Die Embodied-Intelligenz-Branche drängt auf den IPO: Nach dem Bewertungsfest ebbt die Euphorie ab

Ein Technikjournalist trat im Juni dieses Jahres in ein Embodied-Intelligence-Unternehmen in Peking mit einer Bewertung von 20 Milliarden Yuan ein. Am ersten Arbeitstag von 14 Uhr nachmittags bis 22 Uhr abends verbrachte er die gesamte Zeit in Besprechungen, abgesehen von einer einstündigen Pause für das Abendessen. Das einzige Thema der Besprechungen war die Vorbereitung des Börsengangs (IPO).

Eine Bewerberin mit Schwerpunkt Marketing ging zu einem Vorstellungsgespräch bei einem Roboterunternehmen in Shanghai. Ihr wurde mitgeteilt, dass ihre Hauptarbeit ebenfalls im Zusammenhang mit dem IPO stehe – nämlich die Öffentlichkeitsarbeit für Investoren. Ein Entwicklungsmitarbeiter eines Embodied-Intelligence-Unternehmens in Shanghai erklärte, dass das Unternehmen derzeit nur ein einziges Ziel habe: die Finanzierung und den Börsengang.

Ihre Geschichten spielten sich alle in der ersten Hälfte dieses Jahres ab.

Zu dieser Zeit erlebte die Embodied-Intelligence-Branche einen wahren Kapitalrausch. Im Juni dieses Jahres wurde bekannt, dass mindestens vier Roboterunternehmen den Börsengang vorbereiten oder sich bereits im IPO-Verfahren befinden. Zu diesem Zeitpunkt hatte Unitree Robotics gerade die Prüfung durch das Börsenausschuss der Shanghai Stock Exchange bestanden und sollte das erste Embodied-Intelligence-Unternehmen werden, das an den Sekundärmarkt geht.

Wer das zweite Unternehmen wird, das an den Kapitalmarkt geht, wurde zum Wettbewerbsfokus aller Beteiligten. Jedes Embodied-Intelligence-Unternehmen hat ein eigenes Narrativ entwickelt, zum Beispiel die „erste Aktie im Bereich häuslicher Dienstleistungen“, die „erste Aktie im industriellen Bereich“ oder die „erste Aktie mit vollem Stack für Embodied Intelligence“...

Für Embodied-Intelligence-Unternehmen, deren Geschäftsmodell noch nicht ausgereift ist, hat die Bezeichnung „erste Aktie“ eine außergewöhnliche Bedeutung. „Ob an der Hongkong-Börse, der US-Börse oder der chinesischen A-Aktien-Börse: Die erste Aktie hat den größten Investitionswert. Wenn man erst die zweite oder dritte ist und es bereits einen Maßstab gibt, wird der Markt einen fairen Wert festlegen – der Spielraum für Prämien schwindet“, sagte ein Investor, der in führende Embodied-Intelligence-Unternehmen investiert hat, gegenüber Tech-Planet.

Daher heizte sich der Wettbewerb um die Börsenzulassung rasch auf.

Nach Berichten der China Business Journal befinden sich derzeit über 20 Kernunternehmen für humanoide Roboter in China in der Phase der IPO-Beratung, -Anmeldung oder -Emission, und die Zahl der roboterbezogenen Unternehmen, die in der Warteschlange für die Hongkong-Börse stehen, beträgt 46.

Unitree Robotics wurde zum vielbeachteten Preismaßstab. Am 19. August ging Unitree Robotics an die Börse. Der Eröffnungskurs schoss auf das 7,3-fache des Emissionspreises und erreichte 1100 Yuan pro Aktie – der Kurs erreichte direkt am Eröffnungstag seinen Höhepunkt und fiel danach über Tage hinweg kontinuierlich auf etwa 450 Yuan pro Aktie. „Wir haben erwartet, dass der Kurs von Unitree fallen würde, aber nicht so schnell“, äußerten mehr als ein Investor gegenüber Tech-Planet die gleiche Ansicht.

Wenn der Markt selbst für die am meisten erwartete erste Aktie keine anhaltende Bewertungsprämie mehr zahlen will, müssen Roboterunternehmen mit geringeren Einnahmen, früherer Technologie und schwächeren Finanzierungsmöglichkeiten sich einem Problem stellen, das zuvor durch die IPO-Erzählung vorübergehend verdeckt wurde: Wie viel ist ein Embodied-Intelligence-Unternehmen eigentlich wert?

