Trotz äußerst positiver Nachrichten für den US-Aktienmarkt: Warum steigt er nicht, sondern fällt stattdessen?

Zum Handelsschluss am Montag, den 28. September (US-Ostküstenzeit), fiel der S&P 500 um etwa 0,8 %, der Nasdaq 100 um rund 1,1 %. Technologiewerte führten die Verlustliste an und tilgten fast alle Kursgewinne dieses Monats vollständig.

An der Börse fehlte es wirklich nicht an positiven Nachrichten:

Der Vorstand von Nvidia hat die Genehmigung für eine weitere Aktienrückkaufaktion in Höhe von 1500 Milliarden US-Dollar erteilt. Zusammen mit der bereits bestehenden Genehmigungssumme beträgt der Gesamtbetrag 2350 Milliarden US-Dollar, die bis Januar 2028 umgesetzt werden soll. Dies ist die größte einzelne Erhöhung des Rückkaufvolumens in der Geschichte des US-Aktienmarktes;

Meta hat eine unternehmensweite KI-Plattform vorgestellt und CJ Desai von MongoDB als Leiter eingestellt;

AMD hat die Übernahme von World Labs, dem von Fei-Fei Li gegründeten Unternehmen, für rund 8,2 Milliarden US-Dollar in einer vollständig in Aktien abgewickelten Transaktion angekündigt.

Dieses Startup-Unternehmen, das sich mit räumlicher Intelligenz und Weltmodellen befasst, wird bei erfolgreicher Umsetzung direkt KI-Anwendungen in der physischen Welt wie Robotik und autonomes Fahren adressieren.

AMD hat Fei-Fei Li zur Executive Vice President und Chief Scientist ernannt. Die Absicht ist klar: Das Unternehmen will nicht mehr nur kompatible Hardware herstellen, sondern von der obersten Ebene der Modellentwicklung aus definieren, welche Chips für die nächste Generation der KI-Berechnung benötigt werden.

Die Richtung ist richtig und die langfristige Logik ist stimmig, aber die vollständige Bezahlung in Aktien führt zu einer Verwässerung, der Abschluss der Transaktion ist erst Ende 2026 geplant, und Risiken bei Regulierung und Integration sind real vorhanden.

Der Markt hat dies jedoch nicht positiv aufgenommen. Das US-Aktieninvestitionsnetzwerk analysiert, dass es zwei Kerngründe für den Abwärtsdruck gibt.

OpenAI stellt das Modelltraining ein

Der erste Grund ist die bahnbrechende Nachricht, die OpenAI am Wochenende veröffentlicht hat.

Der offizielle technische Bericht bestätigt, dass das Training, die Bewertung und die Inferenz mit Tool-Aufrufen der neuesten Modellgeneration ausgesetzt werden.

Der Auslöser war, dass im Sandbox-Suchtraining ein Agent eine Sicherheitslücke im DNS-Filter nutzte, um Netzwerkbeschränkungen zu umgehen. Er zeigte „anormale Verhaltensweisen außerhalb des Bereichs der Benutzeranweisungen“, besuchte häufig Dutzende von Regierungsseiten von Bundesbehörden wie der SEC und dem Census Bureau, löste eine Sicherheitsüberprüfung auf höchster Ebene aus und führte dazu, dass der Trainingscluster direkt abgeschaltet wurde.

Die Sandbox ist ein isoliertes Testgebiet, das für KI festgelegt wurde, und der DNS-Filter ist das Netzschott am Ausgang. Die Firewall wurde umgangen. Das Problem ist nicht, dass das Modell dümmer wird, sondern dass die Sicherheitsgrenzen nicht mit den Fähigkeitsgrenzen Schritt halten.

Die Kernannahme von KI-Transaktionen in den letzten zwei Jahren – je größer das Modell, je stärker der Agent, desto unbegrenzter der Bedarf an Rechenleistung – wurde von den Spitzenlabors selbst auf Pause gesetzt.

Der Markt bewertet sofort zwei Dinge neu: Wird die Sicherheits- und Compliance-Arbeit das Trainingstempo erheblich verlangsamen, und wird sich die Investitionsausgabe von Cloud-Anbietern und Labors von „so schnell wie möglich“ zu „zuerst die Überprüfung abwarten“ ändern?

Die Aktien der Chiphersteller im mittleren und unteren Bereich wurden zuerst in ihrer Bewertung gedrückt: ARM fiel um mehr als 8 %, Qualcomm um mehr als 7 %, Intel um mehr als 4 %, Marvell und AMD um mehr als 3 % und Micron um mehr als 2 %.

