Nach dem Börsengang, bei dem der Aktienkurs sofort unter den Ausgabepreis einbrach: Ist Transsion von KI schwer hereingelegt worden?
Am 15. Oktober notierte Transsion Holdings, der als „König der Mobiltelefone in Afrika“ gilt, an der Hongkonger Börse. Der Eröffnungskurs lag bei 34,96 Hongkong-Dollar, 1 % unter dem Ausgabepreis. Nach der Eröffnung fiel der Kurs weiter und der Rückgang überschritt zeitweise 7 %. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung lag der Aktienkurs bei rund 33,6 Hongkong-Dollar.
Die Preisgestaltung hat bereits einige Probleme offengelegt. Am 13. Oktober legte Transsion den Ausgabepreis der H-Aktien auf 35,30 Hongkong-Dollar pro Aktie fest, also am unteren Ende des Angebotsbereichs von 35,30 bis 38,80 Hongkong-Dollar. Die öffentliche Platzierung in Hongkong erhielt nur eine 4,46-fache Zeichnung. Die A-Aktien reagierten noch früher: Am 8. Oktober, einen Tag nach der Veröffentlichung des Angebotspreisbereichs, fielen die A-Aktien von Transsion um 14 %, da der umgerechnete H-Aktien-Preis gegenüber den A-Aktien um rund 40 % rabattiert war. Der Kapitalmarkt hat auf diese Weise bereits vor dem Zweitlisting abgestimmt.
Worauf zielen die Zweifel des Marktes eigentlich ab? Aus den Oberflächendaten geht hervor, dass sich der Gewinn von Transsion nach einer Halbierung im Vorjahr deutlich erholt hat. Im ersten Halbjahr dieses Jahres erzielte das Unternehmen einen Umsatz von 35,43 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 21,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn belief sich auf 1,77 Milliarden Yuan, ein Plus von 46,2 % gegenüber dem Vorjahr.
Das Problem liegt darin, dass diese Gewinnwiederherstellung hauptsächlich auf zwei Faktoren beruht: Preiserhöhungen und preisgünstige Chips, die vor der Preiserhöhung eingelagert wurden. Diese Verbesserung wird höchstwahrscheinlich nur ein oder zwei Quartale anhalten. Nach der Erschöpfung des preisgünstigen Lagerbestands hängt die Bruttomarge weiterhin von den Preisen von Speicherchips ab.
Bemerkenswert ist, dass KI die Ursache für die steigenden Kosten bei Transsion ist und gleichzeitig der Hauptverwendungszweck der eingeworbenen Mittel darstellt. Aus dem Prospekt geht hervor, dass rund 40 % des Nettoemissionserlöses in KI-bezogene Forschung und Entwicklung fließen, 30 % in Marketing und Markenaufbau und 20 % in mobiles Internet und Internet der Dinge.
Transsion repräsentiert eine Art von Unternehmen: In den letzten zehn Jahren war das Konzept von niedrigen Preisen bei hohen Absatzzahlen in Kombination mit kostengünstigen Lieferketten ein erfolgreiches Modell für chinesische Hardware-Unternehmen, die auf dem Auslandmarkt Fuß fassen. Transsion erreichte damit den ersten Platz bei den Mobiltelefonauslieferungen in den aufstrebenden Märkten weltweit. Jetzt hat KI die Kostenregeln der vorgelagerten Lieferkette umgeschrieben, und dieses Modell steht vor systemischen Herausforderungen. Wie Transsion darauf reagiert, betrifft nicht nur seine eigene Bewertung, sondern ist auch eine gemeinsame Herausforderung für diese Art von Unternehmen.
01. Weniger verkauft, mehr verdient
Im ersten Halbjahr betrug der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn von Transsion 1,77 Milliarden Yuan, ein Anstieg von 46,2 % gegenüber dem Vorjahr. Gleichzeitig wurden 5 Millionen weniger Mobiltelefone verkauft. Man hat weniger verkauft und trotzdem mehr verdient.
