Der siebenfache Preisanstieg fällt innerhalb eines halben Jahres auf Null zurück, MiniMax unterschreitet den Emissionspreis, Yan Junjies Vermögenswert schrumpft um 90 Milliarden.
Die Kurse der Technologieaktien an der Hongkonger Börse sind kollektiv eingebrochen, und MiniMax (0100.HK), einer der „beiden Giganten der großen KI-Modelle“ an der Hongkonger Börse, ist unter seinen Ausgabekurs gefallen.
Am 22. Oktober eröffnete die Aktie von MiniMax niedrig und tendierte weiter nach unten. Zum Schluss fiel sie um 6,52 % auf 160,7 Hongkong-Dollar pro Aktie, wobei der gesamte Marktwert auf 56,6 Milliarden Hongkong-Dollar sank. Dies ist auch das erste Mal seit dem Börsengang von MiniMax, dass der Aktienkurs unter den Ausgabepreis von 165 Hongkong-Dollar pro Aktie gefallen ist.
Als eines der beiden an der Hongkonger Börse notierten Unternehmen für große KI-Modelle verzeichnete MiniMax nach dem Börsengang eine rasante Kurssteigerung. Im März dieses Jahres stieg der Aktienkurs des Unternehmens auf ein Maximum von 1330 Hongkong-Dollar pro Aktie, was einem Anstieg von mehr als dem 7-fachen gegenüber dem Ausgabepreis entspricht, und der gesamte Marktwert überschritt 410 Milliarden Hongkong-Dollar.
Danach begann der Aktienkurs von MiniMax zu korrigieren. Im Vergleich zum Höchststand im März ist der neueste Aktienkurs des Unternehmens um fast 90 % gefallen, und der gesamte Marktwert hat um mehr als 350 Milliarden Hongkong-Dollar eingebüßt.
Mit dem fallenden Aktienkurs von MiniMax schrumpft auch das Vermögen des Unternehmensgründers Yan Junjie.
Derzeit hält Yan Junjie 79,1025 Millionen Aktien von MiniMax mit einem Anteil von rund 22,65 %. Auf dem Höhepunkt des Aktienkurses des Unternehmens im März dieses Jahres überstieg Yan Junjies Vermögen zeitweise 100 Milliarden Hongkong-Dollar. Da der Aktienkurs von MiniMax um fast 90 % gefallen ist, schrumpft Yan Junjies Vermögen stetig, und der neueste Wert seiner Aktien hält sich auf rund 12,7 Milliarden Hongkong-Dollar.
In nur 7 Monaten ist Yan Junjies Vermögen um rund 92,5 Milliarden Hongkong-Dollar gefallen.
Ähnlich wie bei MiniMax ist in den letzten Monaten auch der Aktienkurs von Zhipu (2513.HK), einem weiteren börsennotierten Unternehmen für große KI-Modelle an der Hongkonger Börse, stark gefallen. Am 22. Oktober fiel der Aktienkurs von Zhipu um 7,10 % auf 460,8 Hongkong-Dollar pro Aktie, wobei der gesamte Marktwert auf rund 225 Milliarden Hongkong-Dollar sank. Im Vergleich zum Höchststand von 2980 Hongkong-Dollar im Juni erreichte der kumulierte Kursrückgang in diesem Zeitraum rund 85 %.
Warum sind Unternehmen für große KI-Modelle nicht mehr beliebt?
Die Modellkapazität bleibt die zentrale Variable
Sowohl MiniMax als auch Zhipu sind im Januar dieses Jahres an der Hongkonger Börse notiert worden, aber nach dem Börsengang haben sich die Kursentwicklungen der beiden Unternehmen unterschiedlich entwickelt.
MiniMax wurde vor 5 Jahren gegründet. Sein Gründer Yan Junjie ist 37 Jahre alt, arbeitete früher bei Baidu und wechselte dann zu SenseTime, wo er bis zu den Positionen des Vizepräsidenten und stellvertretenden Leiters des Forschungsinstituts aufstieg. Im Jahr 2021 verließ Yan Junjie SenseTime, um sein eigenes Unternehmen zu gründen – damit entstand MiniMax.
Zu Beginn des Börsengangs wurde MiniMax vom Markt wegen seiner höheren Auslandseinnahmen bevorzugt, und sein Aktienkurs erreichte im März den Höchststand von 1330 Hongkong-Dollar pro Aktie. Als der KI-Sektor jedoch neu bewertet wurde, begann der Markt, Zhipu mit stärkeren Modellkapazitäten zu beachten.
