Heute Nacht bricht der Fed-Entscheidungstag an.

Beamte der Federal Reserve stehen diese Woche vor einer politischen Zinssitzung, und die Öffentlichkeit erwartet, dass sie heftig darüber debattieren werden, ob und welche Maßnahmen die Zentralbank ergreifen kann, sollte und wird, um die Inflation zu bekämpfen, die in kurzer Zeit keine Anzeichen eines Rückgangs zeigt.

Laut Zeitplan wird die Federal Reserve um 2 Uhr morgens Peking-Zeit am Donnerstag die Zinsentscheidung für Oktober veröffentlichen, und der Vorsitzende der Federal Reserve Walsh wird um 2:30 Uhr die regelmäßige Pressekonferenz abhalten. Derzeit erwartet der Markt allgemein, dass die Federal Reserve nach der Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September die Zinssätze bei dieser Sitzung unverändert lassen wird. Das Fed-Beobachtungstool der CME Group zeigt, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung der Federal Reserve heute Abend nur etwa 7 % beträgt.

Obwohl die Wahrscheinlichkeit einer Zinsänderung diesmal äußerst gering ist, werden die Anleger voraussichtlich die Hinweise der politischen Entscheidungsträger – insbesondere des Vorsitzenden der Federal Reserve Kevin Walsh – zu künftigen Zinsmaßnahmen genau verfolgen.

Brett Ryan, leitender US-Volkswirt der Deutschen Bank, erklärte, dass er die Signale von Walsh zu den künftigen politischen Entwicklungen genau verfolgen werde.

Ryan schrieb in einem Bericht an Kunden: „Der Vorsitzende der Federal Reserve könnte signalisieren, dass die jüngsten Inflationsdaten die Einschätzung bei der Sitzung im September bekräftigen – dass also eine weitere Straffung der Politik in der Folge notwendig ist. Das Überspringen einer Zinserhöhung im Oktober gibt den Beamten jedoch mehr Zeitfenster, um die Entwicklung der Daten zu bewerten.“

Eine „Pause“ bei anhaltender hartnäckiger Inflation

Die neu veröffentlichten US-Inflationsdaten zeigen kaum Anzeichen einer Abschwächung der Preise – der Inflationsdruck seit Jahresbeginn wirkt sich weiterhin aus.

Als zentraler Referenzindikator stieg der Verbraucherpreisindex (CPI) der USA im September im Jahresvergleich um 3,7 %, wobei der starke Anstieg der Energiepreise der Haupttreiber war. Selbst wenn die volatilen Lebensmittel- und Energiekosten ausgeschlossen werden, lag der Anstieg des Kern-CPI im Jahresvergleich immer noch bei 2,6 % – dies liegt deutlich über dem Politikziel der Federal Reserve von 2 % und stieg um 0,3 Prozentpunkte gegenüber August, wobei die Entwicklung deutlich von den positiven Erwartungen abweicht.

Gleichzeitig bestätigen die neuesten makroökonomischen Daten eine weitere Belastung des Immobilienmarktes: Hypothekenzinsen von über 7 % machen den Markt schwerfällig. Der Arbeitsmarkt befindet sich in einer verfahrenen Situation von „keinen Entlassungen, aber auch keine Neueinstellungen“ – die Zahl der Entlassungen liegt auf einem historischen Tiefstand seit Ende der 1960er Jahre, während Arbeitslose immer wieder Schwierigkeiten bei der Jobsuche haben.

Unter den aktuellen Umständen befürwortet Walsh, dass die Federal Reserve eine flexiblere Politik verfolgt – sie vermeidet es, die Richtung der Politik preiszugeben und lässt den Markt die Signale selbst anhand der neuesten Daten interpretieren – was die politische Kalibrierung komplexer macht.

Analysten weisen darauf hin, dass die Aussetzung der Zinserhöhung in diesem Monat der Federal Reserve mehr Zeit geben könnte, um die Auswirkungen der vorherigen Zinserhöhungen auf Wirtschaft und Finanzlage zu bewerten. Natürlich könnte die Abgabe von Signalen für eine weitere Straffung der Politik in der Zukunft den Wohnungs- und Arbeitsmärkten noch größeren Druck auferlegen. Walsh und seine Kollegen müssen zeigen, dass sie bereit sind, die Inflation einzudämmen, und gleichzeitig vermeiden, sich zu früh zum Ausmaß oder zur Geschwindigkeit von Zinserhöhungen zu verpflichten.

