Das einst stürmisch voranschreitende Ctrip hat sich verlangsamt.

Ctrip, das nach der Pandemie rasant gewachsen ist, hat im zweiten Quartal dieses Jahres sein Tempo verlangsamt.

Die neuesten Finanzberichte zeigen, dass der Umsatz von Ctrip 15,7 Milliarden Yuan beträgt und die Wachstumsrate auf eine einstellige Zahl gesunken ist. Der Nettoverlust beträgt 2,46 Milliarden Yuan, was im Vergleich zum Vorjahr einen starken Wechsel von Gewinn zu Verlust bedeutet.

Abzüglich der 5,2 Milliarden Yuan Strafe wegen Kartellverstoßes beträgt der Nettogewinn von Ctrip 2,7 Milliarden Yuan, was weit unter den 4,8 Milliarden Yuan des gleichen Vorjahreszeitraums liegt.

Seit Beginn dieses Jahres ist der Aktienkurs von Ctrip an der US-Börse fast um die Hälfte gefallen.

Dieser OTA-Gigant beendet gerade seine Phase des blinden rasanten Wachstums.

Zwei Säulen verlieren an Geschwindigkeit

Das Wachstum von Ctrip beruhte schon immer auf zwei Säulen: inländische Buchungen von Unterkünften und Verkehrstickets. Diese beiden Segmente tragen seit jeher mehr als 70 % des Umsatzes der einzelnen Geschäftssparten bei.

Im zweiten Quartal funktionierten diese beiden Säulen gleichzeitig nicht gut.

Das Ticketgeschäft war das erste, das betroffen war. Im zweiten Quartal betrug der Umsatz 5,35 Milliarden Yuan, was einem Rückgang von 0,9 % gegenüber dem Vorjahr entspricht – erstmals seit zehn Quartalen ist der Wert im Jahresvergleich negativ. Das Unternehmen erklärte dies mit den direkten und indirekten Auswirkungen ungünstiger makroökonomischer Faktoren wie hohen Energiepreisen und geopolitischen Schwankungen. Das ist zwar plausibel, aber die geopolitischen Probleme brachen bereits im ersten Quartal aus, und dieses Geschäft verzeichnete im ersten Quartal noch ein Wachstum von 11,7 % gegenüber dem Vorjahr.

Offensichtlich stößt das Wachstum des Ticketgeschäfts selbst auf Schwierigkeiten. Der Kern dieses Geschäfts besteht darin, dass es für OTA-Plattformen schwierig ist, übermäßige Gewinne durch ihre Monopolstellung zu erzielen.

Einerseits sind die Preise für Luftfahrt, Eisenbahn und Personenverkehr relativ transparent, sodass Ctrip immer weniger Möglichkeiten hat, Strategien wie Preisaufschläge für ahnungslose Nutzer anzuwenden, um die Einnahmen zu steigern. Andererseits wird der Raum für „Innovationen“ immer kleiner. Zum Beispiel die „Beschleunigungspakete“: Seit letztem Jahr sind die Beschleunigungspaket-Produkte von Ctrip und Qunar in die Kritik geraten. Die Marktaufsichtsbehörde von Peking hat Plattformen wie Ctrip zu einem Gespräch eingeladen und gefordert, die irreführenden Werbungen wie „Beschleunigungspakete“, „Doppelkanäle“ und „Überwachung von Resttickets“ nach dem Ausverkauf von Fahrkarten unverzüglich zu korrigieren.

In diesem weithin beachteten Markt schrumpft der Spielraum für verdeckte Operationen von Ctrip zunehmend, und das Geschäftsmodell neigt immer mehr zur Weiterleitung von Nutzern an Dritte.

Die Buchungen von Unterkünften verzeichneten in diesem Quartal ein seltenes einstelliges Wachstum. Nach Abzug der durch die Strafe verringerten Einnahmen beträgt das Wachstum 8,0 %. Bemerkenswert ist, dass diese Einnahmen in den vergangenen Quartalen alle zweistellig gewachsen sind, wobei die Wachstumsrate meist über 20 % lag.