Leistung von Transsion im ersten Halbjahr 2026 / Quelle: Halbjahresbericht 2026 von Transsion
Schauen wir uns zuerst die Preiserhöhungen an. Aus dem Prospekt geht hervor, dass Transsion im ersten Halbjahr 39,5 Millionen Smartphones verkauft hat. Im gleichen Zeitraum stieg der durchschnittliche Verkaufspreis von 547,5 Yuan auf 713,4 Yuan, also um 30 %. Obwohl die verkaufte Menge um mehr als 10 % zurückging, wuchs der Umsatz weiter.
Transsion hat zwei Maßnahmen ergriffen: Zum einen hat es die billigen Modelle reduziert. Das Unternehmen erklärte, es habe die Einsteigermodelle der Marken TECNO und Infinix aktiv verringert und Ressourcen auf das Mittel- und Oberklasse-Segment verlagert. Zum anderen hat es die Preise direkt angehoben. Das Unternehmen hat sowohl in der Gewinnprognose als auch im offiziellen Halbjahresbericht angegeben, dass es die Produktpreise entsprechend der Kostenentwicklung und der Marktstrategie angepasst hat. Drittanbieterdaten bestätigen dies: Laut Statistiken von Omdia lagen die Einführungspreise der neuen Modelle von Infinix und TECNO auf dem südostasiatischen Markt im zweiten Quartal deutlich über denen der Vorgängergeneration.
Im Allgemeinen gibt es zwei Arten von Preiserhöhungen: Entweder steigt der Markenwert, sodass die Verbraucher bereit sind, mehr zu zahlen, oder die Kosten steigen, sodass man ohne Preiserhöhung Verluste erleidet. Transsion fällt in die zweite Kategorie.
Im Jahr 2025 halbierte sich der Gewinn von Transsion. Der den Aktionären zuzurechnende Nettogewinn für das gesamte Jahr betrug 2,581 Milliarden Yuan, und die Auslieferungsmenge schrumpfte um 32,4 Millionen Einheiten. Als das Unternehmen die Gründe für den Gewinnrückgang erläuterte, stand die steigenden Einkaufspreise für Speicherchips an erster Stelle. Ein Hersteller mit einer jährlichen Auslieferungsmenge von fast 200 Millionen Einheiten, der aktiv mehrere zehn Millionen Einheiten aus dem Verkehr zieht, kann nur bedeuten, dass auf diesem Kostenniveau die Einsteiger-Modelle bereits fast so weit sind, dass jedes verkaufte Gerät einen Verlust bringt.
Wie groß der Kostendruck ist, lässt sich am besten am Einkaufspreis von Speicherchips ablesen. Ein Mitarbeiter eines Speichermodul-Herstellers gab an, dass der durchschnittliche Einkaufspreis von Speicherchips bei Transsion in den ersten vier Monaten des Jahres 2026 fast 200 Yuan pro Stück betrug, während der Durchschnittswert für das gesamte Jahr 2025 nur bei rund 70 Yuan lag – also fast verdreifacht. UBS berichtete in einem Bericht, dass eine Preiserhöhung von 7 % bei Flaggschiff-Modellen den Preisanstieg von Speicherchips ausgleichen kann, während bei Mittel- und Niedrigklasse-Modellen eine Erhöhung um 17 % erforderlich ist. Auf Transsion übertragen bedeutet das: Ein Mobiltelefon im Wert von 550 Yuan muss über 640 Yuan verkauft werden, um die Bruttomarge zu sichern, und der tatsächliche Durchschnittspreis im ersten Halbjahr ist bereits auf 713 Yuan gestiegen.