Im Wesentlichen kann die Federal Reserve die Inflation durch Anpassung der Zinssätze eindämmen, aber an diesem kritischen Punkt der Bewertung der Fundamentaldaten wird die Zentralbank höchstwahrscheinlich warten und beobachten. Was den nächsten Schritt betrifft, so sind Markt und Wissenschaft derzeit uneinig und haben starke Meinungsverschiedenheiten.

Versteckte Meinungsverschiedenheiten innerhalb des FOMC

Die Zinserhöhungsentscheidung der Federal Reserve im September wurde einstimmig verabschiedet. Viele Beobachter der Federal Reserve erwarten jedoch, dass zwei bis drei Gegenstimmen auftauchen könnten, wenn die Federal Reserve diesen Monat keine Maßnahmen ergreift, unter den 12 Beamten, die in diesem Jahr Stimmrecht haben.

Unter ihnen gelten Beth Hammack, Präsidentin der Federal Reserve Bank of Cleveland, und Lori Logan, Präsidentin der Federal Reserve Bank of Dallas, als die Dissidenten, die am wahrscheinlichsten für eine Zinserhöhung stimmen werden.

Beide Beamten haben zuvor tiefe Besorgnis geäußert, dass das aktuelle Niveau des Leitzinses der Federal Reserve nicht hoch genug ist, um die Überhitzung der Wirtschaft einzudämmen und die Inflation wirksam zu senken.

Ironischerweise weisen einige Volkswirte darauf hin, dass diese potenziellen Gegenstimmen für Walsh und die Federal Reserve ein starker Ansporn sind – sie bestätigen der Öffentlichkeit, dass innerhalb der Entscheidungsebene noch harte Kräfte vorhanden sind, die eine weitere Straffung der Politik unterstützen.

Bei der letzten Sitzung im September hat Walsh dem Druck von Trump standgehalten und sich für eine Zinserhöhung entschieden. Diese Maßnahme hat die vorherigen Marktzweifel wirksam zurückgewiesen – nämlich die Sorge der Öffentlichkeit, dass dieser neue Vorsitzende zum „Marionetten-Sprechrohr“ des Präsidenten werden würde, wie die Senatorin aus Massachusetts Elizabeth Warren es ausdrückte.

Man muss wissen, dass Trump vor der Nominierung von Walsh im Januar dieses Jahres öffentlich erklärt hatte, dass der von ihm ausgewählte Vorsitzende der Federal Reserve Zinssenkungen unterstützen muss. James Knightley, Chefvolkswirt für internationale Angelegenheiten bei der ING, erklärte, dass die Zinserhöhung im September, die sich dem Willen des Weißen Hauses widersetzte, die Bedenken des Marktes weitgehend beseitigt hat. „Bei der derzeitigen Leistung denke ich, dass die Marktstimmung stark gestärkt wurde.“

Der Weg vor uns ist voller Unsicherheiten

Angesichts der geringen Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung heute Abend erwarten Branchenkenner, dass der größte Höhepunkt der Entscheidung der Federal Reserve weiterhin darin besteht, ob die Federal Reserve Hinweise auf die künftige Zinsentwicklung preisgibt.

Laut dem FedWatch-Tool der CME Group zeigen die Handelsdaten des Marktes für Federal-Funds-Futures, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung des FOMC diese Woche etwa 7 % beträgt, während die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember über 80 % liegt. Der Markt erwartet, dass es im März 2027 zu einer weiteren Zinserhöhung kommt, danach beträgt die Wahrscheinlichkeit einer letzten Zinserhöhung bis Ende nächsten Jahres etwa fünfzig zu fünfzig.

Derzeit gibt es in der Branche noch erhebliche Streitigkeiten darüber, ob die Federal Reserve die Politik weiter straffen sollte. Zum Beispiel gehen Analysten der Citigroup davon aus, dass die Abschwächung der Inflationsdaten in den nächsten Monaten der Federal Reserve Gründe liefern wird, die Zinssätze unverändert zu lassen und möglicherweise sogar im nächsten Jahr mit Zinssenkungen zu beginnen, obwohl die Institution vorhersagt, dass es im Dezember dieses Jahres zu einer Zinserhöhung kommen wird.