Das Geschäftsfeld Tourismus und Urlaub sowie das Geschäftsfeld Geschäftsreiseverwaltung sind relativ wertschöpfende Dienste. Die Wachstumsraten dieser beiden Geschäftsfelder bleiben stets flach, und es gibt kaum Raum für explosionsartiges Wachstum. Davon beträgt die Wachstumsrate des Geschäftsfelds Tourismus und Urlaub nur 8 %. Das Geschäftsfeld Geschäftsreiseverwaltung hat eine niedrigere Basis, die Wachstumsrate beträgt 11 %, was eine Verlangsamung gegenüber dem ersten Quartal bedeutet.

Der einzige „X-Faktor“ ist das internationale Geschäft. Der Umsatz der internationalen Plattformen ist im Vergleich zum Vorjahr um mehr als 50 % gestiegen, die Einnahmen aus dem Einreisetourismus verzeichneten ein hohes zweistelliges Wachstum im Jahresvergleich. Asien-Pazifik ist die Hauptquelle des Wachstums, während Europa und Amerika auf einer kleineren Basis noch schneller wachsen.

Das Problem ist jedoch, wie viel Umsatz das internationale Geschäft tatsächlich erzielt, wird in dem Finanzbericht nicht erwähnt. Wie groß die Chancen von Ctrip auf diesem Markt sind, ist ungewiss.

Der aktuelle Tourismusmarkt tritt nach der vorherigen explosionsartigen Wachstumsphase in eine phaseweise Schrumpfungsphase ein. Gleichzeitig wird er durch anormale Klimaverhältnisse und geopolitische Probleme beeinträchtigt, sodass die Tourismusnachfrage schwankt. Ctrip befindet sich darin und wird davon beeinflusst.

In einer Konjunkturphase können Händler Geld verdienen, und Ctrip kann natürlich blind rasant wachsen. Aber in der aktuellen Phase, in der der Verbrauch unter Druck steht, haben die Händler allgemein Schwierigkeiten, zu überleben. Aufgrund der engen Abhängigkeit muss die Plattform mehr Anstrengungen unternehmen, um das Ökosystem zu unterstützen. Nur wenn sie mehr kleinen und mittleren Händlern hilft, die Schwierigkeiten zu überwinden, kann sie in der nächsten Konjunkturphase weiterhin reichlich Gewinne erzielen.

Aber aus den Daten des zweiten Quartals geht hervor, dass Ctrip dem Ökosystem nicht zu viel Gewicht beigemessen hat.

Schwer, hohe Bruttomarge aufzugeben

Als Gründer von Ctrip interessiert sich Liang Jianzhang offensichtlich viel mehr für das Label „Bevölkerungsökonom“. Er äußert sich häufig zu seinen Sorgen um die Bevölkerungsprobleme und schlägt Vorschläge wie „kostenlose Geburt von Kindern“ und „stärkere finanzielle Unterstützung für die Geburt von Kindern“ vor.

Aus seinen Ansichten geht hervor, dass zur Förderung der Geburtenrate der Druck auf junge Menschen im gebärfähigen Alter verringert und Bedingungen für die Geburt von Kindern geschaffen werden müssen.

Das ist im Wesentlichen auch ein Ökosystemproblem. Liang Jianzhang ist sich sehr bewusst, dass der Schlüssel zum reibungslosen Funktionieren eines Ökosystems darin besteht, den Teilnehmern des Ökosystems ausreichend Raum zu geben.

Aber offensichtlich klafft eine Lücke zwischen Worten und Taten. Im Geschäftsfeld fällt es Ctrip selbst angesichts großer kommerzieller Interessen schwer, den Händlern Gewinne abzugeben.

Derzeit liegen die Schwerpunkte von Ctrip auf KI und Globalisierung.

Im Bericht zum zweiten Quartal drehen sich die Kommentare von Liang Jianzhang ständig um diese beiden Themen: „Wir treiben die eigenständige Forschungs- und Entwicklungsfähigkeit kontinuierlich voran… Wir bauen eine globale Plattform mit differenzierteren Werten auf, um Reisenden und Partnern größere Werte zu bieten und die Grundlage für das nachhaltige Wachstum in der nächsten Phase zu legen.“ Sun Jie betont hingegen stärker die Globalisierungsstrategie.

