1-Billionen-USD-AMD: Lisa Sus 12 Jahre

Am 21. September schloss die AMD-Aktie mit einem Anstieg von 9,95 % bei 615,52 US-Dollar, womit der Marktwert des Unternehmens erstmals die Marke von 1 Billion US-Dollar überschritt. Seit Beginn dieses Jahres ist diese Aktie um rund 187 % gestiegen, während der Nasdaq Composite im gleichen Zeitraum um etwa 17 % zulegte.

Gehen wir zurück zum 8. Oktober 2014: An diesem Tag übernahm Lisa Su den Posten des CEO, und der Marktwert des Unternehmens lag knapp über 2 Milliarden US-Dollar. In fast 12 Jahren hat sich der Marktwert um etwa das 500-fache erhöht.

In den vergangenen Jahren hat der Kapitalmarkt immer wieder dieselbe Frage gestellt: Wer wird im KI-Zeitalter neben NVIDIA noch benötigt? AMD steht nun in der Antwort. Dass es die Marke von 1 Billion US-Dollar Marktkapitalisierung überschritten hat, liegt jedoch nicht nur daran, dass es im alten Wettbewerb um Server gegen Intel und um Grafikkarten gegen NVIDIA die Oberhand gewonnen hat. Was die Umsatzstruktur des Unternehmens wirklich verändert hat, ist das Rechenzentrumsgeschäft.

Die alten Schlachtfelder von CPU und GPU sind nicht verschwunden, sondern wurden in neue Lieferformen integriert.

Im Jahr 2023 betrug der Umsatz von AMD im Rechenzentrumsgeschäft 6,5 Milliarden US-Dollar, 2024 12,6 Milliarden und 2025 16,6 Milliarden – was einer mehr als Verdopplung innerhalb von zwei Jahren entspricht. Im Jahr 2025 erzielte das Unternehmen einen Gesamtjahresumsatz von 34,6 Milliarden US-Dollar, womit das Rechenzentrumsgeschäft fast die Hälfte ausmachte. Dieses Jahr beschleunigte sich das Wachstum erneut: Im ersten Quartal belief sich der Umsatz dieses Geschäftsfelds auf 5,8 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 57 % im Vergleich zum Vorjahreszeitraum; im zweiten Quartal lag er bei 6,7 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg um 107 % gegenüber dem Vorjahr und machte rund 58 % des Gesamtumsatzes des Quartals aus.

Auch die Namen haben sich geändert: Früher waren Ryzen und EPYC die bekanntesten Produkte, heute werden Instinct, MI450, ROCm und Helios häufiger erwähnt. AMD bietet nun Preise auf Basis von Racks und Systemen an. Der Umsatz mit Chips ist nach wie vor der Hauptteil, aber das Unternehmen will nicht mehr nur Chips verkaufen.

Was NVIDIA zu einem unaufholbaren Vorsprung verholfen hat, war nie nur, dass eine einzelne GPU schneller ist. Das Unternehmen verkauft ein komplettes, sofort einsatzbereites Paket: GPU, CPU, Netzwerk, Switch, Rack, Software und zusätzlich CUDA. Die Kunden kaufen keine einzelne Beschleunigerkarte, sondern eine voll funktionsfähige KI-Produktionsanlage.

AMD verfügte früher über gute CPUs und auch GPUs, fehlte es aber an kompletten Systemen, die direkt mit DGX und NVL konkurrieren können.

In den vergangenen Jahren hat das Unternehmen diesen Bereich nach und nach ausgebaut. 2022 erwarb AMD Xilinx, anschließend das Rechenzentrums-Netzwerkunternehmen Pensando, und im März 2025 schloss es die Übernahme von ZT Systems ab, um die Fähigkeit zur Rack-Entwicklung zu erwerben. All diese Komponenten wurden später unter einem Namen zusammengefasst: Helios.

