Das Börsenprospekt von Anthropic wurde enthüllt, es handelt sich um eine hochriskante Wette mit 518 Milliarden US-Dollar in Rechenleistung, und die IPO-Bewertung könnte mehr als 2 Billionen US-Dollar übersteigen.
Angestrebt wird eine IPO-Bewertung von 2 Billionen US-Dollar – dahinter verbirgt sich ein gewaltiger Wetteinsatz von 518 Milliarden US-Dollar für Rechenleistung!
Am 28. September veröffentlichte Reuters finanzielle Details aus den Börsenprospektunterlagen von Anthropic.
Hinter dieser erwarteten himmelhohen Bewertung steht eine steile Wachstumskurve:
Im Jahr 2025 erzielte Anthropic einen Umsatz von fast 4,6 Milliarden US-Dollar, was etwa dem Zwölffachen des Vorjahres entspricht.
Die Investoren setzen darauf, dass immer mehr Unternehmen kontinuierlich Geld für Claude ausgeben und dieses Wachstum fortsetzen werden.
Aber die Wachstumserwartung ist keine Bestellung, geschweige denn bereits eingegangene Einnahmen.
Die künftigen Kundenbestellungen sind noch ungewiss; die Verpflichtungen für Ausgaben von 518 Milliarden US-Dollar für Rechenleistung und Infrastruktur in den kommenden Jahren sind jedoch bereits festgelegt.
Sobald die Geschwindigkeit, mit der die Kunden zahlen, nicht mit dem Tempo des Geldverbrauchs für die Rechenleistung Schritt halten kann, kann die Zuversicht der vorausschauenden Planung zu einem erheblichen finanziellen Druck werden.
Jahreseinnahmen von 4,6 Milliarden US-Dollar – warum wird ein „Riesenverlust“ von 42 Milliarden US-Dollar ausgewiesen?
Wenn man das Rechnungsbuch von Anthropic für das Jahr 2025 aufschlägt, bilden zwei Zahlen einen scharfen Kontrast:
Der Umsatz stieg auf etwa das Zwölffache des Vorjahres auf fast 4,6 Milliarden US-Dollar; gleichzeitig belief sich der Nettoverlust auf etwa 42 Milliarden US-Dollar.
Der Umsatz von Anthropic stieg von etwa 400 Millionen US-Dollar im Jahr 2024 auf fast 4,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025. (Quelle: Reuters)
Jahreseinnahmen von 4,6 Milliarden US-Dollar, Nettoverlust von 42 Milliarden US-Dollar – der Verlust beträgt etwa das Neunfache des Umsatzes.
Anthropic verzeichnete im Jahr 2025 einen Nettoverlust von etwa 42 Milliarden US-Dollar, der hauptsächlich durch buchhalterische Aufwendungen aus der Neubewertung von Finanzierungen verursacht wurde. (Quelle: Reuters)
Laut Berichten von Reuters entfallen von diesem Nettoverlust von 42 Milliarden US-Dollar etwa 34 Milliarden US-Dollar auf Bewertungsänderungen früherer Finanzierungsrunden.
Ein Teil der Finanzierung, die Anthropic in der Vergangenheit erhalten hat, kann künftig in Unternehmensanteile umgewandelt werden. Mit dem Anstieg der Unternehmensbewertung wird dieses „Umtauschrecht für Aktien“ in den Händen der Investoren ebenfalls wertvoller.
Für das Unternehmen steigt damit auch die buchhalterische Verpflichtung gegenüber den Investoren. Nach den geltenden Rechnungslegungsvorschriften für diese Art von Finanzierungsvereinbarungen muss der gestiegene Wert als Verlust in der laufenden Periode erfasst werden.
Daher handelt es sich bei diesen etwa 34 Milliarden US-Dollar hauptsächlich um buchhalterische Aufwendungen aus der Neubewertung von Finanzierungen, die keinen entsprechenden Barabfluss darstellen und nicht als tatsächliche Ausgaben des Unternehmens für Modellentwicklung, Einkauf von Rechenleistung oder Nutzerdienstleistungen im jeweiligen Jahr betrachtet werden können.
Aber auch ohne diesen buchhalterischen Faktor ist der Betriebsdruck von Anthropic weiterhin erheblich.
Der Betriebsverlust von Anthropic im Jahr 2025 belief sich auf 8,06 Milliarden US-Dollar.
