerdings kann die Popularität der Branche letztendlich nicht direkt in den Unternehmenswert umgewandelt werden. Nach der Notierung an beiden Börsenplätzen A und H stehen Dongshan Precision noch viele Probleme bevor.

I

Heute deckt das Geschäft von Dongshan Precision bereits PCB, Präzisionskomponenten, Anzeigemodule und Optikmodule ab.

Aber wenn man 28 Jahre zurückgeht, lag der Ausgangspunkt dieses Unternehmens weit entfernt von der heute boomenden KI-Rechenleistungsindustrie.

1998 gründeten Yuan Fugen und andere gemeinsam Dongshan Blechbearbeitung, womit die Geschichte von Dongshan Precision begann. Der Vorgänger des Unternehmens war eine kleine Blechbearbeitungs- und Stanzfabrik, die 1980 in Dongshan Town, Suzhou, gegründet wurde.

2010 ging das Unternehmen an die Shenzhen Börse. Danach entwickelte Dongshan Precision allmählich einen wiedererkennbaren Expansionsansatz: Es erweiterte ständig die Produktgrenzen rund um die Präzisionsfertigung und stieg durch die Übernahme etablierter Unternehmen schnell in neue Industrieketten ein.

Rückblickend auf diesen Entwicklungspfad lassen sich 4G-Kommunikation, Smartphones, neue Energiefahrzeuge und KI-Rechenleistung fast jede Branchenwelle im Geschäftsgebiet von Dongshan Precision wiederfinden.

2014 erwarb Dongshan Precision Mu Dong Optoelectronics und stieg in den Markt für Touchpanels und Flüssigkristall-Anzeigemodule ein. Zwei Jahre später richtete das Unternehmen seinen Blick auf das Ausland und erwarb das US-amerikanische flexible Leiterplattenunternehmen MFLEX für rund 610 Millionen US-Dollar, um in die Konsumelektronik-Industriekette von Apple und anderen Unternehmen einzusteigen.

2018 erwarb Dongshan Precision das PCB-Geschäft Multek des internationalen Elektronikfertigungsunternehmens Flex für einen grundlegenden Transaktionspreis von 292,5 Millionen US-Dollar. Danach wurde PCB allmählich zu einem der Kerngeschäfte von Dongshan Precision.

Aus einer längeren Perspektive betrachtet haben Übernahmen die Größe von Dongshan Precision tatsächlich verändert. Im Jahr 2015 betrug der Umsatz des Unternehmens 3,993 Milliarden Yuan, und der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn lag nur bei 31,71 Millionen Yuan; bis 2021 stieg der Umsatz auf 31,793 Milliarden Yuan, und der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn erreichte 1,862 Milliarden Yuan.

Die Expansion der Größe führte jedoch nicht zu einem stetigen Wachstum des Gewinns. Im Jahr 2022 erreichte der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn des Unternehmens 2,368 Milliarden Yuan, danach fiel er 2023 und 2024 auf 1,965 Milliarden Yuan bzw. 1,086 Milliarden Yuan zurück.

Zu diesem Zeitpunkt war Dongshan Precision nicht mehr ein reiner Hersteller von Metallstrukturteilen. Geschäfte wie flexible Leiterplatten, starre Leiterplatten und Anzeigemodule wurden nacheinander in das Geschäftsgebiet aufgenommen, und das Unternehmen erweiterte sich von der reinen Präzisionsfertigung zur vielfältigen Elektronikfertigung.

Dieser Expansionsgedanke wurde später auch im Automobilbereich angewendet.

2023 schloss Dongshan Precision die Übernahme von Suzhou Jingduan ab und erweiterte das Automobilanzeigegeschäft. 2025 schloss das Unternehmen die Übernahme der französischen Automobilkomponentengruppe GMD ab und erweiterte sein Geschäftsgebiet auf die europäische Automobilindustriekette.

2025 richtete Dongshan Precision seinen Blick auf ein noch beliebteres Gebiet: die optische Kommunikation.