Danach kreuzten sich die Kursentwicklungen der beiden Unternehmen. Im Juli erreichte der Marktwert von Zhipu zeitweise das 7-fache von MiniMax. Derzeit beträgt der Marktwert von Zhipu immer noch das 4-fache von MiniMax. Während der Aktienkurs von MiniMax unter den Ausgabepreis gefallen ist, liegt der Aktienkurs von Zhipu immer noch fast 3 Mal über dem Ausgabepreis.
Die unterschiedlichen Marktleistungen der beiden Unternehmen beruhen auf Unterschieden in ihren Modellkapazitäten. Aus Sicht des Marktes können nur Unternehmen mit stärkeren Modellkapazitäten und der Fähigkeit zur kontinuierlichen Iteration Wettbewerbsvorteile erzielen, wenn der Sektor der großen Modelle immer dichter wird.
Im Juni dieses Jahres veröffentlichte MiniMax sein Flaggschiff-Großmodell MiniMax M3. Damals zeigte die offizielle Website des Unternehmens, dass die Fähigkeiten von MiniMax M3 bei professionellen Aufgaben wie Programmierung und Agenten an der Spitze der Branche lagen. In der SWE-Bench Pro-Liste, die die Programmierfähigkeiten prüft, übertraf das Ergebnis von M3 GPT-5.5 und Gemini 3.1 Pro und näherte sich Claude Opus 4.7.
Aber in den folgenden 4 Monaten hat MiniMax immer noch kein neues Flaggschiff-Großmodell veröffentlicht. Erst am 19. Oktober wurde ein Flash-Modell M3.1 Flash aktualisiert. In der Artificial Analysis-Liste liegt die Punktzahl dieses Modells geringfügig über dem zuvor von Zhipu eingeführten GLM-5.3 Flash, ist aber immer noch niedriger als das Flaggschiff-Großmodell GLM-5.3 von Zhipu.
MiniMax hat zuvor erklärt, dass das Unternehmen die beiden Modelle M3.1 und M3 Pro entwickelt, wobei die Parametergröße von M3 Pro voraussichtlich auf rund 3 T angehoben wird und das Training für Verstärkungslernen und Langzeitaufgaben weiter ausgebaut wird. Derzeit ist jedoch noch unbekannt, wann die oben genannten Modelle eingeführt werden können.
Im Vergleich dazu iterieren die Modelle von Zhipu schneller und erreichten zeitweise sogar den Status des inländischen SOTA (modernsten Modells).
Im Juni und August dieses Jahres hat Zhipu nacheinander die beiden Modelle GLM-5.2 und GLM-5.3 eingeführt. Bei der Einführung von GLM-5.3 erreichte seine Punktzahl in der Artificial Analysis-Liste bis zu 60 Punkte, was zusammen mit Kimi K3 den ersten Platz unter den Open-Source-Modellen belegte. Das im August dieses Jahres eingeführte GLM-5.3 Flash (Niulai Großmodell) hat auch zeitweise die Aufmerksamkeit des Marktes auf sich gezogen.
In einem Forschungsbericht vom Juli erklärte JPMorgan Chase, dass offene Gewichte den Verbreitungsbereich von Modellen erweitern, aber die Monetarisierungsfähigkeit stark von der Modellqualität, der Iterationsgeschwindigkeit und der Zuverlässigkeit der Endpunkte abhängt. Für Modelle mit führenden Fähigkeiten können offene Gewichte den Nutzungsumfang durch externe GPU-Rechenleistung wie Cloud-Diensteanbieter, Inferenzplattformen und private Bereitstellungen erweitern. Für Modelle mit unzureichender Differenzierung hingegen beschleunigen breitere Zugriffsrechte den Preisvergleich und den Austausch von Datenverkehr.
Natürlich hat MiniMax aufgrund seiner langjährigen Akkumulation im C-Ende-Markt bestimmte Wettbewerbsvorteile bei Multimodalitätsfähigkeiten. Im Juli dieses Jahres hat MiniMax das Open-Source-Videogenerierungsmodell MiniMax H3 eingeführt, das auf hohem Kosten-Nutzen-Verhältnis setzt. Drei Wochen nach der Markteinführung überschritt die Download-Zahl 24 Millionen, und es wurde zu einem der Hauptkonkurrenten von ByteDance Seedance 2.0.
