SpaceX: Vom „Rocket-Mann“ zum „Vermieter“ – wer finanziert Musks neues billionenschweres Geschäftsvorhaben?

Am frühen Morgen des 21. Oktober nach Pekinger Zeit (nach Börsenschluss am 20. Oktober an der US-Ostküste) veröffentlichte SpaceX seinen zweiten Finanzbericht nach dem Börsengang: Die Leistung übertraf die Erwartungen in allen Bereichen, und die Prognose war noch „explosiver“. Im Einzelnen:

① Gesamteinnahmen übertreffen die Erwartungen deutlich: Die vollständige Quartalsbestätigung der KI-Rechenleistungsmiete führt zu einer fast Verdopplung der Einnahmen gegenüber dem Vorquartal: Die Gesamteinnahmen im dritten Quartal beliefen sich auf 14,58 Milliarden US-Dollar, was die Markterwartungen (ca. 12,9 Milliarden US-Dollar) um 13 % übertrifft, um 161 % gegenüber dem Vorjahr gestiegen ist und sich gegenüber Q2 (+92 %) weiter beschleunigt hat.

Die Einnahmen aus den drei Segmenten Raumfahrt, Starlink und KI übertreffen alle die Erwartungen. Darunter betragen die KI-Einnahmen 7,56 Milliarden US-Dollar, was einem Anteil von 52 % entspricht und erstmals mehr als die Hälfte ausmacht, was hauptsächlich auf den vollen Quartalsbeitrag der Rechenleistungsmiete und den gestiegenen Einnahmen von Grok zurückzuführen ist.

② Die Bruttomarge steigt deutlich, enthält aber einmalige Faktoren und wird im vierten Quartal zurückgehen: Der Bruttogewinn beträgt 9,1 Milliarden US-Dollar und übertrifft die Markterwartungen (ca. 8,64 Milliarden US-Dollar); die Bruttomarge stieg gegenüber dem Vorquartal um 7,1 Prozentpunkte auf 62,4 % (in Q2 lag sie bei 55,3 %).

Der Anstieg stammt hauptsächlich aus drei Aspekten: 1) Der Anteil der hochmargigen Rechenleistungs-Hosting-Dienste ist stark gestiegen, und die KI-Bruttomarge ist von 56,8 % auf 64,6 % gestiegen; 2) Hochwertige Aufgaben in der Raumfahrt werden konzentriert umgesetzt, sodass die Bruttomarge von 65,8 % auf 75,4 % gestiegen ist; 3) Einmalige Zollrückerstattungen von Starlink machen ca. 3 Prozentpunkte aus.

Das Management geht jedoch davon aus, dass die Bruttomarge im vierten Quartal wieder auf das Niveau des zweiten Quartals (ca. 55 %) zurückkehren wird, da das dritte Quartal einmalige Erträge und eine günstigere Kundenstruktur enthält. Der Höchstwert in diesem Quartal sollte nicht linear extrapoliert werden.

③ Der operative Hebel wird stark freigesetzt: Der GAAP-Betriebsgewinn wird erstmals positiv und übertrifft die Erwartungen bei weitem: Der Betriebsgewinn beträgt 2,8 Milliarden US-Dollar, was mehr als dem Doppelten der Markterwartungen (1,25 Milliarden US-Dollar) entspricht (in Q2 belief er sich auf -140 Millionen US-Dollar). Die operative Marge stieg gegenüber dem Vorquartal um ca. 21 Prozentpunkte auf 19 %.

④ Die Leistung jedes Geschäftsfeldes im Einzelnen:

a. Raumfahrtgeschäft: Hochwertige Kundenaufgaben führen zu deutlich über den Erwartungen liegenden Einnahmen, die F&E-Investitionen in Starship steigen, aber das Segment ist nahe am Break-Even-Punkt

Auf der Einnahmenseite: Die Einnahmen aus der Raumfahrt beliefen sich auf 1,77 Milliarden US-Dollar und übertreffen die Markterwartungen (ca. 1,44 Milliarden US-Dollar), mit einem Plus von 6 % gegenüber dem Vorjahr.

Startdienste: Die Einnahmen betragen 1,13 Milliarden US-Dollar und übertreffen die Markterwartungen (800 Millionen US-Dollar), was hauptsächlich auf den gestiegenen Anteil hochwertiger Kunden und über den Erwartungen liegenden Stückpreisen zurückzuführen ist.

