Die staatlichen Kapitalakteure hinter dem Hype um Embodied Intelligence: Projekte ergattern, sie auf den Sockel heben und die Zukunft anhand von behördlichen Richtliniendokumenten erahnen

Autor | Huang Nan

Interview | Huang Nan, Qiu Xiaofen

Redaktion | Yuan Silai

In diesem Frühjahr waren die regionalen Investitionsförderteams häufige Gäste im Büro von FA He Ziyang.

Sie arbeitet bei einem Finanzberatungsunternehmen, das den Hard-Technologie-Sektor bedient, und ihre tägliche Arbeit besteht darin, embodied-Intelligence-Startups mit Investmentinstitutionen zu verbinden. An ihrem geschäftigsten Tag empfing sie vier Regierungsgruppen aus Tianjin, Shenzhen, Chengdu und Xiamen, von denen die meisten Mitarbeiter der Investitionsförderzentren auf Bezirksebene und Verantwortliche von Präfekturstädten waren.

Einige Investitionsförderteams von „folgsamen Städten“ sagten ihr direkt: „Wir können auch keine Richtung finden, wir machen einfach das, was die Politik vorschreibt.“ Darunter waren die Überlegungen einiger lokaler Teams unrealistisch: Eine kreisfreie Stadt mit nur mehreren Hunderttausend Einwohnern verfügt über reiche Ressourcen im verarbeitenden Gewerbe. Die Vertreter konnten eine vollständige industrielle Landkarte der Region vorstellen: Fertige Fabrikgebäude, vollständige Unterstützungsanlagen, unzählige kleine und mittlere Betriebe in den vor- und nachgelagerten Bereichen. Jetzt fehlt nur noch ein führendes Kernunternehmen der Lieferkette, „um das gesamte Ökosystem aufzubauen.“

He Ziyang spürt, dass sie etwas ratlos sind, viele werden von einer Kraft mitgerissen und müssen einem Trend folgen, den sie selbst nicht ganz verstehen.

Lange Zeit schien das staatliche Kapital weit vom Venture-Capital-Markt entfernt zu sein. Bei den vergangenen Investitionsfesten in den Bereichen Konsumgüter, Unterhaltung und Internet, die auf und ab gingen, war das staatliche Kapital kaum zu sehen.

Doch dies ist die Ära der Hard-Technologie-Investitionen. Mit rein marktwirtschaftlichen Fonds lassen sich die Ziele auf höherer Ebene kaum erreichen. Also tritt das staatliche Kapital auf den Plan. Und als der auffälligste und der breiten Öffentlichkeit bekannteste Hard-Technologie-Sektor der letzten zwei Jahre ist die Beteiligung des staatlichen Kapitals am Bereich der embodied Intelligence sehr markant.

Daten von IT Juzi zeigen, dass im ersten Halbjahr 2026 mehr als 300 Finanzierungsereignisse im inländischen Sektor der embodied Intelligence stattfanden, was einem Anstieg von 137 % gegenüber dem gleichen Zeitraum 2025 entspricht. Der offengelegte Gesamtbetrag der Projekte belief sich auf 935 Milliarden Yuan. Bei großen Finanzierungstransaktionen erreichte der Anteil der Beteiligung von staatlichen Kapitalinstitutionen 42 %. Gemeinsame Investitionen von lokalem staatlichem Kapital, industriellem Kapital und führenden VC-Unternehmen wurden zur Hauptkonfiguration von embodied-Intelligence-Projekten.

Zeitlich gesehen ist das „nationale Team“ bereits seit Ende 2025 auf dem Markt eingetreten. Der Shanghai Embodied Intelligence Fonds, die Gruppe von Roboterfonds in Shenzhen und andere wurden nacheinander gegründet und investierten konzentriert, wodurch sie zu einer der wichtigsten Quellen für zusätzliches Kapital wurden. Abgesehen von den Großstädten schlossen sich auch Roboterindustriefonds aus Hangzhou, Suzhou, Hefei, Wuxi, Ningbo, Nanjing und anderen Orten diesem Kapitalwettbewerb an.

„Als die großen lokalen Fonds letztes Jahr gegründet wurden, dachten wir, dass dieses Jahr sicher gut laufen wird, und die Tatsachen bestätigen das: Die führenden Unternehmen erhalten in einer Runde Finanzierungen in Höhe von einer Milliarde oder mehreren Milliarden Yuan“, sagte Liu Kaijie, ein Investor eines etablierten Hard-Technologie-Fonds, zu 36Kr.