Im Juli stellte AMD das Helios Rack-System vor. Ein System besteht aus 72 Instinct MI455X – dem Flaggschiff der MI450-Serie – sowie 18 EPYC Venice, ergänzt um das Pensando-Netzwerk und ROCm. Nach Angaben des Unternehmens kann der Output an Token pro US-Dollar im Inferenzszenario um bis zu rund 30 % höher liegen als bei Konkurrenten.

Dies sind von Herstellern veröffentlichte Zahlen, die man nicht ganz unkritisch übernehmen sollte; aber die Richtung, die sie aufzeigen, ist klarer als die Zahlen selbst: AMD ist bereit, mit kompletten Systemen am Wettbewerb teilzunehmen.

Eine Produktpräsentation beweist nicht, ob ein Unternehmen eine KI-Infrastrukturplattform ist – das können nur Aufträge.

Im Oktober 2025 unterzeichnete OpenAI eine mehrjährige Vereinbarung mit AMD, um insgesamt 6 Gigawatt an AMD-GPUs zu implementieren. Das erste 1-Gigawatt-Produkt, das auf MI450 basiert, soll ab der zweiten Jahreshälfte 2026 ausgeliefert werden. Im Februar dieses Jahres unterzeichnete auch Meta eine langfristige Implementierungsvereinbarung von bis zu 6 Gigawatt. Die erste Charge nutzt ebenfalls angepasste GPUs auf Basis der MI450-Architektur, kombiniert mit EPYC und Helios.

Nach Berichten von Reuters könnte das Einkaufsvolumen in den nächsten fünf Jahren bis zu etwa 60 Milliarden US-Dollar erreichen; andere Medien haben noch höhere Schätzungen veröffentlicht, aber es gibt bisher keinen von beiden Seiten bestätigten Gesamtvertragswert. Im Juli folgte Anthropic mit einer Planung zur Implementierung von bis zu 2 Gigawatt an MI450, wobei die erste Charge in der ersten Jahreshälfte 2027 ausgeliefert werden soll. Gleichzeitig verpflichtete sich AMD, bis zu 5 Milliarden US-Dollar in Anthropic zu investieren.

Zusammengefasst lauten die drei Vereinbarungen: 6 Gigawatt, 6 Gigawatt und 2 Gigawatt. Diese Unternehmen werden nach wie vor große Mengen an NVIDIA-Produkten einkaufen, niemand möchte nur einen einzigen Lieferanten haben. Für AMD ist dies eine große Chance: Das Unternehmen muss NVIDIA nicht erst besiegen, um als zuverlässige zweite Alternative zu gelten – das reicht bereits aus, um ein sehr großes Geschäft aufzubauen.

Eine ergänzende Anmerkung: Diese Gigawatt-Angaben stellen die Obergrenze der geplanten Implementierungen dar, sind noch keine bereits realisierten Einnahmen.

AMD setzt nicht alle seine Ressourcen ausschließlich auf GPUs. Seit der Einführung im Jahr 2017 hat EPYC stetig Marktanteile von Intel im Servermarkt gewonnen. In Rechenzentren übernehmen GPUs die massiven parallelen Berechnungen, während für Aufgabenplanung, Datenverarbeitung, Speicherung, Netzwerk und allgemeine Berechnungen nach wie vor eine große Anzahl von CPUs benötigt wird.

Das Unternehmen hat im ersten Quartal selbst erklärt, dass Inferenz und Agentic AI gleichzeitig die Nachfrage nach CPUs und Beschleunigern erhöhen. Dies ist die Einschätzung von AMD, keine allgemeingültige Branchenaussage, aber diese Kombination ist tatsächlich selten: GPUs übernehmen die Beschleunigung, EPYC die Berechnungen, Pensando das Netzwerk, Helios die Racks und ROCm die Software.