Was die Anzahl der Starts betrifft, so wurden 12 Kundenstarts durchgeführt (10 in Q2), was etwas unter den erwarteten 13 liegt, darunter der Start des Roman-Weltraumteleskops durch Falcon Heavy für die NASA sowie 6 Starts für nationale Sicherheitsaufgaben.

Insgesamt gab es 35 Starts (38 in Q2), darunter 23 interne Starts (21 Starlink-Starts mit Falcon 9 + 2 Starship-Testflüge). Nach dem letzten Starlink-Start mit Falcon 9 in Florida am 26. August wird die Starlink-Bereitstellung in Florida schrittweise an Starship übergeben, und die Häufigkeit interner Starts sinkt weiter.

Was den Startstückpreis betrifft, so beträgt das Einkommen pro Kundenstart ca. 94 Millionen US-Dollar, was gegenüber den ca. 65 Millionen US-Dollar in Q2 stark gestiegen ist, was hauptsächlich auf die konzentrierte Umsetzung hochpreisiger Aufgaben wie Falcon Heavy und nationale Sicherheitsaufgaben zurückzuführen ist.

Die neu unterzeichneten Aufträge sind ebenfalls reichhaltig: 3 bemannte Dragon-Missionen (geplant bis 2028), 18 Starts für nationale Sicherheitsaufgaben, 3 Starfall-Missionen, der Starlink-Kommunikationsvertrag für Artemis 3 sowie der Vertrag für die Mondnutzlast von Starship.

Mit seiner nahezu monopolistischen Transportkapazität (ca. 90 % der weltweit in die Umlaufbahn gebrachten Masse) behält SpaceX die Preisgestaltungsmacht fest in der Hand.

Start- und F&E-Dienste: 640 Millionen US-Dollar wurden bestätigt, was sich gegenüber dem Vorquartal verdoppelt (in Q2 waren es 310 Millionen US-Dollar).

Dieses Geschäft wird nach Meilensteinen/Arbeitsfortschritt bestätigt. Der Anstieg in diesem Quartal stammt aus den Fortschritten von Starship: Flight 13 setzte erstmals echte V3-Satelliten ein, Flight 14 erreichte erstmals die Umlaufbahn, setzte 26 V3-Satelliten ein und schloss die kontrollierte Zündung zum Verlassen der Umlaufbahn ab, was den Meilensteinen von Verträgen wie dem NASA-HLS-Mondlander entspricht.

Auf der Gewinseite: Die Bruttomarge der Raumfahrt stieg gegenüber dem Vorquartal um ca. 10 Prozentpunkte auf 75,4 %, was auf hochpreisige Aufgaben und die gestiegene Wiederverwendungsanzahl von Falcon 9 zurückzuführen ist.

Der operative Verlust beträgt nur 7 Millionen US-Dollar, was weit besser ist als die Markterwartung von -320 Millionen US-Dollar. Die Kosten für die beiden Starship-Testflüge wurden hauptsächlich in die Forschungs- und Entwicklungskosten eingerechnet (1,23 Milliarden US-Dollar für Raumfahrt-F&E, plus 14 % gegenüber dem Vorquartal), was der Hauptgrund für den noch geringen Verlust der Raumfahrt ist; das bereinigte EBITDA beträgt 360 Millionen US-Dollar und ist wieder positiv.

b. Starlink-Geschäft: Der ARPU steigt unerwartet, das To B/G-Geschäft stützt das Wachstum, aber die Anzahl der Verbraucherbenutzer liegt unter den Erwartungen

Auf der Einnahmenseite: Die Einnahmen von Starlink beliefen sich auf 5,25 Milliarden US-Dollar, was einem Plus von 69 % gegenüber dem Vorjahr entspricht und die Markterwartungen (ca. 4,86 Milliarden US-Dollar) übertrifft.