Eine Zeit lang war die Investition in embodied Intelligence zu einer offenen Prüfung geworden, bei der man keine Fehler machen konnte. „Alle investieren nach dem Muster von vorgeschriebenen Aufsätzen. Entweder investiert man in Musk oder in ‚Marx‘. Es ist ein Konsens, dass die Übereinstimmung mit der allgemeinen Richtung höhere Sicherheit bringt“, sagte ein Investor eines staatlichen Kapitalfonds zu 36Kr. Diese Aussage wurde in unseren Interviews von mehreren Befragten auf unterschiedliche Weise wiederholt.

Außerdem hat das „Hefei-Modell“ bereits ein Beispiel gegeben, und niemand möchte die Chance verpassen, mit geringem Einsatz große Gewinne zu erzielen. Die Hotspots im Sektor der embodied Intelligence ändern sich ständig: Zuerst waren es die Hersteller von Hauptgeräten, dann die vorgelagerten Komponenten, schließlich die Weltmodelle – und das staatliche Kapital war bei allen ohne Ausnahme vertreten.

Doch die Entwicklung der Geschichte änderte sich abrupt im September 2026. Nach dem Börsengang von Unitree schrumpfte sein Marktwert um die Hälfte, der Gründer von Mechademon veröffentlichte einen Beitrag in seinem WeChat-Moments, um die Missstände in der Branche anzuprangern, und die Börsenzulassungsregeln für spezielle Technologieunternehmen nach Regel 18C an der Hongkonger Börse wurden verschärft.

Die Investoren erkannten allmählich ein offenes Geheimnis: Die Erwartungen an den Börsengang von Unternehmen der zweiten und dritten Ebene sind nicht mehr optimistisch. Mehrere befragte Investoren sagten zu 36Kr: Der eigentliche Finanzierungsdruck wird sich nach November 2026 konzentrieren. Denn viele Unternehmen verfügen derzeit noch über Restbeträge aus früheren Finanzierungen auf ihren Konten, aber wenn die nächste Finanzierungsrunde beginnt, könnten die Realitäten der Bewertungsumkehr und der fehlenden Ausstiegsmöglichkeiten gleichzeitig eintreten.

Diese Tatsache erschütterte direkt die Ausstiegs-Erwartungen des lokalen staatlichen Kapitals und die Narrative der industriellen Investitionsförderung. „Der Sektor der embodied Intelligence entwickelt sich zu schnell: Alle drei Monate gibt es eine kleine Iteration, und innerhalb von sechs Monaten können alle vorherigen Urteile umgestoßen werden. Der Markt befindet sich in einer großen Verwirrung“, seufzte ein Investor für embodied Intelligence einer regionalen Institution in Shenzhen gegenüber 36Kr.

Abgesehen von dem Kapitalrausch ist Unitree immer noch das zweitgrößte Unternehmen für humanoide Roboter nach weltweitem Lieferumfang, mit mehr als 5000 ausgelieferten Einheiten im ersten Halbjahr 2026, und sein Marktwert ist immer noch doppelt so hoch wie vor dem Börsengang. Doch dieser scharfe Marktwertverlust wurde schließlich zum Ausgangspunkt für die Verlangsamung der Branche.

Ein Investor zitiert ein Urteil über die „große Veränderung, die es seit hundert Jahren nicht gegeben hat“. Der Primärmarkt und die Investitionslogik befinden sich natürlich auch in einem tiefgreifenden Wandel. Wir versuchen, anhand des Sektors der embodied Intelligence zu ermitteln, wie das staatliche Kapital in den Vordergrund getreten ist, wie es funktioniert und wie es die Entwicklung der Branche beeinflusst.

Staatliches Kapital tritt auf den Plan: „Tausend Goldstücke für die Knochen eines Pferdes“

Was kann die embodied Intelligence einer Region letztlich bringen?

Bei Gesprächen erwähnt ein Investor des staatlichen Kapitals wiederholt die Legende von „tausend Goldstücken für die Knochen eines Pferdes“: In der Zeit der Streitenden Reiche suchte ein Herrscher vergeblich nach einem tausend Meilen laufenden Pferd. Ein Beamter kaufte für viel Geld die Knochen eines solchen Pferdes und sagte ihm: „Damit zeigst du der ganzen Welt, dass du wirklich nach dem tausend Meilen laufenden Pferd suchst. Sogar tote Pferde kaufst du, geschweige denn lebende.“ Weniger als ein Jahr später erhielt der Herrscher tatsächlich drei tausend Meilen laufende Pferde.

Diese Logik gilt auch zweitausend Jahre später auf dem Primärmarkt.