Im zweiten Quartal beliefen sich die Vertriebs- und Marketingkosten sowie die Forschungs- und Entwicklungskosten von Ctrip jeweils auf 3,8 Milliarden Yuan, was einem Anstieg von 15 % bzw. 8 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. In den letzten Quartalen hat Ctrip seine Investitionen kontinuierlich erhöht, und beide Kostenarten sind gleichzeitig gestiegen.

Der Grund, warum KI und Globalisierung so stark betont werden, liegt im Wesentlichen darin, dass diese beiden Richtungen einerseits die Präferenzen des Kapitalmarkts erfüllen und andererseits der Schlüssel für Ctrip sind, die Wachstumsobergrenze zu heben und zusätzliche Einnahmen zu erzielen.

Auf dem inländischen Markt hat der Ruf von Ctrip stark abgenommen, sodass eine neue Erzählung benötigt wird.

Im zweiten Quartal betrug der den Aktionären zuzurechnende Nettoverlust von Ctrip 2,46 Milliarden Yuan, was das erste Mal seit dem ersten Quartal 2022 ist. Das Gewinnniveau von Ctrip sinkt tatsächlich, der Nettogewinn verzeichnet seit zwei Quartalen in Folge ein negatives Wachstum. Die Betriebsgewinnmarge ist von 31,5 % im dritten Quartal 2024 auf 23,7 % gesunken, was einem Rückgang von 7,8 Prozentpunkten entspricht.

Aber der Grund für den Gewinnrückgang liegt nicht darin, dass Ctrip Geld an die Händler verteilt, sondern darin, dass es eine Strafe zahlen muss.

Laut der Bekanntmachung ist der Wechsel von Gewinn zu Verlust hauptsächlich auf „die Kartellstrafe von 5,2 Milliarden Yuan, die von der staatlichen Marktaufsichtsbehörde SAMR verhängt wurde“ zurückzuführen. Ohne Berücksichtigung der Strafe beträgt der tatsächliche Gewinn 2,7 Milliarden Yuan.

Vor dem Hintergrund der verhängten Strafe sollte Ctrip das Händlerökosystem neu ordnen und ihm größere Unterstützung bieten. Aus den Daten geht jedoch hervor, dass dies derzeit nicht der Schwerpunkt von Ctrip ist.

Das hohe Bruttomargenniveau von Ctrip ist sehr stabil. Seit 2023 schwankt die Bruttomarge von Ctrip zwar, liegt aber ständig im engen Bereich von 79,0 % bis 82,4 % und verzeichnete im zweiten Quartal einen Anstieg gegenüber dem Vorquartal.

Das bedeutet, dass der Überlebenszustand der Hotelbetreiber immer noch nicht der Schwerpunkt von Ctrip ist. Aber das ist der grundlegende Grund, warum Ctrip derzeit in Schwierigkeiten gerät.

Die Ära nach der Strafe

Dass Ctrip mit dem Kartellverstoß konfrontiert wurde, liegt zu einem großen Teil daran, dass das Plattformökosystem den Betreibern betriebliche Schwierigkeiten bereitet hat.

In der früheren Strafe, die die staatliche Marktaufsichtsbehörde gegen Ctrip verhängt hat, wurden hauptsächlich zwei Punkte erwähnt.

Der erste Punkt ist das „Sonderzeichen“: Mit der Bevorzugung des Datenverkehrs als Anreiz werden hochwertige Hotels dazu verleitet, Exklusivvereinbarungen zu unterzeichnen, die verlangen, dass alle Online-Unterkünfte über Ctrip verkauft werden und keine Zusammenarbeit mit konkurrierenden Plattformen erfolgt.

Der zweite Punkt: Die Preise von „Goldmedaillen“-Hotels werden gezwungen, mindestens 20 Yuan oder 5 % niedriger zu sein als auf anderen Plattformen, und die Preise von „ohne Zeichen“-Hotels dürfen nicht höher sein als auf anderen Plattformen. Mit dem technischen Tool „Preisanpassungsassistent“ werden Preise automatisch verglichen und angepasst, ergänzt durch Maßnahmen wie Einschränkung des Datenverkehrs, Entfernung des Zeichens und Einbehaltung der Bestellkaution.