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Der Rausch des Embodied-Intelligence-Booms lässt nach

Das Shangri-La Hotel in Pudong, Shanghai, liegt 160 Kilometer vom Hauptsitz von Unitree Robotics im Binjiang-Distrikt von Hangzhou entfernt.

Am Morgen des 19. August, als die Glocken für den Börsengang von Unitree Robotics an der gesamten A-Aktien-Börse läuteten und Investoren, Industriekapital und Partner im Shangri-La Hotel in Pudong zusammenkamen, um den Marktwert von über 400 Milliarden Yuan von Unitree Robotics zu feiern, war das Hauptgebäude von Unitree Robotics 160 Kilometer entfernt außerordentlich ruhig.

Die Mitarbeiter kamen und gingen wie gewohnt zur Arbeit, die Entwickler betraten das Gebäude mit ihrem Frühstück. Es gab keine Blumengestecke, keine Tische voller Champagner, nicht einmal eine Cola – es sah aus wie ein ganz normaler Werktag.

Sie schienen besser als alle anderen zu wissen, dass dies ein vorweggenommener Rausch war. Der Rausch dauerte nur einen Vormittag. Als das Kapital begann, Gewinne zu realisieren, fiel der Aktienkurs von Unitree allmählich zurück und schloss am Börsentag schließlich bei 845 Yuan pro Aktie.

In den folgenden über 40 Tagen wurden die eifrig an der IPO arbeitenden Embodied-Intelligence-Unternehmen plötzlich still. Sie machten keine Öffentlichkeitsarbeit mehr für den Börsengang und starteten keine massiven Werbekampagnen mehr.

„IPO ist bei uns intern ein sensibles Wort“, sagte der vorgenannte ehemalige Technikjournalist, der einem führenden Embodied-Intelligence-Unternehmen beigetreten ist.

In den vergangenen drei Monaten hatte er kein einziges komplettes Wochenende frei. Er arbeitete fast täglich mindestens 10 Stunden, einmal sogar bis 3 Uhr nachts und stand um 7 Uhr morgens wieder auf, um weiterzuarbeiten. Jetzt hat das Unternehmen die gesamte Öffentlichkeitsarbeit eingestellt, und er erlebt eine kurze Ruhephase. Er geht pünktlich nach Hause und verbringt einen großen Teil seiner Arbeitszeit mit Nichtstun.

Diese plötzliche Entspannung kommt nicht daher, dass die Embodied-Intelligence-Unternehmen gelernt haben, effizienter zu arbeiten, sondern weil sich der Rhythmus der gesamten Branche verändert.

Früher jagten alle der Zeit hinterher.

Fast jede Position in der Embodied-Intelligence-Branche läuft mit hoher Belastung. Eine Person, die früher in der Branche gearbeitet hat, sagte: „Wenn du denkst, die Internetbranche sei schon extrem wettbewerbsintensiv, dann ist sie im Vergleich zur Embodied-Intelligence-Branche fast ein Paradies.“ Er berechnete: Wenn man in der Internetbranche 55 Stunden pro Woche arbeitet, sind es in der Embodied-Intelligence-Branche 78 Stunden. „Wir reden davon, ob man um 23 Uhr am Wochenende Feierabend machen kann“, beschwerte sich der genannte Mitarbeiter auf einer sozialen Plattform.

Die Anforderungen der Unternehmen an Talente steigen stetig. „Ein Bachelor- und Masterabschluss an einer der Top-3-Universitäten ist nur die Eintrittskarte – mittlerweile konkurrieren bereits Doktoranden um die Stellen“, sagte ein Entwickler bei einem führenden Embodied-Intelligence-Unternehmen. Der Bildungsabschluss ist aber nur die Eintrittskarte: Roboterunternehmen legen mehr Wert auf praktische Fähigkeiten. Entwickler müssen die Ergebnisse wissenschaftlicher Arbeiten nachbilden, manche verlassen das Unternehmen bereits nach zwei Monaten oder wenigen Wochen, weil sie die Ergebnisse nicht kurzfristig nachbilden können.

„Das ist eine Branche, in der niemand über Effizienz redet“, ergänzte der genannte Entwickler. Wie viele Menschen kann ein Roboter stabil ersetzen? Wie hoch sind die Wartungskosten, die Bereitstellungskosten? Wann erreicht man die Skalierung? Kein Unternehmen kann diese Fragen beantworten, und niemand spricht darüber.

Embodied Intelligence umfasst Bereiche wie Algorithmen, Steuerung, Hardware und Software. Die Entwickler können nicht vorhersagen, wo genau Probleme auftauchen, und verbringen oft Monate mit der Fehlersuche. Ein großer Teil ihrer Zeit geht darauf drauf, den normalen Betrieb eines einzelnen Roboters zu gewährleisten.