Unternehmens- und Regierungsgeschäft: Die Einnahmen betragen 2,13 Milliarden US-Dollar (erwartet ca. 1,96 Milliarden), plus 91 % gegenüber dem Vorjahr. Starshield und Luftfahrt sind die beiden Haupttreiber: Die beiden im zweiten Quartal neu unterzeichneten Starshield-Verträge der US-Weltraumstreitkräfte (Space Data Network Backbone ca. 2,29 Milliarden US-Dollar, Space-Based AMTI ca. 4,16 Milliarden US-Dollar) sind in die Umsetzungsphase eingetreten;

Im Luftfahrtbereich wurden ca. 12.000 Flugzeuge unterzeichnet (ca. 1/4 der verfügbaren Flotte, drei der vier großen US-Fluggesellschaften sind abgedeckt). Ende September waren mehr als 3.800 Geräte installiert. Die Produktionskapazität für Luftfahrt-Endgeräte wurde im Jahr um das Vierfache gesteigert und wird bis Ende des Jahres noch einmal verdoppelt. Das Management erwartet, dass die Einnahmen aus dem Unternehmens- und Regierungsgeschäft in Zukunft die Einnahmen aus dem Verbrauchergeschäft übertreffen werden.

Verbrauchergeschäft: Die Einnahmen betragen 3,12 Milliarden US-Dollar (erwartet ca. 2,84 Milliarden), plus 57 % gegenüber dem Vorjahr.

Anzahl der Benutzer: Die Anzahl der Verbraucherbenutzer stieg auf 13,6 Millionen, mit einem Nettozuwachs von 1,6 Millionen gegenüber dem Vorquartal (ca. 1,7 Millionen in Q2), was unter den erwarteten ca. 14,25 Millionen liegt.

Der Hauptgrund ist, dass das neue Generation-Heimendgerät V5 (die Antennen-"Schüssel") gerade erst in die Massenproduktion eingetreten ist. Früher war die Produktionskapazität begrenzt. Vor den Feiertagen wurde der Einzelhandelskanal vorrangig mit Waren versorgt, die noch nicht aktiviert wurden. Es wird erwartet, dass die Aktivierungen im vierten Quartal deutlich zunehmen werden.

Außerdem wurde ab diesem Quartal „Starlink-Benutzer“ in „Starlink-Verbraucherbenutzer“ umbenannt, was Hunderttausende Unternehmens- und Regierungsbenutzer nicht einschließt.

ARPU: Der durchschnittliche monatliche ARPU für Verbraucher beträgt 69 US-Dollar, plus 5 % gegenüber dem Vorquartal (66 US-Dollar in Q2), was über den erwarteten ca. 65 US-Dollar liegt und erstmals in den letzten Quartalen gestiegen ist, was hauptsächlich darauf zurückzuführen ist, dass die neuen Benutzer hauptsächlich aus entwickelten Märkten stammen. Es ist zu beachten, dass der ARPU nur Abonnementeinnahmen umfasst; zurückgerechnet mit den durchschnittlichen Benutzern im Quartal stammen ca. 400–500 Millionen US-Dollar der Verbrauchereinnahmen aus nicht abonnementbezogenen Einnahmen wie Endgeräte-Hardware.

Mobilfunkgeschäft: Derzeit wird hauptsächlich die Kapazität für die direkte Satellitenverbindung an Betreiber in verschiedenen Ländern vermietet. Die monatlich aktiven Nutzer übersteigen 22 Millionen, was einem Plus von 37 % gegenüber dem Vorquartal entspricht.

Der nächste Schritt ist der Aufbau eines eigenen Betreibers: Am 8. Oktober wurde die Übernahme des 800-MHz-Niederfrequenzspektrums von Grain angekündigt (voraussichtliche Übergabe in der ersten Hälfte von 2027), kombiniert mit dem zuvor erworbenen 2-GHz-Mittelfrequenzspektrum von EchoStar; die FCC hat bereits ca. 15.000 mobile V2-Satelliten genehmigt (Start ab 2027). Das Management plant, den Dienst Anfang 2028 mit dem eigenen Spektrum zu starten und das Ziel zu erreichen, ein großer Mobilfunkbetreiber in den USA zu werden.

Bis zum Ende von Q3 26 befinden sich ca. 11.100 Satelliten im Orbit (ab diesem Quartal umfasst der Statistikbereich ca. 400 Satelliten, die bereits genehmigt wurden, den Orbit zu verlassen; nach alter Statistik sind es ca. 10.700; in Q2 26 waren es 10.200). Flight 14 lud nur etwa die Hälfte der Nutzlast und stellte ca. 26 Tbps Downlink-Bandbreite bereit, was dem Äquivalent von 10 Starlink-Starts mit Falcon 9 entspricht.