Unter diesem Wettbewerbszustand verschlechtert sich das Ökosystem der Hotelbetreiber zunehmend. Berichten zufolge gab ein Betreiber an, dass Hotels bei der Zusammenarbeit mit Ctrip stets die Anforderungen von Ctrip erfüllen und keinen Spielraum für Preisverhandlungen haben. Ein anderer Hotelleiter sagte, dass Ctrip ausdrücklich verlangt, dass die Preise an der Hotelrezeption höher sein müssen als die Preise auf der Plattform. Beim ersten Warnhinweis wird der Datenverkehr eingeschränkt, beim zweiten Mal wird das Hotel direkt in einen „dunklen Raum“ gesperrt, sodass es in der App kaum gefunden werden kann.

Nach der Strafe hat Ctrip Anpassungen vorgenommen. Laut CEO Sun Jie umfasst der aktualisierte Hotelempfehlungs- und Bewertungsmechanismus von Ctrip mehrere Aspekte: Kundenfeedback, Servicequalität, Produktwettbewerbsfähigkeit, historische Transaktionsumwandlungsrate usw. Ziel ist es, die Übereinstimmung von Angebot und Nachfrage zu verbessern und Hotels flexiblere und marktorientiertere Dienste anzubieten.

Unabhängig davon, wie sich die Regeln ändern, muss Ctrip zwei Fragen direkt angehen: Ob der niedrigste Preis verlangt wird und ob es starke bindende Kräfte gibt.

Wenn diese beiden Probleme nicht gelöst werden, nutzt Ctrip weiterhin seine dominante Stellung für unfaire Wettbewerbspraktiken. Wenn diese beiden Schranken durchbrochen werden, wird der Burggraben von Ctrip bald zusammenbrechen.

Früher bedeutete der „niedrigste Preis im gesamten Netzwerk“: Sobald ein Hotel auf Ctrip angeboten wird, kann es nirgendwo anders günstiger sein. Ctrip wurde zu einem Kanal, auf den man „unbedingt setzen muss“, ohne dass Preiskriege geführt werden müssen, sodass die Provisionssätze und Marktanteile nicht gedrückt werden.

Wenn die Schranken abgebaut werden, können Hotels offen niedrigere Preise auf Meituan und Fliggy anbieten. Ctrip muss von den „Exklusivklauseln“ zurückkehren und sich auf die „Servicequalität“ konzentrieren.

Laut dem Forschungsbericht von HSBC wurde zuvor der langfristige Burggraben des Unternehmens zu stark fokussiert und die kombinierten Auswirkungen struktureller Gegenwinde wie Regulierung, Wettbewerb und Nachfrage unterschätzt. Als Nächstes steht Ctrip vor drei Belastungen: 1. Unter den Kartellkorrekturmaßnahmen steht das exklusive Vertriebsmodell von Ctrip vor Veränderungen, was die Provisionssätze von hochklassigen Hotels direkt beeinträchtigt. 2. Der Wettbewerb verschärft sich, die Konkurrenten umfassen sowohl traditionelle Mitbewerber als auch neue KI-Assistenten. 3. Die internationale Expansion und die KI-Investitionen verwässern weiterhin die Gewinne.

Aus diesem Grund hat HSBC das Rating von Ctrip an der US-Börse von „Kaufen“ auf „Halten“ herabgestuft und das Zielpreis von 60 US-Dollar auf 48 US-Dollar gesenkt.

Das zeigt tatsächlich mehrere Schlüsselgründe für die derzeitige Verlangsamung des Wachstums von Ctrip.

Einerseits ist das rasante Wachstum der Tourismusbranche in eine stabile Phase eingetreten. Hohe Energiepreise, Geopolitik, extremes Wetter und sinkendes Verbrauchervertrauen haben Ctrip die branchenweite Grundlage für schnelles Wachstum entzogen.

Andererseits stehen die Regeln vor einer Neufassung. Die Strafe ist eine einmalige Ausgabe, aber die Regulierung ändert die dauerhaften Regeln. „Sonderzeichen“, „niedrigster Preis im gesamten Netzwerk“ und „Preisanpassungsassistent“ waren früher die üblichen Werkzeuge von Ctrip, stehen nun aber vor Veränderungen und Anpassungen.