Gesamte Neubewertung des KI-Sektors
Die jüngste gesamte Neubewertung des KI-Sektors ist auch einer der wichtigen treibenden Faktoren für den Kursrückgang von MiniMax.
Seit ChatGPT die Revolution der generativen KI ausgelöst hat, erlebt der KI-Sektor eine beispiellose rasante Entwicklung. Viele Ansichten gehen davon aus, dass KI neue Industrien schaffen und gleichzeitig eine Reihe traditioneller Industrien umgestalten wird, wodurch die größten industriellen Chancen der nächsten zehn Jahre entstehen.
In den folgenden Jahren erhielt die gesamte KI-Industriekette von den Anbietern von Rechenleistungsinfrastrukturen im oberen Bereich bis zu den Unternehmen für große Modellbasen im unteren Bereich eine große Kapitalzufuhr, und die Bewertungen der Unternehmen stiegen kontinuierlich an.
Aber im ersten Halbjahr dieses Jahres begann die Begeisterung des Marktes für KI von den Grundlagen des Sektors abzuweichen. Auf dem Höhepunkt des Aktienkurses von MiniMax im März dieses Jahres überstieg das Preis-Umsatz-Verhältnis (TTM) des Unternehmens zeitweise 600 Mal, und das Preis-Umsatz-Verhältnis (TTM) von Zhipu auf dem Höhepunkt im Juni überstieg sogar 1000 Mal.
Diese hohe Begeisterung hat die Wachsamkeit des Marktes geweckt. Danach begann der Markt, den KI-Sektor neu zu prüfen und mehr Aufmerksamkeit auf die tatsächlichen Fähigkeiten der Modelle von Unternehmen für große Modelle sowie auf den tatsächlichen kommerziellen Fortschritt zu legen.
Als eines der führenden inländischen Unternehmen für große Modelle stützte sich MiniMax früher auf KI-Produkte für das C-Ende, um seine Einnahmen zu erzielen. Mit der Verbesserung der Fähigkeiten großer Modelle haben die offene Plattform für das B-Ende und andere KI-basierte Unternehmensdienstleistungen die C-Ende-Produkte als Haupteinnahmequelle von MiniMax abgelöst.
Im ersten Halbjahr dieses Jahres erreichte das Einkommen aus der offenen Plattform und den Unternehmensdienstleistungen von MiniMax 74 Millionen US-Dollar (entspricht rund 497 Millionen Yuan), was einem Anstieg von 703,1 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum entspricht. Der Anteil am Gesamtumsatz stieg von 30,3 % im gleichen Zeitraum des Vorjahres auf 63,4 %.
Angetrieben von diesem Geschäft stieg der Gesamtumsatz von MiniMax im ersten Halbjahr dieses Jahres um 283,1 % auf 117 Millionen US-Dollar (entspricht rund 778 Millionen Yuan), während der bereinigte Nettoverlust im Vergleich zum Vorjahr um 52,7 % auf 293 Millionen US-Dollar (entspricht rund 1,96 Milliarden Yuan) ausweitete.
Aber im Vergleich zu Zhipu gibt es bei der Einnahmengröße von MiniMax noch eine gewisse Lücke. Auf der Leistungssitzung für den Halbjahresbericht dieses Jahres hat das Management von Zhipu erwähnt, dass der ARR des Unternehmens bis Ende August bereits 1,6 Milliarden US-Dollar erreicht hat. Der ARR von MiniMax beträgt dagegen 800 Millionen US-Dollar.
Um das Team zu motivieren, mehr Ergebnisse zu erzielen, hat Yan Junjie im Juli dieses Jahres einen internen Brief veröffentlicht und angekündigt, dass er bis zum Tag, an dem das Unternehmen AGI erreicht, kein Gehalt mehr vom Unternehmen bezieht. Außerdem wird er in den nächsten vier Jahren Aktien im Wert von 4 % des gesamten Aktienkapitals des Unternehmens unter seinem persönlichen Namen einsetzen, um die Teammitglieder zu belohnen, die langfristig mit dem Unternehmen zusammenarbeiten und gemeinsam Werte schaffen. Gleichzeitig wird er 1 % der Aktien einsetzen, um einen speziellen Fonds einzurichten, der die Entwicklung der relevanten Open-Source-Community nachhaltig unterstützt.
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „Damo Finance“ (ID: damofinance), Autor: Damo Finance, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.