Davon entfielen allein 7,33 Milliarden US-Dollar auf Ausgaben für Rechenleistung und Infrastruktur, was fast 60 % der Betriebsausgaben ausmacht.
Und mit dem weiteren Wachstum von Umsatz und Nutzerzahl wird diese Rechnung für die Rechenleistung weiter steigen.
Am Beispiel von Claude Code: Anthropic gab am 12. Februar dieses Jahres bekannt, dass die Zahl der wöchentlich aktiven Nutzer sich seit Jahresbeginn verdoppelt hat.
Das bedeutet einen höheren Bedarf an Rechenleistung.
Wenn die Rechenleistung bei einem sprunghaften Anstieg der Kundennachfrage nicht ausreicht, kann selbst das leistungsstärkste Modell die plötzlich hereinkommenden Geschäfte nicht bewältigen.
Aber je mehr Rechenleistung vorbereitet wird, desto höher steigen auch die Kosten.
Für Anthropic ist die eigentliche Prüfung nicht, ob die Kapazitäten erweitert werden sollen, sondern ob die Einnahmen schneller wachsen können als die Kosten.
Ob das Wachstum der Einnahmen das Wachstum der Kosten allmählich übertreffen kann, wird entscheiden, ob diese rasche Expansion am Ende Gewinne erzielen kann.
518 Milliarden US-Dollar – der gewaltige Wetteinsatz für die zukünftige Rechenleistung
7,33 Milliarden US-Dollar sind nur die Ausgaben für Rechenleistung und Infrastruktur, die Anthropic im Jahr 2025 bereits getätigt hat.
Der eigentliche größere Wetteinsatz liegt in der Zukunft.
Den Prospektunterlagen zufolge hat Anthropic bereits langfristige Ausgabeverpflichtungen von bis zu 518 Milliarden US-Dollar für die kommenden Jahre übernommen, die Cloud-Dienste, Rechenressourcen und Infrastruktur abdecken.
Um die Rechenleistung vorausschauend auszubauen, gab Anthropic im Mai dieses Jahres bekannt, dass es neue Vereinbarungen über zusätzliche Rechenleistung mit Amazon, Google und Broadcom unterzeichnet und eine Zusammenarbeit für GPU-Rechenleistung mit SpaceX vereinbart hat.
Anthropic unterzeichnete Vereinbarungen über Rechenleistung mit Amazon, Google, Broadcom und SpaceX.
Diese Vereinbarungen sind die Trümpfe, die Anthropic im Voraus für das künftige Wachstum vorbereitet hat.
Aber die Rechenleistung kann im Voraus festgelegt werden, die Kundennachfrage lässt sich jedoch nicht im Voraus garantieren.
Sobald Unternehmenskunden ihre Budgets kürzen, Wettbewerber Preiskriege führen oder die Nutzung der Produkte hinter den Erwartungen zurückbleibt, können diese langfristigen Verpflichtungen für die Rechenleistung von Wachstumstrümpfen zu einem erheblichen finanziellen Druck werden.
Die 518 Milliarden US-Dollar sind bereits in den künftigen Ausgabenplänen festgelegt, die eigentliche Frage lautet nun:
Können die künftigen Bestellungen diese riesige Rechnung für die Rechenleistung tragen?
Fast ein Viertel der Einnahmen stammt von zwei Kunden
Eine Zahl, die in den Prospektunterlagen offengelegt wurde, fügte diesem gewaltigen Wetteinsatz eine weitere Ungewissheit hinzu.
Im Jahr 2025 stammten fast ein Viertel der Einnahmen von Anthropic von zwei Kunden.
Der aktuelle Bericht von Reuters nennt die genauen Namen dieser beiden Kunden nicht.
Großkunden können den Umsatz schnell steigern, machen das Unternehmen aber auch abhängiger von ihren Bestellungen. Sobald einer der beiden seine Einkäufe stark reduziert, kann das Unternehmen einen großen Teil seiner Einnahmen verlieren.
Ein weiteres Risiko besteht darin, wie lange die Bestellungen der Kunden festgelegt werden können.
Laut Berichten von Reuters weist Anthropic in den Risikofaktoren darauf hin, dass viele seiner größten Kunden keine langfristigen Verträge abgeschlossen haben und ihre Ausgaben reduzieren oder sogar einstellen könnten.
Die Rechenleistung muss im Voraus vorbereitet werden, wie viel die Kunden künftig kaufen werden, ist jedoch nicht unbedingt durch langfristige Verträge garantiert.