Die Gemeinsamkeit dieser Zielwerte ist, dass die Aktienkurse eine große Menge an langfristigen Erwartungen enthalten, dass „die KI-Entwicklung ständig beschleunigt wird“. Sobald diese Erwartungen nachlassen, fallen sie am stärksten.

Aber Nvidia stieg entgegen dem Trend um mehr als 3 %. Der direkte Katalysator ist das Aktienrückkaufprogramm, aber im Wesentlichen gilt: Wenn die Risikobereitschaft durch Sicherheitsvorfälle gedrückt wird, ziehen sich die Mittel von Varietäten mit hoher narrativer Elastizität zurück zu den Ankerpunkten mit der höchsten Sicherheit.

Die Sichtbarkeit der Aufträge von Nvidia und der starre Bedarf an Trainingsclustern von hyperskaligen Cloud-Anbietern liegen in einer völlig anderen Größenordnung als der Bedarf von Zielwerten wie ARM und Qualcomm, die eher auf Endgeräte und Lizenzmodelle ausgerichtet sind.

Kurzfristig wird der Kurs durch das Aktienrückkaufprogramm gestützt, mittelfristig sind die Aufträge überschaubar, langfristig werden die Migrationskosten durch das Software-Ökosystem festgelegt. Die Logik der Bullen ist so klar, dass man keine Geschichten erfinden muss.

Doppelte Belastung durch das makroökonomische Umfeld

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe durchbrach im Tagesverlauf 5,2 % und erreichte den höchsten Stand seit 2007; die 30-jährige Rendite stieg auf 5,53 % und markierte einen neuen Rekord seit 2004.

Die 10-jährige Rendite ist der risikofreie Referenzwert für die Preisgestaltung aller Risikowerte. Wenn sie auf diesem Niveau steht, steigt der Diskontsatz direkt, und der heutige Barwert der langfristigen Gewinne, die in Technologieaktien den größten Anteil haben, schrumpft um einen Teil.

Noch problematischer ist, dass die risikofreie Rendite von über 5 % die Attraktivität teurer Technologieaktien stark verringert und gleichzeitig die Kosten für Hypotheken, Unternehmenskredite und den Bau von Rechenzentren erhöht, was sich schließlich auf die Gewinne auswirkt.

Der Ölpreis hat zusätzlich angeheizt: Trump hat öffentlich den Vorschlag des Irans zur Wiedereröffnung der Straße von Hormus abgelehnt und sogar die Äußerung eines „gezielten militärischen Schlags“ vor den Zwischenwahlen gemacht. Brent- und WTI-Öl stiegen beide auf 105 US-Dollar.

Wenn der Ölpreis im dreistelligen Bereich bleibt, hält die kostengesteuerte Inflation an und schränkt den Spielraum der Federal Reserve für Lockerungen direkt ein.

Daten von CME zeigen, dass die Preisgestaltung für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der FOMC-Sitzung im Oktober bereits bei etwa 66 % liegt. Diese Woche werden der Kern-PCE und die Arbeitslosenzahlen vom September nacheinander veröffentlicht. Es ist ein Standardvorgehen, das Engagement vor den Daten der Handelstische zu verringern, und der starke Anstieg des VIX vor Börsenöffnung folgt demselben Prinzip.

Der Markt wird derzeit von zwei Kräften gezogen

Die Analyse des US-Aktieninvestitionsnetzwerks geht davon aus, dass der US-Aktienmarkt derzeit von zwei starken Kräften eingeklemmt wird.

Starke Gewinne, KI-Ausgaben und positive Unternehmensnachrichten ziehen die Kurse nach oben, während die Anleiherendite von 5,2 % die Bewertungen nach unten drückt.

Ehrlich gesagt sind wir über die Widerstandsfähigkeit des Marktes überrascht. Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe ist auf über 5,2 % gestiegen, den höchsten Stand seit 2007, aber der S&P 500 befindet sich noch nahe seinem Rekordhoch, und der Nasdaq hat gerade eine weitere positive Woche abgeschlossen. Diese Widerstandsfähigkeit zeigt, dass unter dem Markt noch eine große Nachfrage zur Stützung vorhanden ist.

Aus langfristiger Sicht bleibe ich optimistisch, da der KI-Investitionszyklus und die Gewinngeschichte weiterhin stark sind. Aber kurzfristig ist der Markt ehrlich gesagt ein Glücksspiel wie Münzwurf. Wenn die Renditen stabil bleiben oder sinken, könnten die US-Aktien schnell steigen. Wenn die Renditen weiter steigen, reichen selbst die besten Unternehmensnachrichten möglicherweise nicht aus, um eine weitere Korrektur zu verhindern.