Im Juni desselben Jahres kündigte das Unternehmen an, bis zu 97,48 % der Anteile an Source Photonics für nicht mehr als 629 Millionen US-Dollar zu erwerben und durch die Zeichnung von Wandelanleihen und anderen Methoden finanzielle Unterstützung zu leisten, wobei der maximale Gesamtinvestitionsbetrag etwa 59,35 Milliarden Yuan betrug. Die Transaktion wurde Ende September desselben Jahres abgeschlossen, und im Mai 2026 schloss das Unternehmen die Übernahme der restlichen 2,52 % der Anteile ab.

Die Bedeutung dieser Transaktion liegt in der Branche, in der Source Photonics tätig ist.

Mit der Beschleunigung des Baus der Infrastruktur für KI-Rechenleistung steigt die Nachfrage nach Datenübertragung innerhalb und zwischen Rechenzentren kontinuierlich, sodass Hochgeschwindigkeits-Optikmodule zu einem wichtigen Glied der Industriekette werden. Source Photonics verfügt über Fähigkeiten in der Entwicklung und Produktion von optischen Chips sowie im Design und in der Herstellung von Optikmodulen, und die entsprechenden Produkte decken den Datenkommunikations- und Telekommunikationsmarkt ab.

Aber der Wert dieser fast 60 Milliarden Yuan teuren Übernahme von Source Photonics hängt letztendlich davon ab, ob die Nachfrage nach KI-Rechenleistung in nachhaltiges Gewinnwachstum umgewandelt werden kann.

II

Der direkteste Ansatzpunkt für die KI-Geschichte von Dongshan Precision ist Source Photonics. Zuerst betrachten wir die Leistung vor der Übernahme.

Aus dem Prospekt nach der Anhörung an der Hongkonger Börse geht hervor, dass Source Photonics 2023 einen Umsatz von 1,305 Milliarden Yuan und einen Nettoverlust von 90 Millionen Yuan erzielte; 2024 stieg der Umsatz auf 2,945 Milliarden Yuan, und der Nettogewinn erreichte 1,05 Milliarden Yuan. Im Jahr 2025 beschleunigte sich das Wachstum weiter. In den ersten drei Quartalen erzielte Source Photonics einen Umsatz von 3,628 Milliarden Yuan, was einem Wachstum von rund 92 % gegenüber 1,89 Milliarden Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres entspricht.

Das Wachstum des Umsatzes wurde genau durch das Geschäft mit Rechenzentrums-Optikmodulen angetrieben.

Im Jahr 2024 erreichte der Umsatz von Source Photonics mit Rechenzentrums-Optikmodulen 1,94 Milliarden Yuan, was einem Wachstum von 321,8 % gegenüber 460 Millionen Yuan im Jahr 2023 entspricht. Im ersten Halbjahr 2025 stieg dieser Geschäftsumsatz weiter auf 1,765 Milliarden Yuan, verglichen mit 560 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres.

Allerdings führte das schnelle Umsatzwachstum nicht zu einem gleichzeitigen Anstieg des Nettogewinns. In den ersten drei Quartalen 2025 betrug der Nettogewinn von Source Photonics 475 Millionen Yuan, was einem Rückgang von rund 46 % gegenüber 880 Millionen Yuan im gleichen Zeitraum des Vorjahres entspricht. Im gleichen Zeitraum wandelten sich die sonstigen Erträge und Verluste des Unternehmens von einem Nettoertrag von 617 Millionen Yuan in einen Nettoverlust von 130 Millionen Yuan um.

Nach der Übernahme von Source Photonics durch Dongshan Precision stieg die Bedeutung dieses Geschäfts schnell an.

Source Photonics wurde ab Oktober 2025 in den konsolidierten Abschluss einbezogen. Im Jahr 2025 machte der Umsatz während des Konsolidierungszeitraums 3,58 % des Gesamtjahresumsatzes von Dongshan Precision aus, und der Gewinn machte 22,69 % des konsolidierten Gewinns aus. Im ersten Quartal 2026 machte der Umsatz von Source Photonics nach der Konsolidierung 16,02 % des konsolidierten Betriebsumsatzes von Dongshan Precision aus, und der Gewinn machte 52,92 % des konsolidierten Gewinns aus. Mit der Verlängerung des Konsolidierungszeitraums wird der Einfluss von Source Photonics auf die Gesamtleistung von Dongshan Precision noch mehr Aufmerksamkeit verdienen.