Ein typisches Beispiel: Ein Roboter funktioniert nicht, und es sieht auf den ersten Blick so aus, als läge das Problem in der Software. Nach einer Woche Fehlersuche stellt sich heraus, dass ein Bauteil überhitzt ist und die Rechenleistung des Chips beeinträchtigt hat.

In dieser Branche ist die Frage „Können wir das Produkt überhaupt bauen?“ für viele Unternehmen das erste zu lösende Problem – die Frage „Lohnt sich das Produkt nach der Fertigstellung?“ wird dagegen hintenangestellt.

Aber der Kapitalmarkt hat nicht mehr so viel Geduld.

Die Finanzierung im Primärmarkt ist am empfindlichsten. Zur Mitte dieses Jahres hat sich das Finanzierungsvolumen bereits abgekühlt. Statistiken zeigen, dass im Juli 2026 etwa 34 Unternehmen im chinesischen Embodied-Intelligence-Roboter-Segment Finanzmittel erhalten haben, mit einem offengelegten Gesamtbetrag von etwa 120 Milliarden Yuan – gegenüber über 178 Milliarden Yuan im Juni ein Rückgang von etwa 32,6 % im Monatsvergleich.

Nach dem starken Rückgang des Marktwerts von Unitree Robotics hat die abwartende Stimmung zugenommen. Viele Investoren sagten gegenüber Tech-Planet, dass sie intern keine Embodied-Intelligence-Projekte mehr prüfen – im letzten Monat habe kein einziges Projekt die Genehmigung erhalten.

Unternehmen, die erst kürzlich gegründet wurden und klein sind, haben bereits mit der Schrumpfung begonnen. Tech-Planet erfuhr, dass einige Embodied-Intelligence-Unternehmen mit einer Bewertung von unter 2 Milliarden Yuan bereits ihre Teams verkleinern. Ein Unternehmen für Embodied Intelligence, das im Februar dieses Jahres gegründet wurde, kann inzwischen keine Gehälter mehr zahlen, nachdem es 100 Millionen Yuan verbraucht hat.

Die einst üblichen Gehaltserhöhungen, die sich oft verdoppelten, gibt es nicht mehr. Ein Mitarbeiter eines Embodied-Intelligence-Unternehmens sagte, dass man heute Talente nur noch mit gleichbleibendem Gehalt einstellt – die rasche Expansion ist gestoppt.

Das Kapital hat die Zukunft der Roboter bereits vorzeitig gefeiert, aber die Branche kühlt plötzlich ab.

„Der Marktwert von Unitree von etwa 100 Milliarden Yuan ist angemessen. Es ist ein Hardware-Unternehmen, und für Hardware-Unternehmen sinkt der Marktwert natürlich. Man kann sich die Hardware-Unternehmen in Shenzhen ansehen: Ubtech hat jetzt einen Marktwert von über 30 Milliarden Yuan, und Insta360, das letztes Jahr an die Börse ging, ist von 100 Milliarden Yuan auf jetzt über 30 Milliarden Yuan gefallen. Nach der ersten Hitzewelle kehrt man zwangsläufig zur Vernunft zurück“, analysierte ein Investor gegenüber Tech-Planet.

Vom autonomen Fahren über Chips und große Sprachmodelle bis hin zur Embodied Intelligence: Führende Technologieunternehmen erhalten immer mehr Geld, der Weg von der Gründung bis zum IPO-Schlag geht immer schneller. Der Markt ist bereit, die Zukunft vorauszuzahlen, aber er will selten darauf warten, dass ein Unternehmen langsam wächst.

Daher müssen viele Technologieunternehmen nach dem Börsengang erst die Prüfung durch den Markt bestehen. Der Rückgang des Marktwerts von Unitree lässt alle neu überdenken, wie dieser Boom begonnen hat.

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Die Bewertungsrallye: Zuerst den Kuchen größer machen

„Das Geld liegt auf dem Konto. Kannst du mir helfen, Anteile an diesem Unternehmen zu bekommen? Investieren wir erstmal 50 Millionen Yuan?“

Anfang dieses Jahres erhielt Hu Lei, Partner einer Hard-Technologie-Investmentfirma in Shenzhen, eine Anfrage von einem LP (Geldgeber).