Für eine Stadt, die sich in der Verteilung der „neuen produktiven Kräfte“ und des „15. Fünfjahresplans“ positionieren möchte, gibt es nur wenige Optionen. Kommerzielle Raumfahrt, Quantentechnologie und kontrollierte Kernfusion hängen stark von nationalen Großanlagen, Spitzenforschern und speziellen industriellen Grundlagen ab, und nur wenige Städte verfügen über die Voraussetzungen für ihre Umsetzung. Im Vergleich dazu hat der Sektor der embodied Intelligence einzigartige Vorteile: Glieder wie die Herstellung von Hauptgeräten, Komponenten, Software und Daten können getrennt umgesetzt werden.

Das bedeutet, dass sie nicht unbedingt einen vollständigen Hersteller von humanoiden Robotern benötigen. Selbst ein Unternehmen, das nur Gelenkmotoren oder Reduktionsgetriebe herstellt, reicht aus, um vor Ort phasenweise Ziele der Investitionsförderung zu erreichen, die Grundlage für Steuerwachstum und industrielle Cluster zu legen und eine große Erzählung über das zukünftige Ökosystem der embodied Intelligence zu entfalten.

Laut Informationen von 36Kr erlauben einige Regierungen keinen bösartigen Wettbewerb zwischen den Bezirken, und sie haben die Schlüsselbezirke mit unterschiedlichen Konzepten und Funktionen unterteilt: Einige Bezirke konzentrieren sich auf Kernkomponenten, andere führen Hauptgeräte und „Gehirne“ ein, wieder andere führen geschickte Hände ein, jede mit klarer Arbeitsteilung.

Einige Unternehmen haben diesen Bedarf erkannt und ihre Finanzierungsmodelle entsprechend angepasst. Sie untersuchen die industriellen Ressourcen, die mit dem staatlichen Kapital verbunden sind, teilen ihre Geschäfte nach Bedarf auf und verteilen Hauptsitz, Forschungszentrum, Produktionslinien und Datenzentren auf verschiedene Städte, um Ressourcen des staatlichen Kapitals an mehreren Orten zu erschließen.

„Wenn der Ort Hauptgeräte braucht, werben wir für Hauptgeräte. Wenn Komponenten benötigt werden, konzentrieren wir uns auf Motoren und Reduktionsgetriebe. Wenn es um die Umsetzung geht, bauen wir Datenzentren“, sagte ein Investor zu 36Kr.

Für einige lokale staatliche Kapitalinstitutionen ist die Erfüllung der Aufgaben das Wichtigste. Auf diese Weise können Unternehmen ihre Anforderungen mit dem höchsten Kosten-Nutzen-Verhältnis erfüllen. „Sie fürchten sich eigentlich nicht unbedingt davor, dass ein Projekt vorübergehend nicht gut läuft. Bei Hard-Technologie sind Misserfolge erlaubt, und die Politik betont immer wieder, dass Personen, die ihre Pflicht erfüllen, nicht für Fehler verantwortlich gemacht werden. Sie fürchten sich davor, dass nach dem Scheitern eines Projekts nichts in den Akten steht.“

Deshalb untersuchen kluge Unternehmen zuerst nicht die Bedürfnisse der Kunden, sondern die Lücken bei der Investitionsförderung in den verschiedenen Städten. Sie unterzeichnen zuerst den Bau des Standorts, beziehen Fabrikgebäude, kaufen Geräte, suchen dann Industriepartner, um eine Reihe von Bestellungen zu erledigen, veröffentlichen pünktlich Pressemitteilungen und fügen Fotos von Besuchen von Führungskräften hinzu. „Die Unterlagen müssen zuerst einen geschlossenen Kreislauf bilden.“

Ob dieses Unternehmen wirklich Wert schaffen kann, „kann man langsam untersuchen. Am Ende wird ein Unternehmen, das noch keine geschäftliche Grundlage hat, in den Dokumenten bereits zu einem Kernunternehmen der lokalen Roboterindustriekette“, fasste der oben genannte Investor zusammen. „Jeder glaubt, dass er das wichtigste Stück erhalten hat. Am Ende heben alle gemeinsam die „Sänfte“, und niemand möchte zuerst fragen, ob überhaupt jemand in der Sänfte sitzt.“

Differenzierung des staatlichen Kapitals: Eine Stadt, eine Politik

Um die Entwicklung des staatlichen Kapitals zu verfolgen, muss man zuerst verstehen: China ist ein einheitlicher Staat, aber gleichzeitig gibt es große Unterschiede zwischen den Regionen. Es gibt komplexe Verflechtungen zwischen Zentralregierung und lokalen Regierungen sowie zwischen verschiedenen lokalen Regierungen, und das bürokratische System ist in vertikale und horizontale Strukturen mit mehreren Führungsebenen unterteilt.