Die zweite Gewinnquelle sind preisgünstige Lagerbestände. Die kombinierte Bruttomarge von Transsion im ersten Halbjahr betrug 22,6 %, gegenüber 20,1 % im Vorjahreszeitraum. Als das Unternehmen die Gründe für den Anstieg der Bruttomarge erläuterte, nannte es zwei Punkte: Preisanpassungen der Produkte und historische Lagerbestände, die den Kostenanstieg verzögern.
Hier gibt es ein Detail: In der Anmerkung zum Halbjahresbericht von Transsion steht, dass ausgehende Lagerbestände nach der Methode des gewichteten durchschnittlichen Bewegungspreises bewertet werden. Wenn neu eingekaufte teure Chips im Lager eintreffen, werden sie zuerst mit den Kosten der alten preisgünstigen Lagerbestände neu gemittelt, und die Kosten werden dann schrittweise mit dem Verkauf der Mobiltelefone abgebucht. Einfach ausgedrückt: Ein erheblicher Teil der im ersten Halbjahr verkauften Mobiltelefone verwendete Chips, die vor der Preiserhöhung eingekauft wurden. Die Verkaufspreise wurden nach dem aktuellen Niveau festgelegt, die Kosten nach den alten Werten berechnet – dadurch stieg die Bruttomarge.
Ein Mitarbeiter aus der Mobiltelefon-Lieferkette erzählte dem Projekt „Dingjiao One“, dass seit dem zweiten Halbjahr letzten Jahres alle Mobiltelefonhersteller um Speicherchips konkurrieren – es hängt davon ab, wer über mehr Barmittel verfügt und früher zuschlägt.
Auch Transsion hat sich an der Einlagerung beteiligt, aber die Bevorratung bindet Barmittel. Im ersten Halbjahr betrug der Netto-Cashflow aus der betrieblichen Tätigkeit von Transsion minus 5,861 Milliarden Yuan. Die zusätzlich ausgegebenen Mittel wurden hauptsächlich für Zahlungen im Zusammenhang mit Einkäufen verwendet. Der Lagerbestand verdoppelte sich direkt von 8,9 Milliarden Yuan Ende 2025 auf 18,9 Milliarden Yuan, davon entfallen fast 10 Milliarden Yuan auf Rohstoffe. Das zeigt, dass der größte Teil des zusätzlichen Lagerbestands aus Materialien wie Chips besteht. Aus dem Prospekt geht zudem hervor, dass der Lagerbestand Ende August auf 17,06 Milliarden Yuan gesunken ist – im dritten Quartal hat das Unternehmen das Tempo der Bevorratung verlangsamt.
Lagerbestand von Transsion / Quelle: Halbjahresbericht 2026 von Transsion
Die Institutionen gehen allgemein davon aus, dass der Preisanstieg von Speicherchips bis 2027 andauern wird. Die vorzeitige Einlagerung war eine richtige Entscheidung. Das Risiko liegt auf der Nachfrageseite. Ade, der seit vielen Jahren im Großhandel mit Mobiltelefonen in Nigeria tätig ist, erzählte „Dingjiao One“, dass für Menschen mit einem monatlichen Einkommen von umgerechnet weniger als 1000 Yuan ein Preisanstieg von einem Mobiltelefon von über 500 Yuan auf über 700 Yuan ziemlich stark ist. Früher war ein Modell innerhalb von zwei Wochen ausverkauft, jetzt dauert es mehr als einen Monat. Das Management von Transsion hat auf der Gewinnkonferenz ebenfalls zugegeben, dass die Preiserhöhung die Konsumnachfrage dämpft und der Austauschzyklus einiger Verbraucher verlängert wurde.
Es gibt noch ein weiteres Detail im Halbjahresbericht. Von den 1,77 Milliarden Yuan des den Aktionären zuzurechnenden Nettogewinns verbleiben nach Abzug von einmaligen Posten wie staatlichen Zuschüssen 1,48 Milliarden Yuan. Betriebliche Kennzahlen wie Marktanteil und Kostenkontrolle haben sich im ersten Halbjahr nicht gleichzeitig verbessert. Das Gewinnwachstum beruht auf Preisunterschieden und Zeitunterschieden.