Zu dieser Zeit war das Kämpfen um Anteile das größte Problem aller Investmentinstitutionen, besonders bei beliebten Projekten. Hu Lei wollte Anteile an einem Unternehmen für geschickte Roboterhände erwerben. Das Besondere an diesem Unternehmen war, dass es eine führende Position bei taktilen Daten von Robotern einnahm – seine Geschichte klang vielversprechend.

Um Anteile zu erhalten, waren die LPs bereit, alles zu tun. „Keine Due-Diligence-Prüfung, keine Verhandlung über den Vertrag – man investiert direkt“, ergänzte Hu Lei. Ein Gründer schaltete sein Handy aus, um Ruhe vor den Anrufen von mehr als einem Dutzend Investmentinstitutionen zu finden, und als er die Tür öffnete, saßen bereits zwei Investoren im Flur – einer von ihnen hatte den Vertrag bereits auf der Unterschriftsseite aufgeschlagen.

Häufiger ist der Fall, dass die Finanzierungsrunde noch nicht abgeschlossen ist, und das Projektunternehmen bereits mitteilt, dass die Bewertung sich verdoppelt hat. Viele Investoren stehen vor der Situation: „Heute verhandeln wir noch über eine Runde mit einer Bewertung von 4 Milliarden Yuan, und am nächsten Tag teilt das Projektunternehmen mit, dass jemand bereit ist, zu 8 Milliarden Yuan zu investieren.“ Mehr als ein Branchenkenner sagte, dass viele Projekte zwei Finanzierungsrunden gleichzeitig durchführen, weil die Anteile nicht ausreichen.

Niemand kümmert sich darum, dass die Einnahmen des Projektunternehmens in dieser Zeit nicht deutlich gestiegen sind und die Technologie auch keine wesentlichen Durchbrüche erzielt hat.

Niemand kann die Logik des sprunghaften Anstiegs der Bewertung erklären. „Eigentlich gibt es keine Logik – alles wird aus dem Bauch heraus entschieden“, sagte ein Investor gegenüber Tech-Planet. Die Projektunternehmen erzeugen sogar aktiv Knappheit: „Sie nehmen Geld von kleinen Fonds an, die sehr zeitdruck haben. Das Kernziel ist, zu sehen, wer die höhere Bewertung bietet.“

Ein weit verbreiteter Finanzierungstrick lautet: Wenn zehn Investoren den Gründer oder leitenden Angestellten hinzufügen, lassen sie sie einige Tage warten, bevor sie die Anfrage annehmen, treffen nur ein oder zwei von ihnen und teilen ihnen nicht mit, wer im Team ist – so erzeugen sie Geheimnis. Je schwerer es ist, sie zu treffen, desto mehr will man sie treffen, je geheimnisvoller, desto besser.

So entstehen Bewertungswunder. Die Bewertung von Zhipingfang stieg von 10 Milliarden Yuan im Februar auf 20 Milliarden Yuan im Juni in 126 Tagen. Ziliangshuzhi schaffte den Sprung von 10 auf 20 Milliarden Yuan in 124 Tagen, Xinghaitu in 49 Tagen und Qianxun Intelligent sogar in nur 33 Tagen.

Bildunterschrift: Tech-Planet hat die Grafik nach öffentlichen Informationen erstellt.

Aber das Wachstum hat die FOMO-Stimmung (Angst, etwas zu verpassen) aller auf den Höhepunkt getrieben. Die seit Jahren geltenden Investitionsregeln im Primärmarkt beginnen sich zu lockern. Früher, egal ob beim autonomen Fahren oder bei Chips, gehörten die Investmentinstitutionen entweder zu HSG oder zu GL Ventures – die Grenzen waren klar. „Jetzt können alle Geld verdienen, warum sollte man also Fraktionen bilden?“, sagte der genannte Investor.

„In der Branche spricht man von T0, T1, T2. Absolute Spitzenplayer wie HSG, zusammen mit Industriekapital wie CATL – wenn diese investiert haben, sind andere schnell bereit, mitzumachen. Mehrere Investmentinstitutionen gründen spezielle Fonds, und diese Fonds legen großen Wert auf die Aktionäre: Je renommierter die Aktionäre sind, desto sicherer scheint der Börsengang und desto höher die Rendite“, sagte ein Hard-Technologie-Investor.

Immer mehr Menschen gründen eigene Unternehmen. Ein Investor eines überragend führenden Embodied-Intelligence-Unternehmens in Peking ist im März dieses Jahres bereits dem Portfoliounternehmen beigetreten. Mindestens acht leitende Angestellte von Li Auto haben das Unternehmen verlassen, um Embodied-Intelligence-Unternehmen zu gründen; das Kernteam von X