Ob die Kunden bereit sind, weiterhin Geld auszugeben, hängt davon ab, ob sich die Nutzung von KI lohnt.
Ob die Kunden weiterhin Produkte kaufen und ihre Nutzung ausweiten, ist der entscheidende Faktor, um die langfristigen Investitionen in die Rechenleistung von 518 Milliarden US-Dollar zu stützen.
Bewertung von 2 Billionen US-Dollar – der Markt blickt bereits auf das Jahr 2028
Da die Risiken offensichtlich sind, warum fordern die Befürworter trotzdem eine IPO-Bewertung von 2 Billionen US-Dollar?
Das lässt sich am Wachstumstempo von Anthropic erkennen.
Im Jahr 2024 erzielte das Unternehmen einen Umsatz von etwa 400 Millionen US-Dollar; im Jahr 2025 belief sich diese Zahl auf fast 4,6 Milliarden US-Dollar, also etwa das Zwölffache des Vorjahres.
Im Mai dieses Jahres gab das Unternehmen bekannt, eine Finanzierung von 65 Milliarden US-Dollar abgeschlossen zu haben, mit einer Post-Money-Bewertung von 965 Milliarden US-Dollar. Es wurde zudem angegeben, dass die annualisierte Umsatzlaufrate in diesem Monat bereits über 47 Milliarden US-Dollar lag, was dem auf ein Jahr umgerechneten damaligen Umsatzvolumen entspricht.
Und die Blicke der Investoren richten sich sogar schon auf das Jahr 2028.
Reuters berichtete im August unter Berufung auf informierte Personen, dass Anthropic für das Jahr 2028 einen Umsatz von etwa 190 bis 200 Milliarden US-Dollar prognostiziert. Banker und Investoren legen ihre Bewertung anhand der künftigen Einnahmen fest.
Aber um die langfristigen Prognosen zu verwirklichen, müssen eine Reihe von Bedingungen dauerhaft erfüllt sein: Die Kundennachfrage steigt kontinuierlich, die Produkte behalten ihre Wettbewerbsfähigkeit bei und das Wachstum der Einnahmen übertrifft allmählich die Kosten, die die Expansion stützen.
Wenn eine dieser Bedingungen hinter den Erwartungen zurückbleibt, kann die Bewertung unter Druck geraten.
Was kann die Erwartung von 2 Billionen US-Dollar stützen?
Die Muttergesellschaft von xAI, SpaceX, hat bereits vor Kurzem den Kapitalmarkt erreicht.
Im Juni dieses Jahres ging es mit einer IPO-Bewertung von 1,77 Billionen US-Dollar an den öffentlichen Markt.
Am 12. Juni 2026 fand die Glockenzeremonie von SpaceX in New York und Texas statt.
Anthropic strebt eine IPO-Bewertung an, die über 2 Billionen US-Dollar liegen könnte, der Börsengang ist aber noch nicht festgelegt.
Laut Reuters könnte der IPO auf die Zeit nach den US-Midterm-Wahlen im November verschoben werden. Auch OpenAI hat heimlich einen Antrag für den Börsengang eingereicht, Medienberichten zufolge könnte der Börsengang Anfang 2027 stattfinden, der genaue Zeitpunkt ist aber noch unbestimmt.
Bewertungen im Billionen-US-Dollar-Bereich legen die Zukunft dieser Unternehmen bereits vor die Waage des Kapitalmarkts.
Aber der Börsengang ist nur ein Meilenstein. Ob die Bewertung gehalten werden kann, hängt von kontinuierlichem Wachstum, Kostenkontrolle und zuverlässigen Produkten ab.
Für die Nutzer von Claude und ChatGPT läuft dieser Wettbewerb am Ende auf eine Frage hinaus:
Bei gleicher Abonnementgebühr erledigt wer mehr Arbeit, macht weniger Fehler und erspart Ihnen mehr Nachbesserungen und Sorgen?
Der Kapitalmarkt kann die Zukunft im Voraus bewerten, die Nutzer zahlen aber für das heutige Nutzungserlebnis.
Sowohl für Anthropic als auch für OpenAI braucht jede Verlängerung des Abonnements, die die himmelhohe Bewertung stützt, einen ausreichend überzeugenden Grund.
Referenzen:
https://www.reuters.com/business/finance/anthropics-ipo-prospectus-shows-sweeping-ai-vision-surging-costs-2026-09-28/
Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto „New Zhiyuan“, Autor: ASI Revelation, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.