Daher ist das staatliche Kapital kein homogener Kapitalpool. Verschiedene Arten von staatlichem Kapital unterscheiden sich deutlich in ihren Kapitalquellen, Bewertungsmechanismen und Risikopräferenzen, und ihre Investitionsstile sind ebenfalls sehr unterschiedlich.

Die erste Art ist das Kapital, das für die industrielle Kette der Gruppe verantwortlich ist. Repräsentative Institutionen sind industrielle Investitionsplattformen unter der Leitung von zentralen Staatsunternehmen, einschließlich Fonds der CITIC-Gruppe, CRRC Capital und andere. Diese Kapitalien verfügen über reiche Mittel, ihre Quellen umfassen spezielle Unterstützungen und industrielle Transferzahlungen. Der Schwerpunkt der Bewertung liegt nicht auf dem finanziellen Mehrwert einzelner Projekte, sondern darauf, ob sie die Lücken in der eigenen industriellen Kette der Gruppe schließen und neue Geschäftsszenarien eröffnen können.

Zum Beispiel der CRRC-Transformations- und Modernisierungsfonds, der in Zhifangtou investiert hat, drückte sich sehr direkt aus: Er schätzt die „natürliche ökologische Synergie“ zwischen den beiden Seiten. CRRC verfügt über Szenarien der Hochfertigung und konzentriert sich mehr darauf, ob die Technologie der embodied Intelligence in die Produktionslinien und Geschäfte der Gruppe integriert werden kann.

Die zweite Art ist das Kapital, das für die Bewertung der lokalen Investitionsförderung verantwortlich ist. Die Hauptträger sind staatliche Kapitalplattformen und Industriefonds auf Bezirksebene, die auch die aktivsten Geldgeber in diesem Boom der embodied Intelligence sind. Ihre Kapitalien unterliegen der Einschränkung der Erhaltung und Wertsteigerung des staatlichen Vermögens, ihre Risikopräferenz ist relativ konservativ, und sie bevorzugen reife Projekte in späteren Phasen mit einer Bewertung von mehreren zehn Milliarden Yuan, die nahe an der PE-Phase liegen.

Für die lokalen Regierungen ist der Kernmaßstab der Projektbewertung der Wert der industriellen Umsetzung. Wu Jianyu, Leiter des regionalen Investitionsförderzentrums einer zweitrangigen Stadt, sagte zu 36Kr: „Wir legen mehr Wert darauf, ob Unternehmen Forschungszentren, Produktionslinien und unterstützende Teams vor Ort ansiedeln können und ob sie die Bildung von Clustern von vor- und nachgelagerten Komponenten- und Datendienstleistungsunternehmen fördern können. Das ist der vorrangig zu berücksichtigende Indikator für das Kapital. Die kurzfristige Bewertungshöhe des Unternehmens und der Zeitpunkt des Börsengangs treten dagegen in den Hintergrund.“

Die dritte Art ist marktorientiertes Kapital im System des staatlichen Kapitals, dessen Kernziel die finanzielle Rendite ist. In den letzten Jahren haben Shenzhen und Shanghai eine Reform der Klassifizierung von staatlichen Kapitalfonds erprobt, bei der versucht wird, einige staatliche Kapitalfonds von der Rolle als Instrument der Investitionsförderung zu trennen und Bewertungsindikatoren nach den Investitionseigenschaften der Fonds selbst festzulegen.

Diese Art von Kapital macht die Ansiedlung von Fabriken vor Ort nicht zu einer zwingenden Voraussetzung, die Rückinvestitionsbeschränkungen werden gelockert, und die Investitionsentscheidungen konzentrieren sich auf das Wachstumspotenzial des Projekts und die Ausstiegsrendite. Typische Institutionen sind unter anderem die Toukong Donghai unter der Leitung von Shenzhen Investment Holdings, der von Shenzhen Venture Capital verwaltete Industriefonds für KI-Endgeräte und einige Teilfonds unter der Leitung von Shanghai State-owned Investment. Diese Institutionen sind in der Liste der Investoren von führenden embodied-Intelligence-Unternehmen wie StarDust Intelligence, Agibot und Independent Variable Robotics aufgetreten.

Auf der Pressekonferenz von Independent Variable Robotics wurde der „Plan für die Ansiedlung von Robotern in Haushalten“ angekündigt (Quelle/Unternehmen)

Abgesehen von den unterschiedlichen Eigenschaften des staatlichen Kapitals gibt es auch große Unterschiede zwischen den lokalen staat