Heutzutage bedeutet ein Marktwert von 1 Billion US-Dollar, dass der Markt die zukünftigen Erträge bereits im Voraus einpreist. Im Jahr 2025 erzielte AMD einen Umsatz von 34,6 Milliarden US-Dollar. Der Marktwert von 1 Billion US-Dollar spiegelt nicht die Bewertung des heutigen Gewinns wider, sondern diskontiert die zukünftigen Erträge des KI-Rechenzentrumsgeschäfts in den nächsten Jahren.

Auf dem Analystentag 2025 bezifferte das Unternehmen die langfristige Marktchance im Bereich der Rechentechnik auf etwa 1 Billion US-Dollar mit einem Zeithorizont um das Jahr 2030. Im Juli dieses Jahres hat es die potenzielle Marktgröße für das Jahr 2030 auf rund 2 Billionen US-Dollar nach oben korrigiert.

Vor AMD steht noch eine hohe Hürde: Der Marktwert von NVIDIA liegt bei über 5,3 Billionen US-Dollar, und das Unternehmen führt bei Umsatz im Rechenzentrumsgeschäft, dem Software-Ökosystem und der Basis von CUDA-Entwicklern. Die Chips von AMD können eine ähnliche Spitzenleistung erreichen, aber für Kunden entstehen bei einem Wechsel immer noch Kosten.

Damit AMD den Marktwert von 1 Billion US-Dollar halten kann, reicht es nicht aus, dass die MI450 um einige Prozentpunkte schneller ist. Es kommt auch darauf an, ob ROCm in den nächsten zwei bis drei Jahren ausreichend funktionsfähig ist, ob Helios in großem Maßstab stabil ausgeliefert werden kann und wie viel von den geplanten 14 Gigawatt letztendlich zu tatsächlichen Einnahmen wird.

Dieser Weg ist keine gerade Linie. Der Umsatz und der Gewinn im zweiten Quartal übertrafen die Erwartungen, aber die Prognose lag unter den Erwartungen einiger Investoren, sodass der Aktienkurs im August einen Rückgang verzeichnete. Das Erreichen der 1-Billion-Marke ergab sich aus einer anschließenden Reihe von aufeinander folgenden Kurssteigerungen.

Die Transaktionsstruktur zeigt deutlicher als Slogans, worauf der Markt setzt.

Bei der Unterzeichnung der Vereinbarung mit OpenAI im vergangenen Jahr gewährte AMD dem Unternehmen Bezugsrechte für bis zu 160 Millionen Aktien zu einem Ausübungspreis von etwa 1 US-Cent. Die Aktien werden nicht kostenlos vergeben: Die Zuteilung ist sowohl an den Einkauf und die Implementierung von GPUs als auch an den Aktienkurs von AMD gebunden, wobei die Bedingung für die letzte Tranche genau 600 US-Dollar beträgt.

Im Februar dieses Jahres erhielt Meta Bezugsrechte für bis zu 160 Millionen Aktien mit einer ähnlichen Struktur. Wenn beide Vereinbarungen vollständig umgesetzt werden, beträgt die potenzielle Verwässerung jeweils etwa 10 % des derzeitigen Aktienkapitals. Die Schwelle von 600 US-Dollar wurde am 21. September bereits vom Schlusskurs überschritten; aber die erste Tranche wird erst dann ausgegeben, wenn das erste Gigawatt tatsächlich ausgeliefert wurde – die Aktien werden nicht automatisch erhalten, nur weil der Aktienkurs auf über 615 US-Dollar gestiegen ist.

Vor einem Jahr klang ein Kurs von 600 US-Dollar noch weit entfernt, jetzt hat der Markt diesen Preis bereits eingepreist; als Nächstes muss sich zeigen, ob das Geschäft diesen Preis auch nachhaltig untermauern kann.

Dieser Artikel stammt aus dem WeChat-Offiziellen Konto "Yongliu Business", Autor: Lin Geng, veröffentlicht mit Genehmigung von 36Kr.