Im ersten Halbjahr 2026 erzielte Dongshan Precision einen Betriebsumsatz von 27,798 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 63,95 % gegenüber dem Vorjahr entspricht; der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn betrug 2,957 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 290,09 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dieses Wachstum umfasst jedoch sowohl den Beitrag der Konsolidierung von Übernahmen als auch die Zuwächse durch die Einführung neuer Kunden und neuer Produkte im Optikmodulgeschäft.

Genauer betrachtet betrug der Umsatz des Optikmodulgeschäfts 5,351 Milliarden Yuan, was 19,25 % des Gesamtumsatzes ausmacht, mit einer Bruttomarge von 39,33 %. Im Vergleich dazu betrug der Umsatz des Kerngeschäfts mit elektronischen Schaltungsprodukten 12,53 Milliarden Yuan, was 45,07 % des Gesamtumsatzes ausmacht, mit einem Wachstum von 13,29 % gegenüber dem Vorjahr und einer Bruttomarge von 18,80 %.

Der Unterschied in der Profitabilität der beiden Geschäfte ist bereits sehr deutlich. Der Umsatzumfang der Optikmodule ist noch kleiner als der der elektronischen Schaltungsprodukte, aber die Bruttomarge von fast 40 % macht sie zu einem neuen Stützpunkt für das Leistungswachstum von Dongshan Precision. Der Wert, den Source Photonics bringt, erstreckt sich allmählich vom Umsatzumfang bis zur Gewinnstruktur.

Aber die KI-Geschichte von Dongshan Precision geht noch über die Optikmodule hinaus.

Das ursprüngliche PCB-Geschäft des Unternehmens expandiert ebenfalls in Märkte wie KI-Server und Hochgeschwindigkeits-Switches und treibt kontinuierlich die Aufrüstung hochwertiger Produkte voran. Der Gesamtumsatz der elektronischen Schaltungsprodukte umfasst jedoch viele Anwendungsbereiche, das Unternehmen hat den Umsatzumfang von KI-PCB noch nicht separat offengelegt, und die vorhandenen Daten reichen nicht aus, um zu beurteilen, wie viel zusätzlichen Umsatz die KI-Nachfrage tatsächlich gebracht hat.

Aber mit der kontinuierlichen Kapazitätserweiterung von Optikmodulen und KI-PCB wird die Art und Weise, wie Dongshan Precision die Wachstumschancen und die Kapitalkosten ausgleicht, zu einem unvermeidbaren Problem in der nächsten Phase.

III

Nachdem das Kapital von fast 10 Milliarden Hongkong-Dollar eingegangen ist, plant Dongshan Precision nicht, den Expansionsschritt zu verlangsamen.

Bei diesem Börsengang am Hongkonger Aktienmarkt betrug der endgültige Ausgabepreis von Dongshan Precision 86,80 Hongkong-Dollar pro Aktie, und der Nettoerlös aus der Kapitalaufnahme betrug rund 9,717 Milliarden Hongkong-Dollar. Gemäß den im Prospekt offengelegten Verwendungszwecken werden 64,5 % des Kapitals für den Bau neuer Anlagen, die Aufrüstung vorhandener Produktionsanlagen und -linien verwendet, wobei der Schwerpunkt auf der Erweiterung der Kapazitäten für Hochgeschwindigkeits-Optikchips, Optikmodule und hochwertige PCB liegt; 20 % werden für potenzielle strategische Investitionen oder Übernahmen verwendet, weitere 5,5 % für die Rückzahlung eines Teils der bestehenden Schulden und die restlichen 10 % für Betriebskapital und allgemeine Unternehmenszwecke.

Diese Kapitalverteilung setzt den früheren Expansionsgedanken von Dongshan Precision fort.

Optikmodule und hochwertige PCB sind zu den Schwerpunkten des Unternehmens geworden, und Übernahmen sind weiterhin in den Verwendungszwecken der aufgenommenen Mittel enthalten. Für Dongshan Precision ist Source Photonics möglicherweise nicht das letzte Puzzleteil seiner Expansion.

Das Problem liegt darin, dass die Expansion kontinuierliche Investitionen erfordert und neue Geschäfte Zeit brauchen, um Ergebnisse zu erzielen, sodass der Kapitaldruck von Dongshan Precision nicht gering ist.