Mohamed El-Erian, Chefberater für Wirtschaft bei Allianz, erklärte, er erwarte, dass die Federal Reserve die Zinssätze weiter anheben wird, aber dies könnte ein Fehler sein, da es fragile Bereiche wie den Wohnungsbau schädigen und die wirtschaftlichen Ungleichheiten verschärfen wird.

„Ich denke, der Markt hat zur Hälfte recht: Die Federal Reserve wird diesmal keine Maßnahmen ergreifen, aber Walsh muss diese Entscheidung mit sehr hawkischer Rhetorik umhüllen, weil alle Inflationsindikatoren hartnäckiger sind als erwartet“, sagte El-Erian in einem Interview am Montag offen. „Meine zentrale Sorge ist, dass dies derzeit das völlig falsche Rezept ist.“

Er fügte hinzu, dass die Lösung für die Sorgen um die Inflation und den Anstieg der Renditen von Staatsanleihen „fiskalische Eindämmung, nicht monetäre Straffung“ sein sollte.

„Aber am Ende werden wir trotzdem eine monetäre Straffung erleben, was das auslösen wird, was ich das ‚1 minus X‘-Dilemma nenne: ‚X‘ steht für die Technologiebranche – diese Art von Vermögenswerten ist widerstandsfähig und wird nur begrenzt von Schocks betroffen“, betonte El-Erian. „Die übrigen realen Bereiche werden den eigentlichen Schock tragen – Hypotheken, Ratenzahlungen für Autos und alle Arten von Verbraucherkrediten, das sind die Bereiche, die wirklich stark belastet werden.“

Großes Umsetzungsrisiko

Krishna Guha, Chefvolkswirt und Leiter der Zentralbankstrategie bei Evercore ISI, wies ebenfalls darauf hin, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve in dieser Situation Fehler macht, sehr hoch ist.

„Obwohl Walsh behauptet, er mag es nicht, Anleger übermäßig entgegenzukommen, ist er auf Marktrisiken aufmerksam und sollte in der Lage sein, eine ruhige und stabile Haltung zu zeigen“, sagte Guha am Montag in einem Bericht. „Aber es besteht ein großes Umsetzungsrisiko.“

Zum Beispiel bringt die Tatsache, dass die Federal Reserve nicht detailliert erläutert, wie sie die Risiken für ihr doppeltes Mandat aus niedriger Inflation und Vollbeschäftigung bewertet und wie sie das Tempo und das Ausmaß der Straffung der Geldpolitik sieht, eine große Herausforderung mit sich.

Bei der aktuellen Politikgestaltung muss die Federal Reserve offensichtlich auch dringend die Finanzlage abwägen. Der Index der Finanzlage der Federal Reserve Bank of Chicago zeigt, dass sich die Finanzlage seit der Zinserhöhung im September aufgrund von Faktoren wie Aktienmarktvolatilität leicht verschärft hat.

Die jüngsten Äußerungen wichtiger Beamter der Federal Reserve – wie des stellvertretenden Vorsitzenden Jefferson und des Präsidenten der Federal Reserve Bank of New York Williams – deuten darauf hin, dass die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei jeder zweiten Sitzung hoch ist. In welchem Ausmaß die Federal Reserve die Zinssätze jedoch tatsächlich erhöhen muss, bleibt unbekannt.

Guha interpretiert die jüngste Rede von Walsh vor der Weltbank und dem Internationalen Währungsfonds in Bangkok als übereinstimmend mit der „Hauptmeinung“ des FOMC. Tatsächlich bedeutet dies, dass die Federal Reserve die Politik in einem „umsichtigen und geordneten Basistempo – also einer Zinserhöhung pro Quartal – vorantreiben wird, gleichzeitig die Möglichkeit nicht ausschließt, das Tempo anhand der unterwegs gewonnenen Informationen anzupassen, noch das Ausmaß, in dem letztendlich möglicherweise Zinserhöhungen erforderlich sind, und die Möglichkeit, dass zu einem späteren Zeitpunkt das Tempo der Zinserhöhungen beschleunigt werden muss.“

„Wenn die Inflation dauerhaft über den Erwartungen liegt und/oder sich das Wirtschaftswachstum nicht verlangsamt, wird die Federal Reserve die Zinssätze weiter erhöhen“, fügte er hinzu.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-öffentlichen Konto „CLS“, Autor: Xiao Xiang, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.