02. Billige Mobiltelefone werden immer schwieriger herzustellen
Die Preisweitergabe, die von steigenden Speicherpreisen ausgeht, ist wie ein Spiel, bei dem die „Trommel getrommelt und die Blume weitergereicht wird“. Der oben genannte Mitarbeiter des Speichermodul-Herstellers sagte gegenüber „Dingjiao One“, dass ein grundlegendes Gesetz gilt: Je näher man an den Kerntechnologie-Barrieren ist, desto größer ist die Preismacht. Je näher man an den Verbrauchern ist und je homogener die Produkte sind, desto mehr muss man die Preise passiv akzeptieren. Die Hersteller von fertigen Mobiltelefonen stehen ganz am Ende dieser Kette. Aber die gleiche Auswirkung wirkt sich bei verschiedenen Herstellern völlig unterschiedlich aus.
Apple hat den Einstiegspreis des iPhone 18 Pro um 1000 Yuan angehoben, und trotzdem stehen Menschen Schlange, um es zu kaufen. Einige Hersteller gehen einen Schritt zurück und reduzieren den Speicher der neuen Modelle von 8 GB auf 6 GB. Meizu ging noch weiter und hat die Einführung neuer Modelle in diesem Jahr direkt abgesagt. Das Wesen des Geschäftsmodells von Transsion ist „niedrige Preise bei hohen Absatzzahlen“. Die Mobiltelefone müssen billig verkauft werden. Preiserhöhungen, Reduzierung der Konfigurationen oder die Einstellung von Niedrigpreis-Modellen wirken sich direkt auf den Marktanteil aus.
Die Unterschiede zwischen den Unternehmen werden durch ihre Position in der Lieferkette bestimmt. Für die Position von Transsion können wir zuerst zwei Zahlenreihen betrachten.
Die erste Zahl ist 20 % gegenüber 4,7 %. Im Jahr 2025 betrug der Marktanteil von Transsion bei den Smartphone-Verkäufen in den globalen aufstrebenden Märkten 20 %, was den ersten Platz bedeutet. Sein Umsatzanteil lag jedoch nur bei 4,7 %, also auf Rang fünf. Es hat ein Fünftel aller Smartphones in den aufstrebenden Märkten verkauft, aber weniger als ein Zwanzigstel des erwirtschafteten Gewinns. Wenn die Kosten in der vorgelagerten Lieferkette um ein Vielfaches steigen, ist der Spielraum für Gewinne äußerst gering.
Marktrang von Transsion / Quelle: Prospekt von Transsion
Die zweite Zahl ist 48,4 %. Aus dem Prospekt geht hervor, dass in den ersten vier Monaten des Jahres 2026 der Anteil der Speicherchips an den Kosten der verkauften Lagerbestände von Transsion 48,4 % erreichte, was einem Betrag von 8,42 Milliarden Yuan entspricht – der größte Einzelposten unter den Materialien. Im gesamten Jahr 2025 lag dieser Anteil noch bei nur 28 %.
Anteil der Rohstoffe an den Betriebskosten von Transsion / Quelle: Prospekt von Transsion
Laut Berechnungen von Omdia machen Speicherchips bei Mobiltelefonen mit einem Verkaufspreis unter 400 US-Dollar rund 60 % der Materialkosten aus, bei Modellen unter 99 US-Dollar sogar über 64 %. Guo Tianxiang, Forschungsmanager bei IDC China, hat eine Zahl genannt: Der Anteil der Speicherkosten bei Einsteigermodellen ist von früher 10 % bis 15 % auf 40 % bis 50 % gestiegen.
Je billiger das Mobiltelefon ist, desto höher ist der Anteil des Speichers. Die Hauptmodelle von Transsion befinden sich genau in diesem Segment mit dem höchsten Anteil.