Profitabilität: Die Bruttomarge von Starlink beträgt 54,9 %, was gegenüber dem Vorquartal um ca. 3 Prozentpunkte gestiegen ist, was hauptsächlich auf die einmalige Zollrückerstattung zurückzuführen ist; ohne diese ist sie nahezu unverändert;

Der Betriebsgewinn beträgt 2,37 Milliarden US-Dollar, die operative Marge 45 %, was gegenüber dem Vorquartal um 6,5 Prozentpunkte gestiegen ist und deutlich über den erwarteten ca. 38,4 % liegt. Der Skaleneffekt des SaaS-ähnlichen Geschäfts von Starlink wird weiterhin freigesetzt, und der Anstieg des ARPU lindert auch die früheren Sorgen von Haitun Jun.

c. KI-Geschäft: Vollständige Quartalsbestätigung des Hostings + Konsolidierung von Cursor, Einnahmen verdreifachen sich, Betriebsgewinn wird erstmals positiv

Einnahmen: Die KI-Einnahmen betragen 7,56 Milliarden US-Dollar, übertreffen die Erwartungen deutlich (ca. 6,31 Milliarden US-Dollar), plus 195 % gegenüber dem Vorquartal und plus 830 % gegenüber dem Vorjahr.

KI-Lösungen und Infrastruktur: Die Einnahmen betragen 7,02 Milliarden US-Dollar (erwartet ca. 5,84 Milliarden), was hauptsächlich stammt aus:

① Rechenleistungs-Hosting: Der Anthropic-Vertrag (ca. 325.000 GPUs, 480 MW, ca. 1,25 Milliarden US-Dollar pro Monat) trägt erstmals zu einem vollen Quartal bei, was ca. 3,75 Milliarden US-Dollar entspricht (ca. 1,6 Milliarden in Q2); der Google-Vertrag (110.000 GB300, 220 MW, 920 Millionen US-Dollar pro Monat) läuft ab September an und erreicht im Oktober den vollen Umfang; Reflection AI (150 Millionen US-Dollar pro Monat) wird ab Juli gemietet.

Ohne Cursor betragen die Einnahmen aus diesem Posten 6,41 Milliarden US-Dollar, plus 192 % gegenüber dem Vorquartal. Haitun Jun schätzt, dass die Hosting-Einnahmen davon ca. 4,5 Milliarden US-Dollar betragen.

② Erstmalige Konsolidierung von Cursor: Die Übergabe wurde am 14. August abgeschlossen. Nach ca. 1,5 Monaten Konsolidierung trug es 608 Millionen US-Dollar an Einnahmen bei, mit einer annualisierten Summe von ca. 4,7 Milliarden US-Dollar.

③ Grok-Modell: Die Einnahmen von Grok werden voraussichtlich von ca. 600 Millionen US-Dollar im letzten Quartal auf ca. 1,9 Milliarden US-Dollar steigen, was auf die aufeinanderfolgende Veröffentlichung von Grok 4.6 (12. August) und 4.7 (21. September) sowie die Einführung des residenten Agenten Grok Bot zurückzuführen ist: Anfang Oktober erreichte die zahlende wöchentliche aktive Nutzerzahl 800.000, hat sich in fast einem Monat mehr als verdoppelt und wird in wenigen Wochen die Unternehmensbereitstellung vollständig öffnen.

Werbeeinnahmen der X-Plattform: 540 Millionen US-Dollar, plus 47 % gegenüber dem Vorquartal, aber unter den erwarteten ca. 660 Millionen US-Dollar.

Nach der Rekonstruktion der KI-Werbeinfrastruktur im ersten Quartal (automatisierte Auslieferung, KI-Zuordnung, Grok-gesteuerte Markensicherheitsrisikokontrolle) sind die Werbeeinnahmen zwei Quartale in Folge gestiegen, aber ob die verlorenen Werbetreibenden nachhaltig zurückgewonnen werden können, bleibt noch abzuwarten.

Profitabilität: Die KI-Bruttomarge beträgt 64,6 %, was gegenüber dem Vorquartal um 8 Prozentpunkte gestiegen ist (erwartet ca. 62,7 %); der Betriebsgewinn